天康生物(002100)2024半年报点评：2024H1业绩同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善

2024Q1净利扭(niǔ)亏，养(yǎng)殖成本稳(wěn)步改善。公司(sī)2024H1营收同比-10.82%至79.93亿(yì)元(yuán)，归母净利同比扭亏(kuī)至2.77亿元，2024Q2营收同比-16.88%至(zhì)42.16亿元，归母(mǔ)净利同比扭(niǔ)亏至2.23亿元，公司营收(shōu)下(xià)降主要系玉米收储、蛋白油脂加工业务销量及售价同比有所(suǒ)下降，公司2024H1玉(yù)米收储行业收入(rù)同比-45.85%至7.57亿元，毛利率同比-1.75%至-4.25%；蛋(dàn)白油脂(zhī)加工行业收入同比-43.17%至(zhì)7.33亿元，毛利(lì)率同比-2.31%至1.64%。同时受益(yì)2024H1生猪景气上行，公司生猪、饲料等养殖链业(yè)务盈利能力显著提升，2024H1生猪养殖产业链行(xíng)业收(shōu)入同比+11.2%至28.8亿元，毛(máo)利率同比+21%至10,23%；饲(sì)料行(xíng)业收入(rù)同比-5.63%至28.4亿元，毛利率同比+3.3%至13.39%。

生(shēng)猪出栏稳(wěn)步增长，成本有望进一步下(xià)降。公司2024H1出(chū)栏生猪14天康生物(002100)2024半年报点评：2024H1业绩同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善0.14万头，同比增长7%，目标2024年实现生猪出栏300-350万头，有望(wàng)维持稳步增(zēng)长。公司是背靠新疆兵团的老牌(pái)生猪(zhū)养殖企业，产能稳步投放，目前新疆和河南产(chǎn)能(néng)已基本满产，今后(hòu)将进(jìn)一步提高肥猪配(pèi)套产(chǎn)能；甘肃产能目(mù)前还处(chù)于建设中，预计随产能利用率提(tí)升(shēng)，成本仍有进(jìn)一步下降空间。此外公司资金储(chǔ)备充裕，截至2024Q2末，公司拥有货币(bì)资金28.63亿元，资产负(fù)债率51.05%，处(chù)于行业较低水(shuǐ)平，坚实的资金基础有(yǒu)望助力(lì)公司未来稳健发展。

饲料、动保等养殖后周期业务经营稳健，相对行业优势领先(xiān)。公司作为农业部在新疆唯一的兽(shòu)用生(shēng)物制品定(dìng)点生(shēng)产企(qǐ)业，是全国八家口蹄疫疫苗定点(diǎn)生产企业之一。截至2023年末，公司拥有研发人员400余人，取(qǔ)得26项国家新兽药证(zhèng)书、200余(yú)项(含子公司)发明和实用新型专利，产品及技术优势显著。公司2024年目标实(shí)现(xiàn)饲料产销(xiāo)量315万吨，动物(wù)疫苗20亿毫升(头份)，总(zǒng)体保持稳健增长。公司(sī)养殖链业务全面稳健(jiàn)发展，有望受益未来猪(zhū)价周期景气上行(xíng)。

风险提示：疫病风险、原料价格大(dà)幅(天康生物(002100)2024半年报点评：2024H1业绩同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善fú)波(bō)动风险、产能扩张不及预期风险。

投(tóu)资建议：维(wéi)持“优于大(dà)市”。考虑到公司养殖成(chéng)本改善明显，叠加今年以来饲料价(jià)格同比降(jiàng)幅较大，预计(jì)2024年成本有望实现较好下降，上调原2024年盈利预(yù)测；考虑(lǜ)到远期猪价波动具有不确定(dìng)性，出于保(bǎo)守谨慎原则，对原2025年(nián)猪价假设下调，相应下调原2025年盈利预测。我们预计(jì)2024-2026年归母净利为4.88/10.06/7.79亿元(原预计2024-2025年分(fēn)别为3.84/19.5亿元)，对应当前(qián)股价PE为21/10/13X。