从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化

来源：郁言债市(shì)

摘要(yào)

融(róng)资租赁违约明显减少，山东和贵州非标风险收(shōu)敛

2023年7月，中央政治局会议指出要制定实施(shī)一揽子化债方案。在(zài)政策(cè)呵(hē)护下，2024年以来城投非(fēi)标违约的省份数(shù)量明显减少，山东和贵州这两个此前非(fēi)标违(wéi)约频发的省份，今年以来债务风险收敛。地级(jí)市层面，今年(nián)以来发(fā)生城投非标违约的数量达32个，较2023年(nián)减少13个。

重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务(wù)结构亦优化

非标风险缓释主要得益于高息债务的重组和置换，整体来看(kàn)，城投平台的债务置换已见(jiàn)成效，重点省份(fèn)进(jìn)展更快。12个重点省份非标规模压降约两成，占比下降2个(gè)百分(fēn)点，而银行贷款占(zhàn)比上升2.6个百分点。分省来看(kàn)，内蒙古、青海、上海、新疆、甘肃、西藏、吉林(lín)、湖南、江西、河南(nán)等省份非标占比较低，小于5%。

从(cóng)占比变(biàn)化来看，绝大多数(shù)省份(fèn)债务结构有所改善，其中西藏、贵州、山东、重庆(qìng)、河南、四(sì)川、天津2023年非标占比下(xià)降较多，超过2个百(bǎi)分(fēn)点。此外，黑龙江、宁夏、辽宁、吉林、青海(hǎi)、广西等省份短期债(zhài)务占比下降较多，较2022年末下降超1.5个百分点。

地级市(shì)层面(miàn)，我们聚焦有息债务规模较(jiào)大并且发生过非标舆情的地市，非标(biāo)占比基本都下降。具体来看，湘潭、濮阳、泰安、济宁、淄(zī)博、钦州、渭南、许昌非标占比下降超过4个百分(fēn)点。此外，柳州(zhōu)、兰(lán)州、大(dà)连、渭南、洛(luò)阳短期债务占比下(xià)降超过5个(gè)百分(fēn)点。

城投新增非标减少，债务结构或持续改(gǎi)善

今年以(yǐ)来各省城投发行信托产品(pǐn)的数量均大幅压(yā)降，较(jiào)2023年同期减少近八(bā)成(chéng)。融资租赁则有所分化，较2023年同(tóng)期减少约三分之一，主要是重点省份在压(yā)降(jiàng)，而(ér)浙江、江苏等经济大省依然活跃。由于非标产品多(duō)数期(qī)限为1-3年，因此当下(xià)即将到期的产品多数发行于2021-2022年，而彼时发从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化行数量相(xiāng)对而言还处于高位，伴随着下半年信托产品的陆(lù)续到期，我们预计城(chéng)投的债务结构或持续改善(shàn)。

风险提示：财(cái)政收入大幅下(xià)滑；城投政策收紧；负面事件超预(yù)期(qī)。

本(běn)文以2000+发债城投审计报告披露的债务数据为基(jī)础，分析化债情况，尝试回答以下三个问题：哪些区域非标风险有所收敛？各区域的化债进展如何？2024年城投非标新增和到期的情况如何(hé)？

融资租(zū)赁违(wéi)约次(cì)数明显减少，山(shān)东和贵州非标风险收敛(liǎn)

2023年7月(yuè)，中央政治局会(huì)议指出“要(yào)有效防范化解地方债务(wù)风险，制定实施一揽子化债方案”，随后35号文出(chū)台、特(tè)殊再融资债重启发(fā)行、央行流动性贷款支持等具体政(zhèng)策(cè)逐步落地。在政策支持下(xià)，城投非标债务(wù)风(fēng)险明显收敛。

据不完全统(tǒng)计，城投融资租赁违约次数明(míng)显减少。2024年(nián)以来，城投非标违约次(cì)数(shù)达110次，违约数量较2023年同期(qī)减少约35%。分产品类型来(lái)看，融资租(zū)赁违约次数大幅减少，今年以来基本没有发生违约。不过，信托(tuō)和定融的违约仍然频发，分别(bié)为41次(cì)和62次(cì)。

2024年以来，发生城投非(fēi)标违(wéi)约(yuē)的省份数量明显(xiǎn)减少。2023年(nián)发生非标违约的省份达15个，2024年减少至(zhì)7个，像广西、吉林、内蒙古、天(tiān)津、辽宁等重(zhòng)点(diǎn)省份(fèn)今年以来没(méi)有再(zài)发生过非标违约，债务管控能力有所加强。贵州、山东和云南(nán)等2023年融(róng)资租赁违约较多的(de)省份，今(jīn)年(nián)以来基本没有(yǒu)相关(guān)的舆情。

山东和(hé)贵州这两个此前非标违约(yuē)频发(fā)的省份，今年以来债务风险有所收敛(liǎn)。山东和贵州这两(liǎng)个此前非(fēi)标违(wéi)约频发(fā)的省份，今年以来(lái)债务风险有所收敛。其中山东违约次数减少四成，主要是潍坊的信(xìn)托、融资租赁、定融(róng)等(děng)产品违约次数都明显减少。贵州非标违约数量减少至2023年同期的三分之一，像遵义、六盘水、黔南州等减少10次以上。而河南和陕西违约次数和(hé)2023年(nián)基本(běn)持(chí)平。

图片(piàn)

地级市层面(miàn)，今年以来(lái)非标(biāo)违约的(de)地级市数(shù)量达32个，较2023年减少13个(gè)。其(qí)中潍坊违约次数较(jiào)2023年减少56次(cì)，风险有所缓(huǎn)释。像遵义、六盘(pán)水、黔南州等(děng)违约次数已降至10次以内。不过值得关注(zhù)的是，西安、洛阳、德(dé)州、成都、红河州等地(dì)级市，非标违约次数反而较2023年(nián)增加(jiā)超(chāo)过3次。

重点(diǎn)省份非(fēi)标压降(jiàng)近两成，“网(wǎng)红地市”债务结构亦优化

“一(yī)揽子(zi)化债”方案(àn)下非标风险有所收敛，主要得益于(yú)在(zài)金融机构支持下，对(duì)高息债务进行了重组和置(zhì)换，因此我们关注各区域(yù)债务置换的进展。基于审计报(bào)告(gào)披露的2000+城投债务数据，我们从品种结构和期限结构两个方面进行分(fēn)析（本文纳入统计的样本为(wèi)截至2024年6月30日有公募债的城投，总共2231家）。

首(shǒu)先关注品种结构，非标融资往往成本较高，其占比下降也意味着区域的付息支出减少。其次关注期限结(jié)构，银行(xíng)贷款置换(huàn)的资金多为3年期以上，期限往往长于存续的非(fēi)标和债券，短期债务占比下降也意味着通过置换，债务集中到(dào)期压力减小。

整体来看(kàn)，城投平台的(de)债务置(zhì)换已见成效，重点省份进展更快。2023年末样(yàng)本城投(tóu)非标债务占有息债(zhài)务(wù)的平均(jūn)比例为5.9%，与2022年相比下(xià)降1.1个百分点；债(zhài)券平均占比(bǐ)为29.7%，相较2022年下降0.7个百分点，银行贷款占比则提升1.8个百分点。其(qí)中，12个(gè)重点省份的非标规模压降约两成，占比下降2个百分点(diǎn)，而银行贷(dài)款占比上升2.6个百分点(diǎn)，置换进度相对更(gèng)快。

分省来看，内蒙古、青海、上海、新疆、甘肃、西藏、吉林(lín)、湖南、江西、河南等省(shěng)份非标占比较低，已经(jīng)不到(dào)5%。福建、广东、重庆、江苏、宁夏、山东、河北、湖(hú)北(běi)在5%-6%左右。而云南、从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化天津、陕西、贵(guì)州、黑龙江、辽宁等相对较高，在 7%以上。

从占比变化来看，绝大多数省份债(zhài)务(wù)结构改善，非标占比下降。西藏、贵(guì)州、山(shān)东、重庆(qìng)、河南、四川、天津2023年非标占比下降较多，超(chāo)过2个百分点。贵州非标规模(mó)压降(jiàng)超过三成，山东(dōng)、重庆、河(hé)南、四川等省份银行贷款(kuǎn)余额增加超过12%，非标规模均压(yā)降超过400亿元。

仅辽宁、黑龙江、海南、河北、北京、浙(zhè)江、青海(hǎi)非标占比增加，其中辽宁、黑龙江、海(hǎi)南(nán)增(zēng)加超过1个(gè)百分点，主(zhǔ)要(yào)是区域内样本城投数量较少，有息债务规模较小，容易受到个别城投平台的影响，而其(qí)余省份非标占比仅(jǐn)是略(lüè)有增加。

从(cóng)债券占比上看，西藏、山西、上海、宁夏、山东(dōng)较高，在35%以上，而贵州、辽(liáo)宁、甘肃、内蒙古占比较低，在(zài)15%以下。从占比变化上看，12个重点省份除天津和重(zhòng)庆外均(jūn)下降，黑龙江、辽宁、青海下降超7个百分点，甘(gān)肃(sù)、贵州、宁(níng)夏等(děng)债(zhài)券占比下降在2-3个百分点。非(fēi)重点省份(fèn)中，浙江和江苏这两个(gè)发债大省债券占比也下降比较多，超过2个百分点。

此外关注各区域短期债务置换的进展，重点省份也更(gèng)快。截至2023年末，多数省份置换(huàn)的(de)效果已(yǐ)经(jīng)有所(suǒ)显现(xiàn)，黑龙江、宁夏、辽宁、吉林、青海、广西等省份短期(qī)债务占比下降更多，较2022年末下降(jiàng)超1.5个百分点。

地级市层(céng)面，广西、山东、湖南和河南的地级市非标占比下降(jiàng)的数量较多。具体来看，12个重点省(shěng)份中，广西有6个地市非标占(zhàn)比下降超过3%，其中玉林和桂(guì)林下降超过6个百(bǎi)分点。非重点省份中(zhōng)，山东、湖南和河(hé)南(nán)有(yǒu)5个（含）以上(shàng)地市非标占比下降超过3%，像(xiàng)湖南湘潭、河南(nán)濮阳(yáng)、山东泰安、济宁、滨州、威海、聊城等非标占比均下降超过5个百分点。而广东和浙(zhè)江非标占比上升的地级(jí)市数量反而较多，分(fēn)别为9个和7个，或指向从一(yī)些区域撤出的非(fēi)标机(jī)构寻(xún)求在这些地方(fāng)拓展业务，像杭州、深圳、宁波(bō)、绍兴等发达区域非(fēi)标规模有所增加。

图(tú)片

更进一步，我们聚焦有息债务规模较大（300亿元以上(shàng)）并且发生(shēng)过非(fēi)标舆情的地(dì)级市(shì)（共(gòng)32个），非标(biāo)占比基本都下降(jiàng)。具体来看(kàn)，湘潭(tán)、濮阳、泰安、济宁、淄博、钦州、渭南、许昌(chāng)非标占(zhàn)比下(xià)降超过4个百分点，债(zhài)务结构明(míng)显改善。其中，湘潭、濮阳、泰安、济宁非标占比下降较多可能直接(jiē)得益于银(yín)行贷款置换，2023年银行贷款余额增长超过20%，占有息债务(wù)的比重也上升超2个百分(fēn)点。此外，柳(liǔ)州、兰州、大连、渭(wèi)南(nán)、洛阳短期债务占比下降超(chāo)过5个百分点(diǎn)。

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城投新(xīn)增非标减少，债务结(jié)构或持续改善(shàn)

审计报告反映的是2023年末城投非(fēi)标(biāo)债务的截(jié)面数据，在此基础(chǔ)上我们对(duì)今年以来城投(tóu)新增非标(biāo)的(de)情况进行跟踪，整体来看相较去年同期有所减少。

今年以来(lái)各省发行信托产品的数量均大幅压降，总数较2023年同期减(jiǎn)少(shǎo)近八成。多数重点省份城投今年以来不再发行信托产品，像重庆和天津这(zhè)两个之(zhī)前通过信托产品(pǐn)融资比较多的省(shěng)份(fèn)今年(nián)以来也仅发行个位数，并且(qiě)只涉(shè)及到(dào)三家平(píng)台。非重点省份中，仅江(jiāng)苏(sū)和陕西今年以来发行信(xìn)托(tuō)产(chǎn)品的数量超过100笔，但(dàn)是数量都(dōu)较2023年大幅减少，分别减少(shǎo)八成和七成。

融资租(zū)赁的表现则有所分化，数量较2023年(nián)同期减少约三分之一，主要是重点省份在压(yā)降。2024年(nián)以前，重庆、天津、贵州等重点省份城投发行融资租(zū)赁产品的数(shù)量较多，像重庆和天津2021-2022年数(shù)量(liàng)都上百笔，而今年以来仅发行10笔和(hé)34笔，而贵州仅发行4笔，数量均大幅减少。不过非重点省份发行融资租赁产品的数量降(jiàng)幅相对有限，像浙江基本和2023年同期持(chí)平，江(jiāng)苏依然发行了172笔(bǐ)，今年以来这(zhè)些区域城投平台开展融资租赁业务依然活跃。

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由于非标产品(pǐn)具(jù)有期(qī)限(xiàn)较短(duǎn)的特征，多数为1-3年，因此当下(xià)将要到期的产(chǎn)品多发行于(yú)2021-2022年，而彼时发行(xíng)数量(liàng)还处于相对高位，所以下半年仍然将有不少的产品到期(qī)，不过总(zǒng)的来看，到(dào)期高峰将逐渐过去。

伴(bàn)随着下(xià)半年信托产品的陆续到期，我们预计(jì)城投的债务(wù)结(jié)构或持续(xù)改善。从2024年(nián)9-12月非(fēi)标产品到期的情况上看(kàn)，信(xìn)托大约(yuē)还有1100笔到期，如果(guǒ)按照1-8月的发行进度，其中绝大部分需要城投平台通过其他渠道的资金来偿还，这有利(lì)于城投债务结构的优(yōu)化。

而融资租赁到期的(de)笔数接近500笔，相较(jiào)今年上半年会少一点，而且到(dào)期的产(chǎn)品主要分布在浙江、江苏等(děng)大省，这(zhè)些区域相关(guān)业务(wù)仍然比较活跃，因(yīn)此能通过(guò)新发产品去(qù)接续的比例会高一些。预计(jì)随着此前城投发行非标产品(pǐn)的高峰期过去，城投的债(zhài)务结构将在2025年年中逐(zhú)步达(dá)到一个稳态。