美联储降息步伐难料美债涨势面临风险

债券交易员曾经很难预测美联储会把利(lì)率提高到何种程(chéng)度，但他们发(fā)现利率下降也(yě)同(tóng)样令人烦恼(nǎo)。

TCW Group Inc.的全球利率联席主管(guǎn)Jamie Patton确信，即便宽松政策迅速出台，力度也不够大，美国短期国债仍有足够的空间继(jì)续上涨。“美联储将不得不以比市场(chǎng)预期更快、更激进的速度降息，”她表示。

摩根大通资(zī)产(chǎn)管理公司的Bob Michele持不同看法。他认为(wèi)，随着经美联储降息步伐难料美债涨势面临风险济(jì)持续增(zēng)长(尽管速度有所放缓)，债券市场(chǎng)已经走在(zài)美联储前面太(tài)远了。因此，他更青睐利息更高的(de)公(gōng)司债券，而不是(shì)美国国债。

美联储降(jiàng)息在即，美债(zhài)“先涨为敬”

美(měi)联储在9月18日的会议上开始降息几乎已成定局，这将是自2020年以来的首(shǒu)次降息。仅这一(yī)前景就已经(jīng)导致债券价格大(dà)幅飙升，因为交易(yì)员(yuán)们试(shì)图抢在降息(xī)之前(qián)采取行动，这带来了(le)市(shì)场(chǎng)再次被疫情后经济颠覆的风(fēng)险。而疫情后(hòu)美(měi)国经济(jì)的韧性一直令美联储和华尔街的预测者感(gǎn)到惊讶。

上周五，美国劳工(gōng)部的就业报告凸显了前景的不(bù)确定性。8月(yuè)份，就业人数以14.2万人的速(sù)度增长，低于预期，创下自2020年年中以来最弱(ruò)的三个月就业增长。但经济(jì)放缓的幅度还不足以改变对美联储未来几个月放松政策的速度和幅度(dù)的预期。

交易员预计美联储将降息近(jìn)240个基点

交易员们仍然认为，美联储本(běn)月降息25个基点(diǎn)的可能性最大(dà)，不过花旗和其他一些银行的交易员押注降息50个基点。美联储(chǔ)目前的目标利率(lǜ)在5.25%至5.5%之间。从掉(diào)期市场的价格(gé)来看，到(dào)2025年中期，利率(lǜ)将降(jiàng)至3%左(zuǒ)右，大致在被视(shì)为对经济(jì)增长中性的(de)水平附近。

政策前景难料，美(měi)债涨势(shì)面临风险

但(dàn)自疫(yì)情以来，美联储的行动一再让交易员措手不及。他们曾预计通胀飙(biāo)升(shēng)将是短暂的，因此低估(gū)了利率会升到(dào)多高。然后，他们过早(zǎo)地押注美联储准备转向降(jiàng)息(xī)，结果遭受了新一轮的打击。

这引发了一些关于债券(quàn)价格是(shì)否再次上涨过快的质疑。与美联储关键政策利率密(mì)切相关的两年期(qī)美国(guó)国债收益率已从4月底(dǐ)的逾5%跌至3.7%左右——足以反映美联储五次会议(yì)各降息25个基点的预(yù)期。更低的借贷成(chéng)本也影响到了公司债券和股(gǔ)票价格，在美联储不采取任何行动的(de)情况下缓解(jiě)了金融状况。

“美联(lián)储需要降息，我们都知(zhī)道这一美联储降息步伐难料美债涨势面临风险点，但(dàn)问题是(shì)降息(xī)的速度，”先锋高级投资组合(hé)经理(lǐ)John Madziyire表示(shì)。该公司管(guǎn)理着9.7万(wàn)亿美元(yuán)的资产。他表示，自近期债券市场上涨以来，他的公司对债市采取了“策略性做空倾向”。

他表示：“如果美联储变得激进，开始降息(xī)50个基点，使金融环境更加宽松，那么我们就有(yǒu)可能再次出现通胀加速(sù)。”

不过，到目(mù)前为止(zhǐ)，通胀一(yī)直朝着(zhe)正确的方向(xiàng)发(fā)展：经济学家预测定于周三公布的(de)8月份消费者(zhě)价格指数(CPI)同比(bǐ)上(shàng)涨2.6%，这将(jiāng)是自2021年以来的最小增幅。在9月17日至18日的会议之前，美(měi)联(lián)储官员几乎不(bù)会给(gěi)出新的指引，因为他们正处于传统缄默期。

目前(qián)，经(jīng)济学(xué)家大多预测美国(guó)经济将避免萎缩，这使(shǐ)得(dé)美国股市保持(chí)在历史(shǐ)高点附近，尽管(guǎn)最近出现了下滑。

摩根大通(tōng)的全球固定收益首席(xí)投(tóu)资官Michele预计，美联储最终只需要将基准利率下调75至125个基点，这与1990年代中期的情况类似。当时，即使在美联储将(jiāng)利率翻倍至6%之后，经济仍在继续扩张，美联(lián)储随后仅小幅下调利率。

他表示：“我们唯一能达成共识的软着陆是 1995 年。我发现当(dāng)时(shí)与现在有很多相似之处。”

Nuveen的首席投资官Saira Malik也对市场领(lǐng)先美联储(chǔ)的程度(dù)表示怀疑。美(měi)国(guó)国债(zhài)在过去四个(gè)月(yuè)上涨，创下自2021年以来最(zuì)长的连涨(zhǎng)纪录，当(dāng)时(shí)美联储还没有开(kāi)始加息。

但她认为，市场可能会有些失望。她(tā)表示(shì):“美联储的降(jiàng)息速度将放缓，而不是加快(kuài)，因为美国经济(jì)并未处于衰退的边缘。”她预计，10年期美(měi)国国债收益率可能会从目前的3.7%左右回升至4%。“美国国债(zhài)走(zǒu)得有(yǒu)点太远、太快了。”

责任编辑：于健 SF069