广发证券24年A股中报速览：哪些行业逆势率先改善？

　　总量下行的(de)趋势仍未扭(niǔ)转，A股中报营收同比及净(jìng)利润(rùn)同比(bǐ)均继续(xù)回落，单季环比(bǐ)显著弱(ruò)于历史季节性、低于(yú)预期。A股非金(jīn)融累计营收同比转负至-0.6%（一季报0.6%），累计净(jìng)利(lì)润同比下滑至-5.6%（一季报-5.5%）；单季净利润同比-5.8%（一季报-5.5%）。A股非金融单季环比增速低于季节(jié)性(xìng)（处于13年以来最低值）。

　　本次非经常损益有较大(dà)影响(xiǎng)（政府补贴、投资收(shōu)益、缴税变(biàn)化(huà)等），扣非后的A股非金融净利润同比也在下滑（一季报-1.6%，中报-3.1%），表明总需求疲弱之下，即(jí)广发证券24年A股中报速览：哪些行业逆势率先改善？使价格(gé)企稳但量(liàng)仍承压，企业主业经营的(de)恢复依然偏慢。

　　A股非金融企业的ROE尚未企稳，资(zī)产(chǎn)周转(zhuǎn)率下行仍是主要拖累。A股非金融24年中报(bào)ROE（TTM）为7.46%，相对于(yú)24一季(jì)报的(de)7.51%下行0.05pct，利润率和(hé)周转率仍在下行(xíng)。

　　销售利润(rùn)率下降的主要原因是财(cái)务费(fèi)用率的抬升（汇率波动产生汇兑损益），而资产周转率的下行显示A股的供需结(jié)构依然在继(jì)续变差(chà)，虽然企业收缩(suō)总供给（减少资本开支）、但营收同比下滑(huá)的(de)速度更快。

　　在《大变局4：A股一季报综述》中我(wǒ)们提到企业正在进入“降杠杆-收缩资本开支(zhī)-减少内卷(juǎn)-累积自由现金流-提高分红(hóng)”的经营新周期(qī)，这一趋势在中报来看仍在延续。

　　指(zhǐ)数比较：科创芯片(piàn)的净利润(rùn)同比趋势连续改善。多数宽基(jī)指数的营收(shōu)同比下滑、净(jìng)利润同比企稳，中证1000的营收(shōu)同比转正、净利润同比改善，科创芯片的营收同比较高(gāo)（22.8%）、净广发证券24年A股中报速览：哪些行业逆势率先改善？利润同比连续改善。创业50和创业板指的净利润同比趋势仍在下滑。

　　行业比较：总量下行的趋势仍未扭(niǔ)转，结构上(shàng)的亮(liàng)点值得挖(wā)掘，资源品、TMT、外需链的可(kě)选消费

　　营收同比为正，且中报较(jiào)一季(jì)报(bào)提速的行业：电子、计(jì)算机、环保(bǎo)、有色(sè)、化工、美容护理。

　　ROE改善较(jiào)多的行业：可选消费（外需链）、农(nóng)业、资源，具体行业为(wèi)农林牧渔、社会(huì)服务、家用电器(qì)、有色金属、汽车。ROE回落较多的行业为房地产、电力设备(bèi)、建(jiàn)筑材料、传媒。

　　净利润同比(bǐ)已连续两个(gè)季度负增(zēng)收敛、或正增(zēng)提速的行(xíng)业：资源品、化工、电子、农业等。上游资源（工业金(jīn)属、炼(liàn)化及贸易）、中游(yóu)材料（农化制品、塑料、化学(xué)纤维、化学制品）、电子(zi)（光学光电子、半导(dǎo)体、元件）、农林(lín)牧(mù)渔（渔业、养殖、饲料）。

　　报告(gào)正文

　　一(yī)、总量概览：下行的趋势仍未扭转

　　截止31日(rì)0时，2024年中报已披露公司数量占(zhàn)比100%。本报告中的净利润指归母净利润。

　　A股非(fēi)金融中报累计及单季收入同比均回落。A股非金融中报累计收入同比增速-0.6%（一(yī)季报0.6%）；A股非金融中报单季收(shōu)入同比增速-1.7%（一季报0.6%）。

　　A股非金(jīn)融中报(bào)累计及单季归母净利润同(tóng)比均回落。A股非金融中(zhōng)报累计利润同比(bǐ)增速-5.6%（一季报-5.5%）；A股非金融中报单季利润同比增(zēng)速-5.8%（一季报-5.5%）。

　　A股非金融二季度(dù)单季净利润环比增速(sù)低于季节性，单季环比9.0%是2013年以来最低的单季环比表现。

　　A股非金融企业的ROE还没有稳定，利润率及周转率都构(gòu)成(chéng)了拖累。A股非金融(róng)24年中(zhōng)报(bào)ROE（TTM）为(wèi)7.46%，相对于24一季报的7.51%下行0.05pct，主要受利润率及周转率回落拖累。销售利润率下降的主要原因是财务费用率的抬升(shēng)，这里面很大程度上受到二季度汇兑损益变化的影响(xiǎng)（去(qù)年因人民币汇率贬值产生(shēng)的汇兑收益造成今年基(jī)数抬升），因此，虽然毛利率提升(shēng)至17.9%，但受到财务费用率上升0.09pct的影响，销售(shòu)利润率回(huí)落至4.4%。

　　周转率的回落表明A股的供需结构依(yī)然严(yán)峻。虽然(rán)A股非金融的资产增速已经持续下行，但由于A股营收同比降幅更快(kuài)，因此周转率仍在继续回(huí)落。由于企业已经(jīng)自(zì)发进(jìn)入资本开支的(de)下行周(zhōu)期以收缩供给，周转率的改善我们仍(réng)需(xū)要等待需求侧的变化。

　　《大变局(jú)4：A股一季报综述》中我们提到企(qǐ)业进入“降杠(gāng)杆-收缩资本开支-减少内(nèi)卷-累(lèi)积自由现金(jīn)流(liú)-提高(gāo)分红(hóng)”的经营(yíng)新周期(q广发证券24年A股中报速览：哪些行业逆势率先改善？ī)，这一趋势在中报来看仍延续。

　　大部分宽基指数营收增速继续下探但净利润同比得到改善，以(yǐ)中证1000为(wèi)代表的(de)小盘改善较多(duō)；科创50、创业50营收同比、净利(lì)润同比继续回落。

　　二、行业比较：消费及上游资(zī)源占优(yōu)，地产链(liàn)及TMT承压

　　从大类板块来看，可(kě)选消费、资源、TMT板块相对更优，出口/出海(hǎi)等行(xíng)业形成正贡献(xiàn)。营收同比能够改善的(de)是：中游材料（负(fù)增收敛）、TMT（正(zhèng)增(zēng)加(jiā)速）；净(jìng)利(lì)润增(zēng)速改善较(jiào)多(duō)的是：必需消费、资(zī)源类、中(zhōng)游材料；TMT保持稳(wěn)定；ROE改善较多的是(shì)：可选消费(fèi)、必选消费(fèi)和资源类。

　　营收同比为正，且中报较一季报提速的：电子、计算机、环保、有色、化工、美容护理。

　　分行业看，ROE改善的(de)主(zhǔ)要集中(zhōng)于消费及(jí)上游资源。

　　ROE改善幅度居(jū)先的领域为农(nóng)林牧渔、社会服务、家用电器、有色(sè)金属、汽车；回落程度居先的行业为(wèi)房地产、电力设备、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料、传媒。

　　分行业看，消费及上游资(zī)源毛利率得(dé)到改善，而(ér)地产链及TMT的毛(máo)利率有所回落。中报来(lái)看，农林牧渔、有色金属、食品饮料、美容护(hù)理、公用事业的毛利率改(gǎi)善幅度居前，房地产(chǎn)、建筑材料、电力设备、计(jì)算机的(de)毛利率下行(xíng)幅度居前。

　　分行(xíng)业看，TMT和必需消费的资产(chǎn)周(zhōu)转(zhuǎn)率得到改善，而上游资源、中游材料(liào)和中游制造的资产周转率有所回落。中报来看，纺织服装(zhuāng)、农林牧渔、电子、计算(suàn)机、传媒的资产周转率改善幅(fú)度居前，建筑(zhù)装饰、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭、有色金属(shǔ)、石油(yóu)石(shí)化的资(zī)产周转率下行幅度居前。

　　较去(qù)年同期，大(dà)多(duō)数行业仍在去杠杆，部分TMT资(zī)产(chǎn)负债率逆势提升(shēng)。

　　资产负债率有季节性，用24Q2与23Q2进(jìn)行比(bǐ)较，计算机、电子、电力设备、基础化(huà)工的资产负债率上升幅度居前，社会(huì)服务、美容护理、农林牧渔、房地产、交(jiāo)通运输的(de)资产负债率回落幅度居前。

　　中报来(lái)看，净利润同(tóng)比连续两个季度加速(sù)的行业集中(zhōng)于：上游资源、中(zhōng)游材料(liào)、农林牧渔、电子。

　　筛选(xuǎn)中报相(xiāng)对24年一季报、23年年报(bào)连(lián)续加速的行(xíng)业，这些行业主(zhǔ)要分布在：上游资源（工业金属(shǔ)、炼(liàn)化及(jí)贸易）、中游材料(liào)（化学原料、农化制(zhì)品、塑料、化学纤维、化学制品）、电子（光学光电子、半(bàn)导体、元件）、农林牧渔（渔业、养殖、饲料）。

　　中(zhōng)报净利润同比(bǐ)仍在连续大幅减速且基(jī)金(jīn)配置比例较高的行业，主要集中在部分内需(xū)领域，其中基金(jīn)配置分位数在80%以上的行业主要(yào)集中在：非金属材料、电力、黑色家电。

　　三、风险提示

　　地缘政治(zhì)冲突超预期；全球(qiú)流动性收紧(jǐn)斜率超预期(qī)（美(měi)联储宽松不及预期(qī)、欧(ōu)央行快速加(jiā)息(xī)、日本央行宽松货币政策(cè)转向等）；宏观经济下行(xíng)压力超预期(qī)，国内“稳增长”政策落地效果(guǒ)仍有不及预(yù)期风险（出口超预期受海外(wài)需求拖累、地(dì)产消费(fèi)信心难恢复等）等。

　　本文转载自“晨明的策略深(shēn)度思考”微信公众号，智通财经编辑(jí)：李佛。

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