港股突然大爆发！重磅研判来了

中国基金报记者方丽曹雯璟

大反(fǎn)攻来(lái)了！

近日，中国证监会发布5项资本市场对港(gǎng)合作措施(shī)，激发(fā)港股做多热情。本周港股一改调整态势，一路狂(kuáng)飙，恒(héng)生指数周涨幅近9%，恒生科技(jì)指数周(zhōu)涨(zhǎng)幅近14%。

5项(xiàng)措施将对港股市场构成哪些利(lì)好？会带来哪些影响(xiǎng)？此轮反(fǎn)弹(dàn)能否持续，对港股后(hòu)市怎么看(kàn)？对此，中国基金报记者采访了(le)六位(wèi)基金经理，分别为：

招(zhāo)商基(jī)金国际业务部基金经理王超

嘉实(shí)港股互(hù)联网核心资产基金经(jīng)理王鑫晨

中欧港(gǎng)股通精选一年持(chí)有基金经理(lǐ)罗佳明

汇(huì)丰晋信沪港深基金、港股通双(shuāng)核基金经理付倍佳(jiā)

华宝港股互(hù)联网ETF基金经理丰晨成

恒生前海港(gǎng)股通精选混合基金经理(lǐ)邢程

这些基金经理认为，5项与香港(gǎng)资本市场合(hé)作的措施，对于进一步拓(tuò)展两地(dì)市场互(hù)联(lián)互通，促进两地(dì)资本市场的协同发展具有(yǒu)重大意(yì)义。不仅提振国内外投资者(zhě)的投资信心，进一步活跃港股市场，更有助于增强香港在国际(jì)上(shàng)的竞争(zhēng)力。他们(men)还认为，港(gǎng)股估值依旧处(chù)于历史低位，目前中长(zhǎng)期投(tóu)资价值凸显，科(kē)技创新、资(zī)源类(lèi)等(děng)板块(kuài)被看好。

一、提振国内外投(tóu)资(zī)者的投资(zī)信心进一步活跃港股市(shì)场

中(zhōng)国基金报：近日，中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，激发港股做多热情。5项(xiàng)措施将对港股市场构成哪些利好？会带来(lái)哪些影响？

邢程：中国证监会公布的5项与(yǔ)香港资本(běn)市场合作的措施，对于进一步拓展两地市(shì)场互联互通，促进两地(dì)资本市场的协同发展具有重大(dà)意义。

首先，充分体(tǐ)现中央对香港的支持，提振(zhèn)国(guó)内外投资者的投资信(xìn)心；其次，能够(gòu)为港股(gǔ)市场带来(lái)更(gèng)多流动(dòng)性，进(jìn)一步活跃港股市场；最后，更有助于增强(qiáng)香港在国际上(shàng)的竞争力，吸引更多国际资金来港，加强和(hé)提升香港(gǎng)国际金融中心地位(wèi)，为香港资本市(shì)场带来新的活力和增长点，加(jiā)快(kuài)内地资本市场与国际市场的接轨。

王鑫晨：政策层面对香港资本市(shì)场给予强(qiáng)大助力，进一步强化了香港离岸金融中心的市场定位，有机会为港股带来突破。

例(lì)如(rú)，放宽沪深港(gǎng)通下股票ETF合(hé)资格产品范围后，将有更多互(hù)联互通ETF纳入标(biāo)准(zhǔn)，这既支持了香港国际资产(chǎn)管(guǎn)理中心建设，又有助于国际投资(zī)者进(jìn)一步(bù)配置中国资(zī)产。同时，将REITs纳入沪深港通，有(yǒu)助于盘活存量资产(chǎn)，调动(dòng)资金入市。此外，支持内地龙头企(qǐ)业(yè)赴香(xiāng)港上(shàng)市(shì)，有望为香港的IPO市(shì)场注入更多活力和吸引力。

罗佳明：此次出台的优(yōu)惠香港市场的政策，再次体现(xiàn)了国家巩固香港国际金(jīn)融中心(xīn)地位的决心(xīn)，给港(gǎng)股偏低的估值和低迷(mí)的投资气氛带(dài)来了一些正反馈(kuì)。其中重要的一项措施是将REITs纳入沪深港通(tōng)，为国内投(tóu)资者带来高股息资产的同时，增量资金或许也会提升地产板块的活跃度。

另外(wài)，此次将人(rén)民币股(gǔ)票(piào)交易(yì)柜台纳入港股通，境内投资者(zhě)从而得以用(yòng)人民(mín)币通过“港股通”买卖港股，消除汇率波(bō)动，使(shǐ)得境(jìng)内投资者能更便捷有效(xiào)地参与港股市场。港股(gǔ)人民(mín)币柜台设立的初(chū)衷之一，是进一步丰富境外(wài)人(rén)民币的投资标的，加快人民币(bì)国际化进程，也为未来港股市场带来增量资(zī)金，强化跨境业务(wù)的黏性。

王超：首先，措施中“放宽沪深港通下股票(piào)ETF合资格产品范围”，未来沪深港通ETF标的数量和规模有望继续(xù)增加，更多(duō)的资金流入港股(gǔ)市场，优(yōu)化港(gǎng)股市场(chǎng)流动性。

其次，措施有助(zhù)于进一步丰富两地市场投资产品，便利投资者(zhě)配置内地与(yǔ)香港市(shì)场资产，满足投资者对于境外的配置需求。

证监会专门提(tí)出支(zhī)持符合条(tiáo)件的(de)内地行业龙头企业(yè)赴香港(gǎng)上市，预计将为内地企(qǐ)业(yè)灵活利用两个市场、两种资源规范(fàn)发展提供便(biàn)利。同时，香(xiāng)港资(zī)本市场有望获(huò)得更高质量的上市公(gōng)司(sī)资源，增加香港市场的竞争力和吸引力。新举措有利于巩固提升(shēng)香港国际金融中心地位(wèi)，促进两(liǎng)地资本市场协同发展。

付倍佳：互联互(hù)通(tōng)ETF扩容、纳入REITs及优化基(jī)金互认等措施有利于满足外(wài)资更多元化的配置需求，提供更多可选工具及产品(pǐn)；进一(yī)步推动港币-人民(mín)币双柜台交易活跃，有利于内(nèi)地投资者节(jié)省换汇成本等，助力人民币国际化。5项对港合作措施是进一步巩固及支持香港国际金融中心地位的体现，后续仍有更多互联互通合作可期待。

丰(fēng)晨成：证监会发布5项与香港资本市(shì)场(chǎng)合作(zuò)措施，旨在进一步拓展两地市场互联互通，促进两地资本市场(chǎng)的协同发展，有利于(yú)更多具有长远发展和回报潜力的企业在港上(shàng)市，吸引更多国际资金赴港(gǎng)，加强(qiáng)和提升香港(gǎng)国际金融中心地位。本次政(zhèng)策变化有效化解了(le)港股市场近年来所面临(lín)的融资吸引力下降、市场流动性不足等问题(tí)，有助于南(nán)向资金持续流入港股，提升香港股市的(de)流动性和长期竞争力，中长期(qī)吸引更多外国(guó)资本，进一步增强(qiáng)香(xiāng)港市场的话语权。

二、港股估值依旧处于历史低(dī)位

中(zhōng)国基金报：目前港股市场整体估(gū)值(zhí)如何？

邢(xíng)程：纵向看，即使经过近(jìn)期(qī)的反弹(dàn)，恒生指数的市(shì)盈率（TTM）也(yě)仅有8.8倍左右，位于近10年的(de)14%分(fēn)位，仍(réng)大幅低于近10年的平(píng)均值水平；从横向来看，港股的估值远低于国际市场的水平（如(rú)美(měi)、日、法、英、德等），处于(yú)全球估值洼地。

可(kě)以说(shuō)，目前港股市场的估(gū)值水平从长期来(lái)看(kàn)是较(jiào)有吸引力的，中期(qī)我们看好港股市场或在波折(zhé)中上行，国内经(jīng)济增长政(zhèng)策变化以及美联储政策路(lù)径值得关注。影响香港市(shì)场定价的分子端盈利水平(píng)和分母端流动性因子均有(yǒu)望得到边际改善，较低估值水平不仅将为市场抵御外(wài)部波动提供缓冲(chōng)，也有望使港股市场对增长修复和政策信号更(gèng)为敏感，从而提(tí)供更大的弹(dàn)性。

王鑫晨(chén)：目前港股估值依旧处于历史低位。放眼全球，中国资产被极度低估，投资(zī)潜(qián)力(lì)更大(dà)。我们看好(hǎo)在海外上市的中国资产的价值回归，偏(piān)向于盈利模式(shì)较好、拥有优(yōu)秀管理层，同时具备长期空间和竞(jìng)争优势、且估值(zhí)和(hé)预期合理的(de)优质品种。

王超：估值(zhí)方面，港股(gǔ)正值(zhí)业绩高峰期，多数港股业(yè)绩后普遍盈(yíng)利下修，短期估值上(shàng)行空间被压制(zhì)。当前恒生(shēng)综指PE为9.0倍，处于(yú)历史分(fēn)位点(diǎn)9.5%的低位水平。

罗佳明：尽管(guǎn)最近(jìn)港股市场有些许反弹，但(dàn)目前港(gǎng)股恒(héng)生指数估值依然处于历史低(dī)位(wèi)区(qū)域。横(héng)向与全球主要发达(dá)国(guó)家和新兴市场相比，依(yī)然处(chù)于(yú)估值较低的位置。今年以来，实际(jì)估值差距还有所扩大，最近观察到部分海外资金出现一定的“高切低(dī)”配置倾向，从部(bù)分涨幅较大的市(shì)场切换到港(gǎng)股市场来。

付倍佳：纵向看，港股PE/PB均处于历史均值(zhí)以下一倍标准差；横向看，在(zài)全球大部(bù)分主要市(shì)场中为估值洼地。

丰晨成：Wind数据显示，截至2024年4月25日，港股互联网ETF跟踪(zōng)标的指数的PE-TTM在30倍左右，位于(yú)上市以来37%分位点。日(rì)本、亚太新兴市(shì)场股市前期已累积一定(dìng)涨幅，而香港市(shì)场因为1月底受(shòu)A股影响探底后，其估值(zhí)水平整体较外(wài)围偏低。

三、港股市场流动(dòng)性(xìng)困(kùn)境有望迎来反(fǎn)转

中国基金报：在利好政策(cè)助推下，本周香港市(shì)场(chǎng)迎来强劲反弹。此轮反弹能否持续？对港股后市怎么看？

邢程：港股本轮的反弹(dàn)主(zhǔ)要源于近期政策方面的利(lì)好、市场对企业盈利预(yù)期的(de)边际好转、美联储降息节奏预期的修正，以(yǐ)及南向资金持续流入带来的流动性好(hǎo)转等因素，这些因素促使(shǐ)投资者短期信心提升和风险偏好的改(gǎi)善。

展望未(wèi)来，我(wǒ)们认为港股市场可能仍会维持区间震荡且结构性机会为主的格局。反弹持续性的核(hé)心依然是(shì)有针对性且强力的财政政策，以进一步恢复居民和企业中长期信心，这也是有(yǒu)效解决作为中(zhōng)国增长短期主要(yào)挑战的信用收(shōu)缩(suō)问题的(de)关键所在。

王鑫(xīn)晨：我们对港股持长期乐观看法。同时从国内(nèi)监管方向来看，长期香港离岸(àn)金融中心的(de)市场定位仍会(huì)被强(qiáng)化。香(xiāng)港为国内企业提供了募集外资的重要窗口，仍然是我国重要(yào)的国(guó)际金(jīn)融中心，也将在我国未来的发展中起到重(zhòng)要的角色。今天的香港处在一个转型和过渡期(qī)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为当前普遍的(de)低估值和低(dī)流动性会随着本轮中(zhōng)国宏观基本面预(yù)期扭转而消除。

王超：对于二季度港股持谨慎乐观态度。首先，新“国九条”推出后，重点(diǎn)会在上市、退市、红利三点发(fā)力，提高上市公司回报，利好港股(gǔ)优质公司的投资价值。同时(shí)，在温和扩张的财政政策促进下，国内经济稳(wěn)健复苏。其(qí)次，目前美国通胀和就(jiù)业市场数据不支持降息，海外高利率环(huán)境可能会延续更长时间。

总体而言，此次港股(gǔ)或(huò)是筑底的修复(fù)式反弹，长期较为看好港股未来(lái)表现。

罗(luó)佳明：我们对市场的观点一直(zhí)是分为企(qǐ)业盈利和估(gū)值两个角度来(lái)看。企业盈利方面，随着经济结构转型逐渐深入，经济复苏的(de)动(dòng)能也在逐渐累积，部分龙头公司今年以来的盈利重回增长区间。同时，由于港(gǎng)股中权重较大的(de)龙头企业积极提升股东回报，包(bāo)括回购注销(xiāo)股本(běn)和提高分红(hóng)比(bǐ)例，部分公(gōng)司的每股(gǔ)盈利预期最近出(chū)现上修。

另一方面，美(měi)联储已结束加息周期，下半年或(huò)将(jiāng)进入降息通道，也可(kě)能提升全球权益市场的估值中枢。因(yīn)此，对未来港股市场保持乐观，其中(zhōng)更关(guān)注优质企(qǐ)业的盈利修复进度。

付倍佳：本周港股的持续反(fǎn)弹，背(bèi)后主(zhǔ)要由(yóu)一些交易(yì)性因素(sù)在(zài)推动。展望后市，港(gǎng)股市场(chǎng)或将迎(yíng)来较显著的修复行情，制约港股市(shì)场的三大因素(sù)有望陆续松绑，年内期待(dài)见到降息周期带来的流动性(xìng)与(yǔ)盈利(lì)见(jiàn)底回升的共振。

盈(yíng)利方面，过去三年港股(gǔ)盈利持(chí)续经(jīng)历下(xià)修，且由于复苏周期错位，在盈利增(zēng)速上落后于美国、印度等主要市场，这(zhè)是港股走弱的核心原因。但从2023年开始，我们已经(jīng)看到蓝筹公司(sī)在外部环境波动时盈利韧性仍强，且盈利增速有望在2024年加速。我们预计港股市场的整体盈利港股突然大爆发！重磅研判来了增速有望在今(jīn)年领跑全球，这(zhè)将成为支撑港股修复的重要力量。

流动性方面，过(guò)去三年美联储加息带来的流(liú)动性收缩(suō)是导致港股下(xià)跌的(de)一个非常重要的(de)原因(yīn)。随着美联储结束加息周期，港股市场的流动(dòng)性困境有(yǒu)望迎(yíng)来(lái)反转。

资(zī)金配(pèi)置(zhì)方面，当前海外投资(zī)者对于港股的(de)低配(pèi)程度(dù)接近历史低点。全球(qiú)资金在海外资产波动率抬升的背景下(xià)有再平衡需求，其反身性一旦触发，港股当前隐含的弹性(xìng)其实(shí)是很大的。一旦公司基本(běn)面以及地缘政治扰动因素(sù)等出现改(gǎi)善，市场对(duì)于(yú)港股的预期或将出现比(bǐ)较(jiào)大的反转。

丰晨成：证(zhèng)监会发布资(zī)本市场对港合作措施后，周一开(kāi)始港股领涨亚太区域，也同时提振了对(duì)中国资产的(de)信心。全球资产再平衡需求下，海(hǎi)外资金在区域间市场(chǎ港股突然大爆发！重磅研判来了ng)的对(duì)冲是港股领涨的资金面(miàn)基础，未来港股市场(chǎng)表现的可持续性仍然需(xū)要其他外部因素的支持。海外投资者将(jiāng)头寸移回中国(guó)的意愿(yuàn)，取决于有多少资金从其(qí)他市场抽出来。

四、关注高股息、科技创新等领域

中国基金(jīn)报(bào)：公募(mù)一季报(bào)数据显示，公募一(yī)季度持续加仓港股，港股互(hù)联网龙头、能源、通(tōng)信成为加仓重(zhòng)点标的。你看好哪些行业或细分(fēn)领域？

邢程(chéng)：2024年主要关注三条主线的投资机会：一是(shì)具备确定性(xìng)股东(dōng)回报的高股息资产，其中包括电信、能(néng)源、公(gōng)用事业和金融等行业(yè)。二是受(shòu)益于出海逻辑的结构性产业机会，其中包括工业、新能源车和消费行业中的制造和品牌等板块(kuài)。三是科技创新趋势下的产业升级(jí)机遇，其中包括TMT和生物医药等板块。

王鑫晨：仍然注重(zhòng)在科技成长(zhǎng)类资产上的(de)配置，主要集中在互联网、软件，以及其(qí)他(tā)恒生科技中的重点科(kē)技标的。预期大部(bù)分公司会在2024年(nián)持续复苏，叠加AI带(dài)来的(de)小部分增(zēng)量(liàng)，预期估值进一步被(bèi)消化。互联网及其他港股(gǔ)科技行业经过2023年的超预期(qī)估值下杀，在宏观(guān)预期的反转之下会有更大的估值弹性(xìng)。

王超：首(shǒu)先看好商业模式稳定、现金流充(chōng)裕的(de)高股息红利板块(kuài)公司，长期来看，水(shuǐ)、电、煤(méi)等资源品有望面临(lín)价值重估，理论上企(qǐ)业盈利(lì)存在增长逻辑。

其次是处于低估值、内生(shēng)增长动力足的(de)互联网平(píng)台公(gōng)司(sī)，尽管(guǎn)港股互联网的(de)估值(zhí)扩张依赖内地经(jīng)济复苏、经济数据(jù)改善，但已有数家(jiā)龙头公司启动回购计划(huà)，正逐渐成(chéng)为现金流好、分红稳定的企业。

最后，高端制造产业(yè)链龙(lóng)头公司亦值得(dé)关注，包括设备、家具、家电等板块(kuài)，受益于全(quán)球制造(zào)业景气回升、海外地产销售回暖，相(xiāng)关出口链公司有望表现良好。

罗佳明：第一，资源品代表的上游，包括煤炭、石油、有色(sè)金属（铜，电解铝）和(hé)造船行业等。第二，出海相关，部分优(yōu)质(zhì)企业(yè)成功扩张海外收入(rù)占(zhàn)比，也成了市场中涨幅较好的个股。第三，科技创(chuàng)新相关，包(bāo)括(kuò)医药、互联网(wǎng)、电子半导体等。

付倍佳：当(dāng)前最关注(zhù)的三条主线：第一条是创新型资产。受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效(xiào)优，轻资产行(xíng)业盈利有望持(chí)续超预期；同时，部分公司新技术/产品突破以迎(yíng)接(jiē)下一轮(lún)的收(shōu)入(rù)扩张机会，有望开启收(shōu)入的二次增长曲线。看好创新药、互联网、电子的投资机会。

第二(èr)条(tiáo)主线，去寻找供给有强约束、价格可能是由全球定价的这部分资产，例如(rú)有色(sè)金属行业。<港股突然大爆发！重磅研判来了/p>

第三条主线，看好港股的高(gāo)股息(xī)。港股高股息资产(chǎn)定价离泡(pào)沫化(huà)还有很远的距离(lí)，核心是(shì)部分现金流(liú)质量高的企业还有很大提升分红比例的潜力。我们不从静态(tài)股息率选股，而(ér)是寻找资(zī)本(běn)开支下降，自由现金流增长加速，且有(yǒu)分红意愿注重股东回报的公(gōng)司去(qù)测算预期股息收益率。

丰晨成：从代表港股Beta的互联网板块的领涨看，目前以港股互联网(wǎng)板块(kuài)为代表的(de)中(zhōng)国资产对于海外投资者(zhě)的(de)配置价值较高。

五、地缘政治、经(jīng)济复苏力(lì)度、美联储降息进程(chéng)等成为(wèi)关注因素

中国基金报：后续影响港股(gǔ)走(zǒu)势的不确定因素或风险点还有哪些？

邢程：从国内来看，更多(duō)有针对性的政策措施落(luò)地，以及来自经济数据改(gǎi)善的支持，仍然是影响港股走势的主要因素(sù)。尽(jǐn)管风险偏好的修(xiū)复(fù)或外部扰动因素的缓(huǎn)解可以促成阶段性反弹，但(dàn)持续性还需要(yào)经济内生(shēng)动力的支持。比(bǐ)如，需要(yào)更多宏(hóng)观支持政策落地的配(pèi)合，以进一步恢复居民(mín)和企业中长期(qī)信心(xīn)。

从国外来看，美联储何时降息以及市场对于降息节奏预期的摇摆，依(yī)然影(yǐng)响港股市场的情绪和流动性。当前(qián)美国经(jīng)济韧性较强，软着陆概率较(jiào)大，同时通胀(zhàng)处在正确的下降通道之中。尽(jǐn)管短(duǎn)期内美(měi)联储降息路径不确定性有所(suǒ)增加，但(dàn)只要通(tōng)胀不出现明显回升，2024年(nián)下半年降息或将是大概率事件。

王鑫晨：港股表现既要(yào)看国内(nèi)的基本(běn)面，又要(yào)看海外市场的流动性。一季度末(mò)已感受到经济和(hé)企业盈利明显复苏(sū)。全球加息周期已(yǐ)经(jīng)过去(qù)，海外(wài)在等待经济数据的放缓来进入降息周期，股票市场先行一步(bù)反应。海外科技类资产估值和表现其实已有溢价。体现在港股上，分母端的变化对市场(chǎng)已经不明显。核心(xīn)矛盾(dùn)还是企业业绩能不能稳住。我们预期对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济系统(tǒng)性悲观的观(guān)点反转以后，中国海(hǎi)外(wài)资产会有系统性修复。

王超：主(zhǔ)要(yào)风险有两点：第一，基(jī)本面(miàn)来看，若4月(yuè)经济活(huó)动数据整体仍较弱，以及社零不(bù)及预期等情况，港股市场难走(zǒu)出单边行情。第二，资金面来看，美国经济数据(jù)持续强劲，市(shì)场降息预期延后至(zhì)明年，美债收益率进一步走高，则港股市(shì)场风险(xiǎn)偏好将(jiāng)被压制。

罗佳明：主要关(guān)注：地缘政(zhèng)治影响；美联(lián)储降息节奏由于二次通胀风险再度延后；经济(jì)复苏弱于预期，金融体系出现尾部风险。

付倍(bèi)佳：重点关注国(guó)内企业(yè)开工及现金流情况、内需复苏节奏、海外降息预期的变化、地缘摩擦有无加(jiā)速恶化等。

丰晨成：其一，地缘政治因(yīn)素。随着美国大选临近，两党为争取选民而(ér)产生的各种言论(lùn)、行动，可能使海外投资者对中国资(zī)产的风险偏好产生短期波动(dòng)。

其二，国内经济(jì)复苏节奏。宏观面的预期仍是分子端扰动(dòng)投(tóu)资者情绪的因素(sù)，五(wǔ)一期(qī)间的服务业、零售业数据或成为(wèi)外资(zī)观察中国宏观经济的一(yī)个角(jiǎo)度。

其三，美国通胀及失业率(lǜ)数据可能会影响美联储降(jiàng)息的(de)时间表，对于新兴市场标(biāo)的的资金面产生影响。

其四，中期看，港股要进一步走强，还需要盈利改善、美国降息(xī)等因素共同(tóng)驱动。

编辑：舰长

审核：许闻