中金策略：中秋假期阶段国内外有哪些关注点？

　　来源：中金策略

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　　摘要

　　中秋假期阶段哪些领域值得关注？中秋假期(qī)前A股市场(chǎng)延(yán)续弱势整理态势，经济基本面短期(qī)未见明(míng)显改善，叠加节前效应(yīng)，投资者交易情绪偏淡。1）从(cóng)基本面数据来看，前期陆续公布的8月物价、进出口(kǒu)、金融和经(jīng)济等(děng)数据进一步表明内需(xū)阶段性偏弱现状，房地(dì)产投资和销售端(duān)表现仍有待修复；中(zhōng)秋假期期间，我国部分高频消费数据呈现量(liàng)增价跌的趋势(shì)。当前我国经济(jì)环境仍(réng)需(xū)要稳增长政策加码支(zhī)持，节前(qián)习近平总书记在座谈(tán)会上强调要“努力完成全年经济社会发展目标任务”。2）海外方面(miàn)，假期前美国大选第二(èr)次辩论，部分海外跟踪指标显示(shì)哈里斯(sī)在辩(biàn)论中的表现好于预期，支持率上升；CME数据显示市场预期美联储9月降息50基点的概率超(chāo)过50%，中秋假期过后美即将(jiāng)召开议息会议，本次(cì)会议市(shì)场关注度较高；假期前后的国际油价波动上升、金价屡创新高(gāo)，中美贸易政策等(děng)也是投资者较为关心的问题(tí)。3）中秋假期(qī)A股休市期间，港股市场表现较好，恒生国(guó)企指数两个(gè)交(jiāo)易日(rì)上涨近2%，美股也有不错表现。综合来看，中秋(qiū)假期期间港股及(jí)主要海外(wài)市场均有较好表现，外部环(huán)境对A股影响偏积极，后市重点关注国内稳增长政策(cè)落实力度及(jí)节(jié)奏，关注财(cái)政支出进展，以及美联储(chǔ)降息节奏对我国货币政策(cè)、汇(huì)率、资本市场的边际影响。

　　当前A股市场具备较多偏底部特征：以自由流通市(shì)值计(jì)算的A股换手率处于(yú)1.5%左(zuǒ)右的历史(shǐ)偏底部水平；估值层面，沪深300股息率相比10年期国债利率超出(chū)1.1个(gè)百分点，沪深 300指数(shù)前(qián)向估值处于历(lì)史底部一倍标准差附近，市场具(jù)备较好的估值吸引力；强(qiáng)势股(gǔ)补跌也往往(wǎng)是(shì)历史阶段性底部(bù)的常见现(xiàn)象(xiàng)。

　　配置方面，红利板(bǎn)块经历调整后(hòu)吸引力回升，当前需要更加重视分子端基本面和分红的可持续(xù)性；7月中(zhōng)以来消费电子、半导(dǎo)体等都有10%以上的调整，估值不高，叠(dié)加近期消费(fèi)电子板块可能存在较(jiào)多消息面催化等因(yīn)素，该板块或有望出(chū)现阶段性行情(qíng)，同时关注科技创新领域尤其是具备产业(yè)自主逻辑的板块；出口(kǒu)链和全球定价的资源品近期受海外波动影(yǐng)响短期(qī)回调后或有(yǒu)所分化。

　　Text

　　正文

　　中(zhōng)秋假(jiǎ)期阶段国(guó)内外有哪些(xiē)关(guān)注点？

　　市(shì)场回顾

　　指数震荡走低，交(jiāo)投情绪(xù)偏弱。节前公布的8月我国经济数据显示增长偏缓，内需偏弱、外需出口仍(réng)有相对韧性；海(hǎi)外方面，美国8月通胀数据略超预期，大选辩论(lùn)后哈里斯支持率上升，10年期(qī)美债利率和美元(yuán)指数走(zǒu)低(dī)、金价(jià)继续(xù)走(zǒu)高。节前一周，A股市场震荡下行，上证(zhèng)指数(shù)周(zhōu)度跌幅2.2%，已接近年初指数阶(jiē)段性低点。日均成(chéng)交额继(jì)续缩量至5200亿元(yuán)左右(yòu)的偏低(dī)水平。风格方面，成长风格跌幅略缓但(dàn)有所分化，创(chuàng)业板指和科创50分别下跌0.2%和1.1%，偏大盘蓝筹(chóu)的沪深300下跌2.2%，红(hóng)利板块延续调整，中证红利(lì)指数(shù)下跌3.7%。行业普跌，通信(xìn)板块表现相对较好(hǎo)，食品饮料(liào)、石(shí)油石化和(hé)社会服务行业表现(xiàn)不佳。

　　市场展望(wàng)

　　中秋(qiū)假期阶段哪(nǎ)些领域值得关注？中秋假期前(qián)A股市场延续弱势整(zhěng)理态势，经济基本面短期未见明显改(gǎi)善，叠加节前效应，投资者交易情绪偏淡。1）从基本面数据来看，前期陆续公布的8月物价、进出口、金融和经济等(děng)数据进一步表明内(nèi)需阶段性偏弱现状，房地产投资和销售端表现仍有待(dài)修复；中秋假期(qī)期间，我(wǒ)国部分(fēn)高频消费数据呈现量增价跌的趋势。当前我国经济(jì)环境仍需要稳增长(zhǎng)政策(cè)加码支持，节前习近(jìn)平总书记在座谈会上强调要“努力(lì)完成全年经(jīng)济社(shè)会(huì)发展目标任务”[1]。2）海外方面，假期前美(měi)国大选第二次辩论，部分海外跟踪指标显示哈里斯(sī)在辩论中的表现好于预期，支持率上升；CME数(shù)据显示市场预(yù)期美(měi)联储9月降息50基点的概率超过50%，中秋假期(qī)过后(hòu)美即将召开议(yì)息(xī)会议，本次会议市场(chǎng)关注度较高；假期前后的(de)国际油(yóu)价波动上升、金价屡创新高，中美贸易政(zhèng)策等也是投资者(zhě)较为关心的问题。3）中秋假期A股休市期间，港(gǎng)股市场表现较好，恒生国企指数两个交易日上(shàng)涨近2%，美股也有不错表(biǎo)现。综合来看(kàn)，中秋假期期间港股及主要海外市场均有较好(hǎo)表现，外部环境对A股(gǔ)影响偏积极，后市(shì)重点关注国(guó)内稳(wěn)增长政策落实力度及节奏，关注财政支出进展，以及美联储降息节奏对我国货币(bì)政策、汇率、资本市场的边际(jì)影响。

　　当前A股市场具备较多偏底部特征：以自由流通市值(zhí)计算的A股换手(shǒu)率(lǜ)处于1.5%左右(yòu)的历史偏底部水(shuǐ)平；估值层面，沪深300股息率相比10年期国债利(lì)率超出1.1个百分点，沪(hù)深300指数前向(xiàng)估值处于历史底部一(yī)倍标准差(chà)附近，市场(chǎng)具备较好的估值吸引力(lì)；强势股补跌也往往是历史阶段性底部(bù)的常见现象。

　　配置方(fāng)面，红利(lì)板块经历调整后(hòu)吸引力回升，当前需要(yào)更加重视分子端基本面和分红的可持续性；7月中以(yǐ)来消费电子、半导体(tǐ)等都有10%以上的调整(zhěng)，估值不高，叠加近(jìn)期消费电子板块可能存(cún)在较多消息面催化等因(yīn)素，该板块或(huò)有望出(chū)现阶段性行情，同时关注科技(jì)创新领域尤其是具备产业(yè)自主逻辑的板块；出口链和全球定价的资源品(pǐn)近(jìn)期受海外波(bō)动影响短期回调后或有所分化。

　　近期关注以下进展：

　　1）8月物价、金融和经济数据显(xiǎn)示增长仍(réng)阶段性偏缓。物(wù)价方面(miàn)，8月(yuè)CPI同比上升0.1个百分点至0.6%，环比上(shàng)涨0.4%，主要受食品项涨价提振，非食品和服务(wù)项普遍放缓；PPI同比和环比跌幅均走扩，国内外因素压制原材料价格，偏内需定价的黑色建(jiàn)材拖累最大。金融数据方面，8月新增人民币贷(dài)款 9000 亿元，同比少增 4600 亿元，除票据融资外(wài)，其余(yú)分项的新增贷款同比均为负，企业和居(jū)民借贷意愿有限。社融存(cún)量增速跌至8.1%，再创历史新低；新(xīn)增社融3万亿元，同(tóng)比少增981亿(yì)元。政府债融资贡献是主要支撑，非政府(fǔ)部门增速下滑较快。M1同(tóng)比(bǐ)增速-7.3%，连续5个月为负且处于历史低位；M2同比增长6.3%，与上月末基本持平。不(bù)计入广(guǎng)义流动性的财政存款明显反弹(dàn)，对(duì)M2带来(lái)一定影响，后(hòu)续财政扩张实际效果能否(fǒu)体现是M2增速回稳(wěn)关键[2]。经(jīng)济(jì)数据(jù)方面，8月生产(chǎn)端工(gōng)业和服(fú)务业未见明显改善，同比增速均下降；需(xū)求端外需出口仍相对较强，内需消费和投资均走弱，其中房(fáng)地产对投资和消费的拖(tuō)累仍待(dài)改善，基建和(hé)制造业增速是投(tóu)资主要(yào)支撑但边际放缓。

　　2）我国将启动渐进式延迟退休改革。9月13日，全(quán)国人大常委会会议表决通过了关于实(shí)施渐进式(shì)延迟法定退休年龄的(de)决定[3]，从2025年1月1日起，我国将用15年时间，逐步将男(nán)职工、女干部、女(nǚ)工人的法(fǎ)定退休年龄从60、55、50周岁延迟到63、58、55周岁[4]；将(jiāng)基本养老金最低缴费年限逐步提升至20年(nián)；职工达到(dào)养老保险最低缴费年限(xiàn)，可自(zì)愿选(xuǎn)择弹性提前或者延后退(tuì)休，最长不超过(guò)3年。民政部、卫健委、人社部等部门表示，将继续做好养老服务兜底保(bǎo)证、完善医疗卫生服务体系、通过政府(fǔ)服务体系促进青(qīng)年就业等[3]。

　　3）保险业新“国十条”出炉。9月11日，国务院发(fā)布《关于加强监管防范风险推(tuī)动(dòng)保(bǎo)险业高质量(liàng)发展的若干意见》[5]，被业界(jiè)称(chēng)为新版保险“国十条”，此前两版分别为 2006 年(nián)《国务院关于保险(xiǎn)业改革发(fā)展的若干意见》、2014 年《国(guó)务院关于(yú)加快发展现代保险(xiǎn)服务业的若干(gàn)意见》。新保险“国十条”以推动行业强(qiáng)监管、防风险、迈向高质量发展(zhǎn)为目的，明(míng)确了保(bǎo)险行业的改革目标(biāo)和政策方向，提出“提升(shēng)跨市场(chǎng)跨周期投(tóu)资管理能力”、“稳慎推进全球(qiú)资产配置”等。

　　4）国(guó)家卫生健康委等三部门联合发布《关(guān)于在医(yī)疗领域开展扩大开放试点工作(zuò)的(de)通知》，拟允许在北京、天津、上(shàng)海等9城市(shì)设(shè)立(lì)外商(shāng)独资医院。截至2021年我国外商(shāng)投资的医(yī)疗机构为302家，以诊所和门诊部为主(zhǔ)[6]，在全国107万个医疗卫生机构中(zhōng)市场占比极小。引入更多的国际医疗机构有望形(xíng)成鲶鱼效应，有助于刺激国内医疗市场自发进行医疗改革、改善就医环境。

　　5）中秋假期出行和消费数据。出行方面，根(gēn)据中国国家铁路(lù)集团有限公司消(xiāo)息，9月14日至18日期间(jiān)，全国铁路预计发送旅客(kè)7400万人(rén)次，日均发(fā)送旅客1480万人次，9月(yuè)15日为客流最高峰日，预计发送旅客约1680万人次。消费方面，飞猪数据(jù)显示，目前中秋假期国内酒店预订量较 2019年同(tóng)期增长约50%，但从价格(gé)偏弱，呈现明显量增价跌趋势。

　　6）海外(wài)方面，8月美国CPI季调环比上涨0.2%，涨幅与上(shàng)月持平(píng)；同比增速2.5%，连续第5个月回落；美国核心CPI环比上涨0.3%，连(lián)续(xù)第 2个月反(fǎn)弹；同比增长3.2%，与上月持平(píng)。市场预计美(měi)9月降息25个基点仍是基中金策略：中秋假期阶段国内外有哪些关注点？(jī)准情(qíng)形，但CME Fedwatch显示的降(jiàng)息50个基点的(de)概率近日有所上升，关注本周召(zhào)开的美(měi)联储FOMC会议。

　　[1] http：//politics.people.com.cn/n1/2024/0913/c1024-40319188.html

　　[2] https：//www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=349592&entrance_source=ReportList

　　[3] https：//www.gov.cn/zhengce/202409/content_6974508.htm

　　[4] http://www.news.cn/politics/20240913/fb547fc824734641a53b3ee5d73a123b/c.html

　　[5] https：//www.gov.cn/zhengce/content/202409/content_6973834.htm

　　[6] https：//www.cnr.cn/shanghai/jkdsj/20240910/t20240910_526896660.shtml

　　行业(yè)建议

　　1）基本(běn)面稳定(dìng)、具备分红能力和意愿的高股息板块(kuài)，重点关注分子端具备(bèi)提(tí)升分红潜力的自下(xià)而上机会。2）前期领涨的出口&出海领域以及全球定价(jià)资源品，需要跟踪景气度变化进行自下而上配置。3）行业预期有望(wàng)改善、具备较高业(yè)绩弹性的(de)领域，如电子(zi)半导体(tǐ)、锂(lǐ)电等新能源板块，公用事业的(de)改革和涨价预期也值得(dé)关注。

　　近期关注

　　1）国(guó)内经济数据；2）稳(wěn)增长政策进展以及落实效果；3）海外(wài)宏观政策(cè)和地缘局势。

责任编辑：何俊熹