尴尬的私募FOF

到底是短期的信任危机(jī)，还是注定没有发展空间？当下私募FOF从业者无数(shù)遍回顾海外FOF的发展路径，试图找到答案。

据私募排排网统计，截(jié)至9月2日，百亿级(jí)私(sī)募梯队中只剩1家FOF，昔日颇有名气的百亿级(jí)FOF私募管(guǎn)理人，现今的规(guī)模纷纷“腰斩”，部分机构今年更是靠做“买方投顾”为生。不少(shǎo)渠道人士透(tòu)露，今年以来基本上没有客(kè)户敢买(mǎi)FOF产品，私募FOF业绩与发行(xíng)一片惨淡。

从震荡市中凸(tū)显配置(zhì)价值(zhí)到如今(jīn)无人问津，私募FOF身处窘境(jìng)的背后并非仅仅是权益(yì)市场的调整。在业内人士看来，国内(nèi)私募FOF之(zhī)所以(yǐ)不受待见，是(shì)因(yīn)为行业标准(zhǔn)缺失、市场(chǎng)认知(zhī)度较低、业绩(jì)表现“鸡肋”、风险事件(jiàn)时有发生(shēng)等。不过，随着长期(qī)利率(lǜ)下行(xíng)，投资者对波动(dòng)的(de)容忍度不断(duàn)降低，国内(nèi)私募FOF仍有发展(zhǎn)空间。但是，如何强化配(pèi)置能(néng)力，进一步(bù)保护基金资产安(ān)全，提升投资(zī)者(zhě)的策略认知，需要管理人去探索和回答。

规(guī)模之殇：怎(zěn)么也(yě)长不大

百亿元，是(shì)私募FOF管理(lǐ)人曾达到过的(de)最高管理规模，如(rú)今再难重现。

私募排排网最(zuì)新统计数据显示，截至9月2日，百(bǎi)亿级私(sī)募数量为85家，其中FOF私募只(zhǐ)有(yǒu)1家。与此同时，近年来多家头部FOF私(sī)募管理规(guī)模缩水，比如一度(dù)挺进百亿级梯队的珠(zhū)池(chí)资产当前(qián)管理规模不足50亿元(yuán)，昔日百亿级(jí)私(sī)募横(héng)琴广金美好的(de)管理(lǐ)规模也降至百亿元以下，2021年成立时备受关注的(de)明晟(chéng)东诚当前管理规模不足20亿元(yuán)。

一直长不大，是业内人士对私募FOF的一致评价。

“2021年，由于(yú)市(shì)场风格转换，FOF的配置价值得以显(xiǎn)现，因此一些FOF管理人规模整体(tǐ)上(shàng)了一个台阶(jiē)，但与几(jǐ)百(bǎi)亿元(yuán)的主(zhǔ)观多头(tóu)和量化私(sī)募(mù)相比，FOF仍然是个小众策略。”沪上某私募研究员表示，近年来业绩表(biǎo)现不佳(jiā)，行业更难再现百(bǎi)亿级私募FOF。

据第三(sān)方(fāng)平台数(shù)据显(xiǎn)示，截至8月30日，今年以来私募(mù)FOF产品净值平均(jūn)回撤4.84%。2022年至2023年(nián)私募FOF产品的平(píng)均收益也均为负数。

除了存量(liàng)缩水，在规模新增上，私募FOF也(yě)是举(jǔ)步维艰，多家管理人靠“半(bàn)通道”业务(wù)为生(shēng)。

“现在很少(shǎo)有做资产配置的FOF了，大多数是做‘通道’。”某头部(bù)债券(quàn)策略私募合伙人直言，如今市场上大部(bù)分FOF管理人并没有在做(zuò)资产配置(zhì)，而是根据(jù)资金方的要求简单做些筛选和尽调。

沪上某私募FOF人士向记者透露(lù)，“通道”的(de)形容不(bù)算准确，更准确的(de)说法是今年FOF管理人把业务(wù)重点放在了“买方投(t尴尬的私募FOFóu)顾”上。

他(tā)坦言：“今年公司新增的业务主(zhǔ)要是一些(xiē)定(dìng)制(zhì)化的产品，比如客户要求债券投资，我们(men)会根据(jù)已(yǐ)有的基(jī)金库和风控标准，选出合适的管(guǎn)理人及产(chǎn)品；或者(zhě)客户指定购(gòu)买几个私募基金，我(wǒ)们做好流动性管理、投(tóu)后监测和风险控制等，更像是买方投顾的角色(sè)。”

北京某FOF私募人士也表示，今年以来市场(chǎng)波动加大，在此背景下(xià)，一方面客户不相信管理(lǐ)人具备(bèi)资产配置的能力，另一方(fāng)面避险情绪持续(xù)升(shēng)温下资金更偏(piān)好债券产品，因此“买(mǎi)方投顾(gù)”业务成(chéng)了不少FOF管理(lǐ)人重(zhòng)点发力的方向。

也就是说，真正发挥(huī)资产配置功能的FOF产品越来越少了。

FOF之困：为(wèi)何没人买？

本(běn)该帮助投资者解决资(zī)产配(pèi)置难、择时难(nán)和选基难三(sān)大痛点的FOF，为何在国(guó)内“玩不转”？

首先，国内FOF产品投资体(tǐ)验不佳(jiā)。

汇鸿汇升投资直言，从业绩表现来看，最近3年成立(lì)的私募FOF基金大多未能帮助(zhù)投(tóu)资者赚(zhuàn)到钱，而且FOF产品的双重收费问题(tí)也使得投资(zī)者体验感较差。当然(rán)，业绩表现差背后的深层次原因是很多FOF基金管理人缺乏真正(zhèng)的资(zī)产配置能(néng)力和基金选择(zé)能力，只是将(jiāng)热点或(huò)明星基金做个(gè)拼(pīn)盘组合。

某头部私募(mù)的(de)市场人士称：“当前私募FOF管理人的专业能力确实不足，来尽调可以感受(shòu)到他们对市场热点的(de)关注度更高。当然，一家私(sī)募若要具备多资产配置能力，本身就(jiù)是一件很难(nán)的事情。简单来(lái)说，百亿级主观多头策(cè)略私募可能只有30个人左右，但是若要研究清楚(chǔ)股票、商品、债券等各类策略，以及套利、指增、多空、中性等各种策略(lüè)，需(xū)要构(gòu)建强大的投研(yán)团队，这一成本支出不是每一家FOF管理人都愿意(yì)或有能力付出的。”

其次，难(nán)以获得代销(xiāo)渠道偏(piān)爱。

铨景基金FOF基(jī)金经(jīng)理郑彦欣直言，对于销售渠道来说，FOF产品的业绩不够“性感”，销(xiāo)售难度比较(jiào)大，而(ér)且FOF管(guǎn)理人没有交易账户(hù)，无法为(wèi)销售机构创造交易佣(yōng)金收入(rù)，因此销售人员在资金有(yǒu)限的(de)情况下，往(wǎng)往(wǎng)不会选择FOF产品。

某头(tóu)部私募 FOF的合伙人也称：“FOF产品的路演难(nán)度是比(bǐ)较大的(de)，讲清楚产品架构(gòu)的同时还要说(shuō)明(míng)白各(gè)类资产(c尴尬的私募FOFhǎn)属性，一场路演(yǎn)下来(lái)客户需要吸收的内容过多。”

最后，风险事(shì)件余(yú)波仍存。

博孚(fú)利资产CEO兼基金经理何阳阳表示(shì)，今年(nián)以来受部分私募“跑路”事件以及业绩显著回撤的影响，私募基金行业整体出(chū)现信任危机。尤其是私募(mù)FOF，由于在投资(zī)形式上需要投资其他私募(mù)产品，更容易被质疑基金资产(chǎn)的安全性。

待解之题(tí)：该做哪些努力(lì)？

长不大的私(sī)募FOF还有存在的意(yì)义(yì)吗？这是近年来不少从业人员有过的自我质(zhì)疑，但他们最终的答案是，在无风险收益率预期下行，基金产品多(duō)元化的长期趋势下，FOF是重要的理财工具之一。

某第三(sān)方平台的FOF研究(jiū)员认为，私募FOF未来的发展重(zhòng)点在于精细化管理。他表示(shì)，私募FOF应(yīng)该剖析自身的优势(shì)和投研禀赋，以获取有差异性的稀缺策略额(é)度来提升组合净值的稳定性，并通过(guò)前期沟通建立合理的收益和波动预期。与此同时，私募FOF管(guǎn)理人应注重资产配置，提升宏观研究能力，通过多资(zī)产轮动配置来满足投资者的收益预期，打造(zào)FOF产品的核(hé)心竞争力。

何阳阳称，私募FOF看似门尴尬的私募FOF槛不高，但由于私募产(chǎn)品信息不对称，投资机构在私募尽调过程中需要投入(rù)较多的人力，而(ér)在自上而下配置上又需要能力较强的投研团队(duì)，这些都(dōu)需要进一步的投入。另外，FOF机构要加强(qiáng)合规建设和投后跟踪，在确保基金资产安全(quán)性(xìng)的基础上加强与投(tóu)资(zī)者的沟通和交流，引导资金长期投资。

打铁还需(xū)自身硬。汇鸿汇升投资认为(wèi)，管理人可以通(tōng)过(guò)科技赋能构建完善的资产配置系统和基(jī)金评价系统，强化对各(gè)类资产(chǎn)的研究(jiū)深度，做私募(mù)FOF行业中真正有(yǒu)配置能力的机(jī)构。同时(shí)，涵(hán)盖多资产、多(duō)策略、多管(guǎn)理人的FOF管理人(rén)，必须不断丰富可投资的(de)资产类(lèi)别，紧跟市场(chǎng)上的创新策略(lüè)，进一步提(tí)升(shēng)组合净值表现的稳健性。