央行启动国债买卖四大看点寓意深远

证券时报记者(zhě) 孙璐璐

央行(xíng)酝酿多时(shí)的在公开市场开(kāi)展国债买卖操作终于(yú)启动，8月净买入债券面值为1000亿元。这(zhè)相当于央行通(tōng)过在公(gōng)开(kāi)市(shì)场国债净买(mǎi)入向市场投放了千亿流动性，更标志着基础货币投放工具的丰富，也有利于财政政(zhèng)策(cè)、货币政(zhèng)策进一步加强(qiáng)协调配合。

从(cóng)央(yāng)行的公告内容(róng)看，有四方面要点值得关注：一是这一新(xīn)工(gōng)具是对国债有买有卖的(d央行启动国债买卖四大看点寓意深远e)双(shuāng)向操作。尽管从8月整(zhěng)体看，央行全月是(shì)净买入，但(dàn)具体操作中是买入和卖出相(xiāng)结合，对应的流动性管(guǎn)理既有投放也有收(shōu)回的(de)双(shuāng)向作用。

二是(shì)8月央行国债买卖呈现“买短卖长”特征。在长期国债(zhài)收(shōu)益率持续下行的背景下，央行卖出长期国债有利于对冲长端利率的快速下(xià)行，推(tuī)动债市企稳，防范债市风险。买入短期国债与卖出长期国债相配合，则有利于维持国债(zhài)利率合理的期限利差(chà)和(hé)长端利率(lǜ)水平，保持正常、斜率向上的收益率曲线。此外，从国际实(shí)践经验看(kàn)，作为日(rì)常流动性管理工具，全球主要央行买卖国债以短期国债作为操作标(biāo)的，我国央(yāng)行此前(qián)持有国债规模相对较少(shǎo)，且多以长期国债(zhài)为主，未来随着买卖(mài)国债操作步入常态化(huà)，预计央行持有(yǒu)国债不论(lùn)是规模还是结(jié)构，对短期国(guó)债的需求都会(huì)加大，这(zhè)对财政(zhèng)政策完善各类期限的国债(zhài)发行安排也提出了新要求，财政政策、货币政策的协调(diào)配合(hé)将更为紧密。

三是作为流动性管理工具之一，公开市场买卖国债可能会逐步代替中期借贷便利（MLF），MLF的作用(yòng)进一步减弱。8月MLF缩量续作3000亿元，相较于当月的到期规模净减少1000亿元左右，而这个“缺口”基本由净买(mǎi)入短期国债补位。MLF对中期流动性的投放作用可由期限相匹配的短(duǎn)期国债买入操作补充并逐步替代，未来MLF存续规模预央行启动国债买卖四大看点寓意深远计还会继(jì)续减(jiǎn)少。

四是未(wèi)来央行国(guó)债买(mǎi)卖操作(zuò)或为月度公布。此次公告是在(z央行启动国债买卖四大看点寓意深远ài)8月最后一(yī)个交易(yì)日公布的(de)，仅公布当月净(jìng)额，预计(jì)后续国债买卖业务的(de)公告频率也为每月一次，公布月度净额变动。

启动国债买卖(mài)业务是央(yāng)行落实中央金融工作会议要求的举措，但这与(yǔ)国际上部分国家实(shí)施的量化宽(kuān)松政策有本(běn)质区别。后者是在短(duǎn)期政策利率基本为零甚至(zhì)为(wèi)负，短端利率影响长端利率的传导机制几近(jìn)失效的情(qíng)况下，货币当局通过持续且大量地买入中长期国债直接压(yā)低长端利率水平。相比之下，我国目前的政策利率水平距离零利率还有很大空间，由短及长的正常利率传导机制依然有效。更何况今年(nián)以来长端利率在(zài)市场资金驱(qū)动(dòng)下降幅(fú)明显，偏离中枢(shū)水平，央行目前无意推(tuī)动(dòng)长端利率继续明显下行(xíng)。

央行启动国债(zhài)买卖业务有利于加强货币政(zhèng)策与(yǔ)财政政策的(de)配(pèi)合，丰富货(huò)币政策工具箱，提升央行对市场流动性调(diào)节的精准性(xìng)。作为基础货币投(tóu)放工具，国债买卖兼具量价调控功能，既能对流(liú)动性投放规模进(jìn)行调节，也能在买卖国债的(de)过程中对包括债券在内的市(shì)场利率(lǜ)施加影(yǐng)响，更有利于促进金融市场的稳定。