博时基金郑铮：美国降息渐行渐近，解析大类资产投资机遇

　　博时基(jī)金多元资产管理一部总经理(lǐ)兼投资(zī)总监郑铮

　　美国降息“箭(jiàn)在弦上”。今年以来，市(shì)场对美联储降(jiàng)息的预期经历了多次“折(zhé)返跑”，大类资(zī)产价格在“降息交(jiāo)易”、“再通胀交易”、“衰退交易”的(de)摇摆中呈现(xiàn)巨幅震(zhèn)荡(dàng)。

　　近日，博(bó)时基金多元资产管理一部总经理兼投(tóu)资总监郑铮在(zài)接受媒体采访时表示，由(yóu)于目前美国经济数据没有明显指(zhǐ)向衰退，因此偏向于本次降息是预防式降息，考虑到强劲的基(jī)本面(miàn)数据，以及预防式降息进(jìn)程中(zhōng)衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)可控，美股表(biǎo)现仍然值得期(qī)待。但(dàn)不能忽视经济基本面走弱带来纾困式降息的可能性，那么博时基金郑铮：美国降息渐行渐近，解析大类资产投资机遇权益资产可(kě)能有较大(dà)的下(xià)行压(yā)力，而美债的下(xià)行趋势或将延续更长的时间。

　　Q：美国的货币政策对全球资本市场和大类资产配置有(yǒu)着(zhe)深远的影响，在历(lì)史(shǐ)上几轮降息周期(qī)中，股(gǔ)票、商品、黄金、美债等大类资产(chǎn)表现如何？哪些资(zī)产有望在降息(xī)周期中受(shòu)益？

　　答(dá)：降息根据政策诉求不同分为预防式降息、纾困式降息，预(yù)防式降息通常是(shì)为了(le)避免经济陷入衰退(tuì)，而纾困(kùn)式降息则是为了应对经济衰退，对应的资产表现可能会有所不同。

　　对于股票，在预防式降息期间，股票市场通常会受到提振；而在(zài)纾困式降息期间(jiān)，权益资产则可能面(miàn)临下行压力。

　　对于美债，降息(xī)通常会导致债券利率下降，从(cóng)而提高债券价格。此外，美债有一定(dìng)避险属性，在市场不确定性增加(jiā)时，投资者往往会寻求其作为避险投资。本轮美债行情抢跑明显，2024年4月下旬开始，迄今为止十年期美债收益(yì)率下行超80bps，下行趋(qū)势(shì)或许会持续到第一次降息落地，需警惕降(jiàng)息落地后(hòu)向下空间(jiān)有限。

　　至于商品，黄金受到美元(yuán)指数走弱、利率下行的影响，在(zài)降息周期中通常可能(néng)表现(xiàn)出(chū)上涨趋势（指数历史(shǐ)表现不预示未来）。黄金同样抢(qiǎng)跑明显，今年(nián)以来(lái)伦(lún)敦金上涨22%，降息落地后黄金可(kě)能存在(zài)回调。而其他多数商品价格受到供需(xū)关系等(děng)多种因素的影响，与降息的关(guān)系较弱。通常来说预防式降(jiàng)息中，原油、铜等商品需求(qiú)预期可能(néng)好于纾困式降息，对应商品(pǐn)价格的表(biǎo)现相对更(gèng)好。

　　Q：近两个月，美股、日本市(shì)场经历了过山车(chē)式的行情。您如何看(kàn)待(dài)当前(qián)海外市场的波(bō)动性？海外市场剧烈波动是否已经(jīng)结束(shù)？如何(hé)看待后市？

　　答：复盘1990年以来，VIX指数（芝加哥期权交易所波动(dòng)率指数）突破历史极高分位数(shù)的时点过(guò)去20日和未来(lái)20日美股的涨跌(diē)幅，发(fā)现过去(qù)20日是跌(diē)的，反而在未来(lái)20日(rì)是涨的(de)，所以如果VIX指数到了一个极高的水平，往往可能意味着股市已(yǐ)经非常显著的下跌了，后续反而(ér)是阶段性补涨的行情概率更(gèng)大。

　　在(zài)这(zhè)轮行情中(zhōng)，VIX指数一度突破(pò)了过去十(shí)年(nián)100%分位数，但目前已经回(huí)到过去十(shí)年30%左右的中低(dī)分位数水平，根据(jù)我们认为(wèi)，美股阶段性补涨的(de)可能性更大(dà)。但随着(zhe)降息时点临近(jìn)，叠加美国(guó)大选对美股可能造成的扰动，后续仍可(kě)能处在波动较大(dà)的市场环境中。

　　Q：美联储(chǔ)降息(xī)周期下(xià)，投资者(zhě)如何借道基金(jīn)把握投资机会(huì)？可以关(guān)注哪些类(lèi)型基金产品？

　　答：底层是海外资产的QDII基金给国内投资者提供了高效(xiào)便利的海外资产(chǎn)投资渠道，博时基金旗下投资美股的博时(shí)标(biāo)普(pǔ)500ETF、投资美国债券的博时亚洲票息等QDII基金都是不错的选择(zé)。此外，博时黄金ETF使投资者能够轻松参与黄金市(shì)场，实现资产的(de)多元化配置与风险对冲，也(yě)值得关注。

　　Q：您认为接下来(lái)可能会出现哪些影响投资(zī)的不确定因(yīn)素？组合中(zhōng)将如何做好风险防范？

　　答(dá)：从历史经验看(kàn)，每次美联储降息都会对各类金融资产的波(bō)动特征产生(shēng)影响(xiǎng)，并会通过汇率，套息交易等方式影响(xiǎng)全球(qiú)的资金(jīn)流（fund flow）。

　　因此(cǐ)在面临美联储(chǔ)降息的潜在(zài)冲(chōng)击之下，需要对组(zǔ)合做好防冲击的调整。首先是(shì)对(duì)汇率的影响，美(měi)联储(chǔ)降息之后，人民币汇率能够得到有效(xiào)的支撑，人民币相关资产的风(fēng)险偏好可能出现转变，因此(cǐ)在组(zǔ)合中对汇率因素的考(kǎo)虑权总需(xū)要提(tí)升。其次，一些抢跑的资(zī)产在加息落地后可能有回调风险，需要在交易中注意节奏的(de)把握。第三，境内外资产的估值比价关系也运行到了一个比较极端的状态，需要根据国内经(jīng)济的变化(huà)密切关注可能的估(gū)值波动。

责任编辑：王若云