停牌前后股价两连跌中国重工重组为何“遇冷”？

　　原标(biāo)题：每经热评丨停牌前后(hòu)股价两连跌 中(zhōng)国(guó)重工（维权）重组为何“遇冷”？

　　每经(jīng)评论员杜恒峰

　　9月19日，中国船舶和中国重工在披露千亿级(jí)别的换股吸收(shōu)合并事项后复牌。然而，重组带来的利好并未(wèi)在两(liǎng)家企业股价上得到一致体现：中国船舶开盘(pán)上涨(zhǎng)7.39%，收盘时涨幅收窄(zhǎi)至3.32%；中(zhōng)国重工盘中最大跌幅一度超(chāo)过5%，收盘时跌幅收(shōu)窄至2.41%。今年(nián)以(yǐ)来，受造船行业景气度持续(xù)上升及重组预期等因素推动，“南北船”累计(jì)涨幅均超过17%，但复牌后股(gǔ)价表现分化，除(chú)了“利好兑现”的(de)市场规律之外，换股价格设定、异议(yì)股东现金选择权价格以(yǐ)及停牌前(qián)股价大跌等因素也为此(cǐ)次重组(zǔ)增添了不少变(biàn)数。

　　“南北船”的换股(gǔ)价以停牌前120个交易日的交易均价确(què)定，分别(bié)为37.84元/股和5.05元/股，即每7.4931股中国重工股票换1股中国船舶股(gǔ)票。然而，在9月2日（停牌(pái)前）收盘时，两家公司(sī)股价之比为7.008。复牌后(hòu)，中国重工的投资(zī)者若想继续保持原有的持仓比例，最佳做法是先卖出(chū)手(shǒu)中的中国重工股(gǔ)票，再买入中国船舶股票，即(jí)以7.008股换1股中国船舶股票。但(dàn)若所有投资者均如此操作，将导致中国重工股价(jià)下跌。经过一天的市场(chǎng)博弈(yì)，截至(zhì)9月(yuè)19日收盘，两家公(gōng)司股价之比为7.4198，已十分接(jiē)近换股比例。

　　为了保护中小投资者权益，“南北船”重组还设置了现金选择(zé)权，即异议(yì)股东可以选(xuǎn)择放弃股份换取现(xiàn)金离场。两家公司的现金选择权价格分别为上述120个交易日均价的八折(zhé)，即中(zhōng)国船舶30.27元(yuán)/股、中国重工(gōng)4.04元/股。现金选择权定价低于市价是必要的(de)，因为只有对合并方案投反对票的股东才能被视为“异议股东”。若现(xiàn)金选择权定价高于市价，中小股东都会选择投反对票(piào)，在控股股东作为(wèi)关联方回避表决的情况(kuàng)下，重组方案很可能被否决。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，9月2日，“南北船”股(gǔ)价同(tóng)时大跌(diē)，中国船舶跌幅更是超(chāo)过9%。停牌前第三个交易日，中国船舶出现一笔77.43万股的大宗交(jiāo)易(yì)，成(chéng)交价35.44元/股，较(jiào)当天(tiān)收(shōu)盘价折价8.57%，上(shàng)一(yī)次类似交易要追溯(sù)到2020年底。由于本次(cì)重组(zǔ)规模庞大，涉及国有资(zī)本流程较长，信息(xī)保(bǎo)密难度较大，中国重工在(zài)公告中提示，不排(pái)除有关机构和(hé)个人存在内幕交易的可能，因(yīn)此本次交易存在因股(gǔ)价异常波动或异常交易(yì)可能涉嫌内幕交易而被暂停、中止或取消的风险。

　　总体来看，“南北船”合并从资本层面看并无太多惊喜，其(qí)核心逻辑仍在于产业层面(miàn)，实际价值需要较长的时间才能显现。重组能(néng)否成功，还需要资本(běn)市场的高度配(pèi)合，包括双方中小股东投票同意(yì)、不涉及内幕消息泄(xiè)露、现金选择权能够有效(xiào)托底股价(jià)等。对此(cǐ)，投资者应当(dāng)给予密切关注(zhù)。

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