美联储大力降息背后：这次会否重蹈覆辙？

专(zhuān)题：美联储宣(xuān)布降息50个基点！开启降息(xī)周期

　　作者丨吴斌

　　编辑丨和佳

　　图源丨新华社

　　随(suí)着美联储政策重(zhòng)心从抗(kàng)通胀转向稳(wěn)就业，一度很“纠结”的美(měi)联储最终还(hái)是选择了大力降(jiàng)息。

　　美东时间(jiān)9月18日(rì)，美联储宣布降息50个基点，将联邦基金利率目标区间从5.25%至5.5%降至4.75%至5%。上一次美(měi)联储降息还要追溯到2020年3月新冠疫情暴(bào)发初期(qī)，两次降息已经相隔四年多。

　　除了危(wēi)机期间的紧急(jí)降息外，美联储一次降(jiàng)息50个基点并不多见。长(zhǎng)城证券首席经(jīng)济学家汪毅对21世纪经济报道记者分(fēn)析称(chēng)，美联储采取了较为激进的措施，一次(cì)性降息50个基点，这一(yī)决定超出了之前的预测(cè)。这次(cì)降息主要是为了应对近期(qī)就(jiù)业市场的疲软，可以被视为一(yī)种对经济状况的及时调整(zhěng)，是(shì)一种“预防式降息”而非“衰退式降(jiàng)息(xī)”。同时，对于未来通胀可能保(bǎo)持稳定或(huò)出现(xiàn)反弹(dàn)的情况，美联储(chǔ)表达了一种更谨慎的态度(dù)。

　　正如美联储主席鲍威尔所言，通胀水平已更(gèng)接近目标，通胀的上行风险已减弱，而劳动力市场的下行(xíng)风险则有所上升。

　　中航证券(quàn)首席经济学家(jiā)董忠云对21世纪经济报道记者分析称，美联储决策主要关注美(měi)国的通胀和就业(yè)情况。美联(lián)储选择降(jiàng)息(xī)50个基点(diǎn)的主要考量是，在持续(xù)高(gāo)利率背景(jǐng)下，美国经济基本面的回落压力(lì)加深。例如，美国失业率自2024年3月的(de)3.8%连续4个月上升，7月升(shēng)至4.3%，8月虽小幅回落(luò)至4.2%，但整体看仍未脱离上升趋势。此外(wài)，美国ISM制造业PMI已连(lián)续5个(gè)月位于收缩(suō)区(qū)间内。

　　与此同时(shí)，美国通胀(zhàng)继续呈(chéng)现(xiàn)稳步下(xià)行的趋势，给降息提供了空间。本次会(huì)议上，美联(lián)储下调了今年的经(jīng)济增长预期，上调(diào)了失业率预期，在这种(zhǒng)情况下，美联储(chǔ)需(xū)要在政策调整上进一步(bù)向“稳经济，保就业”方向倾斜。

　　围绕美(měi)联储“首降”幅度的悬念(niàn)已经尘埃落定，但仍有(yǒu)不少谜题需要解答，美(měi)联储究竟“是鹰是鸽”？大力降息50个基(jī)点是否暗示“经济悬崖”将至？接下来降息之路怎(zěn)么走(zǒu)？

　　美(měi)联储(chǔ)“是鹰是鸽”？

　　整体而言，美联储“鹰鸽(gē)交织”，内部罕见出(chū)现公开分歧，美联储理(lǐ)事米歇(xiē)尔·鲍曼(màn)投出了唯一的反对票，她希望降息幅度(dù)是(shì)25个(gè)基点，这是2005年以来第(dì)一位投票反对美联储利率决议的理事。

　　利率决议显示，最终降息(xī)50个基点占了上风。虽然(rán)美联储利率(lǜ)决议偏鸽，但鲍威(wēi)尔讲话偏(piān)鹰，暗示不急于再次(cì)大幅降息，称不要把降息50个基点当成新节奏。

　　董忠云分(fēn)析称，目前美联储的实际操作偏鸽，但(dàn)在预(yù)期引导上相对偏鹰，主要反映了美(měi)联储不希望市场形成过于激进的(de)宽松(sōng)预期。一方面，过(guò)强的宽松预期会对(duì)通(tōng)胀形成一定的刺激作用，而目前通胀二次抬头的(de)风险并不能完(wán)全排除(chú)；另一(yī)方面，过(guò)于强烈的(de)降息预期可能向市场传(chuán)递经济衰(shuāi)退风险上升(shēng)的信号，从而可能(néng)引发恐慌。因此，为了(le)后(hòu)续能够顺利实现稳就业和抗(kàng)通胀(zhàng)的双重目标，美联储有必要在实际宽松的同时，通过表态来(lái)适度控制市场的预期。

　　富达国际全(quán)球(qiú)宏观(guān)及策略资产配置主管Salman Ahme美联储大力降息背后：这次会否重蹈覆辙？d对记者(zhě)表(biǎo)示，美联储此次降息似乎是先发制(zhì)人，点阵图和鲍威尔的评论都(dōu)强调，未来美联储在宽松政策的步伐和幅度上会更(gèng)为审(shěn)慎(shèn)，此次降息50个基点略显鹰派。但毋庸置疑的是，鸽派是FOMC的主旋律，如果劳(láo)动力市场出现(xiàn)进一步疲软的情况，都将带来更(gèng)大幅度、速度更快的(de)降(jiàng)息，软着陆(lù)仍(réng)是今年很有可能出现的情形。

　　需要注(zhù)意的是，美联储降息的同时仍在(zài)继续缩减资产负债表。鲍威尔表示，金融体系(xì)的流动性水平依然强劲，降息的同时可继续缩减资产负债表(biǎo)。

　　美(měi)联储“鹰鸽交织”难掩鸽派底色。在董忠(zhōng)云看来(lái)，虽然当前美联储同时(shí)开展(zhǎn)降(jiàng)息和缩表，但(dàn)整体政策方向(xiàng)无疑(yí)是转向宽松的(de)。后续美联储或可通(tōng)过调整缩表操作来控制宽松力度、增(zēng)加政策步伐的(de)灵活性，同时(shí)也能够起(qǐ)到引(yǐn)导市场预期(qī)、避免(美联储大力降息背后：这次会否重蹈覆辙？miǎn)宽松预(yù)期过(guò)强的作用(yòng)。但(dàn)降息和(hé)缩(suō)表并存的(de)状(zhuàng)态预计不会长期持续，随着宽松的进一步推进，缩表规模大概率将(jiāng)逐步减少并走(zǒu)向暂停，而(ér)最终美联储资产负债表预计难以缩减到新冠疫情暴发之前的规模。

　　对于美联储“亦鹰亦鸽(gē)”的策略(lüè)，汪毅认为，美联储的这(zhè)种策略显示出其根据具(jù)体经济数(shù)据来做(zuò)决定的谨慎态度。从会议(yì)声明和经(jīng)济预测摘要来看，美联储对就业市场的担忧有(yǒu)所增加，对控制通胀显示(shì)出更强的信心。但是，委员会成员之间存在(zài)意见(jiàn)分歧，特别是米歇尔·鲍曼(màn)提出(chū)了不(bù)同意见，她更倾向于较(jiào)小幅度的(de)降息。这种分歧在美联储的决策(cè)中并不常见，可能预(yù)示着通胀控制的潜在风险。

　　这次或不会重蹈(dǎo)覆辙

　　随着抗通胀任务(wù)大部分(fēn)完成，美联储的政策重心正转向稳就业，大力降息确保经济软着陆。

　　美联储预计通胀可以(yǐ)回(huí)到(dào)2%的目标水(shuǐ)平。2024年(nián)核心(xīn)PCE通胀率中值从(cóng)2.8%降至2.6%，2025年核心PCE通胀率中值(zhí)从(cóng)2.3%降至2.2%，2026年核(hé)心PCE通胀率(lǜ)中值维持(chí)在2.0%。

　　这次(cì)更激进的降息表明，美联储对通胀的下行趋势感到(dào)放心。鲍威尔透露，衡量物(wù)价上涨速度的一项关键指标(biāo)将显示8月份(fèn)通胀将降至2.2%。他还坦言，如果决策者在7月末开会时知道7月就业报告疲软，他们当时就可能会降息。他将50个基点的降息描述为在利(lì)率正常化过程中美(měi)联储(chǔ)的决心“不落后”的信号，这(zhè)是强有力的一步。

　　此次降息后货币政策仍偏紧，美联储此次降息更多地是为了让货币政策脱离高度限制性水平。虽然美联储降息50个(gè)基点，但(dàn)预(yù)计至少(shǎo)到2025年的一段时间内，利率仍将处于限制性区域，未(wèi)来美(měi)国经济衰退(tuì)风险几何？

　　在董(dǒng)忠云看来，目前美国GDP数据较为稳健，库存周期或正处于被动去库向主动补库过渡阶(jiē)段，美联储(chǔ)对经济的表(biǎo)态仍较为乐观，议息(xī)会议前市场已提前演绎降息预期(qī)，美(měi)债收益率曲线已结(jié)束倒(dào)挂，有利于美国(guó)衰退风(fēng)险的下降。因此，尽管近期美国经济数(shù)据有所走弱，劳动(dòng)力(lì)市(shì)场压力提升，但预计降息后美国经济仍有望实现软着陆。

　　官(guān)方层面(miàn)，尽管经济增速放缓，但美联储仍描(miáo)绘(huì)了一幅“软着陆”画卷：2024年(nián)美国GDP增长预期从2.1%下调至2%，未来三(sān)年的增长(zhǎng)速度都将保持在这一水平，长期增速保持在1.8%不变；今年的失业率(lǜ)预期从4%上调至4.4%，未来三年分别为4.4%、4.3%和4.2%。

　　对(duì)于经济前景，鲍威尔明确表示，美国经济目前没有衰退的(de)迹象，也(yě)不认为经济衰退即(jí)将到来。美联(lián)储现在越来越相信(xìn)，在调整政策利率的(de)同时，就业市(shì)场(chǎng)的强劲势头可(kě)以保持下去。经济活动(dòng)继续以(yǐ)“稳健的速度”扩张，预计今(jīn)年下半年的增(zēng)长速度将与上(shàng)半年相似。美(měi)国(guó)经济状况良好，降息50个基点(diǎn)旨在保持这种状况。

　　昔(xī)日通胀误判的教训还历历在目，美联(lián)储加息曾姗姗来迟(chí)，降息周(zhōu)期不能再度迟缓，此次美联储大力降(jiàng)息(xī)50个基点可谓是情理之中，这次或许不会(huì)重(zhòng)蹈覆(fù)辙(zhé)。

　　汪毅对记者表示，当前美国(guó)经济数据暂未出现(xiàn)衰退，美国8月新增非农就业人数相对稳定，薪资增速达到3.8%，仍高于市场预期(qī)，通胀有所放缓(huǎn)，就业降温但仍有(yǒu)韧(rèn)性。美国目前的核(hé)心(xīn)通胀黏性较强。本(běn)次降息后，对房(fáng)价、薪资的刺激可能会显现，二次通胀的概率相对较高(gāo)。再加上财政仍保持积极状态，整体来看，美国经济软着陆的概率相对(duì)较高，甚至可能“不着陆”。

　　降(jiàng)息之路走向何方？

　　全球瞩目的“首降”如约而至，但(dàn)未来还有众多悬念(niàn)待解。

　　备受关注的利率(lǜ)点阵图显示(shì)，19位(wèi)政策制定者对2024年末美联储利率预期(qī)的中位数落在4.25%至4.5%之间。这意味着，他们整体认为到年底还会在当前的基础上再累计降息(xī)50个基点，每次25个基(jī)点。

　　但市(shì)场的预期更加激进。在利率决(jué)议后，交易员加大了对美联储(chǔ)未来降息步伐的押(yā)注，市场预计今年余下两次会议合计降息幅度(dù)约为(wèi)70个基(jī)点。

　　美联储内部也并非(fēi)铁板一块。在19位(wèi)官(guān)员中，有2位(wèi)官员认为2024年(nián)剩(shèng)余会(huì)议不应再继续降息，有7位官(guān)员认为2024年应再降(jiàng)息25个基点(diǎn)，有9位官员认为2024年应再降息50个基(jī)点，有7位官员认为2024年应再降息75个基(jī)点。

　　不确定性仍是未来货(huò)币政策基调(diào)。当被问及美联储下一(yī)次的行动时，鲍威尔表示，在风险平衡的考虑下，这次美联储选择(zé)将利率下调(diào)50个基点，但未来并没(méi)有设定任何固定的利率路径，将逐次召开会议来做出决策(cè)。“所有(yǒu)人都不应当(dāng)认为降息50个基点是新的趋(qū)势，不应该(gāi)仅仅基于这一次的降息就得出这样的结论。换句话说，不要(yào)押注接下来(lái)降息(xī)50个基(jī)点。”

　　对于备受关注的中(zhōng)性利率，鲍(bào)威尔称他也不知道具体(tǐ)水平在哪里，但应该要(yào)比疫情前(qián)高得多。美联储点阵图显示，2025年末利率将(jiāng)落在3.25%至3.5%之间，这意味着(zhe)明年将累计降(jiàng)息100个基点(diǎn)。2026年将降息50个基点(diǎn)，长期利率维持在2.75%至3%之间。

　　美联储双重使命的重心需(xū)要根据数据不断调整，这(zhè)是货(huò)币政策不确(què)定性的关键原因。鲍威尔强调，美联储正在努力：“在恢复价(jià)格稳(wěn)定的同时，又不会出现(xiàn)失业率痛苦上升的情况(kuàng)，这种情况有时(shí)会伴随着通货紧缩而出现。”

　　未(wèi)来就业(yè)数据至关重要。鲍威尔表示，劳动力市场状况(kuàng)良好，希望能够保持这一状态，但如果劳动力市场意(yì)外放缓，那么(me)美联储会加快降息步伐(fá)。

　　短期内美联储再度降(jiàng)息50个基点的门槛较高(gāo)。董忠(zhōng)云分析称，虽然美(měi)联储在(zài)声明中下调了GDP预测，但对经(jīng)济前景的展望依然(rán)相对偏乐观。鲍威尔的表态显示，基于美(měi)国经(jīng)济目(mù)前的状况，美联储进行(xíng)节奏过快的(de)降息操作的必要性(xìng)似乎并(bìng)不(bù)强。

　　展望未来，汪毅认(rèn)为，美联储可能会继续降息，但幅度可能会更加审慎。首(shǒu)先，美国大选以(yǐ)及地缘政治风险因素不确定性较高，移民、关税(shuì)等政策的不确定性(xìng)使得美联储降息节奏和(hé)幅(fú)度很(hěn)难准确预测。第二，美国(guó)的核心通胀黏性很强，宽财政+降(jiàng)息(xī)后，总需求可能进一步反(fǎn)弹，可能引发“二次(cì)通胀”，美(měi)联储对于未来政策表述因(yīn)此变得更(gèng)加谨慎。第三，系统性稳定和避险需求需要考虑，美国的中性利率可能已经高于疫情前水平，过快的降息可能影响其(qí)稳定性。

责任编辑：李桐