信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期

　　记者：杨志锦(jǐn)

　　9月13日晚，人民银行发布8月金融数据报告(gào)。与往常不同的是，央行(xíng)还发(fā)布了对相关(guān)数据的解读文章。央行上一次对月度金融数据解(jiě)读还(hái)是在2022年5月，当时发布的4月份(fèn)数据显示，当月人民(mín)币贷款增(zēng)长明显(xiǎn)放缓，同比(bǐ)少增较多。

　　今年8月的金融数据也有类似(shì)特点。数(shù)据显示，今年8月新增(zēng)人(rén)民(mín)币(bì)贷(dài)款9000亿元，同比少增4600亿元，其中仅有(yǒu)票据融资增长较多，显示银行(xíng)通过票据冲量(liàng)；社融方面，政府债券净融资占新(xīn)增社融的50%以上。这些都(dōu)显(xiǎn)示出当前居(jū)民部门(mén)、企业部门贷款需求相(xiāng)对偏弱，信贷增长从供给侧约束信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期转向了(le)需求侧约束(shù)。

　　央行(xíng)相关负责人(rén)表示，下一步货币(bì)政策将更加灵(líng)活适(shì)度、精准有效，加大(dà)调控(kòng)力度，加快已出(chū)台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融(róng)资和(hé)居民信(xìn)贷成本，保(bǎo)持流动性合(hé)理充裕。市(shì)场预计，随着美联储(chǔ)在下周开启降息周期，中国货币政策的空(kōng)间将打开，年内(nèi)仍有降(jiàng)准降息的可能。

　　未(wèi)来票据融资难有较快增长

　　央行数据显示(shì)，8月人(rén)民币贷款(kuǎn)增加(jiā)9000亿元，同比少增4600亿元，环比多增6400亿元(yuán)。8月信贷投放季节性环比改善，同比延续(xù)少增。

　　分项来看，8月新增信贷(dài)中，票据融资(zī)增加(jiā)5451亿元，占比高达六成。同比来看(kàn)，8月仅票据融资多增约2000亿元，居民(mín)短期贷款、居民中长期贷款、企业短期贷款、企业中长期贷款均同比少增(zēng)。

　　这(zhè)显(xiǎn)示银行通过票据融资冲量，以抵补常规信贷需求方面的走弱。与之相对(duì)应是，8月中下旬(xún)1月期票据转贴利率再降至0附近，3月期、6月期转贴利率中枢(shū)也持续下行，集中收票期限拉长。

　　实务中，贴现票据纳入信(xìn)贷规模且二级市场交易(yì)方便，因此衍生出银行利用票据调节(jié)信贷规模的操作。当信贷投放(fàng)差而银行需要完成信贷任务时，银行向同业买入票(piào)据或(huò)加大票据贴现(xiàn)来完成监管考核指标，“以票冲贷”导致票据供不应求，转贴现利率下降；当融资需求旺盛，一般贷款利率较贴现利率更高，银行卖出(chū)票据或更倾向于(yú)释放一般贷款，对(duì)票(piào)据有一(yī)定挤(jǐ)出效应，转贴现利率上涨。

　　因为银行“通过票据(jù)来冲贷款规模”对(duì)信贷投放质(zhì)量造成干扰，因此(cǐ)市场有建议将票据从与信贷相关的宏(hóng)观调控统计指标(biāo)中剥离。但一(yī)位业内专(zhuān)家指出，表内票据是贷款(kuǎn)的组(zǔ)成部分，是实体经济尤其是中小企业的重要融资渠道(dào)。

　　8月属于“以(yǐ)票冲贷”，背(bèi)后是(shì)有效信贷需求不足。央(yāng)行发布的银行家(jiā)调查问卷显示，二季度(dù)贷(dài)款总体需求指数由一季度的71.6%回落(luò)至55.1%。

　　据界面新闻记者了解，有东部经(jīng)济大省对辖内金融机构作了(le)调查，显示二季(jì)度金(jīn)融机构项目(mù)储备金额和(hé)数量均较(jiào)一季度回(huí)落(luò)超过20个百(bǎi)分点。金融机构项目储备代(dài)表信(xìn)贷投放的空间和后劲，其金额和数(shù)量变(biàn)化能有效反(fǎn)映(yìng)实(shí)体经济需求的强弱。

　　前述业内(nèi)专家表示，过去我国贷(dài)款需求相对旺盛(shèng)，信贷增长放(fàng)缓主要是受供给侧约束，现在贷款需求指数和贷(dài)款增速同向下降，表明信贷增长从(cóng)供给侧约束转向(xiàng)了需求(qiú)侧约束。

　　展望看，未贴现的(de)表外票据(jù)余额已自历史高点的7万亿元降至目前的2万亿元左右，表外票据“池子”明显减少，这意味着未来票据融资难有较快增长。

　　政府债(zhài)仍将(jiāng)支持(chí)社融(róng)增长(zhǎng)

　　8月新(xīn)增社融3.03万亿元，同比小幅减(jiǎn)少981亿元(yuán)，环比大幅多增2.26万亿元。

　　分项来看，政府债发行(xíng)提速对社融增长形成主要支撑。8月社融口径(jìng)下政府债券净(jìng)融资1.61万亿元，占当月(yuè)新增社融的52.3%；同(tóng)比来(lái)看，8月政府债券净融资(zī)大增4300多亿元，其他主要分项均出现(xiàn)少增。而在过往(wǎng)，一般新增信(xìn)贷占社融比重最大(dà)，而8月信(xìn)贷需(xū)求不(bù)足，社融中政府债(zhài)净融资占比要高于人民(mín)币贷款。

　　究其(qí)原因，今(jīn)年上半年(nián)政府债(zhài)发行进度总(zǒng)体较慢。7月(yuè)中央政治局会议提出(chū)“要(yào)加快专项债发行使用进度”，8月以来大幅放量。受此拉动，8月(yuè)政府债净融资达1.61万亿(yì)元，创历史新(xīn)高，成(chéng)为社(shè)融(róng)的主要支撑力量。考虑到国(guó)债、地方债仍有超3万(wàn)亿额度待(dài)发行，后续(xù)政府债仍将对社融增(zēng)长形(xíng)成(chéng)支(zhī)撑。

　　央行公布的数据还(hái)显(xiǎn)示，8月(yuè)社融同比增长8.1%，相比上月下降0.1个百分点；8月末(mò)广义(yì)货币M2同比增长6.3%，增速与上月末持平；狭义货币M1同比下降7.3%，降幅较上(shàng)月末扩大0.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　今(jīn)年政府(fǔ)工作报告提(tí)出，要保持流动性合理充裕，社会融(róng)资规(guī)模、货币供应量同(tóng)经济(jì)增(zēng)长和价格水平预期目标相匹配。在今年(nián)政府工作报告中，经济增长目标为5%，价格水平预(yù)期目标主(zhǔ)要是CPI，今年为3%左右(yòu)。

　　按照前述锚定方式，今年社融和M2增速要保持(chí)在(zài)8.0%甚(shèn)至略高的水平。目前社融增速符合这一(yī)目标，但M2增速略低(dī)。在近期信(xìn)贷需求(qiú)偏弱以(yǐ)及金融“挤水分”效(xiào)应下，伴随融资(zī)需求放缓，M2增速(sù)也(yě)随(suí)之进(jìn)入低位运行状态。

　　央行相关负责人表(biǎo)示，近期M2余额增速较为平稳。8月社(shè)会融(róng)资规模和人民币贷款两项指标余额增速都在8%以上(shàng)，比上半年名义GDP增速高(gāo)约4个百分点(diǎn)。在结构转型加快推进的背(bèi)景下(xià)，金融数据在高基数上仍保持平稳增长，对实体经济的支持力度稳固。

　　不过(g信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期uò)M1增速持续走低引起市场的广泛关注。从过往看，M1增长主要取决于企业活期存款变化，而企(qǐ)业活期存款变化和(hé)房地产销售高度相关，即居民购房将居民储蓄转化为企业活期存款，但当前房地产市场低迷(mí)，这个链条还未恢复，因(yīn)此M1增速较为低迷(mí)。

　　近期M1增速(sù)较低有新原因。前述业内专家称(chēng)，M1会受到短期特殊因(yīn)素的扰动(dòng)，近期M1增速持(chí)续下降就主要与治理手工补息、存(cún)款向理财分(fēn)流、存款定期化等因素有(yǒu)关。从存款整体来看，近期存款总量仍保持增长，但活期存款尤其是企业活期存款出现一定(dìng)分流。

　　年内有降准降息可能

　　总体看，“挤水分”效应、有效信贷需求不足(zú)与新旧动能转换阵痛叠加作用下，8月信贷(dài)、社融和(hé)货(huò)币供应量较前(qián)期总体降速。但(dàn)8月金融数据(jù)在高基数上仍保(bǎo)持了平(píng)稳增长，显示(shì)出金融对实体经济的支(zhī)持力度不减。

　　央行相关负责人表示，下一(yī)步货币政策将更加灵活适度、精准有效，加大调控力度(dù)，加快已出(chū)台金融政策措(cuò)施落地见效(xiào)，着手推出一些增量政策举措(cuò)，进一步(bù)降低企(qǐ)业融(róng)资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕(yù)。把维护价格稳定(dìng)、推动价格(gé)温和回升作为把握货币政策(cè)的重要考量。

　　国家统计局(jú)数据显(xiǎn)示，8月(yuè)PPI同比下降1.8%，连续 23个月收(shōu)缩(suō)；CPI同比上涨0.6%，连续第(dì)7个月上涨，但都低于1%；GDP平减指数连续(xù)五个(gè)季度为(wèi)负值。上述数据显示中国面临物价下行(xíng)压力，实际利率有所上升，客观上需要降低名义(yì)利率来降低实体经济的负担(dān)。

　　民生银行首席经济学(xué)家温彬表示，要把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要(yào)考量，降准降息(xī)和结构(gòu)性(xìng)工具等仍有空间，更有针对性地(dì)满(mǎn)足合理消费融资(zī)需求。

　　东方金诚(chéng)首席宏观分(fēn)析师王青表示，美联储9月启动降息后，中美货币政策周期差将转入收敛过程。这会增强国内货币政策操作的灵(líng)活性，降息的阻力减小。但(dàn)当前国内货币政策强调“以我为主”，美(měi)联储降息(xī)后，并不意味着国内会立即跟进降息。综合考虑未来一段时间的经济和物(wù)价走势以及宏观政策(cè)取向，预计四季度央行降息0.1-0.2个百分点的(de)可能性比较大。

　　央行(xíng)相关负责人还表示，要持续增强宏观政策信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期协调配合，支持积极的财政政策更好(hǎo)发力见效，着力扩大国(guó)内需求，促进消费与(yǔ)投资并重，并更加注重消费，淘汰落后产能(néng)，促进产业升(shēng)级，支(zhī)持总供给(gěi)和总需求在更高水平(píng)上实现动态平(píng)衡。

　　前述业内专家称(chēng)，随着我国(guó)经济结构转型升级，传统依靠投资驱动的发展模式下积累的(de)一些深层次矛盾也在逐步(bù)显现，消费需求不(bù)足与局部产能过剩并存，经济循环不畅。未来需要转(zhuǎn)变宏观(guān)调控思路，把经济政策着力点由扩投(tóu)资转向消(xiāo)费与投资并(bìng)重，并更加(jiā)注重消费(fèi)，发挥政策合力推动国民经(jīng)济实现良性循环，也(yě)有利于增(zēng)强金融服务的(de)着力点。

责任编辑：秦艺