三只松鼠业绩翻身，却留不住清仓减持的股东……

　　来源：国际金融报

　　上半年，三只松鼠业(yè)绩(jì)大增(zēng)，打了场漂亮的翻身仗，却依然(rán)不被资本看好。业绩发布后不到一周，其持股5%以(yǐ)上股东再次宣布减(jiǎn)持计划(huà)。

　　9月4日晚，三只松鼠发布预披露公告(gào)，公司持股5%以上股东NICE GROWTH LIMITED计划减持(chí)三只松(sōng)鼠股份合计不超过320万股，即不超(chāo)过公(gōng)司总股本(běn)的0.8%。

　　减持股份不算多，传递的信息却不小。

　　根据规(guī)定，持股5%以上股东通过(guò)证交所集中竞价交易减持股份，需要提前15个交易日披露减(jiǎn)持计划且3个月内通(tōng)过证交所集中竞价交易减持股份的总数(shù)三只松鼠业绩翻身，却留不住清仓减持的股东……，不能超(chāo)过公司股份总量(liàng)的1%。

　　若此次减持动作如期完成(chéng)，NICE GROWTH LIMITED持股比例将降至5%以下，不再受上述规则限制。而该(gāi)公司自2020年股票解禁后，一路减持三只松鼠，持股比(bǐ)例从(cóng)原本的(de)20.61%下(xià)滑至(zhì)当(dāng)前的约5%，堪称“清仓式”减持。

　　“国民零食第(dì)一股”为何不被资本看好了？

　　左(zuǒ)宇摄

　　推广费增长98%

　　几天前，三只松鼠发布半(bàn)年报，公司营收50.75亿元，同比增长75.39%；归母净(jìng)利(lì)润2.9亿元，同比增长88.57%。根据全年“重回百亿”的营收目标，其已(yǐ)经完成一半。

　　高(gāo)端(duān)性(xìng)价比(bǐ)策(cè)略下，三只松鼠营收超过(guò)“老对手”良品(pǐn)铺子，重(zhòng)返“零食一哥”宝座。

　　但这位“一哥(gē)”似乎只是“面子(zi)”好看，“里子”并不丰厚。上半年，三只松鼠5.71%的净(jìng)利率几乎(hū)只是同行的一半，赚钱能力(lì)并不强，对(duì)比来看，洽洽(qià)食品的净利(lì)率为11.62%、盐(yán)津(jīn)铺(pù)子达13.03%。

　　分季度(dù)看，三只松鼠(shǔ)的经营并不稳定。一季度其收入36.46亿元，二(èr)季度降至14.29亿元，存在淡(dàn)旺季；归母净利润(rùn)分别为3.08亿元、-0.19亿元，二季度(dù)仍未扭亏，盈利能(néng)力(lì)波动较(jiào)大。

　　事实上，高端性价比策略实施后，三只松鼠的销(xiāo)售吨价也在下滑。太平洋研报指(zhǐ)出，上半年公司销量为5.09万吨，同比增长(zhǎng)92.84%；吨价(jià)为9.96万/吨，同比下滑9.1%。

　　除了提高(gāo)性价比，三只松鼠还在砸钱做营销扩大影响力。

　　上半年，公司销(xiāo)售费用同比上涨79.37%，达8.94亿元(yuán)，销售费用率也(yě)有微增(zēng)。主要是期内推广费及平台服务费(fèi)增加，上年同期为3.07亿元，今年上(shàng)半年为6.07亿元，增加约3亿元、98%。

　　渠道“主战场(chǎng)三只松鼠业绩翻身，却留不住清仓减持的股东……”无优势

　　以电商模式起家的三只松鼠，2019年搭乘互联网(wǎng)东风敲开了资本(běn)市(shì)场的(de)大门。近(jìn)些年公司也(yě)在发力线(xiàn)下，上半年(nián)，三只松鼠来(lái)自线(xiàn)上线下的收入占比(bǐ)分别为81%、19%，严重依赖线上渠道。

　　这显然与(yǔ)整个(gè)市场的渠道布局方向是错配的。根据欧睿数据，2022年休闲食品线下渠道整体占比超80%，仍是中国(guó)休闲食品销售的(de)主要渠道(dào)。这意味着，三只(zhǐ)松(sōng)鼠在休(xiū)闲(xián)食品销售渠(qú)道(dào)“主战场”上并无优势。

　　事实上，2019年三只松鼠董(dǒng)事长章(zhāng)燎原便喊出“万店计划”，即5年(nián)内开(kāi)1万家线下门店。受大环境等多重因素影响(xiǎng)，2024年中期，公司国民零食(shí)店开(kāi)设209家，原(yuán)有店型仅剩(shèng)下116家(jiā)，目标早已落空。

　　开店计划行不通，三(sān)只松鼠将重心转换到线下分销市场。2021年10月，章燎(liáo)原又提(tí)出(chū)全面进军线下分销主流渠道，目标是“5年，再造一个百亿松鼠！”

　　但(dàn)从过往业(yè)绩看，“保住一个(gè)百亿松鼠”都很难，更别提“再造”。

　　三只松鼠在2019年到达101.7亿元营收巅峰后一路(lù)下滑，后续四年分别收入(rù)97.94亿元、97.7亿元、72.93亿元、71.15亿元。口号喊得响亮，三只松鼠距离百(bǎi)亿却渐行(xíng)渐远。

　　眼(yǎn)见过往口号似乎要一个(gè)又一个落空，为提振信心，今年5月，章燎原在三(sān)只松鼠2024全(quán)域生态大会上，明(míng)确未来3年营(yíng)收超(chāo)200亿(yì)的(de)发展目(mù)标，其中线下(xià)分销规模要从20亿向100亿发展(zhǎn)。

　　2024年中期，包括区域经销(xiāo)、礼品团购、量贩系统(tǒng)等在内的线下整体(tǐ)分销业务收入6.69亿(yì)元，占总营收的比重仅为13.18%，依(yī)然任重(zhòng)道远。

　　股东清仓式减持

　　不断喊口号、定目标，三只松(sōng)鼠想(xiǎng)向外界传递更多信心，也想稳住资本的“心”。

　　上(shàng)市前，三只松鼠是被资本押注的“宠儿”。

　　IPO招股书显示，2019年7月12日三只松鼠上市发行后，IDG资本通过NICE GROWTH LIMITED和(hé)Gao Zheng Capital Limited合计持有(yǒu)公司24.83%的股权(quán)，为第二大股(gǔ)东；今日资本旗下LT GROWTH INVESTMENT IX （HK）LIMITED（下称“LT GROWTH”）持有(yǒu)三只松鼠16.73%的股权，为第三(sān)大股东(dōng)。第(dì)一(yī)大(dà)股东为章燎原，持(chí)有公司39.97%的(de)股份。

　　上市一年后形势(shì)逆转，三只松鼠接连遭资本“抛弃”。

　　2020年(nián)7月(yuè)8日(rì)，三只(zhǐ)松鼠股票(piào)临近解禁(jìn)，NICE GROWTH LIMITED及其(qí)一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED抢先预告计划减持三只松鼠不(bù)超过3609万股股(gǔ)份，不超过公司总股本的9%。彼时两家公司合计(jì)持股9957.6万股，计划减持数量占其中(zhōng)的36%以上。

　　七天后，LT GROWTH预告也计划减持三(sān)只松鼠不(bù)超过3609万股股份。彼时，该公(gōng)司持有三只(zhǐ)松鼠6710.4万股，计划减持比例已经过半。资本撤(chè)退(tuì)才刚刚开始。

　　据《国际(jì)金融(róng)报》记者不(bù)完全统计，上市至今，三(sān)只松(sōng)鼠相继发布持(chí)股5%以上股东的减(jiǎn)持股份的预披露公告，高达11次。其中前10次已减持期满，累计减持1.27亿股股份，粗略计算减持金额早已(yǐ)超30亿元。

　　制表：左宇

　　截至2024年6月末(mò)，LT GROWTH与NICE GROWTH LIMITED持股比例均(jūn)降至约5%，另(lìng)一GAO ZHENG CAPITAL LIMITED早于2022年清仓离场。

　　至于减持原因，公告中均统一解释为“自身资金需求”。

　　“对于专(zhuān)业(yè)投(tóu)资(zī)机构，目的是通过投资获得收益(yì)，同时(shí)也要求提高资本的周转率，所(suǒ)以专业投资机构减持是必然发生的结果。”香颂资本执(zhí)行董事沈萌告(gào)诉记(jì)者，但主要股东的减持，即使是专业投资机构，也会削弱其(qí)他(tā)投资者(zhě)长期持有(yǒu)的信(xìn)心及股价(jià)的支撑基础。

责任编辑：杨(yáng)红卜