IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎

2023年(nián)7月至12月，至少有6家拟IPO公司被上市公司锁定郭晨(chén)凯制图

在A股IPO门槛提升、并购重组获鼓励的大背(bèi)景下，一些冲刺A股IPO的企业，纷纷转而寻求被上(shàng)市公司并购重组来实现曲线上市。与此(cǐ)同时，一级市场近期对并购退出的预期明显升温，并购市(shì)场卖方供给或迎提(tí)升。

并购与IPO市(shì)场历来此消彼长，两者之间的(de)“跷跷(qiāo)板效应(yīng)”是否会在A股再(zài)次上演？

“让子弹再飞(fēi)一会儿(ér)。”多(duō)位接受上(shàng)海证券报记者(zhě)采访的并购分析(xī)专家(jiā)认为，并购市场短期内会有一定复苏，但尚未进入充分(fēn)活(huó)跃期。后续还要看监管政策的落地情况，以及市场能(néng)否出现标杆性的并购(gòu)案例，从资本市场转型(xíng)大趋势看，通过(guò)并购重(zhòng)组提升存量上市公司(sī)的质(zhì)量，可助力上(shàng)市公司做大做强，大有可为。

中央财经大(dà)学兼职(zhí)教授王啸认为，A股市(shì)场的发展模式要切换为以上市公司做大做强和资本市场吐故(gù)纳(nà)新为导(dǎo)向(xiàng)的高质量发展，并购重组可为(wèi)资本市场发展转型提供新的动力机制。

并购退(tuì)出预(yù)期升温

近日(rì)，登云(yún)股份拟收购速度科(kē)技控股权一事，在(zài)一二(èr)级市场颇受关注。原因在于，交易(yì)标的速度(dù)科技曾于(yú)2021年冲刺创业(yè)板IPO并获受理(lǐ)，后于2022年IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎8月31日主(zhǔ)动撤单。在(zài)“闯关”IPO难度提升的背景下，被并购会否成为这些“退兵”的新出路？

从市场实操来(lái)看，自2023年下(xià)半年(nián)A股市场IPO节奏阶段性(xìng)收紧以来，的(de)确已有不少上市公司“淘(táo)到了金”。据联储(chǔ)证(zhèng)券(quàn)统计，2023年7月至12月，至少有6家拟IPO公司被上(shàng)市公司锁(suǒ)定，如(rú)纳芯(xīn)微收(shōu)购昆腾微、广电运通收购中数智(zhì)汇(huì)等。

而随着IPO门槛提升，更多企业已经明确无(wú)缘A股。国务院近日印发《关于加强监管防范风险推动资本(běn)市场高质量发展的(de)若干意见》（下称新“国九条”）明确，要提高主(zhǔ)板(bǎn)、创(chuàng)业板上(shàng)市(shì)标准，完善科(kē)创板科(kē)创(chuàng)属性评(píng)价标准。根据券商此前的初步统计，主板、创业板未过会企业中，分别约有23%、17%的企业不符合新规标(biāo)准，另外保守估计将有(yǒu)10%的科创板未过(guò)会企(qǐ)业(yè)受到新(xīn)规影响。

在此背景下，并(bìng)购退出在一(yī)级市场的预(yù)期明(míng)显升温。盛山资本创始(shǐ)合伙人甘世(shì)雄表(biǎo)示，创投机构(gòu)目前都(dōu)希望“两条腿走路”，迫切需要多(duō)元化的(de)退出渠道，除了IPO，业内期待上市公司能大显身手，积极出手并(bìng)购被(bèi)投企业(yè)。“近期也(yě)有一些上市公司找到我们，希(xī)望与我(wǒ)们共同成立(lì)并购基金，由并购基金收购标的(de)并对其进行重组改造，整合完毕后再装入上市公司体内。”

对于(yú)并购与(yǔ)IPO之间(jiān)多年估(gū)值(zhí)的“剪刀差”，甘(gān)世雄透露：“目前定估值更(gèng)看重市场化定价，因为IPO的高估值很多时候是个‘伪命题’，不(bù)少公司市值在刚(gāng)挂牌时可能上百亿元，但一解禁就会大缩水。所以我们也在积极做被(bèi)投企(qǐ)业的工作——如果上市(shì)公司(sī)给你的估值能接受，就可以考虑被并(bìng)购(gòu)。可(kě)能上市(shì)公司的(de)股价并不算高，但只要你被并购(gòu)后能为(wèi)其增厚利润(rùn)，股价上涨、市值上升是自然而然的事。”

上市公司并购积极性(xìng)有待提高

并购好比(bǐ)企业间的(de)一场“联姻”，不能(néng)仅靠某一方的一厢情愿。资本市场资深人士(shì)蒋静认为，并(bìng)购市场(chǎng)短期内会有一定复苏，但目(mù)前还没有进入充分活跃(yuè)期(qī)。

据(jù)悉，A股市(shì)场上一轮并购浪潮曾经轰轰(hōng)烈烈(liè)，但业绩对赌失败、大额商誉减值等后遗症也不少。部分上市公(gōng)司大股东及投(tóu)资者(zhě)心有余悸。拟IPO公司(sī)在此前IPO预期下估值(zhí)较高，估值差异需要时(shí)间消化。此外，不少企业撤回IPO是因为业绩下(xià)滑，而业绩波动也将为并购带来不确(què)定性。

阳戟投资创始人、资深并购专家侯铁(tiě)成同样认为，许多IPO撤单企业愿意被(bèi)并购(gòu)，是因为上市难度大。但也要看到，还有(yǒu)大量(liàng)的IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎撤单企业没有被并购，这些拟IPO公司只能说有一(yī)定规范性和体量，并不一定都是好(hǎo)的并购标的。

侯铁成称，未来上市公司并购以产业整合(hé)为(wèi)主，拟上(shàng)市公司可能在细分领域做(zuò)得有些(xiē)特色(sè)，但不一定适合(hé)产业整合。

企业“掌舵人”是否愿意放手，也是一个重要(yào)影响因素。“标的公(gōng)司实控人往往‘宁做鸡头、不做(zuò)凤尾’，如果没(méi)有足够的回购退出压力或者(zhě)并购(gòu)协同诱惑，往往不(bù)愿(yuàn)选择被(bèi)并购。在(zài)一些实控人眼(yǎn)里，北(běi)交所比并购出售更(gèng)强，这也成为当前并购的一个潜(qián)在竞争方案。”蒋(jiǎng)静(jìng)说。

安永(yǒng)华(huá)中区审计服务副主管合伙人汤哲辉认为(wèi)，资(zī)本市场历史上的并购浪潮，都与资本市场繁荣与否(fǒu)有关，即与买方融资便利性和资本市场活跃度更相关。

并购市场需要“长期主义”

尽管对短期内(nèi)并(bìng)购市(shì)场的(de)多空，业内尚存分歧。但对于市场长(zhǎng)期的上升趋势，各方却(què)不约而(ér)同达成(chéng)了共(gòng)识。

新“国九条”强调，要加大并购重组改革力度(dù)，多措(cuò)并举活跃并购重组(zǔ)市场；同时要进一步(bù)削减“壳”资源价(jià)值，加强并购重组监管(guǎn)，强化主业相关性，严把注入资产质量(liàng)关，加大对“借壳上市”的监管力度，精准打击各类违规“保壳”行为。

“这对投资并购是长期利好。”侯铁成分析称，新“国九条”已经明确表明了监管层(céng)的态度：鼓励(lì)上(shàng)市(shì)公司并购(gòu)，但必须(xū)是正经(jīng)并购；鼓(gǔ)励小额尝试，不鼓(gǔ)励投机(jī)取巧(qiǎo)。并购的活跃与否(fǒu)，短(duǎn)期取决于资(zī)金面(miàn)，大(dà)盘上(shàng)涨，并购自然会活跃；长期取决(jué)于上市公司、资本市场的成(chéng)熟度。

汤哲辉认为，长期来看，上市企(qǐ)业的并购活动(dòng)定将走向活跃。据其观(guān)察，目前以产业驱动(dòng)为代表的并购重(zhòng)组得到了监管鼓励和市场欢(huān)迎，龙头、链主也(yě)更积极开(kāi)展产业并购。而跨境并购，尤其是涉及TMT、医药领域(yù)的并购也在持续升温，围(wéi)绕东南亚地区的并购交易更是热点。