中信建投：转机正在孕育中，9月无论是基本面、流动性已均出现边际改善信号

来(lái)源：中信建投证(zhèng)券研究陈果

市场转机(jī)正在逐(zhú)步(bù)孕育(yù)。中(zhōng)报披露期即将过去，市场将完成盈(yíng)利预中信建投：转机正在孕育中，9月无论是基本面、流动性已均出现边际改善信号期下修，同时联储九月降息信号强烈，若配合国内政策(cè)加码发力信号，市场有望(wàng)打开(kāi)向上空间。短期除(chú)高胜(shèng)率的稳定红利资(zī)产和中报超预(yù)期且景气持续方向，亦可(kě)关注中报利空(kōng)落地后基本面预期改善方向。中期而言，重视产能周期变化，企业承受供给投放压力最大阶段将逐步过去(qù)，从A股(gǔ)资本开支和(hé)供给周期看，环境将类似12-13年。重点关注：银行、电力、汽车、家电、半导体链、军工、互(hù)联网等。

市场转机正在逐步孕育，展望四季度，海外不确定性陆(lù)续落地(dì)，国内政策有望加码发力，有望打破(pò)情绪负循环带(dài)来的杀估值压力。短期而言，9月无论是基本面、流动性已均出现边际改善(shàn)信号：1）中报落地；2）9月联储降息进(jìn)一步明(míng)确，Jackson Hole全球央行会议上鲍威尔(ěr)表态称货币政策调整时机已(yǐ)至；3）国内逆周期政策有望加强叠加金九银十旺季。

未(wèi)来一周(zhōu)面临(lín)中(zhōng)报密集披露(lù)期，除高胜率的稳定红利底仓外，同时关注：1）中报超预期且景气持(chí)续方向（设备(bèi)更新(xīn)周期拉(lā)动的电网设(shè)备/轨交(jiāo)设备/工程机械/船(chuán)舶，以及电子、光(guāng)模块、贵金属等(děng)）；2）财(cái)报利空落地后基(jī)本面逐步改善的方向（军工、汽车等(děng)）。

随财报落地，中期产能(néng)周(zhōu)期配置线索也有望找到新信号。近期市场对于产能周期的关注度明显提升，目前国内处于产能下行(xíng)周期第3年阶段，截(jié)至24Q1，工业企业产能利用率(lǜ)的水平已与15年相当。本轮(lún)产(chǎn)能利用率下行的幅度和速率(lǜ)快于上一轮，主因需求端地产中周期下行压力更甚及(jí)外需受政策压力等因素的影响。借鉴(jiàn)历(lì)史规律(lǜ)，16年(nián)快速触底回升依靠(kào)的是供给端快速收(shōu)缩(suō)配合地产需(xū)求透支性上行共同(tóng)拉动；从本(běn)轮周期中信建投：转机正在孕育中，9月无论是基本面、流动性已均出现边际改善信号看，预计政策将更有定力，稳需求+供(gōng)给自行出清或(huò)将成为最有可能的(de)组合。

从A股自身的资本开支和供给周期看，环境将(jiāng)类似于12-13年，即(jí)资本开支开始大幅缩窄、供给增速处于(yú)下行中期的阶段。考虑到目前全A从资本开(kāi)支到(dào)供给约1年左右的平均时滞(zhì)期，推断投产压力有望在(zài)25H2回归到(dào)低位(wèi)，若需求能够稳住，届时降价(jià)压力减弱有(yǒu)望带(dài)动产(chǎn)能周期(qī)触底。行业层面，我们构建了截至24Q1财报数据的产能周期曲线(xiàn)，目前处于产能周期触底(dǐ)阶段的行业数量仍有限，主要包括配电设(shè)备、厨房电器、稀土、面板等，后续预计会有更多领域向曲线右端（改善方向）迁(qiān)移(yí)。

行业关注：汽车、家电、半导体链、军工、互联网、电力、银行等。

风险提示：地缘政治风险、美国通胀超预期、国内经济复(fù)苏或(huò)稳增长政策实施效果不及(jí)预期。