【深度】有
色金属 价格狂飙！下游企业如何保住利润？

记者：赵黎昀 臧(zāng)晓
松 聂英好

过去一个多月，国际金价不断(duàn)刷新历史高点，在掀起资本狂欢的同时，也带(dài)来购金热潮。

不同于贵金属独有的金融属 性，以铜(tóng)为代表的多种有色(sè)商品，在价格(gé)同(tóng)频上涨之时，也牵动了众多下游(yóu)制造业企业的成本(běn)线波动(dòng)，对(duì)市场供需格(gé)局产生(shēng)蝴蝶效应。

近日，证券时报·e公司记者采访(fǎng)多(duō)家有色产业链企业以及分析人士获悉，当(dāng)前有色(sè)商品的较大、较快涨幅，已对部分下(xià)游企(qǐ)业盈利水平(píng)及流(liú)动现金带来(lái)压力。据了解，相关企 业(yè)通过多种有效金融工具(jù)，逐步形成规避上游原材料价格波动风险的能力。

而(ér)对于近期(qī)小幅回调的有色商品(pǐn)价(jià)格，行业人士(shì)多(duō)认(rèn)为，伴随需求稳定释放及供(gōng)给端收缩预期，铜、铝等商品价格(gé)或仍将维(wéi)持高(gāo)位震(zhèn)荡格局(jú)。

高(gāo)铜价侵蚀下游利润

每天早上一进办(bàn)公室(shì)，宜兴华永电机有限公司（下称“华永(yǒng)电(diàn)机”）董事(shì)长吴(wú)谢良都会(huì)盯着墙上的大屏幕
，观察铜期货行情走势。

作(zuò)为国内最大的民营风电电机生产企业，华永电机已经成为(wèi)远景能(néng)源(yuán)、国电联合动力、三一重能、维斯(sī)塔斯等国(guó)内外大型风机整机(jī)制(zhì)造企业的合格供应商。就在最近，该公司照例迎来风电电机(jī)订单交付旺季。

在华永电(diàn)机的总装车间内，证券时报·e公司记者看到运转车频(pín)繁往来，电(diàn)机转子、定子陆续被搬运到装(zhuāng)配线进行(xíng)组(zǔ)装。过去几年里(lǐ)，华(huá)永电机订单持续攀升，2023年装机(jī)更是突破一万台，当年(nián)产值突破(pò)7亿元。

虽然生意一片红火景象，但(dàn)在当下市(shì)场(chǎng)环境中，吴谢良也向记者(zhě)表达了隐忧，“这几年风电电机的千瓦造(zào)价一直在跌(diē)，今年招标后整体售价也下(xià)降了。”

他提(tí)及，风(fēng)电(diàn)整机厂会在每年第一季度完成全年的招标排产，在中(zhōng)标价格确定后，如(rú)果铜价和钢价下跌(diē)，风电电机企(qǐ)业就能(néng)多赚一些，“实际上我(wǒ)们的售(shòu)价无法调整(zhěng)，如果铜价一路上涨，就是要直接‘吃(chī)’掉我们的利润。”

据介绍，去年第四季度铜价稳定在每吨(dūn)6.5万元至6.9万元区(qū)间(jiān)，而如今(jīn)铜价已经涨到每吨7.8万元到(dào)7.9万元，“如果接下来
长期稳
定在8万元以上的(de)话，那毛(máo)利率(lǜ)肯定要下滑5%左右。”吴谢良说。

“我们不是怕(pà)铜价涨，只(zhǐ)不过这次涨的时间(jiān)点不好。”吴谢良直言，如果铜价在去年第四季度上(shàng)涨，就会体现到今年一季度的招标价格(gé)中。但此轮涨价发生在投(tóu)标结束后，于公(gōng)司排产期(qī)间突然上涨，这样企业就相当于被“精准狙击”了。

“对于我们赚(zhuàn)加工费的企(qǐ)业来说，铜价明显上涨对我们肯(kěn)定有影响，最主要的就(jiù)是现金流压(yā)力和财务(wù)成(chéng)本显著(zhù)提高了。”近日(rì)，浙江一铜加工企业(yè)负(fù)责人在接受证(zhèng)券时报·e公司记者采访时，透(tòu)露(lù)出同样的(de)担忧。

据该负责人介绍，公司往往会给下游客户留(liú)三个月账期。在采购铜原料(liào)到最后给客户打款的过程中(zhōng)，公司(sī)一般都需要先垫付资金。这期间，铜价(jià)、加工周
期及账期都是成本。例如客户按铜(tóng)价6.9万元/吨的成本下单，但(dàn)公司生产
过程(chéng)中铜价已涨到7.9万元/吨，这就意味着单吨成本就增加(jiā)了1万元 。这(zhè)无疑会影响到企业的现(xiàn)金流，并增
加(jiā)因此导致(zhì)的借款、融资等财务费用。

有色价格冲高(gāo)现连锁反应

在国际(jì)金价持续拉涨带动下，铜价不(bù)断冲高，LME（伦敦金属交易(yì)所）期铜主力合约报价一度触及
9900美元/吨(dūn)，创下2022年4月底(dǐ)以来新高，沪铜主力合约也一度突破8万元/吨(dūn)关口(kǒu)，刷新近18年高点。

而除铜金属外 ，据生意社(shè)数据，4月铝现货价整体上涨，4月21日国内铝锭华(huá)东市(shì)场均价为2.04万元/吨，较月初市场均(jūn)价1.96万元/吨，上涨4.14%，而此前在4月(yuè)15日(rì)，市场(chǎng)均价一度达2.08万元/吨。

2024年4月1日至22日，华(huá)东地区锡锭市场价格更是大幅上涨。其中4月1日锡锭市场价格为22.5万元/吨，到(dào)22日市场价格达到28.13万元/吨，累计上涨
25.05%，其中(zhōng)22日单日就上(shàng)涨达6.31%。

“近期铜、铝、镍等(děng)有色金属价格大幅上涨，是供需两端共(gòng)振的结果，但(dàn)是由于涨势过快，且(qiě)部(bù)分利多需要下(xià)游需求配合，所以对下游制造业的(de)冲击还是存 在的。”广州金控期货研究中心副总经理程小勇接受证券时报(bào)·e公司(sī)记者采访(fǎng)时指出，从制造业PMI分项指标看，3月原材料价(jià)格上(shàng)涨已经对企业利润构成挤压。

数据显示，3月制造业出厂价格指数下滑至(zhì)47.4%，较上月 下降0.7个(gè)百分(fēn)点；主要原(yuán)材料购(gòu)进价格指数升至50.5%，较上月上升0.4个百分点(diǎn)，导致主要原材料 购进价格指数(shù)/出厂价格指数(shù)价差扩大至3.1个百分点。

以铜产业为例，针对铜(tóng)价大幅上涨，贸易商并(bìng)不敢(gǎn)高位接货，多是(shì)根据订单来采购。部分加工企业按需采购，以销定产，主要保证长单的供应。从以往的经验来看，下游承受高价格需(xū)要(yào)时间来平衡。

中原期货有色分析师刘培洋也(yě)称，原料成本价格的大幅上(shàng)涨对下游 加工行业形成明显影响，传统旺季(jì)期间，下游铜铝加工行(xíng)业开(kāi)工率甚至出现小(xiǎo)幅回(huí)落，社会库存也未能显(xiǎn)示顺利进入去(qù)库周期。

据SMM数据，截至4月18日当(dāng)周，国内主要精铜杆企业周度(dù)开工率环比下降2.2个百分点，录得69.75%，多家精铜杆企业陆续选择停产或安排检修以缓解压力，拖累精铜(tóng)杆开工率罕见地在旺季出现掉头下降。

原材料高价或将持续

虽(suī)然近两日以黄金为(wèi)代表的有色商品价格较高点有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)采访中行业及(jí)分析人士多认为，铜、铝等金属价格或(huò)将维持高位运 行。

“根据公司得到的反馈信息，近期在国(guó)内市场钨合金(jīn)的终端需求(qiú)并未因价格上涨出现萎缩，下游客户整体按需采购。因为原材料(liào)供
应(yīng)偏紧(jǐn)等因素(sù)，目前(qián)下游也(yě)逐步在接受(shòu)调整(zhěng)后的(de)价格。”对于近期有色商品价格上涨对企业需求端带(dài)来的影响，上游(yóu)矿业巨头洛阳(yáng)钼业相关负责人对证券时报·e公司记者称。

得益于旗下海外矿山的产能释放(fàng)，2023年洛阳(yáng)钼业铜、钴、钼、钨、铌、磷肥、黄金所有产品产量同比均实现上涨(zhǎng)，其中铜、钴等主要产品更是爆发式增长。按公开预测口径(jìng)，洛阳钼(mù)业新(xīn)增产铜量将成为全球新增产铜量的重要来源，该(gāi)公司或已超越嘉能可(kě)，跻身全球最大钴(gǔ)生产商。

对于2024年的(de)铜市场，洛阳钼业认为，当前全球(qiú)经(jīng)济依然面临挑战，但随着美联储加息周期进入(rù)尾(wěi)声，宏观压(yā)力将逐渐减轻。同时，中国政府将继续推出稳增(zēng)长措施来稳定经(jīng)济，政策预期持续偏积极。随着更多的经济(jì)政策出台，预计政策端的宏观(guān)调控将继续支持实体经济和终端消费的复苏，特别(bié)是电动汽车、可再生能源、电
力传输和分布网络等行业，对铜的需求(qiú)将进一步增(zēng)加(jiā)，从(cóng)而支(zhī)撑铜价表现。

“此轮有色(sè)金属牛市是金融属性和商品属性共振的结果(guǒ)，有色金属还面临金融(róng)属性层面利好，高价格还会持续。另(lìng)外，由于全球新能(néng)源发展、AI产业对电力需(xū)求的(de)攀升，引发了电力设备更新带来需求大(dà)幅增长(zhǎng)的(de)预期。同时(shí)，有色金(jīn)属供给端(duān)的利好同(tóng)样短期 无法解决(jué)；例如铜矿供应紧(jǐn)张，电解铝(lǚ)受(shòu)云南电力制约和4500万吨(dūn)产能天(tiān)花板限(xiàn)制(zhì)，锌(xīn)矿加工费下降同样因锌矿供应下降。所以，这一轮上(shàng)涨(zhǎng)背后的供需失衡并非短期能够逆转的，如果考虑到(dào)下半年或明年美联储降息这个金融属性，有色金属
牛市(shì)不会很(hěn)快结束。”程小勇分析，当前部(bù)分品种由于需求(qiú)受(shòu)到高价(jià)格抑制，出现持续的累(lèi)库(kù)，例如上期所(suǒ)镍和锌库存在(zài)4月19日分别升至(zhì)2.32万吨和13.2万(wàn)吨，去年同(tóng)期分别为1496吨和12万吨。而部分品种还
在持续去库存，例如铜 、铝。尽管铜价(jià)在4月中上旬(xún)持(chí)续创新高，但是全球铜显性库存在4月19日当周回落至44.6万吨，前一周突破45万吨。铝社会库存持续回落，4月22日 下(xià)滑至84.8万吨，3月创下年内高(gāo)点87万吨，但远低于去年同期(qī)的110万
吨左(zuǒ)右的水平。

此外，还有部分品种出现减产，对价格 有助(zhù)涨作用，主要表现(xiàn)在(zài)铜和铝市场。由于铜精矿现货加(jiā)工费跌(diē)至个位数，以铜矿为原材料(liào)的冶(yě)炼厂亏损扩 大，引发冶炼厂(chǎng)检修增多，预估4月减产7万吨左右(yòu)。而铝方(fāng)面，云南地区冶炼厂复产进程放(fàng)缓，有几家铝(lǚ)冶炼厂原计划4月(yuè)满产，但(dàn)由于电力紧张，推迟到5月满产。

他表示，目前需求对有色金属价格(gé)有(yǒu)季节性利 好支撑。4月及5月是传统制造业消费旺(wàng)季。目前新能源(yuán)汽车、家电出口和(hé)光伏等新能源行业对(duì)有色金属拉动还是存在的(de)。从需求端来看，下游由于高价格进入观望(wàng)阶段，短期可能会 引发市(shì)场对需求能否(fǒu)承接高价格的担忧而出现调整，中期来看，制造(zào)业还(hái)将面临原材料价格上涨带来的利润压(yā)力。

刘培洋也认为，从现货升贴水表现来看，本轮铜(tóng)铝价格大幅上涨(zhǎng)过(guò)程中，铜
铝现货都转 为大幅贴水情(qíng)况，同时社会库存处于高位，现货供给较为(wèi)充(chōng)裕
，下游加工行 业开工(gōng)率未出现明显走强，需求端短期未能匹配上价格的表现。但(dàn)从长期来看，国内外经济数据仍 旧偏(piān)强，政(zhèng)策端也有利好支撑(chēng)，因此市场对长期需求仍旧较为乐(lè)观。

“铜是本(běn)轮有(yǒu)色行情的领(lǐng)头羊，不论是启动时间(jiān)，还是波动幅度都位居(jū)前列。从基本面来看，在矿端持(chí)续偏(piān)紧、冶炼端减(jiǎn)产预期，到海内(nèi)外主(zhǔ)动补库周(zhōu)期时来临，铜供需格(gé)局转为短缺(quē)逐步成为市场的共识，在短期之内(nèi)很难彻(chè)底扭转
过来。不管(guǎn)是从
资产配置，还是资金 投机角度(dù)来说，铜都是一个较好
的标的，在大量资金参与 的(de)情况下
，铜价的(de)牛(niú)市预计将持续(xù)下去。”他(tā)说(shuō)。

运用金融工具(jù)规避
价格波动风险

对单一(yī)进行大(dà)宗商品加工业务的企业 而言，套期保值、长单锁价是应对原材料价格波动风险(xiǎn)的基本方式。近期有色商(shāng)品价格的上涨，无疑也对(duì)下(xià)游加工企业的套期保值(zhí)业务提出了更高要求(qiú)。

“套(tào)期保值是我们的核心竞争力，但铜价(jià)波动幅度(dù)加(jiā)大(dà)，对公司套期保值的(de)实际操作要求更高，尤其(qí)是对于中小企业而(ér)言，铜价上涨不仅要增加成本，若没有长期套期保值经验和成熟的团(tuán)队也会(huì)有亏损风险(xiǎn)。”前述浙江(jiāng)地区铜加工企业负责人表示，企业最重要的就是 加强管理，并提(tí)高(gāo)现金流周转速度(dù)，加(jiā)强存货管理，“铜价上
涨我们是(shì)左 右不了的(de)，对(duì)我们企(qǐ)业来说(shuō)越加(jiā)快资金和产品周转效率，经济性压力就会越(yuè)小，只能(néng)从这个方面(miàn)去努力(lì)。”

不仅下 游(yóu)企业，矿企为应对市场(chǎng)价格波动(dòng)，近年来也运用多种金融手段规避风险。

洛阳钼业人士就表(biǎo)示，公司旗下IXM公司的现货贸易(yì)主要通过寻找价值链上的(de)低风险套利机会，通过期货合约等衍生金融工(gōng)具对冲现货持仓的(de)价格变动(dòng)风险，以减低潜在的价格风险(xiǎn)从而获取回报。

证券(quàn)时报·e公司记者注(zhù)意(yì)到，面对有色市场的价格(gé)波动，多家产业(yè)链上市公司近(jìn)期在互动平台上(shàng)回应(yīng)了相关影响及应对(duì)措施。

电缆(lǎn)企业金杯电工就(jiù)表示，铜价上涨会带动原材料成(chéng)本上升，但(dàn)公司业务 分为直销和(hé)经销两(liǎng)种销售模式，其中(zhōng)直销模式充分利用期货及衍生品市场的套期保值功能，规避(bì)由于大宗商品【深度】有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？价格波动所带来的风险，经销备库(kù)的电线电缆产品由于周转快
、公司(sī)拥有(yǒu)产品定价权并可及时调价传导。

万马股份则(zé)称，公司通过定价机制、与铜(tóng)材供应商签订远期(qī)合约、套期(qī)保(bǎo)值、按订单生产
等方式，有效地降低铜价波动带来的(de)经营风险。

鑫宏业也称，公司销售产品定价模式采取线缆行业通用的“铜价+加工费(fèi)”，通过产品销售价 格与原(yuán)材(cái)料采购价格联动传导的定(dìng)价策略，基本上能反映铜价波动的
影响，公司主(zhǔ)营业务收入受铜价上升的影响(xiǎng)亦(yì)有所上升。

采访中，程小勇建议，对于制造业企业而言，运用期货(huò)和期权进行套期(qī)保值，管理原材料价格波动风
险，是应对原材料涨价带来成本压力的最重要和最有效方(fāng)式(shì)。

“例如，对于长单采购，在后结算的方(fāng)式下，通过买入有色金属期货和看涨期权锁定原材料(liào)价格；对于现货采购(gòu)，运用期货进行点(diǎn)价，且(qiě)通 过期货来锁定基准价。企业还可以通过期货和期权建立(lì)虚拟库
存，节约资金成本。同样，如果企业需
求是个性化(huà)的，可以通过场(chǎng)外(wài)期(qī)权定(dìng)制风险管理产品(pǐn)，对冲价格上涨带来的成本压力。”他说。

校对：王锦程

 记者：赵黎昀(yún) 臧晓松 聂英好

过(guò)去一个多月(yuè)，国际金(jīn)价不断刷新历史高点，在(zài)掀起资本 狂欢的同(tóng)时，也带来购金热潮。

不
同
于贵金属(shǔ)独有的金(jīn)融属性，以铜为代表的多(duō)种(zhǒng)有色商品，在价格(gé)同频上涨之时，也牵动了众多下 游制造业企业的成(chéng)本线波动，对(duì)市场供需格局产(chǎn)生蝴蝶效应。

近日(rì)，证券时(shí)报·e公司记者采访多家有色产业链(liàn)企业(yè)以及分析人士获悉，当前有色 商品的较(jiào)大(dà)、较快涨幅，已对部分下(xià)游企业盈利(lì)水平及流动现金带来压力。据了解(jiě)，相关(guān)企业通过多种有效金融工具，逐步(bù)形成规避上游原材料价格波动风险的能力。

而对于近期小 幅(fú)回调(diào)的有色商(shāng)品价格，行业人士多(duō)认(rèn)为，伴随需求稳定释放及供给端收缩预期，铜、铝等商品(pǐn)价格(gé)或(huò)仍将维持高位震荡格局。

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