华泰|港股策略：港股独立行情能否延续？

　　转自(zì)：华泰睿(ruì)思

　　近期(qī)港股(gǔ)表现强于A股，上 周港股先抑后扬，8 月以来港股表现相(xiāng)对强于 A 股，基本面(miàn)韧性、资金 面增量、AH 溢价向合理(lǐ)位置(zhì)回归或是港(gǎng)股(gǔ)相对(duì)行情的逻辑基石，增量催化因素亦进一步推升港股性价比。向前看，空头(tóu)回补对(duì)于港股行情(qíng)的支撑力度或转弱(ruò)，MXCN/恒指/恒科的 24E EPS 彭博一致预期印(yìn)证港(gǎng)股（互联网）的基(jī)本面正向预期差，当前 AH 溢价(jià)处于
我们认为的年内合(hé)理震荡
区间（140-150）上沿，降息(xī)交易强化+国内政策(cè)预(yù)期(qī)抬升或(huò)促使 AH 溢价中枢下移。配置上，关注 ROE 的(de)“稳/增/拐”组合。

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　　核心观点

　　基本面/资金面/AH 溢(yì)价向合理位置回归或是港股(gǔ)独立行情的逻
辑基石

　　8 月以来港股相(xiāng)对 A 股表现更优，逻辑(jí)基(jī)石有三：1）港美中资股 1H24 盈利增 速与 ROE 进一步上(shàng)行，8 月以(yǐ)来彭博对 MXCN 及恒指的 24E EPS 一致预期上(shàng)修 2%、恒(héng)科上调 8%以上、而 A 股(gǔ)延续下修趋势，亦交叉印证港股（尤其是零售/软件服务(wù)）的基本面超(chāo)预期韧性。2）8 月上旬(xún)空(kōng)头交易较拥挤（逼近 20%），近(jìn)期随着中报业绩超预(yù)期，空头回补为资金面提供助力。3华泰|港股策略：港股独立行情能否延续？="font-L">）8 月上(shàng)旬 AH 溢价突破(pò)我们认为的合(hé)理区间（140-150）上沿(yán)，今年 AH溢价比价交易策略较(jiào)为有效。几项增量因(yīn)素(sù)亦推升(shēng)港股性价比：辩论选情强化降息交易、汇率减压+国内政策预期提升或促使 AH 溢(yì)价中枢下移。

　　联储降息(xī)交易升(shēng)温，市场(chǎng)对降(jiàng)息幅度(dù)押注“五(wǔ)五开”

　　上周(zhōu)联储(chǔ)降息交易(yì)升温，降息预期斜(xié)率(lǜ)反复。1）9.11哈里斯和特朗普首次交锋后哈里斯胜选概率回升
，金(jīn)融市场(chǎng)走势亦沿着哈里斯交易（降息交易）方向，即美元小幅贬值/美债收益率微降(jiàng)；2）美国8月核心CPI超(chāo)彭博(bó)预期回(huí)升（0.3%vs0.2%），或主由住(zhù)房分项反弹推动，数据发布后美元和美债收益率微涨。综合来看，上周市场交易重点再(zài)度转向海外流动性，叠(dié)加哈里斯(sī)辩论表现占上风，10Y美债收(shōu)益率降至近一年来最低，然而市场对降息斜率的预期有所反复(fù)，周三通胀 数据发布后，9月降(jiàng)息50BP的概率降至(zhì)15%，重要(yào)官员鸽派表述后周五再度跃升至(zhì)50%，关注(zhù)本周的9月FOMC会议。

　　空头回补为资金(jīn)面提(tí)供助力，回购活跃度创单周(zhōu)新(xīn)高

　　上周南向/回购成为主要增量资(zī)金。1）上周南(nán)向净流入规模（115亿元）创近1个月(yuè)以(yǐ)来新(xīn)高。其中，阿里巴巴-W港股通 纳入生效（09.10）后连续4日获南向净流入首位(wèi)，长期潜在增量或(huò)近1100亿元。配置上，除商贸零售（主由阿里带动）外(wài)，银行仍为主要加仓方向。2）内外不确(què)定(dìng)性升温引 发外资波动，截至上周三，主动外资(zī)净流出规(guī)模扩(kuò)大（-2.2亿美元）、被(bèi)动外资转向净流出（-1.3亿美元）。3）上周恒指沽(gū)空比(bǐ)率小(xiǎo)幅(fú)下探至(zhì)约(yuē)12.5%（vs上期：12.8%），空头回补对港股行情的支撑力度或减弱。4）上周回购案例/金额均创2010年以来新高（345例/114亿港元），成(chéng)为主要韧性项。

　　配置(zhì)建议：关注(zhù) ROE“稳/增/拐”组合

　　当前已披露的海外中资股1H24财报初步验证了我们在(zài)港股中期(qī)策略中的“本(běn)手”配置观点(diǎn)：电信/公(gōng)用(yòng)/软件与服(fú)务/零售业或存(cún)在业绩韧性。此外，中报业绩中新消费板块亦出现(xiàn)新的亮点：三大alpha推动创新药/运动服饰/华泰|港股策略：港股独立行情能否延续？ cms-style="font-L">休闲商(shāng)品ROE明显上行（《港股/ADR中报总结：ROE稳步改善(shàn)》，2024.9.1）。因此，我们结合中期策(cè)略与中报(bào)业绩(jì)更(gèng)新港股配置观(guān)点，关注 ROE的“稳/增/拐(guǎi)”组合(hé)。1）稳：公用事业及电信业务板块的(de)ROE走势平稳，彰显(xiǎn)盈
利韧(rèn)性；2）增：企业降本增效并(bìng)重视股东回报，从(cóng)而提升软件与服务的ROE表现，主动补库周期开启及行业景气改善 ，带动零售板块(kuài)ROE改善幅度居前(qián)；3）拐：企业降本增效的同时积极出海，助力 制药板块ROE初现(xiàn)拐点(diǎn)。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)复苏不及预期；联储收水力度(dù)超预期。

　　联储观察

　　资金(jīn)面(miàn)追(zhuī)踪

　　盈利
预测观察

　　风险提示：

　　1）国内经济复苏不及预期：若国内经济复苏不(bù)及预(yù)期，则港股(gǔ)下行风险加剧；

　　2）美联储收水超(chāo)预期：若美联储(chǔ)收水超预期，则对贴现率拐点的研判(pàn)有(yǒu)失效风险。

　　相 关研报

　　研报(bào)：《港股独立行情能否延续？》2024年9月15日

　　王   以 分析师 S0570520060001 BMQ373

　　孟思 雨 联系人 S0570123080072

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责任编辑：张倩

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