4月19日，证(zhèng)监会发布《公(gōng)开募集证(zhèng)券投资基金证券(quàn)交易费用管理规定》（以下简称(chēng)《规定》），自2024年7月1日起正式实施(shī)。这(zhè)标志着公募基金行业
费率改革第二阶段举措全部落地，行业(yè)综合费率水平继续(xù)稳(wěn)步下降(jiàng)。

《规定》进一步(bù)强化了公募基(jī)金行业的运作透明度。与之前的征求意见(jiàn)稿相(xiāng)比，新规在具体内容上进行了微(wēi)调，主要变动包括明确禁止使用交易佣金支付(fù)流(liú)动性(xìng)服(fú)务费用，同时弥补了基金产品通过转券结的(de)方(fāng)式规避佣金分配比例上限的(de)漏洞，并增加了对基金管理人及(jí)其高级管理人员合规职责(zé)的明确要求，夯
实了管理人责(zé)任。

业内多家机(jī)构均表示，《规定》旨在规范基(jī)金管理人的证券交易佣 金及分配管(guǎn)理，以保护基金份额持有人的合法权益。新规(guī)的发布不仅标志着(zhe)新“国九条”与(yǔ)一系列配套制度(dù)规(guī)则组成的“1+N”政策体系进一步完善，而且有望显著降低投资者的基金投资成本(běn)，维护投资者权益，促进一个更加健康、公平的
投(tóu)资环境，推动公(gōng)募行业更好地(dì)回归“受人之托、代(dài)人理财”的(de)业(yè)务本源。

然而，新
规(guī)的实施(shī)也给各参与方带来了不少(shǎo)挑战。基金公司需要提升内部研究能力，以确保(bǎo)投资决策的高(gāo)质量；券商研究所则面(miàn)临(lín)重新自我定位和业务模式转型升级的需求。对于投资者而言，尽管新规通过降低公(gōng)募基(jī)金的运作成本减轻了(le)他们的经济负担，但投(tóu)资的核心收益仍依赖(lài)于基金经理明智(zhì)的投资(zī)决策。机构人士提醒投资者，在做(zuò)出投 资(zī)选择时，不应单纯依据费 率水平，而(ér)应综合考虑基金经理(lǐ)的投(tóu)资策略和历史(shǐ)表现 。

弥(mí)补(bǔ)券结规则漏(lòu)洞，压(yā)实管理人责任

总(zǒng)体(tǐ)来看，《规定》共19条内容，在四个方(fāng)面影响重大(dà)，具体措施包括：一是坚(jiān)持投资(zī)者利益优先，调降基金股票交易(yì)佣金费率；二(èr)是降低基(jī)金管理人证券交易佣金分配(pèi)比例上限，加(jiā)强了佣金分配行为监管；三是全面强化基金管理人(rén)、证券公司相关合(hé)规内控(kòng)要求；四是明确(què)了基金管理(lǐ)人层(céng)面交易佣金信息披露内容和要求，强化市场监(jiān)督和约束。

与之前的征求意见稿相(xiāng)比，此次正式发布(bù)的《规定》改动不大，主要变化体现在以下几个方面(miàn)。

一是支付方式的规定作了(le)调整，把征求意见稿中的“不得(dé)通过交易佣金支付(fù)研究服(fú)务等其他费用”更改(gǎi)为“不得通过交易佣金
支付研究服务、流(liú)动(dòng)性服务等其(qí)他费用”。 这一
变更意味着券商为被动指数(shù)型基金提供的做(zuò)市服务(wù)费用也被明确包含在内，公募基金不得使用(yòng)交易(yì)佣金(jīn)进行支付。

二是关(guān)于(yú)单家券商佣金分配的上限，征求意(yì)见稿将这一上限从原来的30%调(diào)降至(zhì)15%。正式发布的《规定》对此进行了(le)保(bǎo)留，并在 此基础上新增了(le)“基(jī)金(jīn)管理人(rén)不得通过转换存(cún)续基金证券交易模式等方式，规避第五条规定”的内容，堵住(zhù)了基金(jīn)产品通过转(zhuǎn)券结的方式规避这一分配比(bǐ)例上限的漏洞。不过，这一调整对存量券结产品不构成影响，新(xīn)规明确(què)表示(shì)，对于采用券商交易模式的存量(liàng)基金，如果使用交易佣金支付研究服务费用，此(cǐ)类行为不(bù)受新规(guī)限制，这一点(diǎn)有利于(yú)券结业务的发(fā)展。

三(sān)是继续强调禁止将(jiāng)交易佣(yōng)金分配(pèi)和基金销售规模挂钩，并(bìng)新增规定：“基金管理人(rén)委托货(huò)币经纪公司为基(jī)金提供经纪服务的，相关服务费 用不得从基金资(zī)产中列支。”对渠道返佣进行了进(jìn)一步的严格限制。

四(sì)是进一步压实了管理人责任。正式发布的《规定》要求，基金(jīn)管理人(rén)的总
经理、合规负责人等高级管理人员(yuán)应当认真履行合规管理职责。同
时，合规负责人也要对本公司证券交易涉及的证券公司选择、交易佣金分配、存续基金(jīn)转换交(jiāo)易模式等 进行合规性审(shěn)查。

佣金总额下降38%，为投(tóu)资者每年节约200亿元

自2023年7月以(yǐ)来，公募基金(jīn)行业费率改(gǎi)革工作 已(yǐ)按照“管理人-证(zhèng)券公司(sī)-销售机(jī)构”的路径分(fēn)三个(gè)阶段稳步推进，旨在逐步降低公募行业的综(zōng)合(hé)费率。

在(zài)改革的第一(yī)阶段中，主动权(quán)益类产品的管(guǎn)理费率和托管费率已经有序降低，该项工作于2023年10月底(dǐ)前完成(chéng)，预计每年可为(wèi)投资者节(jié)约约140亿元的费用。第二(èr)阶段涉及(jí)降低交易佣金费率和加强交易行为监管，相关改革措施已经全部实(shí)施。

易方达基金表示，该(gāi)公司及
行业中的100余(yú)家基金管理人已逐步将旗下存(cún)量主动权益类公募基金产品的管理费率和托管费率统一调整至1.2%和(hé)0.2%以下，并(bìng)推出(chū)了首批实施浮动管理费率的试点(diǎn)产品，为(wèi)投资者提供更多选择。此次出台的《规定》，与此前发布的《公募基金费率披露XBRL模板修订 方案》相辅相成，标志着公募基金行业费率
改革第二阶(jiē)段举措全部(bù)落地。

根据《规定》，首次股 票交易佣金费率调(diào)降工作将于2024年7月(yuè)1日前完成。华夏基金认(rèn)为(wèi)，以2023年静(jìng)态(tài)数据(jù)测算(suàn)，2024、2025年将分别为投资者节省32亿元、64亿(yì)元成本(běn)。公募基金年(nián)度股票(piào)交易佣金总额降幅将达38%，前两阶段费率改革举措(cuò)每年累计可为投资(zī)者节(jié)约成本约200亿元(yuán)。这表明交(jiāo)易佣金制(zhì)度(dù)改革有利于 降(jiàng)低投(tóu)资成本(běn)、维护投资(zī)者权益。

此外，此(cǐ)次《规定》明确了公募基金股票(piào)交易佣(yōng)金费率的上限，将交易佣(yōng)金(jīn)费率与市场平均股票交易佣金费率(lǜ)挂钩。广发基金和富国基金均表
示，投(tóu)资者未来(lái)承担的综合费率将(jiāng)进一步降低，最终形成投资者获得感提升和吸引更多中长期资金(jīn)入市的良性循环，对基民而言是实实在在(zài)的利好政策。

华夏基金预(yù)计，下一(yī)步，证监会将聚焦基金销售环节，进一步规范认申购费率等销售(shòu)环节费用，推动基金后台运营服务(wù)外包试点转常规，进一步降低中小基(jī)金公司运营成(chéng)本。

以研究服务为依据(jù)，审(shěn)慎(shèn)进行佣金分配

自公募基金行业的费(fèi)率(lǜ)改革启动以(yǐ)来(lái)，“维护投资(zī)者的(de)合法权益”一直是监管机构的(de)核心导向。

公募(mù)基金的业务本源(yuán)是“受(shòu)人之托、代人理财”。在华(huá)夏基金(jīn)看来(lái)，《规定》强(qiáng)调基(jī)金管理人需合理选择
证券交易(yì)模式并降低交易(yì)成本。此(cǐ)外，基金管理人需严格按照(zhào)法律(lǜ)文件约定的投(tóu)资范围和策(cè)略进行交易，严(yán)禁任何侵害投资者利益的违规(guī)行为。这些规定旨在推动公募(mù)基金行业进一(yī)步端正经营理念，回归资产管理业务本源，更加注重投资者服务和回报。

此次新规的(de)一项重要变化(huà)是(shì)将证券公司(sī)的佣金(jīn)分(fēn)配比例(lì)上(shàng)限由30%调降至(zhì)15%。富国(guó)基金认为，这一措施不仅进一步加强了管理人内部(bù)和托管(guǎn)人(rén)外部(bù)的制(zhì)约，还要(yào)求管理人以优质(zhì)研究服务为依据，审慎精细地进行佣金分配和(hé)选择交易模式。这将促使证券公司不断强化研究服务能(néng)力，提升对公募基金行(xíng)业的卖(mài)方投研服务质量，并引导其走(zǒu)向多样化、专(zhuān)业化和特色化的发展(zhǎn)。

广发基(jī)金也强调(diào)，交易佣金制度的改革将推动(dòng)行业(yè)聚焦投研核心能(néng)力建设，通过丰富(fù)投资(zī)策略、创(chuàng)新(xīn)管理模式和 优(yōu)化投资流(liú)程来提升投资能力。此外，改革也将使(shǐ)公募基金行业进一步将维护投资者利益置于(yú)首要位置，通过发展投顾业
务、投资者教育(yù)和“逆周期布局”等多种手段改(gǎi)善(shàn)投资者体验，从而提升投资者(zhě)长期回报
。

在佣金分配的信息披露层面，《规定(dìng)》也提出了明确要求。基金管理人应当于每年(nián) 3 月 31 日前 ，在官方网站公开披露选择证券公司的标准和程序、与提供(gōng)服务的证券 公司的关联关系、股票交易(yì)佣金费(fèi)率、交易量年度汇总及分配明细、交易佣金年度汇总支出及分配明细等信息。

对此，富国基金认为，通过(guò)《规定》新(xīn)增的配套信息披露内容和机制要求(qiú)，基
金交易佣金费率及分配情况的透明
度得(dé)到了提升。这不仅使投资者能更便捷(jié)、更直观地了解公募基金(jīn)在(zài)证券(quàn)交易(yì)中的成本支(zhī)出，同时(shí)也对基金管理人的遵规(guī)履职进行了进(jìn)一步(bù)的监督和约束。这些(xiē)措施共同推动了公募(mù)基金行业(yè)的健康发展和(hé)市场信任的增强。

挑战仍在，竞争格局亟待重塑

也有(yǒu)一些业内人士(shì)向券(quàn)商(shāng)中国记(jì)者表示，此次“降(jiàng)佣”新规靴子(zi)落地(dì)，对(duì)多个参与主体也提(tí)出了一些挑战。部分(fēn)机构的(de)竞争力亟待重塑，业务模(mó)式也有(yǒu)待创新。

对于基金(jīn)公司(sī)而言，此(cǐ)次新规的实施意(yì)味着他(tā)们必须重新评估和(hé)加强内部研究能力。“佣金费率的调整，对券商研究(jiū)所的收入影响比(bǐ)较(jiào)大，卖(mài)方提(tí)供服务的积(jī)极性下滑也是在(zài)所难免的。”沪上一家头(tóu)部公募的投研人士向券商中国记者透(tòu)露。

在“降佣”的大背景下(xià)，券商 提供研究服务
的积极性将有所减退，基金(jīn)公司可能面临外部研究支(zhī)持不足的挑战。在该人士(shì)看来(lái)，这种变(biàn)化会迫使基金公司加大(dà)自身的(de)研究力度，以维持投资决(jué)策的(de)质量和精准度(dù)。不过，他认为，那些已经拥有强大研(yán)究团队和充足研究员储(chǔ)备的基金公
司总体还(hái)是能够较好地(dì)适应(yīng)这一变化，保持其市(shì)场竞争力(lì)。

对于(yú)券商研究(jiū)所来说，转型则迫在眉睫。“行业的营收结构和竞争格局都在发生(shēng)变化，市场份
额会被重新分(fēn)配，各大研究所将面临一波产能‘出清’。”沪上一家头部券商的研(yán)究人士向券商中国记者表
示。

在他看来(lái)，在佣金费率降低
的压力(lì)下，原先能够(gòu)盈亏平衡的(de)券商数量减少，迫使部分券商重新自我(wǒ)定位(wèi)，选择是继续专注于传统的卖方业务(wù)，还是进行业务转型。在他看(kàn)来，头(tóu)部券商有机会继续扩展服务范围(wéi)，成为综合型研究机构；而(ér)对(duì)于(yú)非头部券商，则更(gèng)应专注于(yú)成为精品型研究所，专注于特定领域，尤其是(shì)那些公募基金(jīn)重仓且(qiě)盈利潜力高的行业。

华泰 证券也表(biǎo)示，未来，市场环境将(jiāng)对券商研究的综合实力提出更(gèng)高的要求(qiú)，有利(lì)于券商研究业务(wù)的差异化发展，提供更加优质的交易、研究和投资服务，进一步(bù)完善行业(yè)生
态体系，推动财富管(guǎn)理转型。

对于投资者而言，此次降佣新规落定带来了直接利好——降低了公募基金的运作成本，减轻了投资(zī)者的经济负(fù)担。不过，投资者(zhě)的挑战依然存在。虽(suī)然从长(zhǎng)远(yuǎn)来看，降低交易成本(běn)能(néng)够维护投资者的利益，但也(yě)有行业观察人士表示，投资者应佣金总额下降38%！”降佣”新规落地：弥补券结规则漏洞，压实管理人责任该认识到，基金的核(hé)心价值
仍然依赖于基金经理明智的投资决策。因此，投资(zī)者在选择基金产(chǎn)品时，应深入了解其投资策略
和历史表现，作出理性(xìng)的判断，以实 现超(chāo)越市场平均的业绩(jì)回报，而不仅仅(jǐn)是依据产品(pǐn)的(de)费率水平进行决策。

责(zé)编(biān)：桂衍民‍‍‍

校对：苏焕文