是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文

当地时间(jiān)周五，美联储主席鲍(bào)威尔在杰克逊霍尔年度会议上发(fā)表讲话。作(zuò)为全球市场翘首期待(dài)的时刻，美联储主席公开(kāi)宣告美联(lián)储即将正式进(jì是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文n)入降息周(zhōu)期。

以(yǐ)下为讲(jiǎng)话(huà)全文(wén)：

在新冠疫情爆发4年(nián)半后(hòu)的今天，与疫情相关(guān)的经济(jì)扭曲正在从最严重(zhòng)的状态中逐渐消退。通货(huò)膨胀率已大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，劳动力市场(chǎng)不再过热，当前市场状况(kuàng)比疫情前更加宽松。供应限制已经恢复正(zhèng)常，我们双重(zhòng)使命所面临(lín)的风险平衡也(yě)发生(shēng)了变化。我们的(de)目标是恢复价格稳定，同时保持强劲的劳动力市场，避免像(xiàng)过(guò)去通胀(zhàng)预期较不稳定(dìng)时所出现的那种失业率大幅上升的情况。我们在(zài)实现这一目标方面已经取得了相当(dāng)大(dà)的进展。虽(suī)然任务尚未完成，但我们确实已经(jīng)取得了(le)不少进展。

今天，我将首先讨论(lùn)当前的经济形势和货币政策的前进道(dào)路。然后，我将讨论从疫情开始以来的经济事件(jiàn)，探讨(tǎo)为什么通胀上升到几代人未见(jiàn)的水平(píng)，以及为什么在失(shī)业率保持低位的情况下通胀却下降了如(rú)此之(zhī)多。

政策的短(duǎn)期(qī)展望

让我们从当前的情况和(hé)政策的短期展望开始。

在过去三年中的大部分时间里(lǐ)，通胀率(lǜ)远高于我们的2%目标，劳动力市场(chǎng)条件极为(wèi)紧张。联邦(bāng)公开(kāi)市场委员会(huì)（FOMC）的主(zhǔ)要关注点一直是降低通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)是完全正确的。在这次事(shì)件(jiàn)之(zhī)前，当今大多数在世(shì)的美(měi)国人从未经历(lì)过持续高通胀的痛苦(kǔ)。通胀带来了巨(jù)大的困难(nán)，特别是对于那些最难以应(yīng)对生活必需品，如食品、住房和交通成本上升的人(rén)来说尤为(wèi)如此。高通胀(zhàng)引发了压力和一种持续至今的不公平感。

我们的紧缩货币政策帮助恢复了总供给与需求之间的平衡，缓(huǎn)解(jiě)通胀压力，并确保通胀预期保持稳固。现在通胀正更(gèng)加接近(jìn)我(wǒ)们的政策目标，过去12个月里价格上涨了(le)2.5%。在（通胀）今年早些时候暂(zàn)停（放(fàng)缓）之后，朝着(zhe)我们2%目标的进展已经恢复(fù)。我越来越有信心，通胀正在可持续地(dì)恢复到2%的路径上。

谈到就业，在疫情前的几年里(lǐ)，我们看到了强劲的劳(láo)动力市场状况(kuàng)给社(shè)会(huì)带来的显著好处：低失业率、高劳动参与率、处于(yú)历史低位的种(zhǒng)族(zú)就(jiù)业差距，以及(jí)在通胀(zhàng)低且(qiě)稳定的情况下，健康的实际(jì)工资增长，且这些增(zēng)长越来越多地集中在低收入人群中(zhōng)。

今天，劳动力(lì)市场已经明显冷却下来，不再像(xiàng)之(zhī)前那样过热。失业率在一年多前开始(shǐ)上升，现在为4.3%，尽管仍处于历史低位，但比2023年初高出近(jìn)一个百(bǎi)分点。大部分增加发生在过去六个月内。

到目前为止，失业率上升的原因，并不是经济衰退期间通常(cháng)出现(xiàn)的大规(guī)模(mó)裁员，而(ér)是主(zhǔ)要反映劳动供应的显著增加，以及招聘速度的减缓。即便如(rú)此，劳动力市场的冷却仍然是明显的。就(jiù)业增长(zhǎng)仍然稳健，但今年(nián)有所放(fàng)缓。职位空缺减(jiǎn)少，职位空缺与(yǔ)失(shī)业的比例已恢(huī)复到疫情前的范围(wéi)。招聘率和辞(cí)职率现在(zài)低于2018年和2019年(nián)的水平。名(míng)义工资增长已经(jīng)放缓(huǎn)。总的来说，现(xiàn)在劳动力市场要比2019年（疫情暴发前）宽松(sōng)得多——那一年通胀率低(dī)于2%。劳动力市场(chǎng)似乎不(bù)太可能在短期内成为通(tōng)胀压力的来源(yuán)。我们不寻求或欢迎劳动力市场(chǎng)状况进(jìn)一步(bù)冷(lěng)却。

总体而言，经济仍(réng)在以稳健的步伐增长。但通胀和劳动力市场(chǎng)数据表明情况正在演变(biàn)。通胀的上行风险已经减弱。而就业的下行风险则(zé)增加了。正(zhèng)如我们在上一次FOMC声明中强调的那样，我们关注(zhù)的是双重任务两方(fāng)面的风险(xiǎn)。

现在是调整政策的时候了(le)。前进的方向很明确，降息的时机和速(sù)度(dù)将取决于(yú)未来(lái)的数据(jù)、不断变化的前景和风险的平衡。

我们将尽一(yī)切努力支(zhī)持强劲的劳(láo)动力市场，同时继续朝(cháo)着价(jià)格稳定的目(mù)标迈进(jìn)。随着政策(cè)限制的适当减少，有充分(fēn)理由相信经济将在维持强(qiáng)劲劳动(dòng)力市场的同时，恢复到2%的通胀率。我们当(dāng)前的政策(cè)利率水平为(wèi)我们应对任何风险提供了充足的空间，包括劳动力市场条件进一步恶化的风险(xiǎn)。

通(tōng)胀的起伏

现在让我们转向探讨为(wèi)什么通胀上升，以及为什么(me)在失业(yè)率保持低位(wèi)的情况下(xià)通胀却显著下降。关于这(zhè)些(xiē)问题的(de)研究正在不断(duàn)增加，现(xiàn)在是讨论这些问题的好时机。当然，现在做出明确的评估还为时过早。这一时(shí)期将会在许多年后一直被分析和讨论(lùn)。

新冠(guān)疫情(qíng)的到(dào)来迅速导致全球范围内(nèi)的(de)经济停摆。这是一个充(chōng)满不确(què)定性(xìng)和严(yán)重下行风险的时期。在危(wēi)机时期，美国人一如既往地(dì)适应和创(chuàng)新。政府做出了前所未(wèi)有的强力(lì)回应，尤其是在美国，国会一致通过(guò)了《CARES法案》。在美联储，我们以前所未有的力度运用了我们的权力，稳定金融体系，帮助避免经济萧(xiāo)条(tiáo)。

在经(jīng)历了(le)一次历史性深度但(dàn)短暂的衰退后，经济在2020年(nián)年(nián)中开始复苏。随着严重、长(zhǎng)期(qī)衰退的风险消退，经济重新开放，我们面临着重(zhòng)蹈全球金融危机后缓慢复苏的风险。

国会(huì)在(zài)2020年底和2021年初提供了大量额外的财政支持。2021年(nián)上半年，（消费）支出强劲复苏。持(chí)续的疫情塑造了（消费市场的）复苏模式。对疫情的持续担忧影响了面对面服务的消费。但被压抑的需求、刺激政策、工作和休(xiū)闲方式(shì)因疫情变化，以及服务消费受限(xiàn)带来的(de)额外储蓄，共同推动了消费者商品支出(chū)的历史性激增(zēng)。

疫情也(yě)对供应状况造成了严重破坏。疫情爆发之初，800万人退出了劳动力市(shì)场，到(dào)2021年初，劳动力规模仍比疫情前减少了400万。劳动力规模直到2023年年中才恢(huī)复(fù)到疫(yì)情前的趋势。

供应链因工人流失(shī)、国际贸易联系中断(duàn)以及(jí)需求结构和水平的剧变而混乱不堪。显然(rán)，这与全球金融危机后的缓(huǎn)慢(màn)复苏完(wán)全不同(tóng)。

通胀随之而(ér)来。在(zài)2020年通胀率低于(yú)目标之后，通(tōng)胀在2021年3月和(hé)4月大幅攀升。最初的通胀激增集中在供(gōng)应短缺(quē)的商品上(shàng)，如机动车(chē)辆，价格涨幅极大。我和我的同事们最初判断，这些与疫情相关的因素不会(huì)持续，因此认为通胀的突然上升可能会很快过去，不需要货币政策的干预(yù)——简(jiǎn)言之，通胀是暂时的。长期以来的标(biāo)准(zhǔn)观点是(shì)，只要通胀预期保持稳固，央行可以无视暂时的通胀上升。

“暂时性通胀”这一观点在当(dāng)时被广泛接(jiē)受，大多数主流分析师和发达经济体的央行(xíng)行长都持这(zhè)一看法(fǎ)。普(pǔ)遍(biàn)的预期(qī)是，供应状况会较快改(gǎi)善，需求的迅速(sù)复(fù)苏将走到尽头，需求会从(cóng)商品转向服务，从(cóng)而降低通胀。

一段时间内，数据与(yǔ)暂(zàn)时性通(tōng)胀的假设一致。2021年(nián)4月至9月，核心(xīn)通胀的月度读数每月都在下降，尽管进展(zhǎn)比预期缓慢。

到年中，这一假设的(de)支(zhī)撑开始(shǐ)减(jiǎn)弱，我们的沟通也反映了这一点。从(cóng)10月开始，数据明显不再支持暂时性(xìng)通胀的(de)假设。通胀上升开始从商品扩展到服(fú)务领域。很(hěn)明显，高通胀并非(fēi)暂时现象，如果要保持通胀预(yù)期的(de)稳定，就需要强有力(lì)的政策回应。我们意识到了这一点，并从11月开始调(diào)整政策。金融条件开始收紧。在逐(zhú)步结束资产购买后，我们于2022年3月(yuè)启动了加(jiā)息。

到2022年初，总体通胀率已超过 6%，核心通(tōng)胀率超过5%。新(xīn)的供应(yīng)冲击出现(xiàn)了。俄乌战争爆发导致能源和商(shāng)品价格大幅上涨。供应状况的改(gǎi)善(shàn)，以及需求从商品向服务的转变比预期更长，部分原因(yīn)是美(měi)国的疫情进(jìn)一步发展。疫情也(yě)继续在(zài)全球范围内扰乱(luàn)主要经济体的生产。

高通胀率是(shì)一(yī)种全球现象，反映了共同的经历：商品(pǐn)需求迅速增(zēng)加(jiā)，供应链紧张，劳动(dòng)力市场紧张，商品价(jià)格急剧上涨(zhǎng)。全球范围内的通胀与1970年代以来的任何时期都不同(tóng)。当时，高通胀(zhàng)根深蒂固——我们坚决致力于避免这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况。

到2022年中，劳动力市场极度紧张，自2021年中以来，劳动力需求增加超过650万。这种劳动(dòng)力需求的(de)增加，部(bù)分能由疫情消退后工(gōng)人(rén)重回职场满足(zú)。但劳动力供应仍然受到限制，到2022年夏季，劳动参(cān)与率仍然远低于(yú)疫情前的水平。从2022年3月到(dào)年底，职位空缺几乎是失业人数(shù)的两倍，这表明劳动力严重短(duǎn)缺。通胀在2022年6月达到(dào)峰值，为7.1%。

两年前(qián)在这(zhè)个讲坛上(shàng)，我讨论了应对通胀可能带来的一些痛苦，如失业率上升和经济增长(zhǎng)放缓。一些人认为，控(kòng)制通胀需要一场(chǎng)衰退和长期高失业率。我表达了我们坚定不移的承诺，即全面恢复价格稳定，并坚持下(xià)去，直到任(rèn)务完成(chéng)。

FOMC没(méi)有退缩(suō)，坚定地履(lǚ)行了我们的职责，我们的(de)行(xíng)动有力地表明了我(wǒ)们对恢复价格稳定的承(chéng)诺。我们在2022年将(jiāng)政策(cè)利率提高了425个基点，2023年又提高了100个基点。自2023年7月以来，我(wǒ)们一直保持政策利率在当前的紧缩水平。

2022年的夏(xià)天成为了通胀的顶峰。两年内通胀率(lǜ)从峰值下降了4.5个百(bǎi)分点，这一过程中失业率依然保持在低位，这是一个受欢迎且历史上不常见的结果。

为什么通胀下降了，而失业率没有显著上升？

与疫情(qíng)相关的供需扭曲，以及能源和商品市(shì)场的严重冲击是高通胀的重要驱动因素，它(tā)们的逆转(zhuǎn)也是通胀下降的关(guān)键(jiàn)部分(fēn)。这(zhè)些因素的消退（时(是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文shí)间）比预期要长，但最终在(zài)随后的通胀下降中发挥了重要(yào)作用。我们(men)的紧(jǐn)缩货币政策(cè)促(cù)使总需求适度(dù)下降，这与(yǔ)总供应的改善相结(jié)合，降低了通(tōng)胀压力，同时允许经济以健康的速度(dù)继续增长(zhǎng)。随着劳动力需(xū)求的放缓，通过职位空缺的减少，职位空缺相对于(yú)失业的历(lì)史(shǐ)性高水平已经正常化，同时没有出现大规模和破坏性的裁员，从而使(shǐ)劳动力市场不再成(chéng)为通胀压(yā)力的来源。

这里也要提一嘴通胀预期的关键重要性(xìng)。标准(zhǔn)经济模型长期以来的观点是，只要(yào)产品和劳动力市(shì)场平衡，通(tōng)胀就会回到目(mù)标水平——无需经济放缓——只要(yào)通胀预期稳定在(zài)我们的目标水平上。这是模型所(suǒ)说(shuō)的，但自2000年代以来，长(zhǎng)期通胀预期的稳定性从来没有(yǒu)受到(dào)持续高通胀的考验。通胀之锚是否会保持稳定远非确定。对于(yú)通胀预期脱钩的担忧加剧了这样一种观点，即通胀下降需要经济放(fàng)缓，特别(bié)是在劳动力市场方(fāng)面。最近经验的(de)重要启示是，稳固的通胀预期，加上央行的强力行动，可以在不需要(yào)经济放(fàng)缓(huǎn)的情况下实现通胀下降。

这一叙述将通胀上升的原因，主要归因于过热和(hé)暂(zàn)时扭曲的需求，与受限的供给之间的异常碰撞。虽然研究者在方法上有(yǒu)所不同，在结论上也有所分歧，但似乎正在形成一种共识，我认为这(zhè)种(zhǒng)共识将通胀上升的主要原因归因于这种碰撞。总的(de)来说，随着市场从疫情造成的扭曲中恢复，我们(men)努力适度抑制总需(xū)求，以及预期的锚定，这些共同作用，正在使通胀(zhàng)越来(lái)越明显地走上可(kě)持续达到我们2%目标的路径(jìng)。

在保(bǎo)持劳动力市场(chǎng)强劲的(de)同时实现通胀下降，只有在通胀预期锚定的情况下才有可能，这反映了公众(zhòng)对央行(xíng)能够(gòu)在时间内实(shí)现(xiàn)2%通胀的(de)信心。这种信(xìn)心是几十(shí)年来建立的，并通过我们的行动得到了加强。

这(zhè)是我(wǒ)对事件的评估(gū)。你(nǐ)可能有(yǒu)不同(tóng)的(de)看法。

结论

最后，我想强(qiáng)调，疫情经济被证明与以往任何(hé)时期都(dōu)不同，这(zhè)一非常时期还有(yǒu)许多值得学习的地方。美(měi)联储在《长期目标(biāo)和货币政策策略声明》中(zhōng)承诺，每五年通过(guò)全面的公开审查来审视我们的原(yuán)则并做出适当调整。随着我们今(jīn)年晚些时候开始这一(yī)进程，我们(men)将对批评和新(xīn)想法保持开放态(tài)度，同时保持我们框架的优势。我们知识(shí)的局限性——在疫情期间显而易见——要求我们保持谦(qiān)逊和质(zhì)疑精神，专注于从过去经验(yàn)中(zhōng)汲取教训，并灵活地将(jiāng)其应用于当前挑战。

当地时间周(zhōu)五，美联储主席鲍威尔在(zài)杰克逊霍尔年度(dù)会议上发表讲话。作(zuò)为全(quán)球(qiú)市场翘首(shǒu)期待(dài)的时刻，美联储主席公开宣(xuān)告美联储即将正式进(jìn)入降息周期(qī)。

以下为讲话全文：

在新冠疫(yì)情爆发4年半后的今天，与疫情相(xiāng)关的经济扭曲正在从(cóng)最严重(zhòng)的状(zhuàng)态中逐渐消退。通货膨胀率已大(dà)幅下降，劳(láo)动(dòng)力市场不再过热，当(dāng)前市场状况比(bǐ)疫情前更加宽松。供应限制已(yǐ)经恢复(fù)正常，我们双重使命所(suǒ)面临的风险平衡也(yě)发生了变(biàn)化。我们的目标是恢复价格稳定，同(tóng)时保持强劲的劳动力市场，避免像过去通胀预期较不稳定时所出现的(de)那种失业率大(dà)幅上升的情况。我们在实现这一目标方面已(yǐ)经取得了相当大的进展(zhǎn)。虽然任务尚未完成，但我们确实已经取得了不少进展(zhǎn)。

今天，我将(jiāng)首先讨论当前的经济(jì)形势和货币政策的前进道路。然后(hòu)，我将讨论从疫情开始以来的经济事件，探讨为什么通(tōng)胀上升到几代人未见的(de)水平，以及为(wèi)什么在失业率保(bǎo)持低位(wèi)的情况下通胀却下降了如此之多。

政策的短期(qī)展望

让(ràng)我(wǒ)们(men)从当前的情况(kuàng)和政策的(de)短期展望(wàng)开始。

在(zài)过去(qù)三(sān)年中的(de)大部分时间里，通胀率远高于我们的2%目标，劳(láo)动力市场条(tiáo)件极为紧张。联邦公开市场委员会（FOMC）的主要关注点一直是降低通(tōng)胀，这是完全正确(què)的。在这次事件之前，当今大多数在(zài)世的美国人从未经历过持续高通胀的痛苦。通胀带来了巨(jù)大的困难，特别是对于那些最难以应对生活必需品，如(rú)食(shí)品、住房和交通成本上升(shēng)的人来说尤为如此。高通胀引发(fā)了压力和一种持(chí)续至今(jīn)的不公平感。

我们的紧缩(suō)货币政策帮助恢复了总(zǒng)供给与需求之间的平衡，缓解通胀压力，并确保通胀预期保持稳固。现在通胀正更加接近我们的政策目标，过去12个月里价格上涨了(le)2.5%。在(zài)（通胀(zhàng)）今年早些(xiē)时(shí)候暂停(tíng)（放(fàng)缓）之(zhī)后，朝着我们2%目标的进展已(yǐ)经恢(huī)复。我越(yuè)来越有信心，通胀正(zhèng)在可持续地恢复(fù)到2%的(de)路(lù)径上。

谈到就业(yè)，在(zài)疫情前的几年里，我们看到了强劲的(de)劳动力市场状况给社会带来的显著(zhù)好处：低失(shī)业率、高劳动参与率(lǜ)、处于历史低位的种族就(jiù)业差距，以及在通胀低且稳定的情况下，健康(kāng)的实(shí)际工资增长，且这些增长越来越多地(dì)集中在低收入(rù)人群中。

今天，劳动力市场已经明显冷却下来，不再(zài)像(xiàng)之前那样过热(rè)。失业率在一年多前开(kāi)始上升，现在为4.3%，尽(jǐn)管(guǎn)仍处于历(lì)史低(dī)位，但比2023年初高出近一(yī)个百分点。大部分增加发生(shēng)在过去(qù)六个月内。

到目(mù)前为止，失业率上升的原因，并不是经济衰(shuāi)退(tuì)期间通常出现的大规模裁员，而是主(zhǔ)要反映劳动供应的(de)显著增加(jiā)，以及(jí)招聘速度的(de)减缓。即便如此，劳动力(lì)市场的冷却仍然是明显的。就业增长仍然稳健，但今年(nián)有所放缓。职位空缺减(jiǎn)少，职位空缺与(yǔ)失业的比例(lì)已恢复(fù)到疫(yì)情前的范围。招聘率和辞职率现在低于2018年和2019年的(de)水平。名义工资增长已经放缓。总的(de)来说，现在劳动力市场(chǎng)要比2019年（疫情暴发前(qián)）宽松得多——那一年通(tōng)胀率(lǜ)低于(yú)2%。劳动力市(shì)场似乎不太可(kě)能(néng)在短期内(nèi)成为通胀压力的(de)来源。我(wǒ)们不(bù)寻求或欢迎劳动力市场状况进一步冷(lěng)却。

总体而言，经济仍在(zài)以稳(wěn)健(jiàn)的(de)步伐增长。但通胀和劳动力市场数据表明(míng)情(qíng)况(kuàng)正在演变。通胀(zhàng)的上行风险已经减弱。而就(jiù)业的下行风险则增加(jiā)了。正如我(wǒ)们在上一次FOMC声明中强调的那样(yàng)，我们关注的是(shì)双重任务两方面的风险。

现(xiàn)在是调整政(zhèng)策的时候了。前进的方向很明确，降息的时机和速度将取决于未来的数据、不断变化的前景和风险的(de)平衡。

我们将尽一切努(nǔ)力支持强劲(jìn)的劳动力市场，同时继续朝着价(jià)格稳定的目标迈进。随着政策(cè)限制(zhì)的适当减少(shǎo)，有充分(fēn)理由相(xiāng)信经济将在维(wéi)持强劲劳动力(lì)市场的同时，恢(huī)复到2%的(de)通胀率。我们当前的政策利率水平为(wèi)我们应对任何风险提供了充足的空间，包(bāo)括劳动力市场(chǎng)条件进一步恶化的风险。

通胀的起伏

现在让我们转向探讨(tǎo)为(wèi)什么(me)通胀上升，以及为什么在(zài)失业率保持低位的情况下(xià)通(tōng)胀却显著(zhù)下降(jiàng)。关于这些问题的研究正在(zài)不断(duàn)增加，现在是讨论这些问题的好时机。当然，现在做出明确的评估(gū)还为(wèi)时过早。这一(yī)时期将会(huì)在许多年后一直被分析和(hé)讨论。

新冠疫情的到来(lái)迅速导致全球(qiú)范围(wéi)内的经济停(tíng)摆。这(zhè)是一个充满不确定性和严(yán)重下行风险的时期。在危机时期，美国(guó)人一如既往地适(shì)应和创新。政(zhèng)府做出了(le)前(qián)所未有的强力回应，尤(yóu)其是在美国，国会一致通过了《CARES法案》。在(zài)美联储，我们(men)以前所未有的力度运用了我们的权力，稳定金融体系，帮助避免(miǎn)经济萧条。

在经历了一次历史(shǐ)性深度但短暂的衰退后，经济(jì)在2020年年中开始复(fù)苏。随(suí)着严重(zhòng)、长期(qī)衰退的风险消退，经济重新开放，我们面临着重蹈全球金融危机后缓慢复苏的风险。

国会在2020年底(dǐ)和2021年初提(tí)供了(le)大(dà)量额外的财政(zhèng)支持。2021年(nián)上半年，（消费）支出强劲复苏。持续(xù)的疫(yì)情塑造了（消费市场的）复苏模式。对(duì)疫情的持续担(dān)忧影响了面(miàn)对面服务的消费。但被压抑的需求、刺激(jī)政策、工作和休闲方式因疫情变(biàn)化，以及服务(wù)消费受限带来的额(é)外(wài)储蓄，共同推(tuī)动了消费者商品支出的历史性激增。

疫(yì)情也对供应(yīng)状况造成了严重破坏。疫情(qíng)爆发之初，800万人退出了劳动(dòng)力市场，到2021年(nián)初，劳动力规模仍比疫情前减少了(le)400万。劳动力规模(mó)直到2023年年中才恢复到疫情前的趋势。

供应链因工人流失、国际贸易联系中断以及需求结构(gòu)和水平(píng)的剧变而混乱不堪。显然，这与全球金(jīn)融危机后的缓慢(màn)复苏完全不同。

通胀(zhàng)随之而来。在2020年通(tōng)胀率低(dī)于目(mù)标之后，通胀在2021年3月和4月大幅攀升。最(zuì)初的通胀激增集中在供应短缺的商品上，如机动车辆，价(jià)格涨(zhǎng)幅极(jí)大。我和我(wǒ)的同事们最初判断，这些与(yǔ)疫情相关的因素不会(huì)持续，因此认(rèn)为(wèi)通胀(zhàng)的突然(rán)上(shàng)升可能会很快过去，不需要货币政策的干预——简言之，通(tōng)胀是暂时的。长(zhǎng)期(qī)以来的标准观(guān)点(diǎn)是(shì)，只要通胀预期保持稳固，央行可以无视暂时(shí)的通胀(zhàng)上升。

“暂时性通胀”这一观点在当时被广泛接受，大多数(shù)主流分析师和(hé)发达经济体的央(yāng)行行长都持这一看法。普遍的预期是，供应状况会(huì)较快改善(shàn)，需求的迅速复苏将走到尽头，需求会从商品转向(xiàng)服务，从而降低(dī)通胀。

一(yī)段时间内(nèi)，数据与暂时(shí)性通(tōng)胀的假设一致。2021年4月至 9月，核心通胀的月度读数每月都在下降，尽管(guǎn)进展比(bǐ)预期缓慢。

到(dào)年中，这一假设(shè)的(de)支撑开始减弱，我(wǒ)们的(de)沟通也反映了这一点(diǎn)。从10月开始，数据(jù)明显不再(zài)支持(chí)暂(zàn)时性通(tōng)胀的假设。通胀上(shàng)升开始从商品扩展(zhǎn)到服(fú)务领域。很(hěn)明显，高通胀并非(fēi)暂时现象，如果要保(bǎo)持通胀预期的稳定，就(jiù)需要强有力(lì)的政策回应。我们意(yì)识到了这一(yī)点(diǎn)，并从11月开始调整政策(cè)。金融条件开始收紧。在逐步结束资产购买后(hòu)，我们于2022年3月启动了加息。

到2022年初，总体通胀率已超过6%，核心通胀(zhàng)率超过(guò)5%。新的供应冲(chōng)击出(chū)现了。俄乌战争爆发导致能(néng)源和商品价(jià)格大幅上涨。供应状况的改善(shàn)，以及需求从商品(pǐn)向服务的转变比预期更长，部分原因是美国的疫情进一步发展(zhǎn)。疫情也继续在全球范围(wéi)内扰乱主要经济(jì)体的生产。

高通胀率是一种(zhǒng)全(quán)球现象，反映了共(gòng)同的经(jīng)历(lì)：商品(pǐn)需求(qiú)迅速增加，供应链紧张，劳动力市场紧(jǐn)张(zhāng)，商品价格急剧上涨。全球范围内的通胀与1970年代以来(lái)的任何时期都不同。当时，高通(tōng)胀根(gēn)深蒂固——我们坚决致力于避(bì)免这种情(qíng)况。

到2022年(nián)中，劳动力市场极度紧张，自2021年中(zhōng)以来，劳动力需求增加超过650万。这种劳动力需求的增加，部(bù)分能由疫情消退后工人重回职场(chǎng)满足。但劳动力(lì)供应仍然受到限制，到2022年夏(xià)季，劳动参(cān)与率仍然远低于疫情前的(de)水平。从(cóng)2022年(nián)3月到年底(dǐ)，职位(wèi)空缺几乎是失业(yè)人数的两倍(bèi)，这(zhè)表明劳动力严重(zhòng)短缺。通胀在2022年6月达到(dào)峰值，为7.1%。

两(liǎng)年前在(zài)这个讲坛上(shàng)，我讨(tǎo)论了应对通(tōng)胀可能带来(lái)的一些痛(tòng)苦(kǔ)，如失业率上升(shēng)和经济增长放缓。一些人认为，控制通胀需(xū)要一场衰退和长期高(gāo)失业率。我表(biǎo)达了我们(men)坚定不移的承诺，即全(quán)面恢复价格稳定，并坚持下去，直到任务完(wán)成。

FOMC没有退缩，坚(jiān)定地履行了我们的职责，我们的行动有(yǒu)力地表(biǎo)明了我(wǒ)们对恢(huī)复价格(gé)稳定的承诺(nuò)。我们在(zài)2022年将政策利(lì)率提高了425个(gè)基点，2023年又提高(gāo)了100个基点。自2023年7月以(yǐ)来，我们一(yī)直保持政策利率(lǜ)在当前的紧缩水平。

2022年的夏天成(chéng)为了通胀(zhàng)的(de)顶峰。两年内通胀率从峰值下降了4.5个百分点，这一过程中失业率依(yī)然保持在低(dī)位，这是一个受欢迎(yíng)且历史上不常见的结果。

为什么通胀下降了，而失业率没有显著上升？

与疫情(qíng)相关(guān)的供需扭(niǔ)曲，以(yǐ)及能源(yuán)和商品市场的严重冲击(jī)是高通胀的重要驱动因素，它们的逆转也(yě)是通胀下降的关键(jiàn)部分。这些因素的(de)消退（时间）比预期要长，但最终在随后的(de)通(tōng)胀下降(jiàng)中发挥了重要作用。我们(men)的紧缩货币政策促使总(zǒng)需求适度下降，这与总供应的改善相结合，降低了(le)通胀压力，同时允许经济以健康(kāng)的速度继续增长(zhǎng)。随着劳动力需求的(de)放缓，通过(guò)职位空缺的减(jiǎn)少，职位空缺相对于失业的历史性高水平已经正常化，同时没有出现大规模和破坏性的裁员，从而使劳(láo)动力市场不再成(chéng)为通胀压(yā)力的来源。

这里(lǐ)也要(yào)提一嘴通胀预期的关键重要性。标准经济模型长期以来的观点是，只要产品和劳动力市场平衡，通胀就会回到目标水平——无(wú)需(xū)经济放缓——只要(yào)通胀预期稳定在我们(men)的目标水平上。这是模型所(suǒ)说的，但自2000年代以来(lái)，长期通胀预期的稳定性从来没有受到持续高(gāo)通(tōng)胀的考验。通胀之锚是否会保持稳定远(yuǎn)非确定。对于通胀预期脱钩的担忧(yōu)加剧(jù)了这(zhè)样一种观点，即通胀下降需(xū)要经(jīng)济(jì)放缓，特别是(shì)在劳动力市场方面。是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文最近经验的(de)重要启示是，稳固的通(tōng)胀预(yù)期(qī)，加上央行的强力行动，可以在不(bù)需要经济(jì)放缓的情况下实(shí)现通胀(zhàng)下降。

这一叙述将通胀上升的原因，主要归因于过热和暂时扭曲的需求，与受限的(de)供(gōng)给之间的异常碰撞。虽然研究者在方法上有所(suǒ)不同，在结(jié)论(lùn)上也有(yǒu)所分歧，但似乎正在形成一种(zhǒng)共识，我认为(wèi)这种共识将(jiāng)通胀上升的主要原因归因于这种碰撞(zhuàng)。总的来说，随着市场从疫情造成的扭曲中恢复，我们努力适度(dù)抑(yì)制总需求，以及预期的锚定，这(zhè)些(xiē)共同作用(yòng)，正在使通胀越来越明显地走上可持续达到我们2%目标的路(lù)径。

在保(bǎo)持劳动力市场(chǎng)强劲的同时实现通胀下降，只有在(zài)通胀预期锚定(dìng)的情况(kuàng)下才有可能，这反映了公众对央行能够在时间内实现2%通胀的信心。这种信心是几十年来建立的，并通过我们的行(xíng)动得(dé)到了加强。

这是我对事件的评估。你(nǐ)可能(néng)有(yǒu)不同的看法。

结论

最后，我想强调，疫情经济被证明与以往任何时期都不同(tóng)，这一非常时期还有许多值得学习的地方(fāng)。美联储在《长期目标(biāo)和货币政策策略声(shēng)明》中承(chéng)诺，每五年通过(guò)全面的公开审查来审视我们的(de)原则(zé)并做出适(shì)当调(diào)整(zhěng)。随(suí)着我们今年晚些时候开(kāi)始这一进程，我们将对批评和新想法保(bǎo)持开放态度，同时(shí)保持我(wǒ)们(men)框架(jià)的优势。我们知识的局限(xiàn)性——在疫情期(qī)间显而(ér)易见——要求我们保持谦逊和质疑精神，专(zhuān)注于从过去经验中汲(jí)取教训，并灵活地将(jiāng)其应用(yòng)于(yú)当前(qián)挑战(zhàn)。