苯乙烯：过山车行情

　　2024年9月11日(rì)EB10合(hé)约盘面触及最低点8265后反弹至8536收盘(pán)，整(zhěng)体跌幅2.66%。苯乙烯下跌驱(qū)动来自两方面，一方面是原油苯乙烯：过山车行情pan id="quote_SC0">价格下跌，另一方面是海外纯苯供(gōng)需宽松，带来纯苯(běn)进口增量。苯乙(yǐ)烯已(yǐ)有12%装置长停，自身利润(rùn)压缩空间不大(dà)。

　　后续苯乙烯价格取(qǔ)决于原油和(hé)纯(chún)苯，Brent原油价格重(zhòng)心降(jiàng)至70美元/桶附(fù)近，后续下(xià)跌空间有较大不确定性；纯苯(běn)进口增加的兑现程度有待观察，现实是纯苯港(gǎng)口库存处于极(jí)低(dī)值，且价格(gé)下跌(diē)后纯苯基(jī)差走强，近端供需紧张。

　　短期(qī)苯乙烯盘面交易预期宽松而忽视现实紧张(zhāng)，价格下跌后定(dìng)价已计入纯(chún)苯进口预期，但对预期的博弈仍(réng)未结束。放长周期来看，调油季正式结束(shù)以(yǐ)及中国纯苯进口增加，纯(chún)苯(běn)定价重心确实有走弱驱动，后续建议逢高空。

　　1 原油价格(gé)下跌

　　原油的最近一次下跌从8月27日开始，Brent开盘(pán)价格(gé)为80.16美(měi)元/桶，9月10日收于69.71美元(yuán)/桶，下跌13%。原油的下(xià)跌十(shí)分流畅，几乎(hū)没有反弹，而在此期间，苯乙烯经历了先涨后跌，前期的上涨为后续下(xià)跌拉(lā)开了更大的空间。

　　图1：苯乙烯和Brent价格走势

　　我们可以把苯乙烯的价格拆(chāi)为苯乙烯(xī)生产(chǎn)利润和(hé)纯苯价格两段来理解。苯乙烯生产(chǎn)利润这(zhè)一段(duàn)压缩空间有限，此(cǐ)前苯乙烯长(zhǎng)期亏损使得一部分装置处于长停状态，2024年7月以来苯乙烯利(lì)润回升至盈亏平衡(héng)附近，但仍有部分装置未重启，这部分装置基本可被判定为长停。目前(qián)苯乙烯长(zhǎng)停产能263.2万吨，占所有产能比例12.55%。部分产能淘汰后，苯乙烯存量装置产能(néng)利用率回升(shēng)，且年(nián)内仅有盛虹45万(wàn)吨(dūn)装置计划在10月投产，可以认为盈亏平衡附近的利润属于合理水平。

　　表1：苯(běn)乙烯长停装(zhuāng)置

　　反观纯苯价格(gé)，纯苯-石脑(nǎo)油价格维持在(zài)300美(měi)元/吨以上，华东纯苯现货价格/Brent比价也处于历史(shǐ)高位，因此我们主要关(guān)注纯苯走弱(ruò)的空间。

　　图2：亚洲(zhōu)纯苯(běn)-石脑油价(jià)差

　　图3：华东纯苯/Brent

　　2 海外纯苯价格(gé)下跌(diē)

　　原油价格之外，海(hǎi)外纯苯供需(xū)宽松也使(shǐ)得(dé)支撑减弱。

　　（1）美国调油(yóu)季不(bù)及预期(qī)

　　2024年美国(guó)汽油消费同比下滑，汽油及调油组分价格均下跌。作为高辛烷值调油组(zǔ)分，芳烃供需也受(shòu)到影响。对于(yú)纯苯(běn)来说，一方面下游乙苯和异丙苯被(bèi)排除在调油池(chí)外，需求减少；另一方面，由(yóu)于终端中调油占比较大，甲苯跌幅远大(dà)于(yú)纯苯，STDP和(hé)HDA均(jūn)由亏损走向盈利(lì)，装(zhuāng)置逐步重启，纯苯供应增加(jiā)。

　　图4：美国辛烷值(zhí)价(jià)格(gé)

　　图5：美国歧化装置现金(jīn)流利润

　　（2）韩国供应(yīng)充足

　　韩国裂解和歧(qí)化的纯(chún)苯产出都在增(zēng)加。裂解维持低(dī)开工，但PG/石脑油比价上升，裂解装置(zhì)石脑油进料(liào)占比增加(jiā)，副产(chǎn)品芳烃出率也增(zēng)加。且与美国类似，韩国歧化利润也处于高位(wèi)，刺激装置开(kāi)工。此外，相比歧化的(de)主产品PX，副产品纯苯的利润(rùn)更高，因此歧化(huà)装置调高甲苯进料增加(jiā)纯苯出率(lǜ)。

　　图(tú)6：亚洲LPG/石脑油比价

　　图7：韩国歧(qí)化装置现金流利润(rùn)

　　3 后(hòu)市展望

　　后(hòu)续(xù)苯乙烯单边(biān)价格主要取决于两方面，一方面是原油价格， Brent原(yuán)油价格重心降至70美元/桶附(fù)近(jìn)，后(hòu)续下跌空间有较大不确定(dìng)性(xìng)；另一(yī)方面是纯苯进口增加的兑现程度，现实是纯苯港口库存处于极低值，且价格下(xià)跌后纯苯基差走强(qiáng)，近端供需紧张。

　　短期苯乙烯盘面交易预期(qī)宽松而忽视现实紧张，价格(gé)下跌后盘面定价已计入纯苯进口预期，但关于预(yù)期的博弈(yì)仍未结(jié)束。放长(zhǎng)周期来(lái)看，海外纯苯供需环比宽(kuān)松，纯苯定价重心确实(shí)有走苯乙烯：过山车行情弱(ruò)驱动，后(hòu)续(xù)建议逢高空。

　　图8：纯苯和(hé)苯乙烯华东港口库存

　　（转自：油市小蓝莓）

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