央行下场购(gòu)买国债的可能性似乎越来越大。

近期(qī)，财政部(bù)公开发(fā)文(wén)表态支(zhī)持央行下场(chǎng)购买国债，而(ér)央行相关负责人在接受《金融时报(bào)》采访时也(yě)提出，央(yāng)行在(zài)二级市场开展国债买卖，可以作(zuò)为一种流动性管理方式(shì)和货币政策工具储备。

多位(wèi)市场人士在接受(shòu)券商中国记者采访时表示(shì)，央行如果下场在二(èr)级市场购买国债，可能更多是基(jī)于配合特别(bié)国债
发(fā)行(xíng)的考虑，短期不会成(chéng)为常规的流动性管理手段。同时，央行即便下场购买国债，只要规模适度，与经济增速和目标物(wù)价水平基本匹配，都属于(yú)正常的货币政策操作，无需贴上“量化宽松”和“财政赤字货币化”的(de)标签。

或将配合(hé)特别国债发行

4月23日，财(cái)政(zhèng)部党组理(lǐ)论学习(xí)中心组在《人民日报》发表的文章中提到，要(yào)加强财政与货币政策、金(jīn)融改(gǎi)革的协(xié)调配合，完善基础货币投放和货币供应(yīng)调控 机制，支持(chí)在央(yāng)行公(gōng)开市场操作中逐步(bù)增加国债买卖，充实货币政策工具(jù)箱。

同日，央行相关负(fù)责人在答《金融时(shí)报(bào)》记者问的文章中(zhōng)指出，央行在二级市场开展国(guó)债(zhài)买卖，可以作为一种流动性管理方式(shì)和货币政策工具储备。根据现行《中国人民银行法》，央行(xíng)禁止在一级市场购买国债，但为(wèi)执行货(huò)币政策，可以在公开市场 上买卖国债、其他政府债券和 金融债(zhài)券及外汇。

中信证券首席经济学家明明认为，央行实施购买国债可能主要是维护资
金面平稳运行。预计央行购债可(kě)能和财政部(bù)发(fā)行特别国债的时段重合，实现货币和财政两个渠道的流动性释放，并缓解政府债供给(gěi)高峰对于银行间流动(dòng)性市场的冲(chōng)击。

“考虑到二季度政府债券的大规模发行可(kě)能会给市场(chǎng)流动性造成 较大的冲击，央行(xíng)不排除会在二级市场直接(jiē)购买(mǎi)国债，尤其(qí)是特别国债。在大规模国债发行下，央行(xíng)直接下场购买国债，意(yì)在释放(fàng)流动性，防止国债价格的大幅波动，是维(wéi)护资本市场(chǎng)稳定之举。”中证鹏元研究
发展部高级董事吴志武此前在接受券商中国记(jì)者采访(fǎng)时表示。

民(mín)生证券固收首席分析师谭逸鸣也表示，我国政策利率和(hé)零利率仍有距(jù)离(lí)，降准也仍有空间(jiān)，或(huò)尚未达到开启 QE 的阶段，结合当
前国内宏观图(tú)景和(hé)历史操作(zuò)来看(kàn)，目前(qián)央行如果加大国债买断式购入，预计仍将聚焦于特别国债的承接上。

与QE并不相同

QE又(yòu)叫量化宽松(sōng)，是指中央银行在实行零利率或近(jìn)似零利率政策后，通过购买国债(zhài)等中长期债券，增加基(jī)础货币供给，向市(shì)场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷。一些市场人士认为，央(yāng)行下场购买国债，意味着中国版的QE开(kāi)启。

对于市(shì)场上对央行在二级市场开展国债买卖的一些误解
，央行有关部门负责人近日在接受《金(jīn)融时报》采访时(shí)表示，此举可以作为一种流动性管理方式和(hé)货(huò)币政(zhèng)策工具储备。

上述(shù)央行有关部门负责人提及，不少专家提出，央行公开市场操作可以配合财政进行(xíng)赤字(zì)融(róng)资(zī)，但(dàn)国债发行规模要相对足够大，同时发行节奏要相对稳(wěn)定，才能有效实现政(zhèng)策传导，也能避免市场利率大幅波动；而且未来央行开(kāi)展国债操作也会是双向的。

该负责人还强(qiáng)调，一些发达经济体(tǐ)央行
在常规货币(bì)政策工具(jù)用(yòng)尽情况下，被迫大(dà)规(guī)模单向买入(rù)国债(zhài)来实现货币政策目标，而我国坚持(chí)实施正常的(de)货 币政策(cè)，人民银行(xíng)买卖国债与这些央行的量化(huà)宽松(sōng)操作是截然不同的。

吴志武表示，量化宽松政策(cè)的条件是传统(tǒng)的(de)货币政策像(xiàng)利率政策不(bù)再(zài)有(yǒu)效，一般(bān)利率接近于零利率，在此情况下，采(cǎi)取(qǔ)QE这(zhè)样激 进
的政(zhèng)策来(lái)刺激经济修复。从目前来看，推出(chū)“中国版QE”的条件(jiàn)并不具(jù)备，一方面，我国货币政策工具仍然较(jiào)多，像降(jiàng)准降息仍然具有足够的空间(jiān)；同时，我(wǒ)国经济目前
处于修复过程中，不需要十分激进的 货币政策(cè)。因而，我
国央行(xíng)直接下场(chǎng)购买(mǎi)国债并不等同于“中国版QE”。

天风证券固收首席分析师孙彬彬也认为，央行买卖国债是央行调剂(jì)银行间流(liú)动性的工具之(zhī)一，投放的资金期限长，操作更加灵(líng)活，可以视作对降准的替代。但公开市场操 作过(guò)程中进行债券交易，与“赤(chì)字融资”仍有一定(dìng)区别。前者(zhě)是央行的流动性管理工具，后者是央行与(yǔ)财(cái)政的进一步(bù)协同与配合，也(yě)已超脱了常规利率(lǜ)政策调控的范畴。

“当前(qián)面临的背(bèi)景和操作(zuò)的方(fāng)式(shì)，与(yǔ)发达国家实(shí)行(xíng)非常规货币政策有一定不同。一是(shì)货币政(zhèng)策操作(zuò)仍有空间，二是未来央(yāng)行开展国债操作也会是双向的。央行也认为，即使(shǐ)开展上述操作(zuò)，我们(men)依旧(jiù)在坚持常规的货币政策操作。”孙彬彬(bīn)表(biǎo)示(shì)。

提升货币政策传导效(xiào)率

一些市场人士认为，如(rú)果央行直接在二级市 场(chǎng)买(mǎi)债(zhài)，有利于提升货币政策的(de)传导效率。

东(dōng)方(fāng)金诚首席(xí)经济学家王(wáng)青对券商中国记者表示，当前债市(shì)长端收益(yì)率偏(piān)低(dī)，如果央行将(jiāng)手中持有的(de)长期债券卖出，可以(yǐ)直接调节债市(shì)长端收(shōu)益率
，推(tuī)动其(qí)回归合意(yì)水平。

在财政(zhèng)部都公开表态“支持(chí)在
央行公开市场操(cāo)作中逐步(bù)增(zēng)加国债买卖”后，4月24日债市长(zhǎng)端收益(yì)率出现大幅上行(xíng)。

王青表示，央行在公开市场买卖国债，操作 标的既可以是长期国债，也可(kě)以是 短期国债。如果重(zhòng)点是调控短端(duān)利(lì)率，就会以买卖短期国债为(wèi)主，反之亦然。考虑到近年短期国债发行量较少(shǎo)，后期为配(pèi)合央行在(zài)公开市场买卖国债需求，接下来财政部将会逐步增加短期国债发行量。

“这将(jiāng)增强货币政策调控(kòng)的灵活性，货币(bì)政策的传导(dǎo)效(xiào)率也会显著提升。”王青表示，当前央行公开市
场操作以数量调(diào)控为主，对市场利率的(de)影响是间接(jiē)的(de)。无论是7天期逆回(huí)购利率，还是MLF操作利率(lǜ)，都是重要的政策利(lì)率，虽能直接 影响市场利率，但不能频繁变动。与此同时，数量(liàng)操作向(xiàng)市场利率传导会有一定时滞，具体传导效果也会(huì)受(shòu)到(dào)其他因素干扰。央行在公开市(shì)场买卖国债，则可以直接调控市场利(lì)率，相比现有的政策工具(jù)，灵活性
增强，价格调控的效率(lǜ)也会明(míng)显改善。

光大证券首席经济学(xué)家高(gāo)瑞东在近期的一份研究报告(gào)中表示，从我国的(de)国情出发，将(jiāng)央行在二级市场买卖国债纳入货币工具箱主
要是(shì)出于三个方面考(kǎo)虑：基础货币投放(fàng)，通过二级市场买(mǎi)卖国债形成基础(chǔ)货币吞吐，适度(dù)突破再贷款(kuǎn)工具投放基础货币的约束；支持财政扩张，货币政策的作用不仅仅体现在(zài)一级(jí)市场提供资金安排，长期 作用更在于提(tí)升财政政策的稳健性和可持续(xù)性；调控利率曲线，近期央行提出“关注长期收益率”，隐含了对(duì)利率脱(tuō)离经济基本面(miàn)产生的资金空(kōng)转(zhuǎn)问题(tí)的担忧。

“如能直接通过(guò)二级市(shì)场国债(zhài)买卖调节利率(lǜ)曲线上不同期限的(de)利率，则能更好地实现货(huò)币政策传导。”高瑞东说。

责编：桂衍(yǎn)民

校对：陶谦‍‍‍‍