政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险

证券时报记者孙璐璐

4月23日晚间，人民(mín)银行再度提(tí)示长期国债利率风险，引发金融市场关注。央行有关负责人在接受媒体采访时，对近期长期限(xiàn)国债收益率继(jì)续下(xià)行、央行在二级市场开展国债(zhài)买卖等问题作了详细回应(yīng)。4月24日(rì)开盘，市场也“心领神会”，中长期国债的各(gè)期限品种收益率均出现明显的上行。

值(zhí)得注(zhù)意(yì)的(de)是，4月以来，央行已多次(cì)就债市(shì)收益率下行过快(kuài)问(wèn)题向市场“喊话”。从月初提(tí)出“在(zài)经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”，到(dào)央行与(yǔ)3家(jiā)政策性银行座谈讨论长期限利率债市(shì)场形势，再到此(cǐ)次接受采(cǎi)访，央行想向市场传递的核心观点是：当前长期限国债收益(yì)率已经偏离基本面，不能有效地反映长期经济增长和通胀预期；而(ér)之所以偏离(lí)基(jī)本面(miàn)政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险 #ff0000; line-height: 24px;'>政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险，主要是(shì)受(shòu)政府债阶段性供求失衡等因素影(yǐng)响。

从(cóng)政府债(zhài)供给角度看，今年一季度，政府债发(fā)行节奏偏慢，供给减少明显。与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，一季度政(zhèng)府债券发行量少近2400亿元，净(jìng)融资额少约(yuē)4700亿(yì)元(yuán)。其中，新(xīn)增专项债发行(xíng)规模仅完成全年(nián)发行目标的16.3%，发行进度缓(huǎn)慢。从配债需求看，今年以来，市场的配债主力虽有轮动，但(dàn)均为债市带来了规模可观的资(zī)金涌入。3月市场(chǎng)还在关注区域性中小银行旺盛的配债需求，4月以来，银行理财规模增长势头强劲，相应的配债需求亦水涨船高；保险资金(jīn)则受银行(xíng)压降高成本存款影响(xiǎng)，资金有从(cóng)存款转投(tóu)长期限利率债的需求。

随着二季度超(chāo)长期特别国债启动发行，政府债(zhài)供给偏弱(ruò)的情况有望明显(xiǎn)缓解，供求(qiú)关(guān)系的再度调整将有利于(yú)长期限利率债向基本面回(huí)归。长期(qī)限债券对利率波动(dòng)相对敏感(gǎn)，投资(zī)者应注意极端行情下的利率回(huí)调(diào)风险。

不过，也(yě)需要看到，既然长期限利率(lǜ)债的走势也受(shòu)投资(zī)者对未来经济(jì)增长和通胀预期影响，今(jīn)年以(yǐ)来利率持续下行所反映出的预期弱的问题仍不可(kě)掉以轻心。虽(suī)然一季度(dù)我国经济开局良好，实际GDP增速5.3%超出市(shì)场(chǎng)预期，但名义GDP增速低于实际GDP增速(sù)，反映的是(shì)物价低迷和企业(yè)盈利能力偏弱，这也是宏观数据与微观感受有“温差”的原因之一。

未来几个季度，宏观政策(cè)需要在一(yī)季度经济取得良好开(kāi)局的基础上延续扩张基调，稳妥处理好房地产、地方政府隐性债(zhài)务等领域防风险与巩固经济回升向好态势的关系，更加(jiā)注重政策的持续发(fā)力(lì)不松(sōng)劲。

证券时(shí)报记者孙璐璐

4月23日晚间，人民银行再度提示(shì)长期(qī)国债利率风险，引发(fā)金融市场关注。央(yāng)行有关负责人在接受媒体采访时，对近(jìn)期长期限国债收益率继续(xù)下行、央(yāng)行在二级市场开展国债买卖等问题作了详细(xì)回应。4月(yuè)24日开盘，市场也“心领神会”，中长期国(guó)债的(de)各期限品种收益率均出现明显的上行。

值得注(zhù)意(yì)的(de)是，4月以来(lái)，央行(xíng)已多次就债(zhài)市(shì)收益率下行过快问题(tí)向市场“喊(hǎn)话”。从(cóng)月初提出“在经(jīng)济回升过程中(zhōng)，也要关(guān)注(zhù)长期收益率的变化”，到央行与3家政策性(xìng)银行(xíng)座谈讨论长期限利率债(zhài)市场形势，再到此次接受采访，央行想向市场传递的核心观点是：当前长期限国(guó)债收(shōu)益率已经偏离基本面，不能有效地反映长期(qī)经济增长和通胀预期；而之所以偏离基(jī)本面，主(zhǔ)要是受(shòu)政府债阶段(duàn)性(xìng)供求(qiú)失衡等因素影响。

从政府债供给角度看，今(jīn)年一季度，政府债发(fā)行节奏偏慢，供给减(jiǎn)少明显。与去(qù)年同期相比，一季度政府债券发(fā)行量少(shǎo)近(jìn)2400亿元，净融资额(é)少(shǎo)约4700亿元。其中，新增专项债发行(xíng)规模仅完(wán)成全年发行目标的16.3%，发行(xíng)进度缓慢。从配债需求(qiú)看，今年以来，市场的配(pèi)债主(zhǔ)力虽(suī)有轮动(dòng)，但均为债市带来了规模可观的资金涌入。3月市场还在关注区域性中小(xiǎo)银行旺盛(shèng)的配债需求，4月以来，银行理财规(guī)模增长势头强劲，相应的配债需求亦(yì)水涨船高；保(bǎo)险资金则受银行压降高成(chéng)本存款影响，资金有从存款转投长期限利率(lǜ)债的需求。

随着二季度超长期特(tè)别国债启动发(fā)行，政府债供(gōng)给偏弱的情况有望(wàng)明显缓解，供求关系的再(zài)度(dù)调整将有利于长期限利率债向基本面(miàn)回归。长(zhǎng)期限(xiàn)债券对利率波动相对敏感，投资者应注意极端行情下的利率(lǜ)回调风险。

不过，也需要看到，既然长期限(xiàn)利(lì)率债的走势也受投资者对未来经济(jì)增长和(hé)通胀预期(qī)影响，今年以来利率持续下行所反映出的预期弱的问题仍不可掉(diào)以轻心。虽然一季度我国经济开局良好，实际GDP增(zēng)速5.3%超出市场预期，但名义GDP增(zēng)速低于实际GDP增速，反映(yìng)的是物价低迷和企(qǐ)业盈利能力偏(piān)弱，这也(yě)是宏观数据(jù)与微(wēi)观感受有(yǒu)“温差”的原(yuán)因之一。

未来几个季度，宏观政策需要在一季度经济取得良好(hǎo)开(kāi)局(jú)的基础上(shàng)延续扩张(zhāng)基调，稳妥处(chù)理(lǐ)好房地产、地方政府隐性债务等领域防(fáng)风险与巩固经济回升向好态势的关系，更加注(zhù)重政策的持续发力(lì)不松劲。