重磅定调！刚刚，解读来了

中国基金(jīn)报记者曹雯璟

中共中(zhōng)央政治局4月30日召开会议，重点研究进一步全面深化改(gǎi)革(gé)、推进中国式现代(dài)化问题。会议分析研究当前经济形势和经(jīng)济工作。此次政治局会议强调了(le)哪些方面？和之(zhī)前的表述有哪(nǎ)些(xiē)不同，透露出(chū)哪些信号？对(duì)经(jīng)济和(hé)金融市场会(huì)有(yǒu)哪些影响？对此，中国基金报记者(zhě)采访了广发(fā)、中金、华泰、申万宏源、海通、中信、中泰、华福、国(guó)盛等近10家券商机(jī)构。

多位券商业内(nèi)人(rén)士表示，4月政治局会议对开(kāi)年(nián)经济(jì)表现评价较为(wèi)积极(jí)，政策指出“乘势而上，避免前紧后(hòu)松(sōng)”，这是一个重(zhòng)要的定调。预(yù)计积(jī)极的宏观政策环境仍会延续，二季度主要是加快落实存(cún)量政策。财(cái)政(zhèng)节奏或(huò)边际(jì)加快，货币政策稳健(jiàn)趋(qū)于宽松，短期汇率仍是需要考虑(lǜ)的重要变量。此外，“消化存量房产和优(yōu)化增(zēng)量住房”的政(zhèng)策措(cuò)施值得关(guān)注。资本市场方面，会议整体定(dìng)调积极，后续A股市(shì)场修复行情(qíng)有望延(yán)续(xù)。

广发证券：“壮大耐心资本”在政(zhèng)策操作层面

存在想象空间

广发证券首席经济学家郭磊对一季度政治局会议精神(shén)的理解包(bāo)括以下几点：

第一，对于年初以来(lái)的经济(jì)，会议一方面(miàn)指出“呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征，经(jīng)济实现良好开局(jú)”；同时又强调“经(jīng)济持续回升向(xiàng)好仍面临诸多挑战”。郭磊指出，政策对(duì)一(yī)季(jì)度经济(jì)表现表示肯定；同时又看到宏微观的短板及外部(bù)环境的变数。

第二，政策指(zhǐ)出“乘势而上，避免前紧后松”，这是一(yī)个重要的定调。“乘势而上(shàng)”和“切(qiè)实巩固和增强经济回升向好态势”意味着二(èr)季度仍(réng)将维持稳增长的政(zhèng)策基调(diào)，这对于实际增长回升后，名义增长(zhǎng)接力修复是一个有利(lì)条件。

第三，尤其值得注意的(de)增量政策是“统筹研究消(xiāo)化存量房产和优化增(zēng)量住房的政策措施”。郭(guō)磊提到(dào)，这标志着在(zài)“三(sān)道红线”推动(dòng)房地产供给端去金融(róng)化之后(hòu)，房地产政策过渡到合理支持需求端(duān)、推动市场供求平衡和高质量发展的新阶段。这对于宏(hóng)观总需求将有(yǒu)重要影响；也有利于进一步降低系统(tǒng)性风险。

第四，关于存量政策，会议强调要(yào)靠前发力有效落实已(yǐ)经确定的宏观政策。财政节奏加快将是二(èr)三季度看(kàn)点。关于降息降准空间，理(lǐ)论上在名义GDP已开始回升、利率前期下行幅度较为(wèi)显著、美国降息周期后移带来外溢效应(yīng)的背景下，空间应不(bù)会太大；但由于此次政治局会议再次提到利(lì)率和存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率政策，市场(chǎng)后续对此可能会存在(zài)一定预期(qī)。

第五，重(zhòng)点省市的债务化解是今年经济工作重要(yào)任务之一。会(huì)议强(qiáng)调(diào)了统筹化(huà)债和经济发展，“确保(bǎo)债务高风险省份和市县既真正压降债务(wù)、又能稳定发展(zhǎn)”，这有利于在控制地方债务风险的过程(chéng)中尽可能保持总量(liàng)稳(wěn)定。

第六，会(huì)议指出“要积极发展风(fēng)险投资，壮大耐心资本”。

郭磊认为，“耐心(xīn)资本”就是立足中长期投资，从更长(zhǎng)的维(wéi)度来看待中国经济和中(zhōng)国资产的资金。发展新(xīn)质生产力、推动现代化产业体系意味着(zhe)有一部(bù)分投资短期(qī)“战(zhàn)略性”特征更明显，必(bì)须从更长的久(jiǔ)期来看待它的“经济性”，这一点匹配于(yú)“耐心资本”的特征。“壮大耐心资本”在具体的政策操作上存在想象空间。

华泰证券(quàn)：全方位巩固逆周期成果

化解存量问题

华泰证券首席宏观经济(jì)学家易峘表示，本(běn)次政治局会议有关逆周期调节政策的基调仍(réng)偏(piān)积极，表示政策应“乘(chéng)势而上、避免前紧后松(sōng)”，但相关(guān)“细节”相比12月会(huì)议(yì)明(míng)显更为具体。其中，点明有效需求不足、企业经营(yíng)压力较大后(hòu)，在财政(zhèng)、货币、地产、扩大消费、社会(huì)保(bǎo)障、资本市(shì)场建(jiàn)设等各个领域均有更具体的政策“预告”。

政(zhèng)策表(biǎo)述更为具体，显示重在执行。有关“统筹研究(jiū)消(xiāo)化存量房产和优化增量住房(fáng)的政策措施(shī)”的表述引起较大关注，如果有效执行，将对改善预(yù)期大有裨益。

易峘指(zhǐ)出，地产和(hé)财政发(fā)债相关(guān)表述最超预期。地产政策聚焦消化存量房(fáng)产和优化增量住房。相较于(yú)今(jīn)年两会时“加大保障性住房建设和供给、完善商品房相关基(jī)础(chǔ)性制度”框(kuāng)架性的表述，本(běn)次政治局会议对于地产政策部署更为具体(tǐ)。考(kǎo)虑到近期多地推出房(fáng)地产以旧换新政策，或(huò)体现本次会议提出的“消化存量房产” 的趋势(shì)。

不(bù)过，值得注(zhù)意的是对于消化存量的表述(shù)仍处于统筹研究阶段，后续实行(xíng)节奏和力度仍待观察，尤其是需要关注财政和央行实(shí)际(jì)量化支持。

化解存量问题方面(miàn)，除地产之外，在化债层面也有了更为具体的要求(qiú)。后续需关注推进化解(jiě)存(cún)量债务的(de)同时是否对地方融资平台(tái)、地方政府现金(jīn)流以及中小银行有进一(yī)步的政策(cè)支持，帮助他们妥善化解存量债务的同时、继(jì)续支持(chí)当地经济健(jiàn)康发展(zhǎn)。

海通证券(quàn)：政策积(jī)极，靠前发力

海通证券首席经济学家荀玉根表示，工(gōng)作基调上，会议强调“坚持稳(wěn)中求进(jìn)工作总基调”，“坚持乘势而上，避免前紧后(hòu)松”。考虑到今年一季度，GDP实际同比(bǐ)增长5.3%，荀玉根预计积(jī)极的宏(hóng)观政策环(huán)境仍会延续(xù)，二季度主要是加快落实存量政策。

财政(zhèng)节(jié)奏或边际加快。从(cóng)会议表述(shù)看，财政(zhèng)“积极”的政策基调延续。今年财政赤(chì)字规模相比去年有所抬升，但是地方债务化解持续推进。一(yī)季度地方新增专项债(zhài)的(de)发行节奏(zòu)偏慢，城投债净(jìng)融资偏低。荀(xún)玉根认为，接下来(lái)财(cái)政节奏或(huò)边际(jì)加快，广(guǎng)义财政保持必要支出强(qiáng)度。

货币稳健趋松，但短期汇率仍是需要考虑的重要变量。荀玉根预计(jì)，接下来货(huò)币政策稳健偏宽松，中期政策利率仍有(yǒu)调整空间(jiān)，但考虑到中美利(lì)差有所走阔(kuò)，汇率也是需要考虑的重(zhòng)要(yào)变量，需要政策(cè)权衡。

稳增长(zhǎng)仍(réng)是今(jīn)年的重点(diǎn)工作。一方面，积极扩大内需。另一方(fāng)面，稳外贸稳外资。

房地产(chǎn)方面，荀玉根(gēn)认为(wèi)，房地(dì)产政策仍然以托底为主。对于消化存(cún)量、优(yōu)化增量的(de)地产政策效果，财政资金的支持力度是关键。

会议提出，要因地制宜发展新质生(shēng)产力。荀(xún)玉根认为，科创领(lǐng)域仍(réng)是政策长期(qī)支持的方向(xiàng)。此外，要积极发展风险投资(zī)，壮大耐心资本(běn)。

中金公司：中央政治局会(huì)议定(dìng)调积极

A股修复行情仍将延续

中金公司(sī)研究部表(biǎo)示，会议整体定调积极，A股市场(chǎng)修(xiū)复行情有望延(yán)续。近期A股市场从(cóng)窄幅震荡转为向上突破，北(běi)向资金虽有波动但近期转为流入，投资者风险偏好继续回升。PMI显示国内基本面环境边际企稳，结合本次(cì)政治局会议较为积(jī)极的定调，我们认(rèn)为预期最差的时(shí)点可能(néng)正在过去(qù)。

中金(jīn)公司研究部同时指出，目前A股整体(tǐ)估(gū)值不高，历史纵向及(jí)与全球主(zhǔ)要市场的横向对比均具备较好投资吸(xī)引力(lì)，在此背景下我们认为2月以来的A股修复行情(qíng)仍有望延续，市场机会大于风险。

配(pèi)置方面，近(jìn)期投资(zī)者对(duì)地产链(liàn)关注度有所提升，结合本(běn)次会议对地产领域表述，相关板块(kuài)后市仍有望有(yǒu)阶段(duàn)性表现，需结合政策落实情况把握配置节奏；有(yǒu)科技进步预期(qī)驱动及新质(zhì)生产力相关政策催(cuī)化(huà)下的TMT领域中期仍有望有(yǒu)相对表现。

申万宏源：经(jīng)济定调更积极

具体关(guān)注四(sì)大抓手

申万宏源宏观高级分析师(shī)屠强(qiáng)表示(shì)，经济形势定(dìng)调方面，会议比两(liǎng)会与去年中央经济工作(zuò)会议更为(wèi)积极，再次强调(diào)“开局良好”。

经(jīng)济风险方面，对于内(nèi)需风险的表态趋(qū)于缓(huǎn)和，但更加强调外循环风险(xiǎn重磅定调！刚刚，解读来了)：内需方面(miàn)，仍(réng)强调有效需求不足，但删(shān)去“社会预期偏弱”，背后是一季度GDP超(chāo)预期、小企业景气加快恢(huī)复格局(jú)。外需方面，新增强调外部形势(shì)复杂性(xìng)“明显上升”。

政策部署方面，在经(jīng)济定调(diào)更积极的同时，也新增强调“避免前紧后松(sōng)”“坚持乘势而(ér)上”，传达出更积极的政(zhèng)策力度，具体关注四大抓手(shǒu)。在近年来最亮眼的一季度经济(jì)成绩单后，会议新增强调“坚持乘势而上，避免前紧后(hòu)松，切实巩固和增强经济回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)态势。”，实际上(shàng)是传达出政策(cè)会进一步发力保障(zhàng)经济回升向(xiàng)好的思路(lù)。

具体(tǐ)抓(zhuā)手包括“扩大内需”、“化解风险(xiǎn)”、“稳定外循环”、“促进供给(gěi)”四个方面，也是聚焦三大短期风险(xiǎn)：“有(yǒu)效需求不足(zú)”、“重点领域风险隐患较多”、“外部复杂性明显(xiǎn)上升”，以及中长期加快区域一体化发(fā)展与新(xīn)质(zhì)生产力等供给侧问题。

中泰证券：

在积(jī)极政策(cè)预期的催(cuī)化下

二季度市场或稳中向好(hǎo)

中泰证券(quàn)策略研究首席分析师徐驰(chí)表示，近期，在业绩窗口期的扰动之下(xià)，A股市场轮动较快(kuài)、缺乏趋势(shì)性主线，国九条等(děng)资本市(shì)场政策持(chí)续出(chū)台，呵护市场(chǎng)制度改革预期向好(hǎo)，市场(chǎng)出现大幅调整(zhěng)的概率在情绪面回暖的基(jī)础之上明显减(jiǎn)少。

本次政治局会议指(zhǐ)出(chū)三中全(quán)会召开的时间在今年7月，这增加市场对下半年改革(gé)的预期。面对我(wǒ)国经济增长的内外(wài)压(yā)力与调整，国内改革政策的发力或以“坚持(chí)以人民为中心、增强国内产业(yè)安全(quán)、加大科技创新”为(wèi)主要方向。

徐驰认为，二季度(dù)市场或积极政策(cè)预期的催化下出(chū)现稳中向好行情。

投资方向上(shàng)：地产修复预(yù)期增加，地(dì)产后周期消费及跟经(jīng)济强相关的耐用品消费或出现修复行情；壮大(dà)耐心资(zī)本，发挥(huī)私募资金对科技创新的投入支持，一些(xiē)竞争优势强的科创属性企业或引(yǐn)领(lǐng)成(chéng)长风格(gé)的占优行(xíng)情；聚焦新(xīn)质生产力，构建现代化(huà)产业体系加码(mǎ)，重视供应链安全导向中各个基础性通用性产(chǎn)业链链长的(de)央(yāng)企龙(lóng)头，以及上游资本品的需求提升带来的投资机会。

中信证(zhèng)券：从政策底(dǐ)走向(xiàng)市场(chǎng)底

中信证券基础设施和现代(dài)服务产业首(shǒu)席分析师陈(chén)聪认(rèn)为，此(cǐ)次(cì)政治局会议强调了房地产市场(chǎng)供求关系的新变化和消化存(cún)量房(fáng)产的重要性。简言之，政策的(de)重心并不是依托(tuō)财(cái)政直接拉动(dòng)投资(zī)，而是(shì)消化库存修复市场投资信心。存量房产问题亟待消化(huà)是客观现实，消(xiāo)化存量房产对化解房地产和金融领域(yù)相关风险有十分重要的意义。

他还提到，政策底部已过，期待市场底(dǐ)到来，看好交易服务商、物业服务公(gōng)司和资产质(zhì)量可靠的开发企业。房地产政策已经表明了积极消化库存的(de)态度，预(yù)计也将(jiāng)推出消化(huà)存量房产的具体政策措施。虽然各地房价仍然持(chí)续下降，但我们预计二季度(dù)核心城市房价已经有望企稳。

陈聪指出，从整个产业链(liàn)来看，积(jī)极配合政(zhèng)府、服务(wù)交易流程、保障存量消化的轻资产龙头(tóu)预计最为受益于政策趋(qū)势；高品质的空间(jiān)运营和物业服务公司。受益于(yú)房地产市场的(de)高质量发展(zhǎn)，擅长提(tí)供优质产品、资产负债表聚焦核心城市的房地产开发企业，也(yě)可能迎来新的发(fā)展机遇。

华(huá)福证券：突出改革、

强调落实，质优促量稳

华福证券首席经(jīng)济学家燕翔表示，此(cǐ)次(cì)中央政治局会议在去(qù)年底(dǐ)中央经济工作会议的基础上做了进一步的落(luò)实和(hé)细化。在短期(qī)稳增长扩内需政策上，提出了要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极(jí)的财政政策和稳健的(de)货币政策(cè)；要积重磅定调！刚刚，解读来了极扩大国(guó)内需求，落实好大规(guī)模设(shè)备更新(xīn)和(hé)消费品以旧换新行动方(fāng)案。在长期经济发展方向上(shàng)，会议强调(diào)要(yào)完整(zhěng)、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发(fā)展格局，着力推动高质(zhì)量发展。

燕翔预(yù)计，后续相关(guān)产业政策、稳(wěn)增长类政策还将陆续出台，但值得注意的一点是，随着我国经济(jì)发展步入(rù)新的阶(jiē)段，我们政策重(zhòng)点也有所改变，“依靠质优来促量稳”将是未来经济政策的一大特点。

燕翔(xiáng)还指出，对资本市(shì)场来(lái)说，本次政治局会议强调了(le)进一步全面深化改革(gé)、推进中国式现代化的重(zhòng)要性，提出要因地制宜发展新质生产力，进一步确立了未来经(jīng)济发(fā)展质优量稳的特征，在这种环境中(zhōng)，上市(shì)公司的高质量发展具备良好的经济基础，股票(piào)市(shì)场(chǎng)的行情仍然值得期待。结构上，可以关注盈利能力(lì)稳(wěn)定、创新能力突出的优质(zhì)企业。

国(guó)盛证券：促改革、

抓落(luò)实、稳地(dì)产(chǎn)、稳信心

国盛证券首席经济(jì)学家(jiā)熊园表示，本次(cì)会议总体符合(hé)预期，但有不少新提法、新要求。

本次会议(yì)最重要的信号是(shì)突出改(gǎi)革（“把改革(gé)摆在更加突出位置(zhì)”），确定(dìng)7月召开三中全会，主题是“进一步全面深化改革、推进中(zhōng)国(guó)式现代化”。

本(běn)次会议对(duì)于经济形势和(hé)后续工作(zuò)思路的提法，基本符合市场预期(qī)，包(bāo)括对经济仍担心(xīn)、大方向延续中央经济(jì)工作会议和“两(liǎng)会”、没有强刺激、抓落实为主等。

熊园关注到(dào)不(bù)少(shǎo)新提法、新要求，尤其是：扩内需重回主要任务(wù)之首；新提“坚持(chí)乘势而上、避(bì)免前紧后松；消化存量房产和优化增(zēng)量住房；灵活运用利率和存款(kuǎn)准备金率等(děng)政策工具；确保债务高风险省份和市县既真正(zhèng)压降(jiàng)债(zhài)务、又能稳定发展；壮(zhuàng)大耐心资(zī)本”。

熊园指出，短期可以紧(jǐn)盯几点：房地产政策的细化(huà)部署；再(zài)降准(zhǔn)降息的可能性加大(dà)；超长期特别国债、重磅定调！刚刚，解读来了专项债有望提速；各地项目新开(kāi)工有望加快。

总体看，熊园认为，这是一次促改革、抓落实、稳(wěn)地(dì)产、稳信心的会议，有利于提振市场情绪。

编辑：舰(jiàn)长

审(shěn)核：木鱼