消失的“猪周期”

前(qián)一阵，猪肉价格一直在涨，猪企的股价却不见反弹，原因在这。

生猪价格在经历一年的大起大(dà)落和一年多的(de)磨底后(hòu)，在2024年2月底，生猪均价终于出现了(le)明显的反弹趋势，数据上来看(kàn)，从今年2月(yuè)29日(rì)生猪均价触底跌落(luò)至(zhì)13.74元/公斤后便出现了上涨，至近期8月15日的21元/公斤(jīn)，反弹幅度达到了52.83%。截至最新数据，8月29日生猪(zhū)价格出(chū)现了相比(bǐ)月(yuè)中出现(xiàn)了小幅(fú)回(huí)调，目前(qián)价格又跌破20元/公斤。目前生猪（外三元）价格为19.7元/千克，环比下降5.7%。

实际(jì)上，猪肉(ròu)未来继续上涨的空间没(méi)券商估计的那么乐观，阻力较强。

猪(zhū)价走势好像与猪企的预(yù)期出现了分歧？

一般来说，猪(zhū)肉价(jià)格与猪企的市场表现为很强的正相关性，即猪价上涨，利好上市公司业绩预期(qī)。而由于股价反(fǎn)映市场(chǎng)预期，所以会优先(xiān)启动(dòng)；而猪价一般由行业产能和投资情况决定，比如(rú)今年2月后的(de)猪价反弹，主要原因就是市场预期今年(nián)年中以前国(guó)内能繁母(mǔ)猪存栏量去(qù)化将达到一个新的低位，比如存栏量低(dī)于4000万头对于市场一个非常理(lǐ)想的预期。不过目前却出现了猪企上市公司在资本市(shì)场的表(biǎo)现与猪(zhū)价相背(bèi)离的情况。

回顾来看，生(shēng)猪养殖企业上市公司在今(jīn)年2月初开始股价触底反(fǎn)弹，一(yī)方面是对大盘(pán)带动，另一方面是对猪肉价格上涨的乐(lè)观预期，直到5月下旬。比如养猪龙头的牧原股份（002714.SZ）在这区间的最大涨幅可以达到38.99%；不过奇怪的就是从(cóng)5月 21日触及阶段高(gāo)点后便出(chū)现了大幅回(huí)踩，区间最大下挫达到23%；新(xīn)希望（000876.SZ）次(cì)之，同期的上涨下(xià)跌基本抵消；“猪企三巨头”中温(wēn)氏股份（300498.SZ）的市场表现最惨，同期(qī)上涨也(yě)就不(bù)到15%左右(yòu)，而近期跟行业回(huí)调超过了20%；

分歧在哪？首先(xiān)是上市(shì)猪企的(de)业绩表现(xiàn)，“扭亏为盈”和“同比大幅减亏”是今年上半年猪(zhū)企半(bàn)年报的(de)关(guān)键词，但(dàn)是大概率也已经是利好出尽。牧原股(gǔ)份作为(wèi)龙头也是最早给出今年(nián)半年报业(yè)绩的，8月3日公司就披露了2024年半(bàn)年报，牧原上半(bàn)年净(jìng)利润为8.29亿元，环比和同比均扭亏为盈(yíng)，早早给出业绩也(yě)是希望能给生猪养(yǎng)殖产业带来些乐观情(qíng)绪，而一季度和(hé)去(qù)年同期的亏(kuī)损(sǔn)分别为23.79亿和27.79亿元；然而比同行(xíng)更好的业绩也没给(gěi)股价带来多大的提振(zhèn)，8月5日周一虽然收涨，但却是个高(gāo)开低走，表明市场态度就(jiù)是不愠不火。

然后是8月27日，温氏股份披露公司上半年实现净利润13.27亿元，同比增长128.31%，也(yě)是扭亏为盈，一季度亏12.36亿元，第(dì)二季度便收获净利润25.6亿元；8月31日新希望也(yě)传(chuán)来(lái)好消息(xī)，上(shàng)半年公司归母净亏损(sǔn)12.17亿元，虽然未(wèi)扭亏，但相较于(yú)去年同期亏损29.83亿元已减亏59.77%。而公司也披露(lù)第二季(jì)度实现单季盈利7.5亿元，也(yě)是随着猪(zhū)价上涨而业绩转好的。

然而结合细分的生猪养殖行业和养猪三巨头的走势来看，无论(lùn)三(sān)家(jiā)企业的半年报预告还是业绩落地，对个股表现影响(xiǎng)其实并不直接(jiē)。由此可以推断出目前市场对于猪企上市公司的业绩预期已经出现了明显弱化(huà)，更多的(de)是对猪价未(wèi)来趋(qū)势的(de)预期。影响猪价的核心因素离不开能繁母猪的产能去化。

能繁母猪存栏量核心影响(xiǎng)着国内猪肉市场的供给，而一直以(yǐ)来猪消失的“猪周期”价低位震荡的核心因素就是存栏量高位，导(dǎo)致供(gōng)给过剩，而目前国内的整体猪肉消费需求(qiú)比(bǐ)较固定。数据上，从2020年(nián)11月(yuè)30日国内能繁母(mǔ)猪(zhū)存栏量突破(pò)4000万头后，便一直在4000-4500万头之间震荡，而供大于求的情况下，猪肉价格很难上(shàng)涨。而对比能繁母猪和生(shēng)猪价格波动来看，基本上每一次生猪价格的大幅波动基本都与能繁母猪存栏量的(de)趋势变化(huà)高度相关。

而本轮生猪价格反弹的(de)最核(hé)心原因就(jiù)是能(néng)繁母(mǔ)猪存栏量去(qù)化预期(qī)较高，在今年的3、4、5月的三个月时间里，国内能繁母猪存栏量在近(jìn)三年首次去化(huà)超(chāo)预期(qī)，连续跌破4000万头的大关。

从成因来看，本(běn)轮在周期(qī)低位形成拐点的核心驱动(dòng)因素是北方三省的疫情(qíng)使得全国的能繁母猪存栏量出现明显(xiǎn)下(xià)降，供给(gěi)减少，导致2024年(nián)年初以来由于市场仔猪供给持续偏(piān)紧，短期的供需反(fǎn)转(zhuǎn)才使得(dé)生猪价格出现了反弹，猪肉价格(gé)也逐(zhú)渐(jiàn)回暖(nuǎn)。而对于(yú)传(chuán)统的“猪周期”来讲，猪瘟疫情的影响是平(píng)衡生猪供(gōng)给的重要形式，是消化过剩产能(néng)的重要方式之一。

图片(piàn)

但根据(jù)目(mù)前的能繁母猪存栏量和生猪价格来看，不排除短期猪价见顶。7月31日统计数据中(zhōng)，能繁(fán)母猪存栏量连续第二个月回到了4000万头以上（4041万(wàn)头），环比6月的4038头(tóu)还是增长了3万头。

换(huàn)言之，自然因素带来的产能去化(huà)已经被人为的控制住了，而由于猪价回暖，让(ràng)农户和猪企的惜售压栏更加严重，由此存(cún)栏量再次回到高位，8月生猪(zhū)价格的持(chí)续上涨大概率有惯性定理的影响（即标的价格上涨(zhǎng)会在(zài)尾(wěi)声阶段惯性冲高），也(yě)确实生猪价格在8月底出现了回调，可见市场对于能繁(fán)母猪(zhū)存栏量再次走高的预期，使得猪价(jià)反弹压力陡增(zēng)。

被资本“杀死”的猪周期

在之前的文章(zhāng)中也提到过“猪周期”。一(yī)般来(lái)说，我国的(de)猪周期通常每轮持续四年，其周期性变化主要基(jī)于生猪的生产周期。而新生母猪到生猪出(chū)栏需要约18个月(yuè)。猪周期包括母猪出生后的4个月育(yù)肥成(chéng)为后备母(mǔ)猪，后备母(mǔ)猪再经(jīng)过4个月育(yù)肥成为(wèi)能繁配(pèi)种状态(tài)，随后能繁母猪妊娠4个月(yuè)产下仔猪，后者(zhě)再经过(guò)6个(gè)月时间育肥后(hòu)才出栏(lán)，这其中最大的不确定因素也是引起产(chǎn)能波动的就(jiù)是“猪瘟”，也是大自然(rán)生态圈的正常现(xiàn)象。

为何这轮“猪周期(qī)”被严重拉(lā)长，甚至出现弱化和消失的“猪周期”消失的现象。最大(dà)的原因就是资本(běn)的过度、过快地介入。根据券商期货部对生猪供给结构的统计，在2007年左右我国的生猪养殖产业(yè)主(zhǔ)要以散(sàn)养(yǎng)为主，500头以下的(de)养殖(zhí)散户占比74%左右，年出栏超10000万头以(yǐ)上(shàng)的一体化规模养殖仅占(zhàn)比3.7%；

而(ér)随着产业整(zhěng)合，我国的(de)生猪养殖模式由(yóu)传统的散(sàn)养逐(zhú)渐进(jìn)入规模化养殖的加速期，目前规模(mó)化养殖模(mó)式主要分为两种：以温氏为代表的“公司+农户”和以牧(mù)原为代表的“自繁自养一体化”。2020年之后养殖结构出现了倒挂(guà)，即500头以下的散(sàn)户养殖占(zhàn)比仅剩下30%，而70%的500头以上中，大规(guī)模养殖（出栏10000头以上(shàng)）的(de)占比来(lái)到了23%，未(wèi)来预期会更(gèng)高。

散户养殖给总体产能带来较大的不确定性，生(shēng)猪(zhū)产能变动到(dào)产能兑现存在明显的滞后性，形成了一个复杂的供(gōng)需错(cuò)配循环(huán)：当(dāng)猪价上(shàng)涨时，母猪存栏随之增加，导致生猪供应过剩，猪价下跌‘随后’农户会主(zhǔ)动宰杀来去产能；产能去化后，导致生猪供应不足，再次推(tuī)动猪价上涨。关键这期间还有猪瘟等(děng)客观因素影响产能波动(dòng)，才形成鲜明的“猪周期”。

在经历了上一轮超级猪周期之后，国内生猪养(yǎng)殖(zhí)业的(de)资(zī)本化程度陡增。2019-2023年(nián)，上市猪企“三(sān)巨头”累计融资就超过5874亿元。资本化带来的就是国内生猪供给结构的转变，以及猪周期逐渐消失。规模(mó)化(huà)养殖甚至是在数字化(huà)、智能化赋能下，每一头能繁母猪都被严(yán)格监控其生长及健康状况，原本自然且感性(xìng)的周期变化(huà)，被数据和理性替代，相比于(yú)亏损时散户养殖的止损，规模养殖背后的资金(jīn)支持更强，且有更强融资能力，短期承受(shòu)亏损的能力也更高，因此在猪价持续下跌的(de)情(qíng)况下，不是积极去(qù)产能，而是维持，甚至(zhì)扩大产(chǎn)能，很多上(shàng)市猪企从2021年之后资产负债率大幅增加，就是代价。

农业规模化、数字化、智能化是大趋势，且规模养殖将是终局(jú)。毕竟养猪的(de)集中(zhōng)度(dù)逐渐提高，不仅有助于市场供应(yīng)的稳定，还能避免(miǎn)猪价(jià)的大(dà)幅波动，涉(shè)及民生。不过国内的(de)发展确实过快了，相比美国10年完成散户到规模养殖的(de)路，我们仅用了5年左右。

猪周期(qī)的消失，一方面意味着猪价将进入平(píng)稳期，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)意味着未来生猪养(yǎng)殖行业将进入成熟(shú)期(qī)，且盈利能力(lì)将长期(qī)稳定(dìng)在低位。

猪企出(chū)现“戴维斯双(shuāng)击”的概率将大(dà)幅降低（除非有非常(cháng)强的不可抗外力的(de)影响），养猪赚(zhuàn)大钱的(de)时代已经一(yī)去不(bù)复返了。而对于投资角度，要重新考虑(lǜ)的在微利状态下的猪企，是否能获得稳定的盈(yíng)利，竞争壁垒也(yě)就变成：不断(duàn)扩产(chǎn)的猪企还能(消失的“猪周期”néng)最大程度上降低养殖(zhí)成本。