私募新规满月！券商多项业务有待"解题"

《私募(mù)证券投资基金运作指引》（以(yǐ)下简称《指引(yǐn)》）实施已经满月，对此前大举发力私募业务的证(zhèng)券(quàn)公司带来深远(yuǎn)影响。

近年来，多起(qǐ)私募基金(jīn)“跑路”风险(xiǎn)事件伤(shāng)害行业发展，也影响投资者对私募投资基私募新规满月！券商多项业务有待"解题"金的信任感。作为在私募基金市场中拥有多重角色（托管方(fāng)、代销方）的券商，被推(tuī)向风口浪尖。在业内人士看来，《指引》的出台不仅剑指私募基金运作乱象，同时也要压实服务机构的责任。

券商中(zhōng)国记者采访获悉，近(jìn)一段(duàn)时间(jiān)多家券商按《指引》要求规范业务。但受访券(quàn)商人士也坦承，实操(cāo)层(céng)面多项问题待解决，比如(rú)较(jiào)为关(guān)键的(de)是如(rú)何实(shí)现对(duì)私募数据大(dà)面积覆盖及深度穿透，这(zhè)关系到风险识别及履(lǚ)责工作。业内人士表示，相关合规尺度及责(zé)任边界也有(yǒu)待进一步厘清。

尽管多(duō)个业(yè)务条线面临调整“阵痛”，多(duō)家券商也(yě)在寻找新打法。

托(tuō)管(guǎn)从数据(jù)收(shōu)集难到呼吁责任边界

有托管资(zī)格的券商近(jìn)期十分忙(máng)私募新规满月！券商多项业务有待"解题"碌。据悉，《指引》多条规定压实托管人的投资监督(dū)责任，比如(rú)净值复核、嵌套(tào)投资管理(lǐ)、巨额赎回事前协商等。

为履行(xíng)好相应职责，业内人士称，券商托管业务如今对私募管理人及其产品数据(jù)的准确性(xìng)、可信性要求更高。

一(yī)家中型券商资产托管(guǎn)部人士表示，《指引(yǐn)》出台后，托管业务(wù)在收(shōu)集私募数据时，对于数据发(fā)送(sòng)主体、数(shù)据发送频率(lǜ)、数据(jù)内容(róng)给予更多关注和核对。

不过，券(quàn)商在数据收集方面(miàn)面临实操难点。一方面基(jī)于规则不够明晰；另一方面各(gè)家私募基金管理人、托(tuō)管人在实操做法存在差异，未形成统一标准，因此出现(xiàn)券商收集数(shù)据难、管理人不理解等问题。

以“嵌套投资(zī)管理”为例，《指引》称(chēng)“私募基金不得通过设置复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求(qiú)”。前述中型券商资产托管(guǎn)部人士告诉券商(shāng)中国记(jì)者，由于目前托管人仅能获取到托管产品的(de)投资者信息(xī)以及投资下层标的的信息(xī)，且(qiě)如果底层标的不配合提供估值表，那么券商穿(chuān)透存在一定困(kùn)难，无法判断整个链(liàn)条的投资层级(jí)。

该人士建议，监管能统一标准，通过深证通由各(gè)托管外包服务机构共享(xiǎng)基金之间投资层级关(guān)系(xì)以及标准接口的估值信息，有(yǒu)助于托管人有效展(zhǎn)开(kāi)嵌套层级管(guǎn)理及产品穿透核查的工作。

另有券商托管部人士也谈到，监管对嵌(qiàn)套投资管理问题没有给出明确指引(yǐn)，因此各家券商(shāng)的合规把(bǎ)控尺度存在(zài)差异。

数据(jù)收集难点还体现在券商因合规(guī)需(xū)要(yào)而展业效率有限。据悉，《指引》第六条明确“除私募基金管理人、与其签署该基金代销(xiāo)协议的基(jī)金销售机构(gòu)外，任何机构和(hé)个人不(bù)得展示和传递基金净值等业绩相关信息”。

前述中型券商人士谈到，这意(yì)味着券(quàn)商获取私募净值等业绩相关信息仅能“自收自(zì)用”，“无论我们是挨个向私募基金管理人做合格投资者认定然后收(shōu)集数据，还是自建(jiàn)数据收集、清洗(xǐ)、分析的(de)系统，人(rén)力成本和业务成本都大幅增加。”

如何对私募(mù)基金海量(liàng)数据穷尽手段抓取；如何识(shí)别私募基金(jīn)管理(lǐ)人或产品的(de)风(fēng)险……是托(tuō)管(guǎn)机构圈内持续关注的话(huà)题，这关系到履职尽责。随着私募基金强监管(guǎn)成为主基调，监管层(céng)亦持续压(yā)实托管方责(zé)任，有受访券商人士呼吁，托管业务的职责边界亟待进一步(bù)明确。

以净值为核心的产品引入和销售逻辑或调整

受《指引(yǐn)》影响，具有基金销售角色的证券公司在过去一段时(shí)间内对“产品引入环节”和“销(xiāo)售环节(jié)”同样进行(xíng)适(shì)应、调整、规范。

在产品引入及筛选方(fāng)面，《指引》有关限(xiàn)制私募产品(pǐn)净值发(fā)布的规定，一度引发市(shì)场对“代销机构是否可能因缺少业绩参考而难以筛选私募产品”的担(dān)忧。记者采访了解到，短(duǎn)期内影响有限，但长期来看，新的展业逻辑可能会发生变化。

一名(míng)接近监管层的(de)券商人士(shì)表示，按(àn)照实质重(zhòng)于形式的原则，销售机构引(yǐn)入产品代销尽调时，管理人可以提供相(xiāng)关基(jī)金业绩信息，但(dàn)不能一直(zhí)提供，建议提供成立至尽调(diào)时点的业绩信息。

某大型券商私募人士向记(jì)者分析称，券商未(wèi)来一年仍会沿袭成熟的私募(mù)产(chǎn)品筛(shāi)选流程和标准，短期内基(jī)金净(jìng)值披露受限对产品筛选的影响有限。但长期看，代(dài)销机构的筛选逻辑会向私募基金评价转(zhuǎn)向，持牌评价机构的分(fēn)量会逐渐加重(zhòng)。曾有业内人士认为，除关注(zhù)产品净值(zhí)和投资收益外，还要关(guān)注信用风险，预计未来私募产品引入的维度(dù)将会更加多元化。

在销售(shòu)环节方面(miàn)，券商近期在销(xiāo)售环节已做出规范。某华北地区大型券商机构销售(shòu)人士(shì)向记者直(zhí)言，《指引》使券(quàn)商机构销售更加严格遵守信息披露规定，同时也强化了合规管理程度(dù)。

记者采访多方了(le)解(jiě)到，券商在销售环(huán)节禁(jìn)止向大V、公众号(hào)、第三方网站等无(wú)差别披露(lù)净值；向金融机构路演时，会确保对方(fāng)代(dài)表公司洽谈业(yè)务，范围包括代(dài)销、FOF产品投资、自营资金投资(zī)等，确(què)认(rèn)后则可以免除(chú)适当性(xìng)，直接(jiē)认定专业(yè)投资(zī)者。再如代销新产品时，当产品没有历(lì)史业绩时，可以展(zhǎn)示(shì)同策(cè)略的产品业绩，但会(huì)隐藏(cáng)产品(pǐn)名称和代码。

上(shàng)述大型券商机构销售人士认(rèn)为，由于不能(néng)随意提供私(sī)募产品业(yè)绩信息，券商机构(gòu)销售需要通过提供更高质量的服务吸引客户和维护(hù)客户，比如加强投研服务、提供更加个性化和专业的咨(zī)询等。

券商(shāng)投(tóu)资条线投研(yán)体系面临考验(yàn)

除了托(tuō)管条线、代(dài)销条线(xiàn)外，证券(quàn)公(gōng)司的投资条线在此次《指引》发(fā)布后(hòu)也有“痛感”。

以券商资管(guǎn)中的私募FOF管理人为例，受《指引》第六条有关私募净(jìng)值披露规定的影响，私募FOF管理人(rén)获取私募产品业(yè)绩信息(xī)的业务成本大增，其“痛感”更深。

某(mǒu)北方地区中(zhōng)小券商资管人士向(xiàng)记者表示，《指引》实施后，降低了私募净值数据的易得性，可能增加私募FOF管理(lǐ)人对私(sī)募基金的筛选(xuǎn)和对比(bǐ)难度。不过他(tā)也充分肯(kěn)定《指引(yǐn)》的价值，认为私募基金信息披露规(guī)范性的整(zhěng)体提升，以及(jí)有关强制私募证券基金应当进行托管的要求(qiú)，都形成对FOF管理人的利好。

另一位(wèi)华中地区中小券商资管(guǎn)人(rén)士也(yě)表(biǎo)示，无论是配置策略框架的优化还是具体管理人及产品(pǐn)的筛选，私募FOF管理人的困难都有所增加。

针对(私募新规满月！券商多项业务有待"解题"duì)上述困境(jìng)，前(qián)述北方地区中(zhōng)小(xiǎo)券商(shāng)资管人士认为，核心应对措施在(zài)于提升(shēng)自身投(tóu)研实力；增加相关人员、信息系统的投入(rù)，加强调研，建立自己的(de)数据库和评价体系。

受访华中地区中小券商资管人士也(yě)提到类似观点(diǎn)。他(tā)向记者坦言，虽然和同业做了较多(duō)交流，但目前(qián)应对(duì)方法比较有限，除建立自己的私募(mù)数据(jù)库外，另一方面(miàn)即尽可能让管理人和销售机构建立委托关系，“但无论哪种方式，相关的成(chéng)本和难度都会增加。”

他(tā)对未来政策完善的方(fāng)向进行建议，认为可以(yǐ)规范和完善相关净值信息(xī)的(de)使用(yòng)者制度，而不应(yīng)该过多限制(zhì)数据来源。

校对：彭其华‍‍‍‍‍‍‍‍