长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化

　　市场(chǎng)热点：

　　8月债市赎回扰动调整后，市场走势出现一(yī)些(xiē)分歧(qí)，主要表现在(zài)利率和信用行情分化，利率(lǜ)品种内部短端表现相较(jiào)长端更为(wèi)长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化强势，存单与1Y国债利差大幅走阔。一方面(miàn)债市调整后，投资者偏(piān)好出现(xiàn)变化；另一方面央行操(cāo)作也持(chí)续影响市(shì)场判断。

　　信用表现偏弱，主要原因在于：

　　一是进(jìn)入四季(jì)度投资者(zhě)对流动性(xìng)诉求边际提升。临近四季(jì)度，机构在流动(dòng)性管理(lǐ)方面的要求进一步提升，在考虑投(tóu)资收益的同时可能还需要增加账户的灵活性，因而(ér)更偏好流动性更好的资产。

　　二是中期投资者(zhě)对金融监管(guǎn)持观望态度。9月11日，交易商协会约谈(tán)投顾业务规模较(jiào)大的主要证券公司，督(dū)促其投顾业务规范经营。近期交易商协会多次出手惩治债券市场利(lì)益输送等违规行为，后续业务监管趋严或是大趋势，部分投(tóu)资者为防范年末(mò)监管(guǎn)冲击，或提前信用换仓利率(lǜ)。

　　三是信用利差中的流动(dòng)性(xìng)溢价仍在重新定价。年(nián)初以来债券市场(chǎng)资产荒行情极致演绎，高息资产受追捧(pěng)，叠加化债政策加持，信用利差快速收敛，主要是市场对(duì)于(yú)信用风险的定价非(fēi)常乐观。但考虑到信用利(lì)差(chà)既包含信用溢价，也(yě)包含流动性溢价，目前信用品(pǐn)种利差或不足以反应流动性溢价，市场整体正在经历定价纠偏的过程。

　　市场观点：

　　8月金融数据、经济数据表现(xiàn)均偏(piān)弱，对应全年增长目标长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化下，储备政策加码的概(gài)率较高，货(huò)币宽松的交易(yì)已经在兑现。

　　具体操作上，在收(shōu)益率曲线陡峭化程度(dù)可能难以进一步加深(shēn)的情况下(xià)，依(yī)然建(jiàn)议维持哑铃型策略，等待市场变(biàn)化。近期大行集中买入(rù)短债后，10-1Y期限利差走扩(kuò)，市(shì)场交易行情(qíng)演绎顺(shùn)畅。结合曲线凸性来看，10Y品种依旧值得(dé)关注，在保持一(yī)定仓位的同时可以增加账户灵活性。

　　1．资(zī)金(jīn)面：

　　上周(zhōu)央行公开市场有2102亿元逆回购到期，同时进(jìn)行(xíng)了8445亿元逆回购操作，全周(zhōu)净投放6743亿元。尽管上周(zhōu)央(yāng)行(xíng)在公开市场投放力度不低，但(dàn)受市场因(yīn)素及借钱调休等影响，全周资金面整体呈现紧平衡，隔夜维持(chí)在1.95%~2%附近，跨节维持在1.95%附近。

　　银行间质押式回购加权(quán)利率（%）

　　2．现(xiàn)券市场：

　　（一(yī)）同业存单：上(shàng)周AAA等级存单收益率以(yǐ)下行为主。（1）上周AAA等级各(gè)期限存(cún)单二级收(shōu)益率以下行为主(zhǔ)。具体来看，1M品种较前(qián)一周上行1BP，3M品种较前一周下(xià)行1BP，6M品种较前(qián)一周下行(xíng)3BP，9M和1Y品种较前一周下(xià)行4BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差(chà)较前一周小幅收窄，由9.00BP下行至6.48BP。

　　同业存单收益率走势（%）

　　（二）利率(lǜ)债：上周各关键期限(xiàn)利率债收益率呈现全(quán)面下行的走势，长端下行幅度大于短端，7年国债(zhài)下破1.95%关口(kǒu)，10年国债下破2.05%关口，30年国债下(xià)行幅度最大(dà)，下破2.20%关口，收益率曲线走平坦化。

　　10年期利率债收益率走势（%）

　　（三(sān)）信用债(zhài)：信用债市场延续修复，收益率整体下行，但表现弱于利率(lǜ)债，因而利差多数被动走阔(kuò)。整体而言(yán)，短久(jiǔ)期品种表现相对弱于中长(zhǎng)久期，低评(píng)级品种表(biǎo)现不及中高评(píng)级，除3年期和10年期部分券种收益率小幅上升，其他券种(zhǒng)收益率(lǜ)均(jūn)下行，其中AAA级表现较好，5年期和10年期AAA级券种分别下行3.8BP和4.9BP。

　　信用债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走势（%）

　　3．可转债：

　　转债市场上周连续五日下(xià)跌，全周跌1.74%。成交热情方面，转债成交量在三百(bǎi)亿到四百亿小幅震荡、中枢小幅下移。全周(zhōu)日均(jūn)交易额360.19亿元，相对前一周缩(suō)量7.97%元。截至9月13日，全市场转股溢价率均值75.34%，环比变动0.37个百分点；纯债溢价(jià)率均值5.12%，环比(bǐ)变动-2.49个(gè)百分点；纯债到(dào)期收益率均值(zhí)2.11%，环比变动0.81个百分点。

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责(zé)任编辑：石秀珍 SF183