低利率环境“围剿”债市，机构配置策略生变

债券收益(yì)率仍有(yǒu)下行空间。

4月(yuè)22日，新一期(qī)贷款市场报价利率(lǜ)（LPR）出炉，4月LPR维持不变(biàn)，其中，1年期LPR已连续8个月保持不(bù)动(dòng)，5年期LPR连续2个月保持不变。符合市场预期的LPR出炉后，银行间主要(yào)利率债收益率全线下行，截至当天收盘，10年期国债收益率报(bào)2.2430%，较年初下降约30个(gè)基点。

业内人士认为，近(jìn)期，债券市场呈现利率低、波(bō)动下行的特点，背后原因仍(réng)是资产荒，信贷需(xū)求及债券供给不足降低资金需求，带来流动性宽松。债牛行情扩散下，银行和理财机构等配置策略出现变化。

债券收益率持续走低

今年以来(lái)，债牛行情持续，收益率震(zhèn)荡下行。利(lì)率债方面，截至4月22日收盘，10年(nián)期国债收益率报2.2430%，较(jiào)年初下降约30个基点；30年期国债(zhài)收益率下行超过40个基点(diǎn)至2.5300%。信用债方(fāng)面，5年期AAA中票收益率下行至2.3350%水平，3年期及1年期分别走低(dī)至2.2600%、2.1600%点位。

某债券交易员对第一财经记者说，延续今年一季(jì低利率环境“围剿”债市，机构配置策略生变)度债市(shì)利率持(chí)续向下(xià)突破行情，当前债市依然处于做多情绪中。“在经济(jì)基本面偏弱、货币(bì)政策宽松及机构配置需(xū)求(qiú)提升等因素推动下，债券收益率持续走(zǒu)低。”他说，尤其是信贷需求(qiú)及债券供给不足(zú)降低社(shè)会面的资金需求，带来流动性宽松。

近(jìn)期公布的一季(jì)度社融、信贷数据体现出实体融资需求处于(yú)疲弱(ruò)状(zhuàng)态。央行数据显示(shì)，一季(jì)度(dù)，社融、人民币贷款低利率环境“围剿”债市，机构配置策略生变分别新增12.93万亿元和9.46万(wàn)亿(yì)元，同比分别少(shǎo)增(zēng)1.60万亿元和1.14万亿元；其(qí)中，居民(mín)中长期(qī)贷款、企业中长期贷款累计分别新增(zēng)0.98万亿元和6.20万亿元(yuán)，前者同比(bǐ)多增0.03万亿元，后者少增0.48万亿元。

信贷有效需求不足从(cóng)宏观上支持债市走牛行情，接受记者(zhě)采访的业内人士认为，内(nèi)生性需求恢复仍处于弱势，债券收(shōu)益率预计短期难以回(huí)升(shēng)。中信(xìn)证券首席经济学家(jiā)明明指出，当前经济基(jī)本面已经(jīng)展现出回升向好的(de)信号，但尚不(bù)足(zú)以改(gǎi)变投资(zī)者偏低的风险偏好，且债(zhài)券市场“资产荒”的现象依旧(jiù)较为严重(zhòng)，预计债券(quàn)市场短(duǎn)期内仍将处于(yú)牛市。

一季(jì)度，专项债发行放缓被业内视为支撑债(zhài)市收益率下行的另一大(dà)因素。根据(jù)企业预警通数据，一(yī)季度新增专项债发行6341亿元，仅占完成此前批额度的27.8%。相较于2023年一季度新增专项债13568亿元(yuán)的规模，占比下滑(huá)了34.2个百(bǎi)分点，相较于2022年新增专项债(zhài)88.9%的占比(bǐ)更是降(jiàng)低了(le)61.1个(gè)百分点。

市场(chǎng)有观点称，一(yī)季度普(pǔ)通国债和专项债的放缓发行，或是在给二季度的超(chāo)长期特别国债发行“让路”。国盛证券首席固收分析师杨业伟认为(wèi)，未来几个月政府债券供给预计将(jiāng)放量，这将一定程度上带来供给压力，缓解当前“资产荒”状况。但考虑到央行投放资金对冲，财政资金拨(bō)付效率会相对高于去年四季度，以及今年财政资金杠杆效应的下降，尚不足(zú)以形成债市趋势性(xìng)调整行情。

整体而言，信贷(dài)需求不足及债券供给不足降低资金(jīn)需求，带来流动性宽松。从数据(jù)来看，银行体系净融出(chū)规模从4月12日(rì)的4.20万亿元再(zài)降至19日的3.73万亿元，其中大行(xíng)净融出变化不大(dà)，从3.78万(wàn)亿元降至(zhì)3.63万亿元，股份行融出(chū)下降与城商行需求提升是(shì)变化的主因。

与此同时，央行小幅收紧货币净投放额度。4月以(yǐ)来，央行(xíng)通(tōng)过公开(kāi)市场操作实现资金投放1300亿元，同时回笼货币10500亿元，实现净(jìng)回笼9200亿元。不过，这一现象随着4月底稅期截止日来临有所改善，上周央行净回笼额度逐渐减(jiǎn)少，当(dāng)周回笼货币720亿元，本周将(jiāng)净回笼(lóng)资金(jīn)80亿元。

信达证券固定收益(yì)首席分析师(shī)李一爽指出，从(cóng)资金价格来看，本周受到税期扰动，银(yín)行间市场(chǎng)资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅上行，但R007与(yǔ)DR007利差收窄至2BP，流动性分层现象进一步缓解(jiě)，说明税期(qī)对(duì)资金面扰动不大，宽松格局不改。

央行小幅“放松”公开市场操作叠加机构对资金需求偏弱，使得资金面流动性延(yán)续宽松。从银存间质押式回购品种(zhǒng)来看，22日全(quán)线走(zǒu)低，DR007加(jiā)权平均利(lì)率下行(xíng)4.24BP至1.8351%，DR001、DR014、DR021均(jūn)有不程度的走低；SHIBOR品种报价也出(chū)现集(jí)体下跌的(de)情(qíng)况，3个月内的短期品种最新利(lì)率均在2%以下(xià)，SHIBOR7天(tiān)期品种(zhǒng)下行3.9BP至1.8310%。

低利(lì)率下机构配置策略生(shēng)变

未来一段时间(jiān)，维持低利(lì)率环境成为业内共识。债(zhài)券收益率作为广谱利率的一(yī)部分，亦未能“幸免”，10年期国债收(shōu)益率(lǜ)从最高5%的水平降至目前的2.24%，不少业内人士认为，债券收益(yì)率仍有下行空间。

在此环境下，业(yè)内人(rén)士(shì)认为(wèi)“资产荒”仍将延续，银行和理(lǐ)财机构正改变债券投(tóu)资(zī)策略，布(bù)局建议拉长久期。某银行人士对(duì)记者称，鉴于债券票息持续走低，原有(yǒu)的到(dào)期获取(qǔ)票息的(de)策略难以满足当下环境对收益(yì)率的要求，“卷久期”或许是更为可行的办法。

具体而言，从(cóng)品种的选(xuǎn)择上，该人士(shì)称，两方面入手。第一，关注发达区域的城投债，将久期拉(lā)至3~5年；第二，关(guān)注下(xià)沉至发达地区的城(chéng)农商行的银行二级资本债，久期仍关注3~5年期品(pǐn)种。

在华西证券固定收益分析师肖金川看来，目前，债(zhài)市仍然面临(lín)供需极度不(bù)平衡的难题，并且理财类机构或面临更迫切的配置需求(qiú)，因此行情逐渐从长端利率(lǜ)切换至信用板块。随(suí)着(zhe)票息不(bù)断走低，信用债同样需要“向久期要收益(yì)”。他认为，存量债规(guī)模较大、区域主平台、产业(yè)央国企的核心主体应(yīng)受到更多关注(zhù)，建议配置收益率在2.6%～3.0%的个券。