海富通基金江勇：笃行价值投资红利资产有望持续占优

“越是在震荡的(de)行情下，越能看到(dào)一家公(gōng)司真正的价值。”多年(nián)以来，海富通(tōng)基金混合资产投(tóu)资(zī)部总经理江勇一直用“真金不怕火炼”的严苛(kē)标(biāo)准审视自己(jǐ)的每一(yī)只重仓标(biāo)的。在他看来(lái)，“买在无人问津处”看似是一种勇气，实则经过了深思熟虑(lǜ)的理性考量。

去年下半年以来(lái)，红利资产(chǎn)走强，江勇在(zài)管产(chǎn)品的多只重仓标的表现亮眼。值得一(yī)提的是，从过往持仓明细来看，江勇(yǒng)的选股并非(fēi)顺“红利之风”而上，而是早早布(bù)局(jú)，待风而(ér)起。这与他始终坚持价(jià)值投资不无(wú)关系，在江勇严苛的选(xuǎn)股标准(zhǔn)中，股东回报(bào)一直是江勇极为看(kàn)重(zhòng)且(qiě)强调的因素。

近期，拟由江勇(yǒng)担(dān)纲的海富(fù)通红利(lì)优选混合(hé)蓄势待发。“新‘国九(jiǔ)条’在助推(tuī)我(wǒ)国资本市场高质量发展的同时(shí)，也使‘红(hóng)利(lì)+’迎来长(zhǎng)期估值重塑。”江勇在(zài)接受中国证券报记者专访(fǎng)时表示，红利资产是当(dāng)前环境下较为确定的投(tóu)资选择，红利策(cè)略在未来1-2年仍有望持续占优。

三种红(hóng)利策略(lüè)“各有玄(xuán)机 ”

“目(mù)前的红利策略(lüè)主要可以分为三(sān)大类：红利低波、红利价值、红(hóng)利(lì)成长。”江勇介绍，这三种策略对应着三种不同类型的红利资产(chǎn)，在(zài)不同的市场环境下，每一类红利资产(chǎn)的业绩表现各不相同。江勇认为(wèi)，想要做(zuò)好(hǎo)一(yī)只主动(dòng)管(guǎn)理型红利产品，就需要在不同市场环境下寻找到(dào)更匹配当(dāng)时市(shì)场风格的红利资产。

“比如，站在当下，市场处于复苏阶段，投资者对高股(gǔ)息这一特征会更(gèng)加看重，一定程(chéng)度上淡化了追(zhuī)求资本利得(dé)收(shōu)益。此时，股息率高、波动率低的红利低波类(lèi)资产(chǎn)便更(gèng)会海富通基金江勇：笃行价值投资红利资产有望持续占优有(yǒu)望走强。”江勇(yǒng)分析，“但我相信，随着市场复苏态势愈加明朗，叠加资产荒、无风险收(shōu)益率下行等因素，权益市场的性价比会越来越高。在此环境(jìng)下，分红预期较(jiào)高(gāo)、盈利能力较(jiào)强的(de)红(hóng)利质量(liàng)类(lèi)资产或(huò)盈利(lì)增速更快、波动较大的红利(lì)成长类资产或将迎来更广阔的投资机遇。”

具体到产品的运作，江勇表示，每种(zhǒng)红利策略都有对应的定量模型，模型会依据不同标准在全市场内筛选出不同(tóng)类型的(de)红利资产(chǎn)。之后(hòu)，基金经理(lǐ)会(huì)根据不(bù)同的市场环境，给予三(sān)种红(hóng)利资产不(bù)同的配置权重，再结合模(mó)型给出的股票池，力争(zhēng)做到优中选优。

而根据宏观环境预判哪类红利资产何(hé)时会占优，是三种红利策略成(chéng)功(gōng)轮(lún)动的首要保障。在(zài)这一(yī)点上，拥有股票、债券、期货、量化等(děng)多类资产投(tóu)资经验的江勇(yǒng)似乎并不(bù)担忧(yōu)。毕(bì)竟，自上而下的宏观分析对管理(lǐ)着(zhe)多只绩优(yōu)“固收+”产品的江勇来(lái)说，早(zǎo)已是家常便饭。Choice银(yín)河数据显示，截至4月19日，江勇管(guǎn)理的普通偏债混合型基金(jīn)海富通欣睿混合A、海富通欣(xīn)利混合A近(jìn)两三年以来回报率位居同类前列。

自下而上精选(xuǎn)买在无(wú)人问津处

在自上而下做好红利资产的风(fēng)格研判后，自下(xià)而上精(jīng)选个股更是关键步骤。尽管在(zài)新发产品之前，江勇从未管理过(guò)红利主题产品(pǐn)，但他的重(zhòng)仓股名单中却出现了不少优质红利资产的身(shēn)影。这并非刻意(yì)为(wèi)之，而是他多年来对价值投资策略的坚持。

以江勇曾经重仓的某只建筑股为例，江勇最开始买入时，尽(jǐn)管该股票的市场(chǎng)关(guān)注度并(bìng)不高，但江勇(yǒng)发现，从(cóng)分(fēn)红、安全边际等(děng)角度分析，该股票具备较高的投资性(xìng)价(jià)比，且基本每年都实现了股权激励目标。尽管后续该股票经历了几次调整，但江勇依然坚持持有，并大胆加仓。前段时(shí)间，该(gāi)公司(sī)发布股东回报计划(huà)后，股价出现明(míng)显上涨。

江勇认为，衡量一(yī)只红利(lì)股票的投资价值，主要从股息率和资本利得(dé)的角度分析。“股息率方面(miàn)，该公司的分红意愿、分红能力、分红的可持续性这三方面都可以做一些比较细致的研究。比如，依据公司目前(qián)的分红规划，结合我们预(yù)估的盈利水平，就能判断出股息率的大体区(qū)间。”江勇表(biǎo)示，“资本利得方面，一是看(kàn)估值，二是看盈利(lì)。其(qí)中的(de)盈利情况是我们分(fēn)析的重点，尤其是(shì)对于红利成长类资产，我宁愿它(tā)的股息率低一点，也希望该股能实(shí)现较高(gāo)的盈利增速。”

海富通基金江勇：笃行价值投资红利资产有望持续占优height: 24px;'>海富通基金江勇：笃行价值投资红利资产有望持续占优

确定性强红利资产仍具性价比

谈到红利赛道的投资价值，江勇表示，长期来看，红利资产(chǎn)的性价比非常高。数据显示，截至(zhì)去年年底(dǐ)，中证红利(lì)（全收益）过去十年(nián)累计上涨229%，中(zhōng)证红利指数累计过去十年累计上涨120.43%，显著超越其他主流宽基指数。

江勇进一步表(biǎo)示，首先，从估值方面(miàn)来看，红利资产仍(réng)有(yǒu)较大的上涨空间。过去几年红利资产的回报基本(běn)都是股息率和(hé)分红带来的，但估值并没有提高太(tài)多。其次，从拥挤度方面来看，相较其他热门赛道，目(mù)前机构对红利赛(sài)道的持仓(cāng)水平仍处低(dī)位(wèi)。第三，经济复苏仍有不(bù)确定因素存在，市场的(de)风险偏好(hǎo)逐步(bù)降低。资产(chǎn)荒的状态使得投资者对稳(wěn)定类资产的青睐程度增加。红利资产作(zuò)为稳定性资产的配置比例有望进一步提升。

“过去几年，红利资产已经体现出非常好的风险(xiǎn)收益(yì)特征，波动比(bǐ)较小，收(shōu)益率显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于其他资产。”江勇表(biǎo)示(shì)，“从(cóng)周期(qī)性视角来看，当下红利策略占优(yōu)的阶段已(yǐ)经持(chí)续两年(nián)，历史上(shàng)红(hóng)利策略占优的背后是经济增长弹性不足，同时没有明显的(de)产业周期爆发，未来1-2年红利策略仍将占优。”

但江勇(yǒng)也提示，仍(réng)需警惕红(hóng)利行情的(de)短期波动，“从去年年底到现在，红利资产的交易(yì)者成份变得更复杂了，以往的投资者主要以长期持有为目的，现(xiàn)在有不少交易型资(zī)金、避险(xiǎn)资金涌入了红利赛道，因此需要(yào)注意可能会(huì)出现的短期波(bō)动”。