美债收益率曲线结束史上最长倒挂：降息已定那么衰退呢？

财联社(shè)9月5日讯（编辑潇湘）周三，美国2年期国债收益率跌破了10年期收益率，这也(yě)是(shì)上月全球市场“黑色星期一”风暴以来，这一关键的美债收(shōu)益率曲线再度结束倒挂状况(kuàng)。

相比(bǐ)于上月市场风暴阶段(8月5日)盘中的“来去(qù)匆匆”，这一次(cì)，美债收益率曲线结(jié)束倒(dào)挂的态势无疑显得更为明确，因为直(zhí)到周四亚洲时段早盘，曲(qū)线的陡化进程依然还在延续，截止发(fā)稿，基准10年期美债收益率仍要比2年期美债收益(yì)率高(gāo)出约(yuē)0.3个基点。

可以说，这基本上已预示着自2022年年中以来，2年/10年期美债(zhài)收益率曲线长(zhǎng)期反常倒挂阶段(duàn)的结束。

根据业内的统计，本轮美债(zhài)收益率曲线的倒挂持续时间(从2022年7月到2024年8月)，达(dá)到了逾780天，这也是历史(shǐ)上持续时间最长的一段倒(dào)挂经(jīng)历(lì)。

那么，从8月5日盘中的(de)短时结束倒挂，到如今已基(jī)本可以确认倒挂结束，市场究竟经历了什么呢？这一史上最长收益率曲(qū)线倒挂经历的终结，对于接下来的金融市场和美国经(jīng)济走向，又(yòu)能(néng)有哪些指引呢？

收益率曲(qū)线美债收益率曲线结束史上最长倒挂：降息已定那么衰退呢？倒挂终结：发生在又一组表现不(bù)佳的美国数据之后

回首上月和隔(gé)夜美(měi)债收益率曲线结束倒挂的两次经历，一个(gè)共同点无疑(yí)是(shì)，两者都发生在了美(měi)国(guó)重要经济数据表现不佳之后。上月众所周知的导火索是非农数据的(de)低迷表现(xiàn)，而本周迄(qì)今，美国宏观数据在非农尚未登场的(de)情(qíng)况下，便已先后(hòu)遭遇了两连击(jī)。

继周二的ISM制(zhì)造业数据后，周三美国(guó)经济数据层(céng)面遭遇的最(zuì)新坏消息来自于劳动力市(shì)场。美国(guó)7月职位空缺数据降至2021年初(chū)以来的最(zuì)低水平，裁员人(rén)数上升，这与其他(tā)劳动(dòng)力需求放缓的迹象保持一致。

美国劳工统计局周三发布的职位空缺和劳动力流动(dòng)调查数据显示，美(měi)国(guó)7月职位空(kōng)缺从上个月向下修正后的791万个减少到767万个，为连续(xù)第二个(gè)月下降，低于市场预期的810万个。尽管就业(yè)增(zēng)长放缓是预(yù)期中的事情，但最近有人担心，劳动市场不仅仅是在美联储为了抑制通胀而提高利率的重压下出现暂时的调整，而是实际上正(zhèng)在走向崩溃。

在整个华尔街(jiē)，经济学家(jiā)和基金经理们近(jìn)来一直在搜索经济数据(jù)，寻找(zhǎo)可能会迫使美联储启动(dòng)激进降息周期的(de)疲软迹象。

周(zhōu)三数据中出现的职位(wèi)空缺下(xià)降显然增加了近期劳(láo)动力市场走软的证据，这可能引起美(měi)联储官员的担忧。就业增长放缓，失业率(lǜ)上升，求职者更难找到(dào)工作，也加剧了人们对潜(qián)在经济衰退的猜疑声(shēng)。

BMO全球(qiú)资产管理(lǐ)公司固定收益主管Earl Davis认为，劳动力市场的疲软降低了美联储在本月晚些(xiē)时候降息50个基点的门槛。他指(zhǐ)出，一旦美(měi)联储开始降(jiàng)息，就不大可(kě)能是一次性的举措(cuò)，因为他们有足够的(de)降息空间。

行情数据(jù)显示，2年期美债收益率在周三出现了大幅下跌，因数据显示7月份美(měi)国职位空缺创2021年初以来最低水平，导致降(jiàng)息(xī)预期升温。短期债(zhài)券(quàn)收益率与美联(lián)储基准利率的联系更为紧密。2年期美债(zhài)收益率当天尾盘(pán)一度下跌9个基点至3.768%，反映出市(shì)场对美联储将在9月18日降息的(de)预期(qī)升高，更多人预测(cè)最高会降息(xī)50基点。10年期美债收(shōu)益率当天则仅下(xià)跌6个基点至3.768%。

利率互换价格显示，交易员们目前预期美联储本月降息概率高达100%，其中降(jiàng)息50基点的(de)概率超过了(le)40%。预计今年余(yú)下三次政策会议将总计(jì)降息至少110个基点。

BTG Pactual Asset Management US的管理(lǐ)合伙人John Fath称，如果美联储真的(de)大幅降息50个基(jī)点，那么关键的两年/10年期美债收益率曲线也许会彻底结(jié)束倒挂。

降息美债收益率曲线结束史上最长倒挂：降息已定那么衰退呢？已定那么衰退呢？

从历史上看，债券收益率曲线伴随着期限拉长一般都是向上倾斜的。投资者(zhě)将(jiāng)现金(jīn)存放在期限较长的国债中(zhōng)，往往会要求得到更高的收(shōu)益率(lǜ)或回报。而曲线倒挂的原因(yīn)，从本质上说便是交易(yì)员将未来经济增长放缓纳入定价的结(jié)果。

在(zài)2022年，随着美联储启动数十年来(lái)最(zuì)激进(jìn)的紧缩周期，美债收益率曲线也随之出现倒挂。到了2023年3月，两年期美债收益率一(yī)度比10年期收(shōu)益(yì)率高出111个(gè)基点，创下了1980年代初以来的(de)最大倒挂幅度。

通常而(ér)言，关键美债收益率曲线倒挂一直是经(jīng)济衰退的前兆。在这种倒挂(guà)中，较长期限的收益率(lǜ)低(dī)于较短期(qī)限的收益率，通常被视为(wèi)预示着未(wèi)来18个月至(zhì)两年(nián)内将有经济衰(shuāi)退——当(dāng)然，本轮倒挂(guà)的持(chí)续时间其实已长于以往。

而在(zài)从收益率曲线倒挂开始至经济衰退发生的这段(duàn)时间里(lǐ)，倒挂“结(jié)束”的(de)时间点，也一直(zhí)是一个颇(pǒ)为敏感的时刻。

在长(zhǎng)期倒挂之(zhī)后，收益率曲线恢复(fù)到正常(cháng)的上(shàng)升斜率，通(tōng)常便发生在美联储开始降(jiàng)息时。而由(yóu)于美(měi)联储往往倾向于在(zài)经济遇到(dào)困难(nán)时才放松政策，这种(zhǒng)反转又会加剧投资(zī)者对经济衰退的担忧。

LPL Financial首席全球策略师Quincy Krosby便表(biǎo)示，从统计上看，美债收益率曲线(xiàn)正常化——即结束倒挂，要么是因为经济确实陷入衰退，要(yào)么是因为(wèi)美联储即将降息以应对经济放(fàng)缓。

这从下图中其实便能一目了然地(dì)观察到(红色阴影(yǐng)部分对应经济衰(shuāi)退期)：

The Baker Group集(jí)团总裁Ryan Hayhurst就表(biǎo)示，“我(wǒ)喜欢说，一旦收(shōu)益(yì)率曲线转正，往往就(jiù)意(yì)味着经(jīng)济衰退的开始。”

当然，有鉴于此次美(měi)债收益率曲线倒挂已经持续了两(liǎng)年多时间(jiān)，但衰退仍未发生。同时不少业内人士此前就已质疑，疫情因素是否已导致了一(yī)系列美国经济预警指标出现了扭曲，因此这一次曲线倒挂(guà)的(de)结束，是否真的预示衰退将近，目前仍并非是一件(jiàn)十拿九稳(wěn)的事。

PIMCO短期投资组合管理(lǐ)和资金主管Jerome Schneider，“这在(zài)当前可(kě)能是一件健康的(de)事情，应该为之欢呼。正常的收益率(lǜ)曲线(xiàn)形状表明商业和货币政(zhèng)策环境更接近(jìn)正常和平衡。”

摩根大通资产管理公司投资组合经理Priya Misra也认为，在(zài)美联(lián)储(chǔ)开始降息的前夕(xī)，收益率曲线的倒挂非(fēi)常(cháng)有意义。她补充称，市(shì)场定价的宽松幅度，与美联(lián)储希望实现(xiàn)利率正(zhèng)常化以维持当前经济软着(zhe)陆的预期(qī)一致。

那么，近几次(cì)收益率曲线倒挂(guà)的结束，对于美股市场(chǎng)、美国劳动力市场、美联储(chǔ)利率究竟又有(yǒu)哪些指引呢？北京时间今日凌晨，有着“新美联储通讯社”之称的著名(míng)记者Nick Timiraos，在社交媒(méi)体上，就(jiù)列举了近三次倒(dào)挂结束前后的经历(2020年疫情那次除(chú)外)，投资者不妨可以加以参考：

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责任编辑：于健 SF069