公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑

激烈竞争(zhēng)下券商有何新出路？

公募基金股票交易佣金费率及(jí)证券交易佣金分配比例上限将下调，这(zhè)将给券商带来哪些影响？

近日，证监会发(fā)布《公开募集证券投资基金(jīn)证(zhèng)券交(jiāo)易费用管理规定》（下称(chēng)《规(guī)定》），将自2024年7月1日起(qǐ)正式实施。这是2023年12月对(duì)外公开(kāi)征求意见(jiàn)后，新规(guī)正(zhèng)式落地。

新规中，降低基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人证券交易佣金分配比例上限备受市场关注。在多位券商(shāng)人士看来，调整(zhěng)后对部分大型(xíng)券(quàn)商控股基金子公(gōng)司的直接分仓有所影(yǐng)响，不过股(gǔ)票交易佣(yōng)金降费或将重塑公募基(jī)金与券商合作模式，推动行业向(xiàng)更加专(zhuān)业化和市场化的方(fāng)向(xiàng)发(fā)展(zhǎn)，加速行业内部的优(yōu)胜劣汰。

此外，新规强化基金管理人、证券公司内部制度要求(qiú)。如：严(yán)禁基金公司利用交易佣金与证券公司进行(xíng)利益交(jiāo)换、向第三方转移支付费用（即(jí)“软佣”）等；严禁券商(shāng)将基金证(zhèng)券交易量及佣金直接或间接作为销售部门(mén)考核(hé)指标。

中金公司(sī)非银(yín)及金融科技团队认(rèn)为，佣金(jīn)制度改革，对于买卖方(fāng)竞争格局、业务布局(jú)等方面均有深远影响(xiǎng)，同时有助于降低投资者基金投资成本、增(zēng)强其获得感，引导证券基金经营机构端正经营理念(niàn)，促进形成良好发展业态、助力高质量发展。

这(zhè)几类券商将受影响

《规定》共19条，主要内容有四个方面：一是调降基金股票交(jiāo)易佣金(jīn)费率；二是降低基(jī)金管理人证券交易佣金(jīn)分配比例上(shàng)限；三是全面强化基(jī)金管理(lǐ)人(rén)、证券公(gōng)司相关合规内控要求；四是明确基金管理人层面交易佣金信息(xī)披(pī)露内容和要求。

其中，降低证(zhèng)券(quàn)交易(yì)佣金分配比例上(shàng)限成为市场的关注重点。根据《规定》第(dì)五条，一家基金管理人通过一家证券公司进行证券交易(yì)的年交(jiāo)易佣金总额，不得超过其当年所有(yǒu)基金证券交易佣金总额的15%。此前的佣(yōng)金分配比例上限为30%。

这条适用于向证券(quàn)公司租(zū)用交易单元的基金，采(cǎi)用券商交易模(mó)式的基金不受(shòu)影响。基金管理人新增租(zū)用交易(yì)单元模式进行证券(quàn)交易的(de)，自第二(èr)年起(qǐ)满足(zú)上述规(guī)定。另外，上(shàng)一(yī)年末股票公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑型、混合型基金管理(lǐ)规模合计(jì)未达到10亿元的基金管理(lǐ)人，不受前款比例限制。

而租用交易单元模式是公募基金管理人(rén)参与证券交易的主流(liú)模式，这种模(mó)式由银行进行(xíng)结算。第一财经根据Wind数据统计发现，截至4月22日，在(zài)全市场20765只基金中，有18860只基金采用银行交(jiāo)易结算模式，占比(bǐ)90.83%。

这意味(wèi)着新规正式实施后，大部分的(de)公募基金佣金(jīn)分配比例上限要(yào)减半。

“降佣(yōng)后，首当其冲的(de)要数券商研究所，因为它们收(shōu)入(rù)来源(yuán)相对单一，主要靠佣金收入(rù)。而经纪业务部门收入(rù)来源较(jiào)多，有散户佣金、基金代销、基金投顾等(děng)方面的收入。所以降低佣金费(fèi)率水平及佣(yōng)金比例上限对研究所的影响相对更大。”一位券商分析师告诉第一财(cái)经(jīng)记者。

在上(shàng)述分析(xī)师看来，对券(quàn)商的影响主要分这几类(lèi)：第一类是(shì)控股基金公(gōng)司的头部券(quàn)商，因(yīn)为佣(yōng)金分配比例较高，将受到直接冲击；第二(èr)类是以纯研(yán)究为主的券商，受到的冲击可(kě公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑)能不大(dà)；第(dì)三类，研究能力弱、代销(xiāo)能力强的(de)券商将(jiāng)会受到较大的冲击，因为以(yǐ)后(hòu)销售服务费(fèi)不能从佣金上体现；第四(sì)类，既没(méi)有研究业务也没(méi)有经纪业务的券商，则没有与基金公司合作的机会，因为它(tā)们硬(yìng)性条(tiáo)件都没有满(mǎn)足。

“券商系公募(mù)给大股(gǔ)东的佣金支付比例(lì)高于15%的情况普遍存在，按照不允许存量产品转换为券结模式的要(yào)求，这些比例均将有所下调，对于其他券商研(yán)究所(suǒ)或将是件好事。”中信(xìn)建投非银金融与前瞻研究赵然团队称(chēng)。

此次(cì)交易佣金分配比例(lì)下调，券(quàn)商交易结算方式不(bù)受限制。2017年年底，证监会发(fā)文试点券商(shāng)结算模(mó)式，要求(qiú)新成立的基金公(gōng)司采用(yòng)券商结算模式(shì)。但相对租用交易(yì)单元模式(shì)来说，目前券(quàn)结模式(shì)的占比(bǐ)仍旧不大。根据(jù)Wind数据，截至4月22日，采用券商(shāng)交易结算模式的有1903只基金(jīn)，占比仅9.16%。

“券商结算模式不受(shòu)分(fēn)配比(bǐ)例上限约束，未来有望成为券商(shāng)破局的增长点。”上述券商(shāng)分析师认为，应加(jiā)大推动券商结(jié)算应(yīng)用(yòng)，这既有利于提升交易(yì)资金的安全性，也可深(shēn)度融合基金管理人与券商的全方位业务需求，加强相互合作。

强(qiáng)化券(quàn)商及基金公(gōng)司合规内控

与征(zhēng)求意见稿相比，正式稿主要内(nèi)容变化不大，新增了少数内容并进一步(bù)补(bǔ)上之(zhī)前的漏洞。

比如(rú)：第四条(tiáo)进一步明确被动(dòng)型股票基金的交易佣金除了不(bù)可(kě)以用于研究服务外(wài)，还不能用于(yú)支付流动性(xìng)服务；第(dì)六条新增不得(dé)通(tōng)过转换存续基金证券交易模式等方(fāng)式规避第五(wǔ)条规(guī)定；第九条(tiáo)新增基金管理人委托货币经纪公司的服务费用不得从基金(jīn)资产中列支的内容等。

“过去，券商研究所可以帮基金公司采购专家咨(zī)询服(fú)务、金融终端和数(shù)据库(kù)服务，产生的费用也依然用交易佣金(jīn)支付，俗称软(ruǎn)佣(yōng)。严禁向(xiàng)第三方转移支付费用，实际上就(jiù)是禁止软佣支付形式；另外，正(zhèng)式稿新增了委托货币经纪公司服务的费用也(yě)不得从基金资产列支的情形，进一(yī)步为投(tóu)资者节(jié)约成(chéng)本。”赵然团队称。

同时，新规明确了证券交易佣(yōng)金费(fèi)率水平，除被动股票型之外的其他类型基金交易佣金费率不得(dé)超过市场(chǎng)平均的两倍。

上(shàng)述券商(shāng)分析师对总佣金(jīn)进行了测算，以2023年报静态(tài)测算，若交易佣金费率下调至万(wàn)分之五，则总(zǒng)交易佣金约为115亿元，下降幅度约32%，让利约(yuē)53亿(yì)元；若后续市场回(huí)暖带动交易量提升，则让利空间更为可观。

此外(wài)，新规(guī)强化了基金管理人(rén)、证券公司内部(bù)制度要求。基金管理人应当建立健(jiàn)全证券公(gōng)司选择、协议签订(dìng)、服(fú)务评价、交易佣金分配等管理制度，严禁将证券(quàn)公司选择、交易单元租用、交(jiāo)易(yì)佣金分配等与基金销售(shòu)规模、保有规模挂(guà)钩，严禁以任何形式(shì)向证券公司承诺基金证券交(jiāo)易量及佣金或(huò)利用交易佣金与(yǔ)证券公司进行利益交换。

赵然团队认为，公募基金销(xiāo)售行业过去的卖方销售模式在新规之下，或面临转型压(yā)力。根据监管(guǎn)要求，未来交易佣金(jīn)的分(fēn)配严禁与基金销售和保有规模挂钩，意味着(zhe)传(chuán)统代销模(mó)式受(shòu)到挑(tiāo)战。券(quàn)商(shāng)和基金公司应深入探索业务创新的(de)方向，逐步向更加注重投资者(zhě)账户回报的(de)买方投顾模式转型，以投资者为本的市场才能实现互利共赢(yíng)、健康发展(zhǎn)。

激烈竞(jìng)争下券商有何出路(lù)？

其实，在新(xīn)规出台之前，近年来基金分(fēn)仓市场规模就已(yǐ)在不断(duàn)缩水。在(zài)新(xīn)规(guī)之下，券商行业迎来新的机遇与挑战。

一位资深券商人士告诉第一财(cái)经记者，基(jī)金(jīn)分仓行业受到市场(chǎng)行情波动及费率改(gǎi)革影响，过去两年经历了连续下滑(huá)，2022年较2021年市(shì)场规模同比下(xià)降15.2%，2023年进一步缩减近11%。伴随(suí)市场规模的调整，竞争格局却在(zài)加剧，仍有众多(duō)券商陆续入局、重点发力(lì)研究业务，行业集中度(dù)在过去两年呈现分散趋势(shì)。

新规的发布，又将给券商行(xíng)业带来(lái)怎样的影响？

以竞争格局来看(kàn)，中金公司非银及金融科技团队认为(wèi)，短期(qī)而(ér)言，将研究业务定位于核心业务或盈利中心(xīn)、公募分(fēn)仓佣金排名靠前的中(zhōng)型特(tè)色券商，或在降本增效的同时，加大(dà)投研份额的争夺力度，驱动行(xíng)业洗牌更加剧(jù)烈；而对于客群多元化、业务综合化的大型(xíng)券商而(ér)言，研究兼顾对外输出(chū)及对内赋能的职能，或将对(duì)研究业(yè)务保(bǎo)持战略性投入。

“长期而言，我们认为伴随(suí)着(zhe)部分(fēn)券商对于研究业务定位的调整以及部分中小型机构的(de)逐步退出，行业供给侧(cè)改革(gé)之下，集中度将明显提升。”中金公司非银及金融科技(jì)团队称。

上述资(zī)深(shēn)券(quàn)商人(rén)士也称，未来一(yī)两(liǎng)年，行业格局面(miàn)临重塑，基金(jīn)分仓将不断向具备优秀研究实力、经营稳健、风控合规良好的券商(shāng)倾斜，过硬的研究能力成为券商高(gāo)质量发(fā)展的(de)关(guān)键。

在基金公司整体对外部服务的购买力下(xià)降背景下，券商如何构筑护城河并抓(zhuā)住新机遇？

中(zhōng)金公(gōng)司非银及金融(róng)科技团队认为，一方面，券商可通(tōng)过拓展覆盖(gài)市场(chǎng)（如(rú)国际化/北交所）、品(pǐn)类（如(rú)REITs）、主题（如ESG）等方式(shì)拓宽研究广度和深度，打(dǎ)造差异化投研服务；另一方面，券商(shāng)可(kě)协同(tóng)财富管(guǎn)理、IT等部门，为基(jī)金公(gōng)司提供综(zōng)合金融(róng)服务，如：券(quàn)结模式不(bù)仅(jǐn)可豁免佣金分配比例(lì)上(shàng)限规定，亦(yì)可撬动投研(yán)、代销、托管、结算(suàn)、融券等一体化服务，有(yǒu)助于券商延伸公募产业链条、增厚综合服务收益；此外，头部(bù)券商财(cái)富管理及卖方(fāng)投研数字化亦有望迎来发展机遇。

东海证券非(fēi)银(yín)首席分析师陶圣(shèng)禹表示，在资本市场新“国九条”顶层设计指引下，证券行业政策催化逐步落地，监管的逐步规范有利于行业(yè)长期稳(wěn)健发展。未来行(xíng)业(yè)将呈现差异化发展路径(jìng)，头(tóu)部券商通过业务创(chuàng)新、集团化经营、并购重(zhòng)组等方式做优做强，中小机构(gòu)结合股东(dōng)背景(jǐng)、区域优势等资源禀赋和专业(yè)能力公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑做精做细。