公募选股更重成长质量 “造血”能力成关键指标

证券时报记者安仲文

随着成长赛道的估(gū)值(zhí)崩塌(tā)以及基金(jīn)经理对(duì)成长质量的重新定义，一批被(bèi)基金重仓的公(gōng)司开(kāi)始舍弃烧钱(qián)换增长的模式，也不再用低毛利率的(de)业务“粉饰(shì)”收入规模，“放弃(qì)、聚焦、高质量(liàng)业(yè)务、现金流”等词汇已成为今年半(bàn)年报表述中最普遍使(shǐ)用的关键词。

包括张坤、傅(fù)鹏博在内的多位明星基(jī)金(jīn)经理认为，上市公司的成(chéng)长必须是高质量的，不是粗放经营或(huò)者烧钱带来(lái)的，应是在合理回报率情况下获得的增长，未来评(píng)估上市(shì)公(gōng)司的一项关键指标是(shì)现金流创造能力，而非单纯的收入增长。

基金经理降低

对成长股容忍度

2024年(nián)基金(jīn)重仓股(gǔ)半年报已披露完毕，尽管大多数成长股今年的中期业绩难言“漂亮”，但市场定价机构却可能给出(chū)完全不同的理解。

例如，港股创新奇智8月(yuè)25日晚间披露了半年报，公司营收大幅下降，但公司股价在随后短短5个交易日内累计反弹(dàn)超过18%。情况相似的还有另一只基金重仓港股微盟(méng)集团，8月22日披露的半年报显示，公司营收(shōu)下降逾28%，但净利润亏(kuī)损同(tóng)比(bǐ)收窄，股价在最近5个(gè)交易日内累计涨幅超过12%。此外，华泰柏瑞基金旗下多只基金(jīn)抱团的明源云，在8月 15日发(fā)布营(yíng)收下降的财报后，股价(jià)自当日起(qǐ)累(lèi)计涨幅接近19%。另(lìng)一只基金重仓股奈雪的茶在披露2024年上半年转(zhuǎn)亏超4.3亿元后，次(cì)日(rì)股价收(shōu)盘仅下跌2.8%，在随后的2个交易日股价(jià)又上涨超5%，收复了业绩发布前的失(shī)地。

而在此前的港股市场上，一(yī)旦基金重仓(cāng)股公募选股更重成长质量 “造血”能力成关键指标业绩不佳，股价(jià)往往会大幅杀跌(diē)。那么，是什么导(dǎo)致了这种微妙(miào)的变(biàn)化(huà)？

事实上，最近(jìn)三年基(jī)金重仓股股价的(de)崩塌(tā)，很(hěn)大程度上(shàng)是因为成长赛道的(de)基金经理对(duì)成长股的容忍度过高。如今，基金经理的(de)态度正在发生(shēng)变化，对上市公司的成长质量要求越来越严格。

南方基金(jīn)一位刚刚(gāng)卸任的基金经理表示，由于无风险收益率下行，在成长板(bǎn)块坍塌的背(bèi)景下，对成长股(gǔ)的投资应该回归本质，降低主题投(tóu)资的(de)权重，以景气成长和质量成长作为选股标准，过去(qù)投资者对成长股的容忍度较(jiào)高，后续应该(gāi)重视成长(zhǎng)的质(zhì)量(liàng)。

“在(zài)股价下跌80%~90%后，在极低估值的背景下，上市公司即便发布了利空的业绩，它的投资吸引力也远(yuǎn)远超出3年前股价处在高位发布业绩利(lì)好的时(shí)候，这涉及性价比和成(chéng)长质(zhì)量的取舍。”华南地区一位(wèi)基金经理认(rèn)为，当前上市公司在经(jīng)营层面正(zhèng)在“迎合”基金经理对成长质量的新定义，这也是许多基金重仓股业绩利空但股价不跌的重(zhòng)要原因。

基金经理重视

上(shàng)市公司“造血”能力

在成(chéng)长(zhǎng)赛道投资上，创造现金流的能力正成为(wèi)许多基金经理评估好公司的重要依据，这也是许多基金重仓股虽然业(yè)绩亏损，但股价还能(néng)在市场底部出(chū)现“旱地拔(bá)葱”的重要原因。

例(lì)如，前海(hǎi)开源基金、嘉实基金重(zhòng)仓的哔(bì)哩(lī)哔哩，尽管2024年上半年亏损13.7亿元(yuán)，且13%的营(yíng)收增幅也不算高，但对基(jī)金经理而言(yán)，哔哩哔哩的半年报首次展现出现金流的创(chuàng)造能力，公司正向经营现金流接近24亿元，而去年同(tóng)期则是现金流净(jìng)流出6.5亿元。

在估值被极度压制的背景下，作为(wèi)基金重仓标的的上市公司也在不(bù)断(duàn)调整经营策(cè)略，增强自身“造血”能力。“我(wǒ)们关注到许多公司，哪怕(pà)是牺牲收(shōu)入规模，也要转向重视成长质量，许多公司放弃了(le)原先的经营模式，砍掉那些毛利率很低但会为收入规模加分的业务。”深圳一位港(gǎng)股主题基金经理认为，在成(chéng)长(zhǎng)赛道崩塌之前，获得高估值(zhí)的(de)经营模(mó)式是保持收(shōu)入高速增(zēng)长，但如今单纯的收(shōu)入增长并不一定被市场认可，只有增加(jiā)的收入能够转换为公司(sī)的现金流和利润，才算是不错的标的。

上(shàng)述(shù)基金经理还认为(wèi)，有的公(gōng)司此前依靠一些与主营业务并不匹配的低毛利率业务来“粉饰”财报层面(miàn)的收入规模，如今随着市场越来越重视成长质量，这(zhè)些公司也开始了精打细算并战(zhàn)略聚焦，从看(kàn)重表面(miàn)的收入规模(mó)转向重视现金流创造能力。

微盟集团再度(dù)回归(guī)基(jī)金重仓股组(zǔ)合的一个核心因素，即在于公司舍(shě)弃了(le)与(yǔ)主营业务关(guān)联度较低的低毛利业务。微盟集团的财报显示，公司收入大幅下降原因在于此前(qián)剥(bō)离了智慧餐饮业务，也同(tóng)步降低了微商城(chéng)业务(wù)和其他小微(wēi)业务的投入(rù)，在商家解决方案方面，大幅减少低利润的TSO（跨境全链路营销）和信贷(dài)技术服务(wù)等业务，更加聚焦于高毛利率的广告SAAS（软件即服(fú)务）业务。基于这种变化，微盟(méng)集团2024年上半年的正向(xiàng)经营现金流(liú)流入净额达到2950万元，而去(qù)年同期的经营现金流流出则高达6.6亿元。

现金流创造能(néng)力

成为关键指标

事实上，在基金经理已经不再容忍烧钱扩张模式的背景下，成长质量成为很多上市公(gōng)司最关心的问题(tí)。

证券时报记(jì)者注意到(dào)，今年上市公司的半(bàn)年报表述(shù)中，“放弃、聚焦、高质量业(yè)务、现金流”等词汇普遍出现(xiàn)。比如，创新奇智在半年报中强调“公司高度加强现金流管理，注重收入质量”，医渡科技则强调“进一步聚焦核(hé)心业务，改善经营现金流，保持长期(qī)主义理念”等(děng)。

“随着2024年上市公司半年报(bào)披露(lù)完毕，基金经理对于个股的筛选标准会更加严谨(jǐn)，努力提高(gāo)选股的赔率和胜率。”睿远成长(zhǎng)价值基金经理傅鹏博表示，下半(bàn)年将(jiāng)继续积极寻(xún)找高景气和成长类公司，秉持“选择具有核心竞争优势、行(xíng)业竞争格局好、增(zēng)长确(què)定性高以及公(gōng)司治理公募选股更重成长质量 “造血”能力成关键指标规范”的理念去搭建(jiàn)组合。

易米基金权益投资部总监包丽华认为，未来选股(gǔ)标准上，自由现金流将是一个极为关键的指标。她(tā)认为，自由现金流(liú)是高质量发展阶(jiē)段的灵魂指标(biāo)，在评估企业财务健康状况和投(tóu)资价值(zhí)方面，具备无可比拟的重要性，现金流的选股指标和有效性在未来的股票市(shì)场可能(néng)会越来越关键(jiàn)。

明(míng)星基金经理张坤(kūn)也强调了自由现金流在选股上(shàng)的意义。他认为，成长不应该是烧钱带来的粗放式增长。“成长必(bì)须是(shì)高质量(liàng)的(de)，不是粗放经营或者(zhě)烧(shāo)钱带来的，应是(shì)在合理边际(jì)投(tóu)资回报率情况下获得的。我们很关注公(gōng)司(sī)对成本(běn)费用的控制能(néng)力、运营资本的管控能力、自由现金流的产(chǎn)生能(néng)力、资本分(fēn)配的能力以及回(huí)报股东的意愿。”张坤表示。