中泰证券：大方向下，投资整体依然要以稳健为主基调

　　一、市场在何种(zhǒng)情况下才会出现明显触底反弹？

　　本周A 股再度走弱主要受(shòu)经济数据持续(xù)低预期以及政策(cè)定(dìng)力(lì)超预(yù)期(qī)影响。9 月初公布PMI 数据环比走弱，而本(běn)周一(yī)公布的CPI 与PPI 同比依然低于预期，再度反(fǎn)映了我(wǒ)国经(jīng)济内需不足(zú)的现状，引(yǐn)发市场(chǎng)对于我国经济修复(fù)走弱的担忧(yōu)。复盘历(lì)史经验我们发(fā)现(xiàn)，历史(shǐ)中市场悲观(guān)预期(qī)的反转或牛市的形成大(dà)多需要经(jīng)济基本面好转，或者经济基本面预期的强力扭转作为(wèi)支撑。在保持当前政策(cè)总体框架不变的情况(kuàng)下，市场所期待的中级（宽基指数上涨(zhǎng)超过10%）以上的反弹行情，一般在以下两种情况(kuàng)下发生：

　　一(yī)、强(qiáng)有力的流动(dòng)性注入，修复(fù)市场流动性的同时，修复市场悲(bēi)观预期，如2018年底，2022 年(nián)4 月(yuè)，以及今(jīn)年年初。若这种情况出现，市场反弹的主(zhǔ)线或(huò)将为中(zhōng)小(xiǎo)市值+科技等高弹性板块。我们(men)认为在市(shì)场出现加速下跌等流动性危机之(zhī)前出(chū)现大范围流动性注入的可(kě)能性不(bù)大。7 月(yuè)底政治局会议明确“提升(shēng)资本市(shì)场内在稳定性”。我们认为这或(huò)说明管理层更希望市场依(yī)靠自身力(lì)量企稳，而非(fēi)过(guò)分依靠公共资源(yuán)投(tóu)入。故在市场出现加(jiā)速下跌前救助(zhù)的概(gài)率不大(dà)。

　　二、政策层面推出有力经(jīng)济政策以扭转经济悲观预期。每年四季度后半段(duàn)至来年的两会期间(jiān)，市场(chǎng)或逐步开始预期(qī)第二年的经(jīng)济政策(cè)。若(ruò)今年年底至明(míng)年年初市场再(zài)度出(chū)现经济政策“反转”，即新的财(cái)政政策出台，则市场的主线或将为有色、地产等(děng)顺(shùn)周期板块。

　　就当前来看，市场之前(qián)较为(wèi)期(qī)待9 月召开的(de)人大常委会对于大力度(dù)增发(fā)国债的政策，但会议并未出现相关表述，而(ér)是审(shěn)议了延(yán)迟退休草案。国内经济政策一般制(zhì)定的时间段主要是(shì)：12 月中央经济工作会议与7 月(yuè)年中政治局会议（微调），其(qí)他时间段(duàn)一般不会轻易变(biàn)化，故本(běn)次会议出现政策大范围调整的概率(lǜ)较小。

　　需注意的是，落实好年初(chū)已经制定的特别国债(zhài)、专项债(zhài)是年中政治局会议的明(míng)确要求。此外，“防风险”下，“六保”的投入亦会(huì)加大，但是(shì)，对于公务员等微观主体(tǐ)的薪酬体系及消(xiāo)费能力，依然以“过(guò)紧日子”为核心要求，较(jiào)难出现(xiàn)较(jiào)大力度财政宽松。

　　二、投资建议

　　今年下半年在总量政策定力与金融强监管大方向下，整(zhěng)体依然要以稳健为主基调。

　　当前时间点，建议投(tóu)资者重点关注，有(yǒu)“新质生(shēng)产力”属性的(de)公用事业细分：核电、电信运营(yíng)商等，以“攻守兼备”。

　　风险提示：宏观政策调控不及预(yù)期，产业政策落(luò)地不及预期(qī)，考虑到政策不及(jí)预期的(de)风(fēng)险以及市场情绪不稳(wěn)定(dìng)的风险，研究报告中使用的公开(kāi)资料(liào)可能存(cún)在信息滞后或更新不及时的风险。

责任编辑：何俊熹