天康生物(002100)2024半年报点评：2024H1业绩同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善

2024Q1净利扭亏，养殖成本(běn)稳(wěn)步改善。公司2024H1营收同比-10.82%至79.93亿元，归(guī)母净利同比扭亏至2.77亿元，2024Q2营收同比-16.88%至42.16亿元，归母净利同比扭亏至2.23亿元，公司营收下降主要系玉米收储、蛋(dàn)白油(yóu)脂加工业务(wù)销量及售价同比(bǐ)有所下降，公司2024H1玉米(mǐ)收储行业收入同比(bǐ)-45.85%至7.57亿元，毛利率同比天康生物(002100)2024半年报点评：2024H1业绩同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善-1.75%至-4.25%；蛋白油脂(zhī)加工行业收入同比-43.17%至7.33亿元，毛利率同比-2.31%至1.64%。同(tóng)时受益2024H1生猪景气(qì)上行，公司生猪、饲料等养殖链业务盈利能力显著提升，2024H1生猪养殖产业链行业收入同比+11.2%至28.8亿元，毛(máo)利率同比+21%至10,23%；饲料行业收入同比-5.63%至28.4亿元，毛(máo)利率同比+3.3%至13.39%。

生猪出栏稳步增长(zhǎng)，成本有望进一(yī)步下降(jiàng)。公司2024H1出栏生猪140.14万头，同比增长7%，目标2024年实现生猪出栏300-350万头，有望维持稳(wěn)步增长。公司是背靠新疆兵团的老牌生猪养(yǎng)殖(zhí)企业，产能稳步投放，目前新(xīn)疆和河南产能已基本满产，今后将进一步提高肥猪配套产能；甘肃产能目前还处于建设中，预计随产能利用率提升，成本仍有进一步下(xià)降空间(jiān)。此外公(gōng)司(sī)资金储备充裕，截至(zhì)2024Q2末，公司拥有(yǒu)货币(bì)资金28.63亿元，资(zī)产负债率51.05%，处于行业较低水平，坚实的资金(jīn)基础(chǔ)有望助力公司(sī)未来稳健发展。

饲料、动保等养殖后周(zhōu)期业务经营(yíng)稳(wěn)健，相天康生物(002100)2024半年报点评：2024H1业绩同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善对(duì)行业优势领先。公司作为农业部在新疆唯(wéi)一(yī)的兽用生物制品定点生产(chǎn)企业，是全国(guó)八家口蹄疫疫(yì)苗定点生产企业之一。截(jié)至2023年末，公司拥有研发人员400余人，取得26项国(guó)家新兽药证书、200余项(含子(zi)公司)发明和(hé)实用新型(xíng)专利，产品及技(jì)术优势显著。公司2024年目标实现饲(sì)料(liào)产(chǎn)销量(liàng)315万吨，动物疫苗20亿毫升(头份)，总体(tǐ)保持稳健增长。公司养殖链(liàn)业务全面稳健发展(zhǎn)，有(yǒu)望受益未来猪价周期景气上行。

风险提示：疫病风(fēng)险、原料价格大幅(fú)波动(dòng)风(fēng)险、产能(néng)扩张不及预(yù)期风险。

投资建议：维持“优于大市”。考虑到(dào)公司(sī)养殖成(chéng)本改善(shàn)明显，叠加今年以来饲料价格同比降幅较大，预计2024年(nián)成本有望实现较好下降(jiàng)，上(shàng)调原2024年盈利(lì)预测；考(kǎo)虑到远(yuǎn)期猪价波动具有不确定性，出于保守谨慎原则，对原2025年猪价假(jiǎ)设下调，相应下调原2025年盈利预(yù)测。我们预计2024-2026年归母净利为4.88/10.06/7.79亿元(原预计(jì)2024-2025年分(fēn)别为3.84/19.5亿元)，对应当前股价PE为21/10/13X。