资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉

近期A股市场持续波动，对资源周期方向的深度理解成为一些基金经理(lǐ)的(de)制胜之(zhī)道(dào)。从持仓来看，重仓资源周期方向成为今年以来一些基金表现出色(sè)的主要原因。不少擅长资源周期方向的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)受到越来越多投资(zī)者的关注，如万家基金叶勇、景顺长城基金邹立虎、大成(chéng)基金韩创等。中国证券报记者(zhě)梳理多只重(zhòng)仓资源周期方向的绩优(yōu)基金一季报，发现“周期旗手”的研判颇有(yǒu)共通之处，有基金(jīn)经理写(xiě)下了数千字的“大作文”，推演多(duō)个细分领(lǐng)域背后的逻(luó)辑。

配置思路各有不同

数据显示，截至4月23日，年内收益率排名靠前(qián资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉)的主动(dòng)管理型(xíng)基金中，多只基金(jīn)重仓资源(yuán)周期方(fāng)向，如景顺长城周(zhōu)期优选混合A、万家双引擎灵活配置混合A、广发资源优选股票A、中欧瑞丰灵(líng)活配置混合（LOF）、永赢股息优选A、华宝资源优选混合A等(děng)。

仔细分析上述(shù)基金的一季报，会(huì)发现基金经理们的配置思(sī)路仍有不同。比如(rú)，有的基金经理采取“押注式”策(cè)略，将大部分(fēn)重仓股集中于单一行业。以永赢股息优选为例，截至一季度末，该产品的前十(shí)大重(zhòng)仓股中，有八只来(lái)自电力行业。去年四季度(dù)末，基金经理许拓更是将前十大(dà)重仓股全部押注(zhù)在了电力行业。与其类似的还有万家基金黄海，截至一季度末，由黄海(hǎi)担纲的万家精选的前十大重仓股中，有八(bā)只来自煤炭开采行业。

也有“周期旗手(shǒu)”的行业布局显得更加分散。截至一季度末，叶勇管理(lǐ)的万家双引擎灵活配置混合的重仓股分(fēn)布在工业金属、石油炼(liàn)化(huà)、煤炭开采、黄金等领域。中欧瑞丰灵活配置混合（LOF）还在一季度重仓了油气开采、海运等强周期性行业。

不少周期研究出身的基金经理在去(qù)年下半年便(biàn)预判到了(le)资源周期方向(xiàng)将迎来较为强势的行情，加大了相关配置。周期研究员(yuán)出身的基金(jīn)经理王凌霄在博时成长精选混合的去年四季报(bào)表示：“一旦新一轮海内外(wài)库存周期上(shàng)行期启动，商品价格可能会出现(xiàn)中枢抬升，与之对应的上游资源品或将迎来戴维斯双击。”在最近发布的一季报中，王凌霄表示：“从细分行业上，延续(xù)了2023年(nián)四(sì)季度加仓资源品的操作，2024年全球资源品修复定价的确(què)定性越(yuè)来(lái)越高。”

看好大宗商资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉品周期开启

在对资源周期行(xíng)情的宏观研判上，中国证(zhèng)券报记者发现，多位基金经理的分析都有相似之处，普遍提及(jí)海外(wài)库存周期见底和预判新(xīn)一轮大宗商品周期开启。

比如，叶勇在一季报中表示，从宏观择时(shí)角度看，库存周期大概率已经见底，市场底部或已临近，叠加海外库存周期触底(dǐ)回升，全球需求有望转暖(nuǎn)。从大风格周期来看，大宗商品牛市格局已然确立(lì)，大宗商品周期依然处于上行(xíng)趋势通(tōng)道中，不同类型的大宗商品或先后走出趋势性上行行情。

“从海外来(lái)看，预计经济软着陆概率较高，经(jīng)济面临较(jiào)为健康的通胀水平和逐步宽松的货币环境及即将回(huí)升的宏观环境，总体外部(bù)环境大概率偏正(zhèng)面。”邹立虎(hǔ)判(pàn)断,“从(cóng)上游(yóu)资源品大周期来看，过去20多年，2001年到2011年(nián)出现近10年的上升周期，2011年(nián)到2020年是接近10年(nián)的下行周期，2020年(nián)下半年起(qǐ)可能是新(xīn)的10年上(shàng)升周期开(kāi)启(qǐ)。2024年可能是(shì)全(quán)球制造业进入景气(qì)周期和中长期周期共振。”

中欧价值回报混(hùn)合基金的基金经理蓝小康认为，经济结(jié)构更多地(dì)转向制造业使得实物消费具有(yǒu)韧性。而上游矿产的供给(gěi)面(miàn)临欠投资、环保、劳动力(lì)等诸多(duō)约束，因此(cǐ)资源品的高价格、相(xiāng)关企业高盈利状态有望(wàng)长期持续。

展望资源周期新机遇

谈到未来的布局方向，叶勇在一季报中表示，有(yǒu)色金属将(jiāng)成为组合的核心配置方向。“铜、铁矿石(shí)为代表的工业金属面(miàn)临长期产能(néng)释放不足的问题(tí)，此(cǐ)外，开(kāi)采品位的不断下滑，使得新增资本开(kāi)支(zhī)对于(yú)产量增(zēng)长的贡献效率在下(xià)滑，边际供给成本(běn)不(bù)断抬(tái)升。”叶(yè)勇说,“2024年，铜行(xíng)业(yè)原本供(gōng)应略宽(kuān)松的普(pǔ)遍预期目前已被(bèi)逆转(zhuǎn)，在坚韧的需求面(miàn)前(qián)，供给侧的任何突发风险(xiǎn)都可能导致价(jià)格预期的逆转(zhuǎn)。现在看来，铜的供给紧缺阶段可能提前到来(lái)。持续看好铜资源上市公司(sī)的机会。铁矿石、铝、铅、锌等领域也有投资机会待挖掘。”

黄海则表示，在目前宏观环(huán)境下，依然判(pàn)断低负债、高现金流的煤炭股(gǔ)具备较高的安全性和稀缺性，国内基建投资企稳回升后，库存处于低位的(de)国(guó)内周期资源品将迎来较好的价格向上弹性趋势(shì)。

许拓在一季报中对高(gāo)配电(diàn)力行(xíng)业(yè)做出了解(jiě)释。他表示，在电(diàn)改背景下，电力龙头公司(sī)的(de)盈利稳定性(xìng)明(míng)显提升(shēng)，叠加其仍保持一定的业绩(jì)增长，当前估值水平偏低。

谈到今年的(de)市场热门话题——黄金走势，叶勇表(biǎo)示，黄金是对抗长期通胀最好的投资品种(zhǒng)之一，也是衡量信用(yòng)货币价值的“锚”，作为风向标(biāo)，每轮大宗商(shāng)品大周期行情(qíng)中(zhōng)，黄(huáng)金均(jūn)有优(yōu)异表现。而在新的百年未有的大变局下，国(guó)际货(huò)币体系可能出现动荡，这将推升(shēng)黄金上涨的(de)高度。