当美股多头开始“缴械投降”：这一回华尔街真的怕了？

财联社9月9日讯（编辑(jí) 潇湘）对于那些坚信经济表现不(bù)至于令市场沉沦的(de)华尔街人士来说，眼下的处境正变得愈发艰难。

债券和大当美股多头开始“缴械投降”：这一回华尔街真的怕了？(dà)宗商品市场早已“预言过(guò)”的那些令人担忧的(de)数据，在上周将风险资产的(de)交易者月也从“美梦”中(zhōng)唤醒(xǐng)，美股创下了2023年区(qū)域性银(yín)行(xíng)危机以来的最差表现。

在从(cóng)8月初(chū)的(de)短暂低迷中反弹后，股(gǔ)市多头们在本月上(shàng)旬似乎正又一次屈(qū)服于对经济增长的担忧，因为以劳动力市场为代表的一系列令(lìng)人(rén)沮丧的经济指标不断涌现——标普500指(zhǐ)数目前已连续四天下跌，信(xìn)贷利差以8月(yuè)初以来最(zuì)快的速度扩大，费(fèi)城半(bàn)导体指数则暴跌(diē)了12%——这是自疫情爆发以来的最(zuì)大跌幅。

由于标普(pǔ)500指数今年(nián)迄今的涨幅仍有(yǒu)约(yuē)13%，上述波动目前在牛市(shì)上涨(zhǎng)的图表中看起来仍(réng)只是昙花一现，对(duì)风险(xiǎn)敏感的资(zī)产在很(hěn)大(dà)程度上(shàng)仍在为未来的经济(jì)软着陆定价。然而，一些令人担忧的(de)迹象其实已经逐渐开(kāi)始显现(xiàn)。

最明显的无疑(yí)是上周五跨资产投资者之间罕见一致的交易行为。随着两(liǎng)年多来(lái)美联储鹰派政策行动的负面影响逐渐(jiàn)显现，美股上周在那些对经济敏感公司的拖累下，加入了一个多月来(lái)困(kùn)扰(rǎo)石油、铜(tóng)和美债收益率(lǜ)的(de)暴跌行情之列中。

知名(míng)财经博客(kè)网站(zhàn)Zerohedge就表示，过去一周股市(shì)的暴跌可能比8月黑(hēi)色星期一时还要糟糕。因为8月那时(shí)只是(shì)一天的剧痛，到那一周(zhōu)结束时(shí)，股(gǔ)市已经大幅(fú)反弹(dàn)。然而这一次，痛苦才刚刚开始，从上周一开始就表(biǎo)现糟糕(gāo)最后更为糟糕，市场出现了大(dà)范围的清算……

“在按了十多次闹(nào)钟之后，嗜睡的投资者们现在可能已经意识到经(jīng)济衰退的风险”， JonesTrading首(shǒu)席市场策(cè)略师Michael O'Rourke表示，“当你综合考虑经济数据和随后的业绩数(shù)据报告时，环(huán)境(jìng)可能只会(huì)恶化。”

衰退定(dìng)价

在(zài)美(měi)国(guó)市(shì)场上，债券投资者历来被称为“聪明钱”，因为无(wú)论对错，他们(men)往往率(lǜ)先预判经济(jì)方(fāng)向的转变(biàn)。而这一回也同样如此，对经济下行风险和美联储持续(xù)降息的预期，已将两年期国(guó)债收益(yì)率推至2022年以来的最低水平。

与(yǔ)债市一样(yàng)，大宗(zōng)商品市场也同(tóng)样正(zhèng)对消费和投资周期的前景发出了警示信(xìn)号。最能(néng)衡量全球经济增长前(qián)景的两大商品价格(gé)近(jìn)期均遭受(shòu)了重创——油价已抹去(qù)了(le)2024年以来(lái)的全部涨(zhǎng)幅，而“铜博士”在过去(qù)16周(zhōu)之中(zhōng)有13周下跌。

虽然美股市场在2024年与上述跨资产领域(yù)的走势各不相同，但(dàn)上周的市场(chǎng)确实呈现了一个明显的前兆(zhào)：8月初，美国劳(láo)动力市场(chǎng)疲软的早期征兆导致债券收益率和股市暴跌(diē)，当时这(zhè)场波动性风暴很(hěn)快就结束了(le)。但最近的异动其实反映了与(yǔ)第一次溃败相同的担忧——经济可能迅速停滞，美联储在没(méi)有(yǒu)紧急政策补救措施的情况下，几乎无法挽救经济之厄。

从某(mǒu)种角度看，风险资产的同步抛售可能验证了美债市场对经济的担忧更有预见性。摩根大(dà)通策略师Nikolaos Panigirtzoglou等(děng)人(rén)此前建立过一个模型，以了解(jiě)股(gǔ)票和信贷与其他资(zī)产在乐观经济增长情景下的定价差异。该模型通过将(jiāng)各种资产的走势与过去的(de)周期进行比较，推导(dǎo)出(chū)各种(zhǒng)资产(chǎn)走势所预计的(de)经济出现衰退(tuì)的概(gài)率。

该模型显示(shì)，截至(zhì)上周三，股票(piào)和投资级当美股多头开始“缴械投降”：这一回华尔街真的怕了？信贷的定价预计美国(guó)经济出(chū)现萎缩的概率相对较低，仅为9%。相(xiāng)比之下，大(dà)宗商品和政府债券的衰退(tuì)定价几率则要高得多，分别为62%和70%。

摩根大通资产(chǎn)管理公司投资组(zǔ)合(hé)经理Priya Misra表(biǎo)示，“我认为，没有一个市场真(zhēn)正(zhèng)定价了经济(jì)衰退(tuì)的合(hé)理可能性，但所有数(shù)据都表明，经济衰退的风险正在增加。目前，尽管人们(men)对美(měi)联储9月份降息25个基点或50个基点议论纷纷，但如果经济衰(shuāi)退来临，所有(yǒu)市场都会随之变动(dòng)。降息的(正面)作用需要一段时间才能渗透到经济中(zhōng)。”

对于管理着1600亿美元资产的(de)宏(hóng)利资产管理公司基(jī)金经理Nathan Thooft来说，他预计美国(guó)经济放缓难以避免，但美国经济将能够避免“实质衰退”。然而，这(zhè)并没有阻止他的公司在最近几周减少(shǎo)股票持有量(liàng)。Thooft指出(chū)，这与其说是(shì)受美国经(jīng)济大幅下滑的担忧所驱动，不如说是由于技术面和看涨情绪减弱(ruò)、估值偏高、大选将至和季节性因素共同所(suǒ)致。

目前，一个令人感到不安的现象正存(cún)在于(yú)美债收益率曲线的变化中。上周(zhōu)，2年期/10年(nián)期国债收益率曲线自2022年年中(zhōng)以来首度摆(bǎi)脱了倒(dào)挂的局(jú)面。纵观历史，统计数据发出的信号无疑(yí)是不祥的，过去四次经济衰退(tuì)都是在收益率曲线(xiàn)再次转为正值之后开始的。虽然(rán)近(jìn)年来过长的倒挂周(zhōu)期(qī)令人们开始质疑收益(yì)率(lǜ)曲线是否还是经(jīng)济衰(shuāi)退最可靠的预兆指标，但眼下(xià)也没(méi)人(rén)能(néng)保(bǎo)证该指标就已然失(shī)灵(líng)。

德意志银行策略师(shī)Jim Reid在上周的一份报告中写道(dào)，“无论(lùn)你倾向于如何解读，一(yī)条正斜率的曲线（如(rú)果(guǒ)我们继续朝这个方向发展的话）很可能会带来一个关键时刻——即收(shōu)益率曲线在本(běn)轮周期中究竟是完全(quán)没有起到预警衰退的作用(yòng)，还是(shì)它的作(zuò)用是(shì)否只是比历史上的其(qí)他周期晚了一些？”