东海期货：近期中加关系恶化对菜系行情的影响评估

　　作(zuò)者：东海期货刘兵

　　近日，针对加拿大政(zhèng)府近(jìn)日宣(xuān)布对自华进口电动汽(qì)车、钢(gāng)铝产品采取加征关税等限制(zhì)措施，中方(fāng)将对加拿大采取的相关限(xiàn)制措施发起“反歧视调查”，后续根(gēn)据实(shí)际情况对加采取相(xiāng)应措施。目前中方对自加(jiā)拿大进口油菜籽等发起(qǐ)反倾销调查。

回顾近(jìn)年来中加关(guān)系发展

　　2018年12月，孟晚舟在加拿大被扣押以来，中加关系持续紧张，并直(zhí)接影响了双边的贸易(yì)往来，特别是在菜籽(zǐ)进口方面(miàn)。2019年3月，由于政治(zhì)紧(jǐn)张，且中国海关多次在加拿大(dà)进口的油菜籽中检(jiǎn)出危险性有害物质，导致中国(guó)海关作出暂(zàn)停进口的决定(dìng)，并取消了部(bù)分加(jiā)拿大油菜籽出口公司的出口许可证。此(cǐ)后，中国开始(shǐ)对加拿大菜(cài)籽实行相应进口限制，提高了(le)对菜籽中杂质的限制要求。2021年9月，孟晚舟获释放，期间加中关系(xì)一直处于严重冻结状态，此后双(shuāng)边关系(xì)也几乎没有起色。2022年5月，中国取消了(le)三年前对加拿大油菜籽的进(jìn)口限制。2023年5月中加爆发外(wài)交事件，互相(xiāng)驱逐外(wài)交官，关系再度紧张。直至今年7月，加(jiā)拿大外长乔利(lì)久违地(dì)访华，中加关系才初步改善。

近年来(lái)中加关系恶化对菜(cài)系进(jìn)口(kǒu)的影响(xiǎng)

　　2019年中国进(jìn)口菜籽数量骤降42%至274万吨，其中对(duì)加拿大菜籽进口占比降(jiàng)至86%。2020年中国进口从俄罗斯补充进口增加75%约14.25万吨菜籽，全年中(zhōng)国菜籽进口同比增加了13%至(zhì)311万，对加拿大菜籽进口依赖减至74%。2021年俄罗斯(sī)菜籽面积大幅扩增，但因干旱影(yǐng)响且提高(gāo)了菜籽出口关税，导致中(zhōng)国直接进口菜籽数量继续下滑至265万吨。2022年俄乌战争导致港口封锁，中国进口俄菜(cài)籽停滞，同年 5月中(zhōng)国取消了对加(jiā)拿(ná)大油菜籽的进口限制，全年中国直接进(jìn)口菜(cài)籽数量(liàng)再次下滑至196万。自2022年底至2023年上半年，中国进口(kǒu)加拿大菜籽出现(xiàn)爆发(fā)时增长， 2023年5月，中加关系再度紧张，同时因2022年加拿大菜籽(zǐ)减产(chǎn)导致2023年供应减少(shǎo)，菜籽进口受阶段(duàn)性影响增加，但(dàn)对2东海期货：近期中加关系恶化对菜系行情的影响评估023/24年菜(cài)籽继续维持大规模采购。据统计，2023年中国全年采(cǎi)购菜籽(zǐ)同比增加180%至549万，其中加拿大菜(cài)籽进口占比92%，俄罗斯菜籽进口占比7%。

　　2024年以来，国内一季度进(jìn)口菜籽利润丰厚，菜籽全年买(mǎi)船大幅增加。截至今年7月统计，中(zhōng)国(guó)累计进口菜籽283万(wàn)吨，其中93.6%来自加拿大，5.5%来自俄罗斯。2023/24作物年度内，我们预计中(zhōng)国将进口菜籽525万吨，同比减少1.68%；预计中(zhōng)国直接进口菜油或同比相当，约200万吨；直接进口菜籽粕280万，同比增加38.6%或77吨。2022年以来，中国对加(jiā)拿大菜油(yóu)直接进口量大(dà)幅减(jiǎn)少，对俄罗斯直接进(jìn)口(kǒu)的非转菜油量大幅增加。今年至7月(yuè)统计，中国(guó)进口的菜油中58%来自俄罗斯，15.4%来(lái)自(zì)阿联酋，尽管对加拿大(dà)菜油进口微乎其微，但中国菜粕的进口对(duì)加拿大的依赖程度却稳定在75%左右，另(lìng)外将近(jìn)18%菜粕进口来源(yuán)于阿联酋。

中加(jiā)关系再恶化对国内菜系供应可能的影响

　　加拿大菜籽进口以大厂浸出法压(yā)榨为主，出油率一般在42%，出粕率为(wèi)56%左右。俄罗斯进(jìn)口(kǒu)非转菜籽(zǐ)以作坊(fāng)式压(yā)榨法为(wèi)主(zhǔ)，产浓香(xiāng)菜油，参考国内非转菜(cài)籽出油(yóu)率约36%。总(zǒng)体看，2023/24年度中国进(jìn)口菜籽压榨将产出(chū)菜粕(pò)275万吨菜粕（不含菜籽饼(bǐng)），217万吨(dūn)菜(cài)油。结合(hé)国内直接(jiē)进口供应量，2023/24年度直(zhí)接进口且含进口菜籽压(yā)榨生产的菜(cài)粕量为555万，进口直接且含进口菜籽(zǐ)压榨生产的菜油417万。

　　2019年-2021年，国内年平均(jūn)进口加拿大菜(cài)籽(zǐ)为237万吨，比预期的2024年(nián)进(jìn)口(kǒu)少了288万吨，大体折国内菜粕160万菜粕和120万吨菜油(yóu)；2019-2021年年国内平(píng)均进口加拿大菜油95万吨(dūn)、菜粕150万吨。

　　假设2024/25作物年度内，中国(guó)临时(shí)或反倾(qīng)销调查结束后通过增(zēng)加关税等措施(shī)限制菜(cài)籽进口，我们(men)预(yù)计对进口影响不会超过2019-2021年平均水平(píng)。假设严重至此，菜油方面，国(guó)内至少可以通过恢复(fù)对加拿大的直接进口，以及(jí)增加俄(é)罗(luó)斯进口来(lái)填补(bǔ)100万吨的缺口；菜粕方面，目前直(zhí)接从加拿大直接(jiē)进东海期货：近期中加关系恶化对菜系行情的影响评估(jìn)口量已是历史最高水平，来自阿联酋菜粕(pò)的进口供应同水平同2019-2021年大体相当(dāng)。若(ruò)如(rú)此，预期的菜粕缺口要远大(dà)于菜油。总体来看，若事态发(fā)展严(yán)重到2019-2021年水(shuǐ)平(píng)，因限制菜籽进口而导致的菜油同2023/24年度(dù)内的(de)缺口大体不会超过5%，但菜粕同2023/24年度供应(yīng)的缺口(kǒu)预计(jì)将(jiāng)达(dá)到28%。如此情况下，叠加国产菜籽大榨作为(wèi)补充供应，菜粕(pò)预期可供应量将350万吨左右，基本可(kě)以满足国(guó)内菜粕的刚需以及菜油缺(quē)口(kǒu)。如果菜粕(pò)缺口消费完全被豆粕替代，预期全年将增加200万大豆(dòu)压榨(zhà)，届时产出的(de)豆油将会是油脂额外增量。

中加关系恶化对油脂油料未(wèi)来(lái)行情的影响

　　今年国内菜系整体供应充足(zú)，若事态严(yán)发，短(duǎn)期国内菜系供应(yīng)依然可以维持稳(wěn)定，中长期看菜粕菜粕刚需完全也可以满足(zú)，且可以通(tōng)过(guò)豆粕维持蛋白供应稳定，菜油直(zhí)接进口(kǒu)替代空(kōng)间很大，且相关油脂可替代补充量也(yě)完全充足。此外，今(jīn)年全球油料丰产既(jì)定，2024/25年度丰产(chǎn)交(jiāo)易趋向也未(wèi)变，预计油脂油料及蛋白整体价格或(huò)不会(huì)因为菜系局部风险而出现单边行情。

　　短期，菜系风险溢价主导的菜棕价差、菜豆粕价差或会出现低估值修复行情。中期，油脂因油料(liào)丰产，以棕榈油决定的油脂价格重心的趋势(shì)不变；国内豆粕供应(yīng)预计(jì)十分充足，依然是(shì)决定蛋白价格重心的核心。远期，重点关注新季度天气可能引发的油料(liào)油脂较(jiào)预期减(jiǎn)产的风险，若出现减产交易(yì)趋向，菜系或相比豆(dòu)系及棕榈油更具有弹性空间。

责任编辑：张靖笛(dí)