政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险

证(zhèng)券时(shí)报记者孙璐璐

4月23日晚间，人民银行再度提示长期(qī)国债利率风险，引发(fā)金(jīn)融市(shì)场关注。央行(xíng)有关负责人在接受媒体采(cǎi)访(fǎng)时，对近(jìn)期长期限国债(zhài)收益率(lǜ)继续下行、央(yāng)行在二(èr)级市场开展国债买卖等问题作政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险了详细(xì)回应。4月24日开盘，市场也“心领神会”，中(zhōng)长期国(guó)债的各期限品种收益率均出现明显的上(shàng)行。

值(zhí)得注意的是，4月以来，央行(xíng)已多次就(jiù)债市收(shōu)益率下行过快问题向市场“喊话”。从月初提出(chū)“在经济回升(shēng)过(guò)程中，也要关注长期收益率的变化”，到央(yāng)行与(yǔ)3家政策(cè)性银行(xíng)座(zuò)谈讨论长期(qī)限(xiàn)利率(lǜ)债市场(chǎng)形势，再到此次接受采访，央行想向市场传递的核(hé)心观(guān)点是：当前长期限国债收益率已经偏(piān)离(lí)基本面，不(bù)能有效地反映长期经济增长和通胀预期(qī)；而之所以偏离基本(běn)面，主要是受(shòu)政府债阶段性供求失衡等(děng)因素影响。

从政府债供给角度看，今年一(yī)季度，政府债发行节(jié)奏偏(piān)慢，供(gōng)给减少明显。与去年同期相比，一季度政府债券发行量少近2400亿元，净融资额(é)少(shǎo)约4700亿元。其中，新增(zēng)专项(xiàng)债发行(xíng)规(guī)模仅完成(chéng)全年(nián)发行目标的16.3%，发行进度(dù)缓慢(màn)。从(cóng)配债需求(qiú)看，今年以来，市场的配债主(zhǔ)力虽有轮动，但均为债市带来了规模(mó)可观的资金涌入。3月市场(chǎng)还在关注区(qū)域性中小银行旺盛(shèng)的配债(zhài)需求，4月以来，银行理财规模增长势头强劲，相应的配债(zhài)需求亦水涨船高；保险(xiǎn)资金则受银(yín)行压降高成本存款影响，资金有从存款转(zhuǎn)投(tóu)长期限利率债的(de)需求。

随着二(èr)季度超(chāo)长期特别国债启动发行，政府债供(gōng)给偏弱(ruò)的情况有望明显缓解，供求关系的再(zài)度调整将有利于长(zhǎng)期限利率债向(xiàng)基本面回(huí)归。长期限债券对利率波动相对敏(mǐn)感(gǎn)，投资者应注意极(jí)端行情下的利率(lǜ)回调(diào)风险。

不(bù)过，也需要看到，既然长期限利率债(zhài)的走(zǒu)势也受投资者对未来经济增长和通胀预(yù)期影响，今年以(yǐ)来利率持续下行所反映出的预期弱的问题仍不可掉以轻心(xīn)。虽然一季度我国经济开(kāi)局良好，实际GDP增速5.3%超出市场预期，但名义(yì)GDP增速低(dī)于实际GDP增(zēng)速，反映的是物价低迷和企(qǐ)业盈利能力偏(piān)弱，这也是宏观数(shù)据与微观感受有“温差”的原(yuán)因之一。

未来几个季度，宏观(guān)政策需要在一季度经济取得良好开(kāi)局的基础上延续扩张基调，稳妥处理好房(fáng)地(dì)产(chǎn)、地方政府隐性债务等领域防风险(xiǎn)与巩固经济回升向好态势的关系，更(gèng)加(jiā)注重政策的持续发力不松劲。

证券时报记者孙璐(lù)璐

4月23日晚间，人(rén)民银行再度提示长(zhǎng)期国债利政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险率风险，引发金融市场关注(zhù)。央行有关负责(zé)人在接受媒体采(cǎi)访时，对近期长(zhǎng)期限国债收(shōu)益率继续(xù)下行、央行在二级市场开(kāi)展国债买卖等(děng)问题作了详细回应。4月24日开盘，市场也“心领(lǐng)神(shén)会”，中长期国债的各期限品种收益率均(jūn)出现明(míng)显的上行。

值得注意的是，4月以(yǐ)来，央行已多(duō)次就债市收(shōu)益率下行过快问(wèn)题向市场“喊话(huà)”。从月(yuè)初提出“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的(de)变化”，到央行与3家政策性银行座谈讨论长期限利率债市场形势，再到此(cǐ)次接受采(cǎi)访，央行想向市场传递的核心(xīn)观点是：当前(qián)长期限国债收益率已经(jīng)偏离基本(běn)面，不能有效地反映(yìng)长期(qī)经济增长和(hé)通胀预期(qī)；而之所以偏离基本面(miàn)，主要是(shì)受政府债阶段性供求失衡等(děng)因素影响。

从政府债供(gōng)给角(jiǎo)度看，今年一季(jì)度(dù)，政府债(zhài)发行节奏偏慢，供给减少明显。与去年同期相比，一季度政府债(zhài)券发行量少近2400亿(yì)元，净融资额少约4700亿(yì)元。其中，新增专项债发(fā)行规(guī)模(mó)仅完成全(quán)年发行目标的16.3%，发行进度缓慢。从配(pèi)债需求看，今年以来，市场的配债主力虽有轮动，但均为债市带来了规(guī)模可观的(de)资金(jīn)涌入。3月市场还(hái)在(zài)关注区域性中小银行旺盛的配债需求，4月以来(lái)，银行理财规模(mó)增长势头强(qiáng)劲，相应的配债需求亦水涨船高；保险资金则受银行压降高成本存款影响，资金有从存款转投长期(qī)限利率债的需求(qiú)。

随着(zhe)二季度超(chāo)长期(qī)特别国债启(qǐ)动发行(xíng)，政府债供(gōng)给偏弱的情况有望明(míng)显缓解，供(gōng)求关系的再度(dù)调(diào)整将有利于长(zhǎng)期限利率(lǜ)债向基本面回归。长期限债券对利率波动相对敏感，投资者应注意极端行情下的利(lì)率回调风险。

不过，也需要看到，既然长期(qī)限利率债的走势也(yě)受投资者(zhě)对未来经济增长和通胀预期影响，今年以来(lái)利率(lǜ)持续下行所反映出的预期弱的问(wèn)题仍不可掉以轻心。虽然一(yī)季(jì)度我国经济开局良好，实(shí)际GDP增速5.3%超出市场预期，但(dàn)名义GDP增(zēng)速低于实际GDP增速(sù)，反映的是物价低迷和企(qǐ)业盈利能力偏弱(ruò)，这也是宏观数(shù)据与(yǔ)微(wēi)观感受(shòu)有“温差”的原因之一(yī)。

未来几个(gè)季度，宏观政(zhèng)策需(xū)要在(zài)一季度(dù)经济取得良好(hǎo)开局的基础上延续扩张基(jī)调，稳(wěn)妥处理好房地产、地方政府隐性债务等领域防风险与巩固经济回升向好态势的关系(xì)，更加(政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险jiā)注重政策的持(chí)续(xù)发力不松劲。