信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期

　　记者：杨志锦

　　9月13日晚，人民银行发布8月(yuè)金融数据报告。与往常不同的是，央行(xíng)还发布了对相关数据的解(jiě)读文章。央行(xíng)上一次对月度金融数据(jù)解读(dú)还是(shì)在2022年5月，当时发布的4月份(fèn)数据显示，当月(yuè)人民(mín)币贷款增长明显放缓，同(tóng)比(bǐ)少增较多。

　　今(jīn)年8月的金融数据(jù)也有(yǒu)类(lèi)似特点。数据显示，今(jīn)年8月新增人民币贷款9000亿元，同比少增4600亿元，其中仅有(yǒu)票据(jù)融资增长(zhǎng)较多(duō)，显示银行通过票据冲(chōng)量；社(shè)融方面，政府债券净融资(zī)占新增(zēng)社融的50%以上。这些都显示出当(dāng)前居民部(bù)门(mén)、企业部门贷款需(xū)求相对偏弱，信贷增长从(cóng)供给侧约束转(zhuǎn)向(xiàng)了需求侧约束。

　　央行相关负责人表示，下一步货币政(zhèng)策将(jiāng)更加灵活适度、精准有效，加大调控力度，加(jiā)快已出台金融政策措施落地见效(xiào)，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕(yù)。市场预计(jì)，随着美联储在下周开启(qǐ)降息周期，中国货币政策的(de)空间将打开，年内仍有降(jiàng)准降息的可能。

　　未来票(piào)据融资(zī)难有较(jiào)快增长(zhǎng)

　　央行数据显示，8月人民币贷款(kuǎn)增加9000亿元，同比少增4600亿元，环比多增6400亿元(yuán)。8月信贷投放(fàng)季节性环(huán)比改善，同(tóng)比延续少增。

　　分项来看，8月新增信贷中，票据融资(zī)增加5451亿元，占比高达六成。同比来看，8月仅票据融(róng)资多增约2000亿元，居民短期贷款、居民中长期贷款、企业短(duǎn)期贷款(kuǎn)、企业中长期贷款(kuǎn)均同比(bǐ)少增。

　　这显示银行通过票据融资冲量，以抵补常(cháng)规信贷需求方(fāng)面的走弱。与之(zhī)相对应是，8月中下(xià)旬1月期票据(jù)转贴利率再降至0附近，3月期(qī)、6月期转贴利率中枢也持续下行，集中收票期限拉长。

　　实务中，贴现票据纳入信贷规模(mó)且二级市场交易方便，因此衍生出银行(xíng)利用票据(jù)调节(jié)信贷规模的操作(zuò)。当信贷投放差而银行(xíng)需(xū)要(yào)完成信贷任务时，银行(xíng)向同业买(mǎi)入票据或加大票据贴现来完成监管考核指标(biāo)，“以票冲贷”导致票据供不应求，转贴现利率下(xià)降；当融资需求(qiú)旺盛，一般贷款利率较贴现(xiàn)利率更高，银(yín)行卖出票(piào)据或更(gèng)倾(qīng)向于释放(fàng)一(yī)般贷款，对票据(jù)有一定挤(jǐ)出(chū)效应，转贴(tiē)现(xiàn)利率上涨。

　　因为(wèi)银行“通过票据来冲贷款规模(mó)”对信贷投放质量造成干扰，因此(cǐ)市场有建议将票据从与(yǔ)信贷相关的宏观调控(kòng)统计指标中剥离。但一位业内专家指出，表(biǎo)内票据是贷款的(de)组成部分，是实体经济尤其是中小企业的重要(yào)融资渠道。

　　8月属于(yú)“以票冲贷”，背后是有效信贷需求(qiú)不足。央行发布的(de)银行家调查问卷显示，二季度贷款总体需求指数由一季度的(de)71.6%回落至55.1%。

　　据(jù)界面新(xīn)闻记者了解，有东部经济大省对辖内金融机构作了调(diào)查(chá)，显示二季度(dù)金融机构项目储备金(jīn)额和数量均(jūn)较(jiào)一(yī)季度回落超过20个百分点。金融机构项目储备代表(biǎo)信贷投放的(de)空间和后劲，其金额和数量(liàng)变化能有效反映实体(tǐ)经济需(xū)求的强弱。

　　前述业内专(zhuān)家(jiā)表示，过去我国贷款需(xū)求相对旺盛(shèng)，信贷增长放(fàng)缓(huǎn)主(zhǔ)要是受供给侧约束(shù)，现在贷款需求(qiú)指数和(hé)贷款增速同向下(xià)降，表(biǎo)明信贷增(zēng)长从供给侧约束转向了需(xū)求侧约束。

　　展望(wàng)看，未贴现的(de)表外票据余额已自历史高点的7万亿元降至(zhì)目前的2万(wàn)亿元左右，表外票据“池子”明显(xiǎn)减少，这意(yì)味着未来票(piào)据融资难有较快增长。

　　政府债(zhài)仍将(jiāng)支持社融增长

　　8月(yuè)新增社融3.03万(wàn)亿元，同比(bǐ)小幅减少981亿元，环比大幅多增2.26万亿(yì)元。

　　分项来(lái)看，政(zhèng)府债发行提速对社融增长形成主要支撑。8月社融口(kǒu)径下政府债(zhài)券(quàn)净(jìng)融资1.61万亿元，占当月新(xīn)增社融的(de)52.3%；同比来看，8月政府债(zhài)券净融资大增4300多亿元，其他主(zhǔ)要分项(xiàng)均出现(xiàn)少增。而在过往(wǎng)，一般(bān)新增信贷占社融比(bǐ)重最大(dà)，而8月信贷需求不足，社融(róng)中政府债净融资占(zhàn)比(bǐ)要高于人民币贷款。

　　究其原因，今年(nián)上半年政府债发行进度(dù)总体较慢。7月(yuè)中央政治局会议提出“要加快专(zhuān)项债(zhài)发行使用进度”，8月以来(lái)大幅(fú)放量。受此拉动，8月政府债净融资达1.61万亿元，创历史新高，成为社(shè)融的主要支撑力量。考虑到国债、地方(fāng)债仍有超3万亿额度待(dài)发行，后续政(zhèng)府债仍将对社融增长形信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期成(chéng)支撑。

　　央行公布的数(shù)据还显示，8月社融同比增长8.1%，相比上月下降0.1个百分点；8月末广义货币M2同比增长6.3%，增速与上月末持平；狭义货币M1同比下降7.3%，降幅较上月末扩大0.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　今年政(zhèng)府工作报告提(tí)出，要保持流动(dòng)性合理充(chōng)裕，社会融资(zī)规模、货币供应量同经济(jì)增长和价格水(shuǐ)平预期目标相匹配。在今年政(zhèng)府工作报告中，经(jīng)济增长目标为5%，价格水平(píng)预期目标主要是CPI，今年为(wèi)3%左右。

　　按照(zhào)前述锚定方式，今年社(shè)融和M2增速要保持在8.0%甚至略高的水平。目前社融(róng)增速符合这一目标，但M2增速略低。在(zài)近期信贷需求偏弱(ruò)以及金融“挤水分”效应下，伴随融资需求(qiú)放缓，M2增速也随之进入低位运行状态。

　　央行相(xiāng)关负责(zé)人表示，近期M2余额增速较为平稳(wěn)。8月社(shè)会融资规模和(hé)人民币(bì)贷款两项指标(biāo)余额增速(sù)都(dōu)在8%以上，比上(shàng)半年名义GDP增速(sù)高约4个百分点。在结构转型加快推进的背景(jǐng)下，金融数据在高(gāo)基数上仍保持平稳增长，对实体经济的支持力度稳固。

　　不过M1增速持续走低引起市场的广泛关注。从过往看，M1增长主(zhǔ)要(yào)取决于企业活期存款变(biàn)化，而企业活期存款变化和房地产销售高度相关，即居民购(gòu)房将居民(mín)储蓄转化为企业活期存款，但当前房地(dì)产(chǎn)市场低迷(mí)，这个链条还未恢复，因此M1增速(sù)较为低迷。

　　近期M1增速较低有新原因。前述业内专家称，M1会受到短期特殊(shū)因素的扰动，近期M1增速持续(xù)下降就主(zhǔ)要与治理手工补息、存款向理财分流、存款定期化等因(yīn)素有关。从存款整体来看，近期存款总量(liàng)仍保持增长，但(dàn)活期存款尤其(qí)是企业活(huó)期存款出现一定分(fēn)流。

　　年(nián)内有降准降息可(kě)能

　　总体看(kàn)，“挤水分(fēn)”效应、有(yǒu)效信贷需求不足与新旧动能转换阵痛叠加(jiā)作用下，8月(yuè)信贷、社融和货币(bì)供应(yīng)量较前期总体降(jiàng)速。但8月金融数据在高基数上仍保持了平稳增长，显示出金(jīn)融对实体经济的(de)支持力度不减。

　　央行相关负责人表示，下一(yī)步货币(bì)政策将更加灵活适度(dù)、精准有效，加大调控(kòng)力度，加(jiā)快(kuài)已(yǐ)出(chū)台金(jīn)融政策措施落地见效，着(zhe)手推出(chū)一些增(zēng)量政策举(jǔ)措，进一步降低企业融资和(hé)居民信贷成本(běn)，保持流动性合理充裕。把维(wéi)护价格稳(wěn)定、推动价格(gé)温和(hé)回升作为把握货币政策的(de)重要考量(liàng)。

　　国家统计局(jú)数据显示，8月PPI同(tóng)比下降(jiàng)1.8%，连续23个月收缩；CPI同比上涨0.6%，连续第7个月上涨(zhǎng)，但都低于1%；GDP平减指数连(lián)续五个季度为负值。上述数据显示中国面临(lín)物价下行压力，实际利率(lǜ)有所上升，客观(guān)上需要降低名义利率来降低实体经济的(de)负担。

　　民生银(yín)行首席经济(jì)学家温彬表示，要把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，降准降息和结构性(xìng)工具等仍有空间，更有针对性地满足合理消费(fèi)融资需求。

　　东方金诚首席宏观分析师王青表示，美联储9月启动降息后，中美货币政策周期差将(jiāng)转(zhuǎn)入(rù)收(shōu)敛过程。这会增强国内货币政策操作的灵活性，降息(xī)的(de)阻力(lì)减小(xiǎo)。但当前国内货币政策强(qiáng)调“以我为主”，美联储(chǔ)降息后，并不信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期(bù)意味着国内会立即跟进降息。综合考虑未(wèi)来一段时间的经济和物(wù)价走势以及宏(hóng)观政策(cè)取(qǔ)向(xiàng)，预(yù)计四季度央行降息(xī)0.1-0.2个百分点的(de)可(kě)能性比较大。

　　央行(xíng)相关负责人还表示，要持(chí)续增强(qiáng)宏观政策协调配合，支(zhī)持积极的财政政策更(gèng)好发(fā)力(lì)见效，着力(lì)扩大国内需求(qiú)，促进消费与投资并重，并更加注重消费，淘汰落(luò)后产能，促进产业升级，支持(chí)总供给和总(zǒng)需求在更高水平上实现动态平衡。

　　前述业内专(zhuān)家称(chēng)，随着我国(guó)经济结构转型(xíng)升级，传统(tǒng)依靠投资驱动的(de)发展模式下(xià)积(jī)累(lèi)的一些深(shēn)层次矛(máo)盾也在逐步显现，消费需求(qiú)不足与局部产能过剩并存，经济循环不畅。未来需要转变宏观调(diào)控思路，把经济政策着力点由扩投资转向消费与投资并重，并更(gèng)加注重消费，发挥政策合力推动国民(mín)经济实现良性循环，也有(yǒu)利于增强金融服务的(de)着力点。

责任编辑：秦艺