华商基金：寻找统计学与主观分析的优雅结合

　　《华商好基会(huì)》专栏文(wén)章第81期

　　导语：

　　攻玉(yù)之道，尝问于贤。面对投资市场的风云变幻，华商基金诚意推出《华商(shāng)好(hǎo)基会》专(zhuān)栏，以期通过华商基(jī)金资(z华商基金：寻找统计学与主观分析的优雅结合ī)产配置部独立、专(zhuān)业的研究(jiū)视角，为各位投资者提供专业(yè)、审慎的观点，传播(bō)长期(qī)、理性的投资世界观与方法论，分(fēn)享合理、实用的资产管理(lǐ)智慧与经验(yàn)。华(huá)商(shāng)基金立志(zhì)超越一时的市场低谷(gǔ)或高峰，努力成为投资者驶向财富彼岸的忠实、长期的伴(bàn)侣。

　　正文：

　　上(shàng)期(qī)讲(jiǎng)到，统计(jì)学和主观分析在侧重“变与不变(biàn)”方面互为对立面，统计学善于归纳不变的历(lì)史周期规律，而主观分析善于推演缺乏历史参照的新兴趋势。但对(duì)于如何在投资决策时实(shí)现(xiàn)两者的互补(bǔ)统一，实(shí)操中必然面(miàn)临诸多细节问题。今天就来聊一聊，有哪些细节是在将统计学与主观分析结合过(guò)程中值得思考(kǎo)的。

　　是否看清本质

　　专注于(yú)主观分析的投资者常常诟病(bìng)统计学规律过(guò)于(yú)“老套”，认为市场(chǎng)总在不断出现新变(biàn)化，进(jìn)而(ér)导致(zhì)旧有的(de)统计(jì)规律失效。听着似乎很(hěn)有道理，但其实在很(hěn)多时候，或许变的只是表面，而底(dǐ)层逻辑未变。

　　以人类文明演进为例，虽然这是一个在创新驱动下不断自我革新的过程，但支撑这种革新的底层(céng)逻辑(jí)或许从未改变(biàn)，底层(céng)技术源(yuán)自不变的自然科(kē)学规律，激发人类探索利用这些规律的底层精神则源自不变的(de)人性规(guī)律(lǜ)。

　　类(lèi)比到证券市场，可以看到，不同(tóng)市场阶段的表(biǎo)层(céng)逻辑虽有不同，比(bǐ)如2020年的重要线(xiàn)索是突发(fā)新冠疫情，而2008年的重要(yào)线索是(shì)突发次贷危机，但在(zài)更深入地审视这些表层因素的(de)底层逻辑后，其实(shí)也有(yǒu)一些不变(biàn)的规(guī)律。比如在微观成交方面，都可能呈现量在价先的市场(chǎng)规(guī)律，而在宏观(guān)资金方(fāng)面，都(dōu)可能呈(chéng)现信(xìn)心（比(bǐ)如以企业和(hé)居民中长期投资计划来衡量）在价先的市场(chǎng)规律。

　　因此(cǐ)，如果基于(yú)统计学和合理逻辑找到这些不变的底层因素(sù)，或许(xǔ)就可(kě)以不必纠结于那些不断变化(huà)的表层(céng)因素。但如果找到的(de)统计规律归纳仅是一些非(fēi)底层因素，则需要更加重视对未来规律会否生变(biàn)的(de)主观判断。

　　是否数据充足

　　上述偏重统(tǒng)计学的底层逻辑归因方法离不开一个基(jī)本要素，那就是数据。

　　说到数(shù)据，很容(róng)易联想到近些年热(rè)门的“数字经济(jì)”，该概念的重要特征之一就是把数(shù)据作为提高(gāo)生产效率(lǜ)的(de)关键生产(chǎn)要(yào)素。但可(kě)能(néng)现实(shí)中并非所有领域都有丰富的(de)数据积(jī)累，比如具体到细分证券市场，国内REITs市(shì)场(chǎng)的指数起点是2021年10月，在对该(gāi)市场做统计学归因分析时，可供参考的(de)季频财报数据(jù)点仅有(yǒu)11个，可供参(cān)考(kǎo)的月频(pín)经济数据样本点(diǎn)也仅有34个。在这种背景下，统计学的弱(ruò)点就会显现，数据点过少会导致统计结果随机性过高。

　　同样的缺陷也存在于基金(jīn)研究领域，举个例子，如果“影响基金业绩的主要(yào)因素(sù)是基金经(jīng)理”这(zhè)一假设(shè)成立，那(nà)么基(jī)于(yú)目前市场(chǎng)的基(jī)金经理平均投资(zī)年限、许多基金(jīn)经理(lǐ)的(de)历史持仓数(shù)据点可能并不比REITs市场的财报(bào)数据点(diǎn)多(duō)多少。在这种情(qíng)形下，主观分(fēn)析的重要(yào)性就(jiù)会凸显，比如调研交流可能会比基金持仓(cāng)分析更加(jiā)重要。

　　是否感受丰富

　　对于特别宏观和特别(bié)微观的领域，人的直观(guān)感受往往比较欠缺，比如我们普通人很难直观理解双缝(fèng)干涉实(shí)验的神奇微观(guān)结果或者相对论关于时间受引力影响的神奇宏观理(lǐ)论。（注：双缝干涉实验是量(liàng)子力(lì)学中一种演示光子或电子等微观物体的(de)波动性与粒(lì)子(zi)性的实验。）

　　类比(bǐ)到证券市场，当(dāng)我们讨(tǎo)论宏观经济(jì)对市场(chǎng)走势的影响时，主观分析的局限性可能(néng)会比(bǐ)较明显。但在一些有丰富直观感受的领域，比(bǐ)如(rú)对具体上市公司的产品或具体基金经理(lǐ)的(de)特点(diǎn)，主观(guān)分(fēn)析或许会(huì)更胜(shèng)一(yī)筹。

　　本期总结

　　以上便是对如(rú)何(hé)将主观分析与统计学优雅结合(hé)的一(yī)些思考，基本原则是(shì)不应把两者对立开来，既要避免主观偏见，也(yě)不执迷于“量化圣杯”。（注：“圣(shèng)杯”往(wǎng)往隐喻一些终极成功和完美(měi)策(cè)略）

　　同样的思(sī)路也适用于生活中的方方面面，当人(rén)们对某一类事物抱有绝对的(de)褒扬或贬抑想法时，反而应当提醒自己(jǐ)是否可以(yǐ)站在更高维(wéi)度上重(zhòng)新思考对该事物的理解。

　　本文来自(zì)华商基金资(zī)产配置部研究员李健。

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责任编辑：石秀珍 SF183