底层资产收益率走低，银行理财产品密集调降业绩比较基准

长端理(lǐ)财产(chǎn)品面临更大的业(yè)绩达标压力。

“最近持仓的多只理财产品都(dōu)调低了业绩基准。”东莞的(de)王明（化名(míng)）告诉第一财经记者。

同时，她也发现，自(zì)己配置在某银行App上(shàng)的(de)50万元短期(qī)理财产品组合收益率也开始下(xià)降。3月的收益仅为836元，远低于(yú)1月、2月1000元以上(shàng)的收益。

记者注意(yì)到，近期，华夏理财、光大理财、平安理(lǐ)财、建信理财(cái)等多家(jiā)头部理财子公司密集下调旗下产品的业绩比较基准。调整后，部分理财产品(pǐn)业绩比较基准下限回落至3%以下。

业绩比较基准调整与产品底(dǐ)层(céng)资产变化有关。有业内人士(shì)认为(wèi)，近期，债市(shì)资产荒下，高收(shōu)益资产稀缺，长端理财产品(pǐn)面(miàn)临更大的业绩达标压力(lì)。此前部分理财产(chǎn)品(pǐn)甚至(zhì)出现业(yè)绩基准(zhǔn)与底层产品收益(yì)率倒(dào)挂的(de)情况。调整业绩比较基准下限，可(kě)以在一定程度上减轻理财业绩端压力。

密集调降业绩比较基准

4月18日，建信理财公告称，拟调(diào)整建信(xìn)理财龙鑫固收类18个月定开式(shì)产品第2期的(de)业绩比较基准，调整前业绩比较基准为3.0%~4.8%，调整后则为2.0%~3.5%。

一般认为(wèi)，在净值型理(lǐ)财产品中，业绩比较基准是(shì)银行(xíng)根据产品往(wǎng)期业绩表现，或同类型产品历(lì)史业绩，计算(suàn)出来的投资者可能获得的预估收益，只具备参(cān)考价值，不具(jù)备(bèi)刚(gāng)性兑付性质。因此，业内人士认为，调降业绩比较基准并不(bù)意味着未来实(shí)际收益率(lǜ)下降，但(dàn)可在一定程度上反映理财子对未来(lái)产(chǎn)品收益的预(yù)期。

记者注(zhù)意到，近(jìn)期，华夏(xià)理财、光大理财、平安(ān)理(lǐ)财(cái)、建信理财(cái)等多家理财子公司接连下调(diào)旗下产品的业绩比较(jiào)基准，下调幅(fú)度在10BP~130BP之间。部分此前业绩比较基准下限(xiàn)在3.0%~4.0%的产品，目前下限大多调整至3.0%以下。

事实上，业绩比较基准走低趋势(shì)从3月就已开始。根据普益标准数据，2024年3月，全市场共(gòng)新发2587款理财(cái)产品，环比增加559款，其(qí)中342款(kuǎn)为(wèi)开(kāi)放式产品(pǐn)，平均业绩比较基准为3.11%，环比下降0.16个百分点；2245款为封闭式产品，平(píng)均业绩比较基准(zhǔn)为3.22%，环比下降(jiàng)0.09个百分点。拉长时间线(xiàn)看，从2023年10月开始，开放(fàng)式产品、封闭式产品的业绩基准就开始持续走低。

（资料来源：普益标准）

此外，长期限与短期限固收(shōu)理财(cái)业绩基准(zhǔn)差距(jù)在明(míng)显收(shōu)窄。华宝证券研报显示，自2023年以来，1年以上期限的固收(shōu)理财产(chǎn)品(pǐn)业绩基(jī)准下降明(míng)显，原先每拉长6个月~1年投(tóu)资期限，固收理财业(yè)绩基准能提升大(dà)约50BP，但截至(zhì)目前，投资期限6个月以上产品的业绩基准差距不大，这对投资者来说可能意味(wèi)着(zhe)，投资更长期限产品(pǐn)获得更高(gāo)收(shōu)益的空间正在缩小。

主因或是底层资产收益率走低

大多业内人(rén)士认(rèn)为(wèi)，业绩比较基准下调，与(yǔ)底层资产收益率走低密切相关。

华宝证券分析师张菁认(rèn)为，理财子公(gōng)司纷纷下调业绩比(bǐ)较基准，原(yuán)因之一是客观上市(shì)场利率(lǜ)下行，降息(xī)预期仍在，在当下(xià)市场环境中作出更高回报率难度(dù)较大。

从上述理财子公告中也可窥见端倪。建(jiàn)信理财在公告中称，调整(zhěng)新一期业绩比较基准主要是(shì)因为自去年(nián)以来，央行下调部分政策利率(lǜ)，以10年期国债收益率为代表的(de)无风(fēng)险收益率出现明显下行，债券(quàn)类资产收益水平大幅降低。

事实上(shàng)，今年以来，债市收(shōu)益率下行趋(qū)势明显。以利率债为例，截(jié)至4月19日收盘，10年期国债收益率报2.254%，较年初下降30.1个(gè)基点；30年期国债(zhài)收益率同期下行38.5个基点至2.44%；信用债中，5年AAA中票收益率目前也(yě)已降至2.45%附(fù)近。

高收益资产相对(duì)稀(xī)缺。中金公司研究(jiū)部(bù)研(yán)报显示(shì)，截至(zhì)2024年3月22日，中长端信用债收益率、信用利差均处于历史低位。以中债中(zhōng)短(duǎn)期票据收(shōu)益率曲线为例，仅1年期在10%历史分位底层资产收益率走低，银行理财产品密集调降业绩比较基准数以内，其余期限(xiàn)均(jūn)处于1%及以下历史分位(wèi)数。期限的分(fēn)化在(zài)信用利差上表现更为明显，1年期AAA、AA+和(hé)AA评级信用利差分别处于32%、18%和11%分位数，而中长期各(gè)评级信用利(lì)差(chà)分位数则均不超(chāo)过8%，多(duō)数处于3%及以下的水平(píng)。

一名股份行人士指出，此前由(yóu)于底层资产收益(yì)率下行(xíng)较快，与业绩比较基准等(děng)报价指标形成“倒挂(guà)”。

华西(xī)证券首席经济学家刘郁以3月(yuè)作(zuò)为观(guān)察时(shí)点，将理财区间年化收益同预期收益率中位(wèi)数(业绩(jì)基准下限(xiàn))进(jìn)行对比发现，当前长端产(chǎn)品面临更大的业绩压力。除日开型产品外，其底层资产收益率走低，银行理财产品密集调降业绩比较基准(qí)余产品（即封闭式产品、固(gù)定期限定开型产品(pǐn)、最小持(chí)有期型产品）实际收益率均不及业绩基准下限，且长(zhǎng)久期理财产品业绩(jì)倒挂(guà)现象更加显著。

“部分理财子选择调(diào)低产品业绩比较基准也是无奈之举。”该股份行人士认为，高收(shōu)益资产稀缺带来的(de)收益压力，使得长端理财产(chǎn)品面临更大的业绩达标压力。银行理财适度下调产品预期收益率下限，可以主动降低(dī)负债成本。

是(shì)否还有下降空间

未来理财产品业绩基准是否(fǒu)还有(yǒu)进一步下(xià)降(jiàng)的空间？

“高收益资产稀缺带来的收益压力，成为当前理财(cái)产品面临的主要问(wèn)题。”刘郁认为，无论是存续还是(shì)新发产(chǎn)品(pǐn)，业(yè)绩基准下限都(dōu)呈现下降趋势。

不过，刘郁指出，市场中仍有82%以上的存量非(fēi)现金管理类(lèi)理财业绩(jì)基准超过2.5%。与此同时，受制于销售(shòu)端的压力，理财继续调降业绩基准的速度和(hé)幅度也有(yǒu)限，短期内业绩压力将会持续。

大多业内人士(shì)认为，未来理财业绩基准(zhǔn)情况更多还需考量债市走势。

开源证(zhèng)券固定收益首(shǒu)席(xí)分析师陈曦认为，债券收益(yì)率(lǜ)短期还有下行的(de)空间，长期可能上行。从短期看，根据历史(shǐ)经验(yàn)，10年期国债或(huò)可下行到低于1年期MLF（中期借贷便利）30BP水平，当前债券收益率仍有下行空间；此外，当前债券(quàn)市场整体多头，债市面临资产荒，短期内收益率可能(néng)继续下(xià)行(xíng)。

但从长(zhǎng)期来(lái)看，陈曦认为，如出现央行资金收紧或者股市、PMI持(chí)续上行，债市可能(néng)出现反转。

中金公司研究部董事总经(jīng)理许艳在研(yán)报中分(fēn)析(xī)，与历史几轮“资产荒(huāng)”结束的场景对比(bǐ)来看，目前内生性需求的修复仍(réng)偏弱，基(jī)本(běn)面(miàn)的逻辑并未发(fā)生(shēng)逆转，债券(quàn)收益率尚不具备大幅回升的基础，预计“资产荒”或将延续(xù)。