源达对农林牧渔行业2024半年报点评：板块处于估值低位

　　来源：源达

　　投资要点

农林牧渔行业经营业绩边(biān)际改善

　　申万农林牧渔行业所(suǒ)有上市公司2024H1共实现营业收入5，678亿元，同比(bǐ)减少约5%，虽然营业(yè)总收入规模略有下降，但归母净利润大(dà)幅增长。2024H1共实现归母净利(lì)润91亿元，相较于(yú)2023H1的-109亿元同比增长184%，行业整体业绩明显修复。归母净利润增速在31个申万(wàn)一级行业中排名第一，且显著高于排(pái)名(míng)第二的社会服务行业92%的归母净利润(rùn)增速。

细(xì)分行经营整(zhěng)体向好，种业业绩高增，生猪养殖行业业绩修复

　　申万农林牧渔(yú)行业众多细分行业经营业绩明显修复，归母净利润相较2023年(nián)同期大幅改善，其中种子同比(bǐ)增长140%、生猪养殖同比增长(zhǎng)111%、水产饲(sì)料同比增(zēng)长100%、其他(tā)农产(chǎn)品加(jiā)工同比增长95%、畜禽饲料(liào)同(tóng)比增长84%，众多细分行业经(jīng)营业绩表现突出，处于周(zhōu)期上行通道，后续盈利规模有望(wàng)继续增加。

　　申万生猪养(yǎng)殖行业业绩大幅改善，2023H1受猪价低迷(mí)影响，行业内所有上市公司合计亏(kuī)损高达154亿元，2023年1月中国外三元生(shēng)猪价格为(wèi)14.6元/公斤，而后总体呈现(xiàn)震荡上行态势，至2024年6月达到17.6元每公(gōng)斤，涨幅达17%，随着生猪价格走强，行业盈利改善，2024H1实现归母净利(lì)润16亿元，同(tóng)比增长111%，助(zhù)力申万农林牧渔板块业绩上行。

　　申万种子行业2024H1实现营业收(shōu)入86.1亿元，同比增(zēng)长5%，归母净(jìng)利润2.4亿(yì)元，较2023年同(tóng)期1.0亿元同比增长140%。隆平高科业绩大幅改善，转基因商业化进程提速，水稻和玉米种子业务高增。荃银高科营收同(tóng)比高增，虽因研发费用增加使归母净利润短期有所承压，长期依然看好公司业绩增长。康农种业在杂交玉米种(zhǒng)子领域具(jù)备核心技术，有望补齐中国在该(gāi)领域的短板，看好(hǎo)公司未来成长机会，种子板块后续的业绩增长值得期(qī)待。

板块估值处于历(lì)史低位，看(kàn)好未来价值重估机会

　　农林牧渔（申万）801010.SI指数2024年9月10日PB值为2.13，远远低于历(lì)史中位数3.45和历史平均值3.51，当前PB水(shuǐ)平处于历史估值(zhí)洼地。板块业绩修复但(dàn)估值持续低迷，或体现了过渡悲观的市场预(yù)期，板(bǎn)块或存在价值低估(gū)，建(jiàn)议关注估值(zhí)修复与价值重估(gū)机会。

风险提示

　　建议关注市场需求复苏不及预期、动物疫(yì)病和原材料价格波(bō)动风险。

　　一、农林牧渔行业业绩边际改善，归母净利润(rùn)增(zēng)速亮眼

　　申万农林牧渔行业所有(yǒu)上市公司2024H1共实现营业收入5，678亿元，同比减少约5%，虽然营(yíng)业总收入规模(mó)略有下降，但归母净(jìng)利润大幅增长。2024H1共实现归母净利润91亿元，相较于2023H1的-109亿元(yuán)同比增长184%，行业整体业绩明显修复。归母(mǔ)净(jìng)利润增速在31个申(shēn)万一级行业中排名第一(yī)，且显著(zhù)高于排名第二的社会服务行业92%的归(guī)母净利润增速。总体而言，农林牧渔行业业(yè)绩表现较为亮(liàng)眼。

　　图1：2024H1申万一级行(xíng)业营收增(zēng)速(sù)（%）

　　资料来源：Wind，源达信息(xī)证券研究所

　　图2：2024H1申万一(yī)级行业归母净(jìng)利(lì)润增速（%）

　　资料来(lái)源：Wind，源达信(xìn)息(xī)证券研究所

　　2024年第二季度申万农林牧渔行业所有上(shàng)市公(gōng)司共实现营业(yè)收入2，947亿元(yuán)，同比下降4.6%，实现归母净利润108亿元，相较于2023年第二(èr)季度的-69亿元同比高增257.3%，行业周(zhōu)期上行。申万农林牧渔行业2024年第二季度归母净利润增速在31个申万一(yī)级行业中排(pái)名第一，远高于排(pái)名第二的综合行业2024年(nián)第(dì)二季度归母净(jìng)利(lì)润130.7%的增速，申万(wàn)农(nóng)林牧渔行业业绩增长强劲。

　　图3：2024Q2申万一级行业营收增速（%）

　　资料来(lái)源：Wind，源达(dá)信息证券(quàn)研究所

　　图4：2024Q2申万一级行业归母净利润增速（%）

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　二、细分行业经营业(yè)绩整体向好，种子、生猪(zhū)养殖业(yè)绩大幅(fú)改善

　　申万农林牧渔行业共(gòng)有18个三级行业，其中生猪养殖、粮(liáng)油加工、水产饲料行业营收体量较大，均超过10%，2024H1申万农林(lín)牧渔行业所有上(shàng)市公司共计实现营业(yè)收入5，678亿(yì)元，其中生猪养殖业占比超过30%，粮(liáng)油加工占比22%，水产(chǎn)饲料占比10%，合计占比(bǐ)约达62%。归母(mǔ)净利润(rùn)占(zhàn)比超(chāo)过(guò)10%的细分行业与营收规模略有不同，占比超过10%的细分行业有水产饲料、生(shēng)猪养殖(zhí)、粮油加工、粮食种植(zhí)和其他农产品加工行业(yè)，2024H1申万农林牧渔(yú)行业共实现归母净利润91亿元，其(qí)中水(shuǐ)产饲(sì)料行业占比23%、生猪养殖行业占比18%、粮油加工占比15%、粮食种植占(zhàn)比14%、其他农产品加(jiā)工11%。

图5：2024H1申万农林牧渔细分行业营收(shōu)占比(bǐ)（%）	图6：2024H1申万农林牧渔行业(yè)归母净利润占比（%）

资料来源：Wind，源(yuán)达信息(xī)证(zhèng)券研究(jiū)所	资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　此外，众多细分行(xíng)业经营业绩明显(xiǎn)修复，归母净利润相较(jiào)2023年同期大幅(fú)改善，其中种子、生猪养殖、水(shuǐ)产饲料、其他(tā)农产品加工、畜禽饲料等行业表现最为突出，处于周期上行通道，后续盈利(lì)规(guī)模(mó)有望继续增加。

　　表1：申万农林牧渔细分行业2024H1及2023H1营(yíng)收和归母净利

行业	2024H1 营业总收入	2023H1 营业(yè)总收入	营业总收入同比增速	2024H1 归母(mǔ)净利润	2023H1 归母净利润	归母净利润同比增速
种(zhǒng)子	86	82	5%	2	1	140%
生猪(zhū)养殖	1715	1802	-5%	16	-154	111%
水产饲料	589	601	-2%	21	11	100%
其他农产品加工	379	362	5%	10	5	95%
宠物食品	56	46	21%	6	3	95%
畜禽饲料(liào)	555	691	-20%	-5	-29	84%
海(hǎi)洋捕捞	30	10	199%	0	0	80%
肉鸡养殖(zhí)	338	349	-3%	8	5	55%
粮食种植	82	82	-1%	13	12	3%
粮油加工	1237	1338	-8%	14	15	-6%
农(nóng)业综合Ⅲ	104	106	-1%	2	3	-29%
果蔬(shū)加工	43	42	3%	5	7	-34%
其他种植业	219	173	26%	-2	-1	-40%
动物保健Ⅲ	74	76	-3%	5	11	-53%
水产养(yǎng)殖	41	50	-18%	0	-2	-105%
食用菌	25	29	-16%	-1	4	-130%
林业Ⅲ	13	12	13%	0	1	-151%
其(qí)他养殖	93	118	-21%	-3	-1	-199%

　　资料来(lái)源：Wind，源达信息证券研究(jiū)所(suǒ)

　　申万种子行业经营业绩实现了大幅增长，2024H1实现营业收(shōu)入86.1亿元，同比增长5%，实现归母净利润2.4亿元，相较2023年(nián)同期的1.0亿元同比增长140%。主要系受隆平高科业绩大幅改善，转基因(yīn)商业化进程提速(sù)，水(shuǐ)稻和玉米种子业务高增所致。隆平高科2023H1实现营业(yè)总收入17源达对农林牧渔行业2024半年报点评：板块处于估值低位.9亿元，2024H1实现(xiàn)营(yíng)业总收(shōu)入25.8亿元，同比增长45%，2023H1归母净利(lì)润为-1.5亿元，2024H1扭(niǔ)亏(kuī)为盈实现(xiàn)归母净(jìng)利润1.1亿(yì)元，同比增长177%。此外，中国水稻种子龙头企(qǐ)业(yè)荃银高科因业务出(chū)海成(chéng)效显现和受益于(yú)转基因商业化趋(qū)势，营收同比高增，虽因研发费用增加使归母净利润(rùn)短期有所承压，但长期(qī)依然看好公司业绩增长。康农种业在(zài)杂交玉米种子领域(yù)具备核心技术，有望补齐中国在(zài)该领域的(de)短(duǎn)板，看好未(wèi)来成(chéng)长机会(huì)，种子(zi)板(bǎn)块未来后(hòu)续业绩增长(zhǎng)值得期(qī)待。

图7：种子业重点(diǎn)公司2024H1与(yǔ)2023H1营业总收入（亿元(yuán)）	图(tú)8：种(zhǒng)子业重点公司2024H1与(yǔ)2023H1营业总收(shōu)入(rù)（亿(yì)元）

资料来源：Wind，源达信息(xī)证券研究所	资料(liào)来源(yuán)：Wind，源达信息证券研究所

　　申万生猪养殖行业业绩大幅改善，2023H1受猪价(jià)低迷影响，行业内所(suǒ)有上(shàng)市公司(sī)合计亏损高达154亿元， 2023年1月中国外三元生猪价格为14.6元/公(gōng)斤，而后总体呈现震荡上行态(tài)势，至(zhì)2024年6月达到17.6元每公斤，涨幅高达17%，随着生猪价格逐渐走强，行业盈利大幅改(gǎi)善，2024H1实现归母净利润16亿元，同比增长(zhǎng)111%，助力申(shēn)万(wàn)农林牧渔板(bǎn)块业绩上行。此外，2024年6月至今生猪价格仍(réng)然延续上涨趋(qū)势并且产能端去化初见成效，2023年1月以(yǐ)来(lái)中国能(néng)繁母猪(zhū)存栏量总(zǒng)体(tǐ)呈现波(bō)动下行趋势，2023年1月中国能繁(fán)母猪存栏量为(wèi)4，367万头，至2024年7月震荡(dàng)下修至4，041万头，共计减少326万头，降幅约为8%，看好未来业绩继续增长。

图9：中国外(wài)三元生猪价格(gé)（元/公斤）	图10：2023年1月至2024年7月中(zhōng)国(guó)能繁母猪存栏量（万头(tóu)）

资料来源：Wind，源(yuán)达信息证券研究所	资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　三、板块估值处于(yú)历史低(dī)位，看好未来价值重估机会

　　农林牧渔(yú)（申(shēn)万）801010．SI指数(shù)2024年(nián)9月10日(rì)PB值(zhí)为2.14，远远低于历史中位数3.43和历史平均(jūn)值3．49，当前PB水平处于历史估值低位。板块业绩修复但估值持续低(dī)迷，或体现了(le)过渡悲观的市场预期，板块或存在价值低估，建议关注估值修复和价值重估机(jī)会(huì)。

　　图11：农林牧渔（申万）801010.SI指数历史PB

　　资料来源：Wind

　　四、附(fù)表

　　表2：重点公司盈(yíng)利(lì)与估值(zhí)万(wàn)得一致预期

代码	简称	归母净利润（亿(yì)元）			PE			市值（亿元）
代码	简称	2024E	2025E	2026E	2024E	2025E	2026E	市值（亿元）
002714.SZ	牧原股份	35.26	213.60	287.11	21.44	8.95	10.63	2082
300999.SZ	金龙鱼	29.65	42.16	54.83	43.88	34.77	28.76	1384
300498.SZ	温氏股份(fèn)	-13.97	88.53	133.75	10.39	11.52	0.00	1108
002311.SZ	海大集团	31.81	46.16	57.84	33.97	21.37	18.11	627
600737.SH	中粮糖业	15.32	15.32	19.37	21.00	22.74	26.92	174
002385.SZ	大北农	-3.90	7.65	12.17	370.14	22.26	18.86	170
300761.SZ	立华股份	2.56	12.80	12.90	15.13	10.40	13.45	154
002299.SZ	圣农发展	11.70	22.26	22.44	17.29	11.76	12.54	147
605296.SH	神农集团	-0.64	4.50	11.14	65.04	39.55	18.08	141
601952.SH	苏垦农发	8.05	9.38	10.37	15.35	14.74	0.00	136
000998.SZ	隆平高科(kē)	2.36	4.79	6.61	13，816.67	48.32	32.63	125