博时基金郑铮：美国降息渐行渐近，解析大类资产投资机遇

　　博时基金多元资产管理一部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监郑铮

　　美国降息“箭(jiàn)在弦上”。今年以来，市场对美联储(chǔ)降息的预期(qī)经历了多次(cì)“折返(fǎn)跑”，大类资产价格在(zài)“降息交易”、“再通胀交易”、“衰退交易”的摇摆中呈现巨幅震荡(dàng)。

　　近日，博(bó)时基(jī)金多元资产管理(lǐ)一部总经理兼投资总监郑铮在接受媒体采访时表示，由于目前美国经济数(shù)据没有明显指向衰退，因此偏向(xiàng)于本次降息是预防式降息，考虑到强劲的基本面数(shù)据，以及预防式降息进程中衰退(tuì)风险可(kě)控，美股表现仍然(rán)值得期待。但不能忽视经(jīng)济基本面走弱带来纾困式(shì)降息的(de)可能性，那么权益资产可能有较大的下行压力，而美债的下(xià)行趋势或将延续更长(zhǎng)的时间。

　　Q：美国的货币政策对全球资本市场和大类资产配(pèi)置(zhì)有着深远(yuǎn)的影响，在(zài)历史(shǐ)上几轮降息周(zhōu)期中，股票、商品(pǐn)、黄金(jīn)、美(měi)债等(děng)大类资产表现如(rú)何(hé)？哪些资产(chǎn)有望在降(jiàng)息周期中受益？

　　答：降息根据政策诉求不同(tóng)分为(wèi)预防(fáng)式降息、纾困(kùn)式降息，预防式降息通(tōng)常是为了避免经济陷入(rù)衰退，而(ér)纾困式降息则是为了应对经(jīng)济(jì)衰退，对应的资(zī)产表现(xiàn)可能会有所不同。

　　对于股票(piào)，在预防式降息期间，股票市场通常会受到提振；而在纾困式降(jiàng)息(xī)期间，权益资产则可能面临下(xià)行压力。

　　对于美债，降息通(tōng)常会导致债券利率下降，从而提高债券(quàn)价格。此外，美债(zhài)有一定避险属性，在市场不确定性增加(jiā)时，投资者往往会(huì)寻求其作为避险投资。本轮美债行(xíng)情抢跑(pǎo)明显，2024年4月下旬开始，迄(qì)今(jīn)为止十年期美债收益率下行超80bps，下(xià)行趋势或许会持(chí)续到第一次降(jiàng)息落地(dì)，需警(jǐng)惕降息落(luò)地后向下空间(jiān)有限(xiàn)。

　　至于(yú)商品，黄金受到(dào)美元指数走弱、利率下行的影响，在降息周期中通常可能表现出上涨趋势（指数历史表现不预示未来）。黄金同样抢跑明显，今年(nián)以来伦敦金上涨22%，降息落地后黄金可能存在回调。而其他(tā)多数商品价格受到供需关系等多种(zhǒng)因素的影响，与降息的关系(xì)较弱。通常来说预(yù)防式降息中，原油、铜等商品需求预(yù)期可能好于纾困式降息，对应商品价(jià)格的表现相对更好。

　　Q：近两个月，美股、日本市场经历了(le)过山车式的行情。您如何看待当前海外市场的波动性(xìng)？海外市场剧烈(liè)波动是否(fǒu)已经结束？如何看(kàn)待后市？

　　答：复(fù)盘1990年以来，VIX指数（芝加哥期权交易所(suǒ)波动率指(zhǐ)数）突(tū)破历史极高分位数的时点过去20日和未来20日美股的涨跌幅，发现过去(qù)20日是跌的，反而在未来20日是涨(zhǎng)的，所(博时基金郑铮：美国降息渐行渐近，解析大类资产投资机遇suǒ)以如果VIX指数到了一(yī)个极高(gāo)的水平，往往可能(néng)意(yì)味着股市已经非常显著的下跌了，后续反(fǎn)而是阶段性(xìng)补涨的行情概率更大。

　　在这轮行情中，VIX指数一度突破了过(guò)去(qù)十(shí)年100%分位数，但目前已经回到过去十年(nián)30%左右的(de)中低分位数水平，根据我们认为，美股(gǔ)阶段性补涨的可能性更大。但随着降息时点临近(jìn)，叠加美国大选(xuǎn)对(duì)美股(gǔ)可能造成的扰动，后续仍可能处在波动较大(dà)的市场环境中。

　　Q：美(měi)联储降息周期下，投资者如(rú)何借道(dào)基金把握投资机会？可以关注哪些类型基金产品？

　　答：底层是海外(wài)资产的(de)QDII基(jī)金给(gěi)国内投资者提供了高效便利的海外资产投资渠道，博时基(jī)金旗下投(tóu)资美股的博时标普500ETF、投资(zī)美国债券的博时亚洲票息等QDII基金(jīn)都是不错(cuò)的选择。此外，博时黄金ETF使投资者能够轻松参与黄金市场，实现资产的(de)多元化配置与风险对冲，也值得关注。

　　Q：您认(rèn)为接下来(lái)可能会出(chū)现哪些影(yǐng)响投资的不确定因(yīn)素？组合中将如何做好风险防范？

　　答：从历史经验看(kàn)，每次美联储降息(xī)都会(huì)对各(gè)类金融资产的波动特征产生影响，并会通过汇(huì)率，套息交易等方式影响全球的资金流（fund flow）。

　　因此在面临美(měi)联储降息的潜在(zài)冲击之下，需(xū)要对组合(hé)做好防冲击的调整。首先(xiān)是对汇率的影响，美联储降息之后，人民币(bì)汇率能够得到有(yǒu)效的支撑，人民币相关资产的风险(xiǎn)偏好可能出(chū)现转变，因此(cǐ)在组合中对汇(huì)率(lǜ)因(yīn)素的(de)考虑权总需要(yào)提升。其次，一(yī)些抢跑的资产在加(jiā)息落地后可能(néng)有回调风险，需要在交易中注意节奏的把握。第三(sān)，境内(nèi)外资产的(de)估值比价关系也运行到(dào)了一个比较极(jí)端的状态，需要根据国内(nèi)经济的变化(huà)密切关(guān)注可能的估(gū)值波动。

责任(rèn)编辑：王若云