全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……

伴随各类经济降温(wēn)迹(jì)象显(xiǎn)现，市场(chǎng)对美国经济衰退将至的猜测纷至沓(dá)来。近日，芝商所董(dǒng)事(shì)总经理兼首席经济学家Erik Norland接受了期货日报记者采访。他结合当前美国经济(jì)数据指标与历史情(qíng)况，分析了(le)美国经济情况及美联储政策预期，并就全球经济形势对金(jīn)融市场及大(dà)宗商品价(jià)格的影响(xiǎng)作(zuò)了展望。
全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……p>

美国经济下行风险上升

近期，根据美联储发出的信(xìn)号，市(shì)场普遍(biàn)预期美联储将于9月降息，降息幅(fú)度约为25个基点，并在11月、12月(yuè)议息会(huì)议上进一步(bù)降息(xī)，甚至明(míng)年还会继(jì)续降息，利率可能(néng)会降到3.5%。对此，Erik Norland表示，最近几个月的确可(kě)以看到美联储的态度日趋温和，多次(cì)发出(chū)在9月会有降息的信号。

2022年至2023年，美联储加息达到(dào)了(le)1981年以来的最(zuì)大幅度。同时，美(měi)国的联邦(bāng)基金利率大幅上升，远超美国国债收益率水平。“在固定收益(yì)市场，我们称这种现象为(wèi)收益率曲线(xiàn)倒挂。”他说，根(gēn)据历史情况，出现(xiàn)倒挂后往往会出现经济下行，现阶段是(shì)上世纪80年代(dài)初以(yǐ)来幅度最大的一次(cì)倒挂。

一(yī)般情况下，央行(xíng)加息带(dài)来(lái)的影响(xiǎng)需(xū)要两年左右(yòu)的(de)时间(jiān)才会充分(fēn)体现在各个经济层面。即便现(xiàn)在，他认为，美(měi)国经济还没有完全受到(dào)加息带来的影响。要到(dào)2025年或2026年，才能充分(fēn)看到美联储(chǔ)加息带来的全面(miàn)后(hòu)果。美联储最近一次加息是在2023年7月底，距现在约13个月，经济(jì)继续保持(chí)增长是正常的。但现在来看，未来几个月美国(guó)出现经济下行的风险在上升。

关于美国经济衰退的可(kě)能性(xìng)，Erik Norland表示，既有令人担忧的迹象，也有(yǒu)令人振奋的迹象。令人担忧的有(yǒu)两个方面：一是美国(guó)失业(yè)率呈(chéng)现上升趋势。失(shī)业率由2023年4月3.4%的低点，上升至2024年7月的4.3%。近期(qī)，美国劳工统计局公布修(xiū)正(zhèng)数据，截至(zhì)今年3月，美国过去一年新就业岗位下修约80万份。在全球金融危机之前，美国的失业率也有所上升。据美国国家经(jīng)济研(yán)究局(jú)（NBER）官方表示，全球金融危机(jī)始于2007年(nián)12月。美国的失业率在2007年(nián)4月探底，之后(hòu)的7个月一直在上(shàng)涨。二是美国(guó)信用卡和汽车贷款违约率稳步上升。虽然还没有非常高，但已经高于前几年的(de)水平。信用卡、汽车贷款(kuǎn)违约增加，说明部分美国消费者已经出现了债务问题。

令(lìng)人(rén)振奋的是，美国商业贷(dài)款和住房抵押贷(dài)款的违约率(lǜ)目前非(fēi)常(cháng)低。通常情况(kuàng)下，信贷(dài)利差(chà)大幅扩大意味着经济(jì)衰退(tuì)迫(pò)在眉睫(jié)，但美(měi)国目(mù)前并没有出(chū)现信贷(dài)利差大幅扩大的情况。

关于美联储的(de)降息幅度，据Erik Norland介绍，回顾历(lì)史情况，在20世纪90年(nián)代(dài)早期、21世纪初，还有全球金融(róng)危机期间，美联储在这三轮经济衰(shuāi)退中每次(cì)的降息幅度都达到了500个(gè)基点(diǎn)。但现在，美国通胀率维持在高于3.2%的(de)目标水平，可能会限制美联储降息达不到过往经济(jì)衰退时(shí)的(de)幅度，因此即便可能有新一轮(lún)经济(jì)下行，降息幅度(dù)可能(néng)也不会(huì)像以前那么大。

另(lìng)外，从全球范围来看，包括英格兰银行、欧洲央行、瑞典中(zhōng)央银行、瑞士国家银行等在内的很多央行已开(kāi)始降(jiàng)息。欧洲(zhōu)一些(xiē)经济体，像德国、英国已出现经济轻度衰退。“这主要是因为之(zhī)前欧洲大陆(lù)国家及英国普遍加息(xī)导致的经(jīng)济疲软，央(yāng)行又随之开始降息。”Erik Norland说，央行普(pǔ)遍降息的另一(yī)个原因是，虽然除中国外的国家通(tōng)胀水平还是高于(yú)疫情之前，但全球几乎所有国家(jiā)的通胀都已经(jīng)开始下降。如果通胀(zhàng)水平不继续降低(dī)，央行降(jiàng)息(xī)的空间也会受到限制(zhì)。

目前，市场投资者普遍预期几乎所有(yǒu)的国家央行都(dōu)会降息，但日本央行除外。市场比较担忧的(de)问题是，如果本轮美联储以及其他央行降息(xī)幅度过(guò)大，可能会导致未来5～10年的物价进一步(bù)不稳定。

全球经济对大宗商品影响几何？

全球经济情况(kuàng)对大宗商品市场的影(yǐng)响，首先反映在黄金价格上。全(quán)球公共债务水平大幅上升，各国央行存在进一步降息的(de)可能(néng)，Erik Norland表示，这向投资者发出了一个信(xìn)号：“持有黄金全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……这类硬资产，优于(yú)持有各国政府(fǔ)发行的法定货(huò)币。”今年一季度，世界各国央行普遍大量购入黄金，表现出这些央行相比在(zài)外(wài)汇储备中(zhōng)持有其他国家(jiā)的货币，更愿(yuàn)意持有黄金。

黄金价格在今年(nián)一季度出现(xiàn)快速拉升，此后一直维持在高位震荡。目前，市场普遍看好(hǎo)黄金的走势，Erik Norland也认为，下半年金(jīn)价有进(jìn)一步走高的可能。如(rú)果各国央行在2022年、2023年的(de)加息最终造成经济体陷(xiàn)入衰退，这可能导致央行降息的幅度(dù)大于市场预期。通(tōng)常央行降息幅度大(dà)于(yú)市场预期时，是利多金(jīn)价的。

相较黄金，工(gōng)业金(jīn)属的市场(chǎng)表现则(zé)大相径庭。工业金属如铝、铁(tiě)矿石、钢材的价格一直保持低位。铜价表现相对较好，不过近几(jǐ)个月(yuè)也有所下跌。据Erik Norland介绍，能源转型和(hé)人工智能数据中心都需要使用铜，两者的需求增长提(tí)升了铜的需求。另外，相较其他(tā)金属，铜的供给增速极为缓慢。同时，利空铜价(jià)的因(yīn)素，包(bāo)括中国的建(jiàn)筑业活动放缓，以及(jí)美(měi)国、欧洲等(děng)全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……国家高利率下房(fáng)屋(wū)建设放缓。

令人感到意外的是，在OPEC减(jiǎn)产(chǎn)366万桶/日并(bìng)严格控制产量，以及俄乌冲突和(hé)中东冲突扰乱了原油正常流动的共同作用下，目前原油价格仍较(jiào)为适中。Erik Norland称，有三个因素遏制了油(yóu)价上涨。首先是中国对石油的需求(qiú)减弱。其次是能(néng)源转型，全球车辆的能(néng)效(xiào)大幅提高，减少了用油量。最后是美国的石油产(chǎn)量大幅增加120万桶/日，达到1300万桶/日，抵消了OPEC减产量的三分之一(yī)。

对于今(jīn)年下半年影响原油市场的(de)因素，他认为，今年5月会议时，OPEC决定维(wéi)持减产到10月底(dǐ)，但当(dāng)时并(bìng)没有排除在今年晚些时候或明年初增(zēng)产的可能性，因(yīn)此需要重点关注OPEC将在(zài)11月(yuè)底全体会议上的举措。

“另(lìng)外，包括俄罗斯(sī)在内的OPEC+国家中，只有沙特真正地牺牲了产量来维持现有的油价(jià)。”对此(cǐ)，Erik Norland表示，对石油生产国而言，收入等于产量乘以价(jià)格。目前对沙特或OPEC+其(qí)他成员国来(lái)说，要权衡是选择保持目标较低的产量从而(ér)维持油价，还是适当增产但需承受油价大幅下跌的风(fēng)险。