银行股“急刹车”，还能买吗？最新解读来了

【导读】银行股“急刹车(chē)”，还能(néng)买吗(ma)？最新解读来了

中(zhōng)国(guó)基金报记者李树(shù)超(chāo) 曹雯璟张玲

近日，A股银行板块在连续大(dà)涨后突然“急刹车”，此前(qián)积累较多(duō)涨幅并屡创(chuàng)历(lì)史(shǐ)新高的国有大行股跌幅(fú)居前。Wind数据显示，近(jìn)五个交易日(rì)申万银行指数累计(jì)跌幅为5.75%，位列申万(wàn)一级行业指数跌幅榜(bǎng)第一。

银(yín)行板块(kuài)为何“急刹车”？如何看待当前银行股整体估值情况？银行股高位震荡(dàng)，后市会如何走？

对(duì)此，中国基金报记者采访了鹏华基金权益投(tóu)资一部副总经理、基金经(jīng)理伍旋(xuán)，南方银(yín)行ETF基金经理孙伟，天弘中证(zhèng)银(yín)行ETF基金经理陈(chén)瑶，宏利基金宏观策略投资部副总经理、基金经理庄腾飞(fēi)，中信保诚深度价值(zhí)基金经理吴一静，民生(shēng)加(jiā)银基金经(jīng)理邓凯成。

伍旋(xuán)：银行业具有较高的牌照壁垒和监管(guǎn)要求，结合基本面和估值水平来看(kàn)，仍具有(yǒu)较(jiào)好的投资价值。

孙伟：建议投资者不必过(guò)度关注短期的交易因素影响，当前低利率环境下(xià)，具有(yǒu)高股息、低估(gū)值特征的银(yín)行股投资大逻辑并未改变。

陈瑶：从红利的(de)视角看，出现大幅调整后，银行的股息率抬升(shēng)，会(huì)提高对红利投资者的吸引力。

吴一静：从长期来看，银行板块历史估值水平偏低、盈利(lì)相对稳定，或仍然值得关注(zhù)。但今(jīn)年以(yǐ)来银行股已经累(lèi)积了(le)较大收益，投资者应(yīng)该谨慎追高，等待股价调整到有安全边际的位置。

庄腾(téng)飞：年内银行股或呈现震荡格局。从未来3～5年来看，我们(men)依然更加关注(zhù)国(guó)有(yǒu)大银行的中低收益的(de)稳定投资机会。

邓凯成：银行板(bǎn)块虽然今年涨幅靠前，但当前股(gǔ)息率仍能达到5%左右，在(zài)“资产荒”行情(qíng)下，回调后(hòu)的银行股或更具(jù)性价比。

一(yī)、多(duō)重因素驱(qū)动年内银行股表现

中国基金报：今年以来，银行板块(kuài)股价(jià)不断创出历(lì)史新(xīn)高，A股银行板块指数年内涨幅一度逼近30%。然而，在连(lián)续(xù)大涨(zhǎng)后，本(běn)周银行板块突然(rán)大幅回调，如何看待银行股年内表(biǎo)现？

伍旋：之前资本市场出(chū)于对银行股周期性因素的(de)过多担忧，导致行业估值处(chù)于极(jí)低水平，对行业息差收窄、资(zī)产质(zhì)量、政策(cè)变化等负面因素已经充分反(fǎn)映。因此，在今年市场重新对低估值、高股息的稳(wěn)定经营类资产重拾青睐的趋势中，银行股反而有了较好的投(tóu)资机会(huì)。

孙伟：今年在宽基指数普跌情况下，银行股的强(qiáng)势表现主要(yào)由多重因素驱动。

首先，银行股因其高股息率和避险属性在(zài)市场波(bō)动中受到资金青睐，成为资金的避风港(gǎng)。银行板块的低(dī)估值和高(gāo)股息率在“资产荒”背景下，为投资者(zhě)提供了相对较高的性价比。

其次，银行股的上涨也与(yǔ)资金配(pèi)置有(yǒu)关。以沪深300指数为(wèi)代表的ETF资金(jīn)流入显(xiǎn)著，特别是中长期资(zī)金，如保险资金和中央汇金等“国家队”资金(jīn)，对(duì)银行股的配(pèi)置增加，推动了银行板块的上涨。

再次，银(yín)行的基本面也对股价上涨有所支撑。尽管(guǎn)面临息差收(shōu)窄的(de)挑战，但银行的盈利能力总体保持(chí)稳定，部分银行的非息收入增长对业绩形(xíng)成支(zhī)撑。此外(wài)，政策(cè)层面的金融支持和经济复苏的预期，为银行板块的长期发展提(tí)供了积极的展望。

陈瑶(yáo)：今年投资者的心(xīn)态偏防(fáng)御，银行本身基本面较稳健(jiàn)，属于后周期板块，在市场(chǎng)风格偏防御时，银行(xíng)相对更加(jiā)抗跌，而且(qiě)投资者倾向于在股票市场中寻求相对(duì)确定(dìng)性的资产。从资金角度，银行在沪(hù)深300指数占(zhàn)13%的权重，国家(jiā)资金积(jī)极(jí)参与沪深300指(zhǐ)数投资；险资也是参与红利投资的(de)重要增量(liàng)资金。而银行是红利的典型板(bǎn)块，历史(shǐ)上银行股息率较(jiào)高且分红稳定，成为红利方向较认可的(de)板块，多方资金的共(gòng)振，为银行带来资金的关(guān)注度。

庄腾飞：第一(yī)，银行属于(yú)宏观经济后周期品种，基本面表现滞后于总量基本面变化。当前，银行业整体的基本面财(cái)务表现，相比全市场依然相对稳定。第二，在2024年初时，国内银行(xíng)业无论国有(yǒu)大行，还是股份行、城(chéng)商行，在股(gǔ)息(xī)率水平(píng)和全年盈利增速上看(kàn)，相对于较低的长端(duān)利(lì)率(lǜ)，在年(nián)初具有一定投资(zī)性价比。

邓凯成：银行股主要受益(yì)于高股息和防御性板块投资逻辑，以及部分银行的业绩(jì)韧性支撑。其(qí)中，股息率方面，2023年上(shàng)市银(yín)行平(píng)均分红率为26%，较(jiào)2022年(nián)提(tí)升1个(gè)百分(fēn)点；银行板块虽然涨幅靠前，但(dàn)当前股息率仍能达到(dào)5%左(zuǒ)右，相比无风(fēng)险(xiǎn)收益率仍有较高溢价。而从业(yè)绩来看，大多数上市银行(xíng)利润能够实现正增长，更有部分银行仍保持了较高的营收(shōu)和利润增速，在不(bù)确定性环境下(xià)展现(xiàn)出一定的业绩韧(rèn)性。

吴一静(jìng)：尽管经(jīng)营层(céng)面有(yǒu)一定压力，但是银行通过降低负债成本(běn)等手段，业绩或存在一定(dìng)韧性，对应股息(xī)率普遍在(zài)5%以上，吸引险资等配置资金。此外，从资金层面来看，今年被(bèi)动指数基金持续(xù)流入(rù)市场，银行(xíng)作(zuò)为指数的权重(zhòng)行业(yè)，也受益(yì)于(yú)资金面的改善。

二(èr)、银行板块整体(tǐ)估(gū)值仍处于较低(dī)水平(píng)

中国基金报：近日A股银行板(bǎn)块在连续(xù)大涨后(hòu)突然“急刹车”，你如何看待(dài)当前银行股整体估值(zhí)情况？

伍旋：尽管(guǎn)今年银行股表现较好，积累了不少超额收益(yì)，但目前来看，板块整体依然处在严重破净、当期现金(jīn)分红的股息收益率依然有较(jiào)高吸引力的阶段，仍具备一定投资价值。

孙伟：我们用市净率来衡量银行的估值水平。首先(xiān)纵(zòng)向看，就是与(yǔ)历(lì)史比较，截至8月29日，中证银行指数市净(jìng)率估值(zhí)水平当前仅(jǐn)有0.6，仍低于近五年(nián)来的估值中枢(shū)，比55%左右(yòu)的时间还要便宜。然后横向看，与其他行业对比，虽然不同行业有差异性，不能简单直接比较，但ROE和股息率越来越成为投资选择的(de)参考指(zhǐ)标。从这两个指标(biāo)看，银行超过10%的ROE和超5%的股(gǔ)息率，依然在各(gè)主要行业(yè)中名(míng)列前(qián)茅，在当前市(shì)场环境下仍具有较强(qiáng)竞争力。

陈瑶：目前(qián)中证银行(xíng)指数的PB估值在0.6倍左右，这个估(gū)值水平(píng)不论是银行历史比较，还是各国银行板块估值横向比较(jiào)，都(dōu)处在(zài)较低水平。从长期来(lái)看，银行的低估值背后的主要(yào)原(yuán)因是市场(chǎng)对其资产质量的担忧，但0.6倍PB所隐含(hán)的(de)不良率已经远高(gāo)于银(yín)行实际的不良率水平，且明显低估了银行经营(yíng)风(fēng)险的(de)能力。当(dāng)然，长期的估值抬升，需要市场对银行资产质量改善的预期有更强的共识。

庄(zhuāng)腾飞：当(dāng)前银行股(gǔ)的估值情况比较中性，相比2023年有一定修复，目前国有大行估(gū)值为(wèi)0.6倍PB，优质(zhì)零售银行PB为0.9倍(bèi)，优质城(chéng)商行为0.8倍，股份(fèn)制银行为0.5倍。我(wǒ)们认为，长期(qī)看，国有大行(xíng)与优质零售银行的估值会(huì)进一步(bù)收(shōu)敛。

邓凯成：银行股整体市净率只有0.6倍左右，仍处于2014年以(yǐ)来的底部。其中，国有大行作为银行业的中(zhōng)流砥柱，受益(yì)于(yú)其稳定的资产(chǎn)规模(mó)增速以及稳健(jiàn)的风(fēng)险管理水平，在当前经济环境中市净率在(zài)0.6—0.7倍之间，处于较(jiào)为合理(lǐ)的位置(zhì)。

吴一静：银(yín)行板块整体(tǐ)估值仍然处于较低水平。截至目前，行业2024年平均动(dòng)态PE为6倍，PB为0.58倍。

三、银(yín)行板块半年报整体符合预期盈利呈现韧性

中国基金报：A股中报披(pī)露(lù)正式(shì)收官，目前银(yín)行板块整体的盈利情况如(rú)何？业绩方面有哪些亮点？

孙伟：2024年上半年，银行板块整体看，虽(suī)然营收增速承压，但利(lì)润(rùn)保(bǎo)持(chí)了(le)正增长，且资产(chǎn)质量总体保(bǎo)持稳定。具体到(dào)银行板块内部，盈利则呈现(xiàn)出一定的分(fēn)化。部分银行的(de)净利润出现了下滑，这主要受到净息差持续收窄、中收业务下滑以及信用减(jiǎn)值损失计提(tí)增加(jiā)等因素影响。

关于业绩亮点，2024年(nián)上半年，上市银行在资产质(zhì)量、负债成(chéng)本控制、净利润增长和分红政策上展(zhǎn)现出亮点。尽管面(miàn)临息差收窄和营收压力，但通过结构优化和风险管控，银行的经营韧性(xìng)得到体现。

陈瑶：从目前已经(jīng)披露的数据来看，银行二季度(dù)的盈利情况好于一季度，受手工补息政(zhèng)策推动，息差压力较一季度减轻；债券市场表(biǎo)现支撑(chēng)非息收入；资产质量中的不良率和拨备率(lǜ)依然保持平稳。

庄腾飞：从(cóng)半年报看，大部分银行的(de)不良情况基本保(bǎo)持(chí)稳定。值得(dé)一提的是，部分(fēn)国有大行息差(chà)2024年二(èr)季度出现好于(yú)预期的环(huán)比回升，对业绩(jì)基本面的稳(wěn)定性提供了比(bǐ)较大的帮助。目前，我们更加关注2025年整个银行业的净息差、不良的趋势变化情况。

吴一静：银行板块(kuài)的半年报整体(tǐ)符合(hé)预期，盈利情况呈现韧性(xìng)，一是息差(chà)压(yā)力边(biān)际改善，得益于负债成(chéng)本改善较为显著(zhù)；二是(shì)资产质量指(zhǐ)标(biāo)整体较为平稳(wěn)；三是部分银行计划实(shí)行中期分红。

邓凯成：从披露(lù)业绩来看(kàn)，银(yín)行整体营收和利润增(zēng)速边际(jì)来看略(lüè)有下滑，符合预期。

亮(liàng)点方面，一是负债端(duān)成本继续压降。在负债端支撑下，息差下行压力(lì)有所减轻，且负(fù)债(zhài)端(duān)的调降支撑理论上慢(màn)于资产端的(de)降(jiàng)息影响。下一阶段，过去几轮存款利率(lǜ)下调的影响将有望持续对银行息差(chà)形(xíng)成支撑。

二是上半年债市(shì)行情下，银行理财规模扩张较快，对手续(xù)费有一定补(bǔ)充，且其他非息(xī)收入仍有一定韧性。

三是资产质(zhì)量仍维持稳(wěn)健，防(fáng)御边际仍维持较高位置。整体行业不良率预计仍维持稳定，拨备(bèi)覆盖率仍维持高位。在(zài)当前经济预期改善叠加地产(chǎn)等(děng)政策支撑下，对公端不良率预计将继续优化(huà)，零售不良率(lǜ)虽然边际有所上升(shēng)，但风险绝对水(shuǐ)平仍维持低位(wèi)。

四、短期回(huí)调银行股“急刹车”，还能买吗？最新解读来了后(hòu)是否值得配置

中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报：银行股在创出历史新高后，近日出现大幅回调。当下是不是投资的好时机？银(yín)行股(gǔ)未来(lái)投资价(jià)值如何？

伍旋：短期影响股价的因素(sù)较多，如市场情绪、资金(jīn)面流动性、行业或者公司短期(qī)的变化等。结合银行业较高(gāo)的牌照壁垒和监管要求、中国经济(jì)巨大潜力和韧性，以及基本面和估值水平来看，银行(xíng)股仍具有较好的投资价值，预期能(néng)获得长期稳定的资本回报。

陈瑶：如果市场风格(gé)有(yǒu)明(míng)显的切换(huàn)，那么银行在经历了大幅调整后，且在(zài)市场(chǎng)普涨的情形下，银行继(jì)续下跌的(de)空间也较(jiào)为有限(xiàn)，但上涨动能上大概率不(bù)及(jí)成长等(děng)风格。如果市场风格没有出现明(míng)显的切换，市场若依然延续偏防御的思路，那么从红利的视(shì)角，出现大幅(fú)调整后，银行的(de)股息率抬升，会提高对红利投资者的吸(xī)引力。

邓(dèng)凯成：一是从估值角度看，银行股(gǔ)整体市净(jìng)率只有0.6倍左右，仍(réng)然处于2014年以来的(de)底(dǐ)部(bù)。

二是从股息率来看，2023年上市银行(xíng)平(píng)均分红率为26%。银(yín)行板块虽然涨幅靠前，但当前股(gǔ)息率仍能达到5%左右，在“资(zī)产荒”背景下，回调后的(de)银行股或更具性价比。从国际视角看(kàn)，从核心高分红品种的股息率与长期国债收益率的比(bǐ)较等角度看，红利类资产仍有长期的重估空(kōng)间。

三是从(cóng)审慎角度出发，建(jiàn)议优中选优(yōu)，在行业贝塔面前选择业(yè)绩持续性强、资产质量稳健的阿尔法。

孙伟：近日，银行股的大幅下跌主要(yào)由多方面因素导致。首先，银行股的回调与前期(qī)的获利(lì)回吐压力有关。部分(fēn)资金在银行股持续上涨后选(xuǎn)择锁定利润，导致资金流出。其次(cì)，银行股的中报业绩(jì)表现和市场预期之间的关系也影响了股价。虽(suī)然多数银行的(de)业绩仍保持(chí)增长(zhǎng)，但部分银(yín)行的业绩未达市场预期，引发投资者的担忧。再有，存量按揭贷(dài)款利率下(xià)降的传言(yán)也对(duì)银(yín)行业绩预期带(dài)来冲击。

我们建议投资者不必过度关注短期的交(jiāo)易因素影响，而是要(yào)重点关注(zhù)当前低利(lì)率环境下，具有高股息、低估值特征(zhēng)的银(yín)行股投资大逻辑并未改变。至于存量房贷利率的下调，虽然短期(qī)内可(kě)能对银行(xíng)的利息收入产生负面影响(xiǎng)，但长期来看，有助于银行稳定房(fáng)贷(dài)业(yè)务，减少提(tí)前还款压力。同时可能通过促进消(xiāo)费和投资来带动贷款需求，从而在(zài)一(yī)定程度上抵消短(duǎn)期的负面影响。

吴一静：长期来看，银行板(bǎn)块(kuài)历史估值水平偏低、盈利相对稳定，或仍然值得关注。但今年以来银(yín)行(xíng)股已经累积了较大收益，投资者应该谨慎追高，等待股价调整(zhěng)到有(yǒu)安全边际的位(wèi)置。

庄腾飞：银(yín)行股年初以来的涨幅已经超过了20%，远超全市场其他行业表现。考虑到行业基本面也会受到整体经济(jì)表现的影响，年内进一步超越同业(yè)的概率不高。年内银行股更(gèng)可能出现震荡格局。从未来3～5年来(lái)看，我们依然关注国有大行的中低收益的稳定投资(zī)机会。

五、建议多策略追求长期收益(yì) 不要盲(máng)目追涨杀跌

中国基金报：目前银行股(gǔ)投资浮盈较多，投(tóu)向银(yín)行等大盘股的主题基金、以(yǐ)银行(xíng)为(wèi)代表的红利(lì)策略(lüè)也积累了一定投资(zī)收益。从投资者角度，面对银行股高位巨震(zhèn)，该如何做好投资应对和操作？

陈(chén)瑶：银行(xíng)板块在经历了较大幅度上涨之后，行情的(de)波(bō)动会(huì)加大。如果担忧(yōu)波动，在浮盈较多的情况下，可以考虑进(jìn)行阶(jiē)段逐步止盈，改用逢低逐步参与(yǔ)的方式(shì)。

邓凯(kǎi)成：一是坚持长期价值投资理念，不(bù)要(yào)盲目(mù)追涨杀跌。特(tè)别是银行股(gǔ)作为红利资产，因(yīn)其分红及估值方面的特(tè)点，对投资者极具吸引力。二是仍(réng)要从(cóng)基本面出发、优中选优，选择业绩持续(xù)性强、资产质量稳健、防御边际较高、资本较充足的标的，对应其利润增长及高股息可持续。

庄腾飞：投资者对于红利策略、银行股等大盘主题基金的投资，长期而(ér)言可(kě)以采用长期小额定投(tóu)式的方式进行投资，降低波动冲击、平滑持有成本、调整合理预(yù)期、分享长期稳定中低(dī)收益。

吴一静(jìng)：银行(xíng)上半年呈现普涨格局(jú)，下半年银行(xíng)股的(de)投资应该更注重银行基本面的甄别，包括盈(yíng)利能力稳定、资产质量夯实、股息率水平等方面。

伍旋：股价短期波动，可能会带来部分优质银行股的投资机会。目前上市商业银(yín)行已经超过40家，在目前整体经营环(huán)境较复杂的背景下，投资者应该关注各家银行中长期的战略规划和发展路径。在行(xíng)业高(gāo)速增长已经结束(shù)的时(shí)代背景下(xià)，商业银行需要进一步找准自身特色和差异化，依靠极(jí)强的战略定力和战术执行能力才能(néng)脱颖而(ér)出。

六、关注资产质(zhì)量变化、业(yè)绩(jì)波动

中国基金报：目前银行(xíng)股高(gāo)位(wèi)震荡，后续(xù)有(yǒu)哪些风险因素需要关注？

邓凯成：一是资产质量(liàng)方(fāng)面，重点关注居民端的风(fēng)险边际变化。

二是业绩层面，中小银行经营业绩、风险与当地区域经济息(xī)息(xī)相关。在整体(tǐ)息差持(chí)续收窄、实体需求偏弱、牌照收紧等多种因素共同作用下，所在区域(yù)经(jīng)济实力偏(piān)弱的中小(xiǎo)银行可能面(miàn)临更(gèng)大的压力。

吴一静：一是银行资产质量层面的(de)波动，部分银行(xíng)关注率、不良率等指标有(yǒu)一(yī)些抬头现象；二是存(cún)量按揭下调的政(zhèng)策是否会落地，如果落地可能会对息差趋势产生负面影(yǐng)响。

陈瑶(yáo)：当下主要的风险(xiǎn)因素来自市场风格(gé)切换(huàn)的可能性(xìng)，风格切换导致的资金转向可能会使银行短期(qī)波动加大。

庄腾飞：我们会重点关注国内经济基本面的未来变化情况，包括(kuò)出口企业、民营企业经营情况，以及一、二线城市不动(dòng)产的资产(chǎn)价格变化(huà)情况对银行(xíng)资(zī)产(chǎn)负债表的影响等。