美联储降息将至！美债录得连续第四个月上涨，后续该如何投？

美债市场反弹后，后续还(hái)有哪些风险？

在今年年初(chū)的美联储降息交易中，美债市场始终跑在各市场最前端，对美联储降息(xī)幅度和时点的押注(zhù)，更甚于股市(shì)和汇市投资者。由此，在美联储降息预期重燃后，美债市场就(jiù)随即反(fǎn)弹。

眼下，在9月美联(lián)储降息基本已(yǐ)无(wú)悬念的背景(jǐng)下，美债市场迎(yíng)来第四个月连涨，创下三年来最长(zhǎng)月线涨势。但有市场人士担心，美债市场再一次过度(dù)押注和计价了美联(lián)储降息前景，尤其是短债后续存在回调风险(xiǎn)。更有分析师认为，即使(shǐ)美联储即将开启降息周期，在经济(jì)前景(jǐng)不(bù)确定以及高通胀仍(réng)将持续的背景下，传统的股债(zhài)60/40投资策略(lüè)中的40%债券部分，可以(yǐ)部分由大宗商品替换。

美债录(lù)得连续四个月(yuè)美联储降息将至！美债录得连续第四个月上涨，后续该如何投？上(shàng)涨

根据彭博美债总回报指数，截至8月28日，美债本月的总体回报(bào)率为1.7%，有望实现连(lián)续第四个月的上涨，今年(nián)累计涨幅(fú)达到3%。

其中，对利率最为敏感的短期美债涨幅最为显著(zhù)。根(gēn)据媒(méi)体汇编数据，8月，投资于(yú)短(duǎn)期美债的货(huò)币市场基金(jīn)录得1060亿美元的资金净流入，使这类基金总资产规模达到6.24万亿美(měi)元的历史(shǐ)新高。

受此(cǐ)推动，两年期美债收益(yì)率今日下午已跌至约3.9%，仅比十年期美债收益率高出不到(dào)2个(gè)基点。而在2023年3月，两者利差一(yī)度超过100个基点，录得1981年以来最严(yán)重的收(shōu)益率(lǜ)曲线倒挂。债券交(jiāo)易员目前押注，美联(lián)储(chǔ)年内将降息(xī)约100个基点，这意味着从9月到12月的每次美联储政策会议上都有可能宣(xuān)布降息，其中一(yī)次更可能单次降息50个基点。

美债市场可能(néng)过度定价美联(lián)储降息

由于美(měi)债投资者目前的押注与(yǔ)今(jīn)年年初时同样激(jī)进，不少市场人士担心(xīn)，美债本轮反弹可能(néng)已经过度计价降息前(qián)景。未来的风险在于，如果美国劳动(dòng)力市场在(zài)此后保持稳定，那么(me)美联储降息的速度可能会慢于债市普遍(biàn)预期。比如，美东时(shí)间周四（8月29日），美(měi)国(guó)第二(èr)季度国(guó)内生产(chǎn)总(zǒng)值(zhí)（GDP）和每周初请失业金人数显(xiǎn)示经济强劲，美(měi)债(zhài)价格就应声下跌，收(shōu)益率上升(shēng)。本(běn)周五（9月6日），美国又将公布8月非农就业数(shù)据。美国银行(xíng)的利率策(cè)略师斯(sī)威布（Meghan Swiber）表示(shì)：“我对美债市场情绪(xù)的转变如此之快(kuài)、之猛烈感到惊讶，但目前(qián)的数据无法(fǎ)完全证明美联储今年会迅速、激(jī)进降息。”

尤其是，不少(shǎo)分析师(shī)认为(wèi)，短期美(měi)债可能(néng)很快将回吐近期涨幅。澳(ào)大利亚激石金融(róng)集团(tuán)Pepperstone的高级研究策略师(shī)布朗（Michael Brown）在研报中写(xiě)道，美(měi)债收益率曲线(xiàn)重新趋陡(dǒu)化是(shì)最近的一个显著特征(zhēng)，两年期和十年期美债利差在上周结束时接近于(yú)回到正值。但鉴于市场近期对美(měi)联(lián)储(chǔ)降息的押注似乎有些过头，短期美债应(yīng)该很(hěn)快就会回吐(tǔ)近期的涨幅，导致短期债券收益率上升。他的基本美联储降息将至！美债录得连续第四个月上涨，后续该如何投？预期，仍是美联储9月将降息25个(gè)基点。

摩根大通也认为，投资(zī)者应(yīng)该(gāi)重新布局债券投资策(cè)略，抛售短债，转而持有(yǒu)长债。摩根大通分析师团队表示，在此(cǐ)前美联储政策紧(jǐn)缩时代，高收益率已(yǐ)经遍及各期限（几周(zhōu)~一(yī)年内(nèi)到期）美国国库券。由于国库券对紧缩的货币政策很敏感，自2022年(nián)以来(lái)，美国国库券收益(yì)率升至超过5%。但随着9月(yuè)降(jiàng)息临近，投资者不能再长期依(yī)赖短期国库券(quàn)。该行预计，未来(lái)18个月，三(sān)个月期票据利率将从5.4%降(jiàng)至3.5%。如果美国经济放缓超预期，降幅可能还会加剧。并且，在降息周期中，短期国库券表(biǎo)现一直不如长期美债，交易(yì)员可能会因为继续持(chí)有短期美债等(děng)现金等价物而失去其他债券投资机会。

除了重新布局长期和短期美债外，摩根大(dà)通关(guān)于固收类资产整体投资再平衡的建议也是基于美联储降息的原因。该行表示，当美联储是因经济衰退而(ér)降息时(shí)，在固收投资方面，长(zhǎng)期(qī)美债通常能(néng)表现优(yōu)异，投资级债(zhài)券也应(yīng)是主(zhǔ)要投资品类，高收益债券则将录得负回报。而如果美联储(chǔ)降息(xī)同时伴随软着陆（经济未出现衰退且通胀(zhàng)走低回到目标位），高收益债券则能够(gòu)带来正回报，且收益高于(yú)美国国(guó)债(zhài)。

用大宗(zōng)商品取(qǔ)代美债？

更有甚者，美国(guó)银行的首席(xí)投资策略师哈特内（Michael Hartnett）在近期的研报中建议投资者调(diào)整传统(tǒng)的60/40投资组合策略(lüè)，将40%债券部分替换为大宗商品。根据媒体数据，2024年全(quán)球股(gǔ)票和(hé)债券的综合回报率接(jiē)近(jìn)16%，有望连续第二年实现增长。但哈内特称，“考美联储降息将至！美债录得连续第四个月上涨，后续该如何投？虑到当(dāng)前的全球(qiú)经济形势，大宗商品(pǐn)或将在未来的(de)经济周(zhōu)期中表现更为优异，甚至超过传(chuán)统债券的表现。”

具体而言，美(měi)银认为，多重(zhòng)因素将继续推动大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)走高，包括全球债务上升、财政赤字扩(kuò)大、人口结构变化(huà)、逆全球化趋势、人工(gōng)智能的推广，以及各国政府推行(xíng)净零碳排放政策。未来(lái)十年，这些因素叠加在一(yī)起，将持(chí)续引发通胀压力(lì)，从而支撑大宗商品的长期牛市。因此(cǐ)，2020年代的大宗商品(pǐn)牛(niú)市才刚刚开始(shǐ)，且该资产类别自20世纪初(chū)以来始终维持了(le)10%~14%的年化回报率。相(xiāng)较之下，30年期美债在过(guò)去四年的(de)投资收益为(wèi)-40%。“因此，虽然债券在经济硬着陆背景下仍是有效的对冲股票风险(xiǎn)的投资品类，但在高通胀环境下，大宗商(shāng)品更具优势，预计2020年(nián)代大宗商品的整体收益将比(bǐ)美债高出40%。