广发证券24年A股中报速览：哪些行业逆势率先改善？

　　总量下行的趋势仍未扭转，A股中报营(yíng)收同比及净利润同比均继续回落，单季环比显著弱(ruò)于(yú)历史季节性、低于预期。A股非金融(róng)累计营收同比转负至-0.6%（一季(jì)报0.6%），累计净(jìng)利润同比下滑至-5.6%（一季报-5.5%）；单季净利润同比-5.8%（一季报-5.5%）。A股非金融单季环比增速低于季节性（处于13年以(yǐ)来最低(dī)值）。

　　本次非(fēi)经(jīng)常损(sǔn)益(yì)有较大影响（政(zhèng)府补贴、投资收益、缴税变化等），扣非后的A股非金(jīn)融净(jìng)利润同(tóng)比也在下(xià)滑（一季(jì)报-1.6%，中报-3.1%），表明总需求疲(pí)弱之下(xià)，即(jí)使价格企稳但量仍承压，企业主(zhǔ)业经营(yíng)的(de)恢复依然(rán)偏(piān)慢。

　　A股非金融(róng)企业的ROE尚未企稳，资产(chǎn)周转率下(xià)行仍是主要拖(tuō)累。A股非(fēi)金(jīn)融24年中报ROE（TTM）为(wèi)7.46%，相(xiāng)对于24一季报(bào)的7.51%下行0.05pct，利润率和周转率仍在下(xià)行。

　　销售利润率下降的主(zhǔ)要原因是财(cái)务费用率的抬升(shēng)（汇率波动产生汇兑损益），而资产周转率的下行显示A股的供需结构依然在继(jì)续(xù)变(biàn)差，虽然企业收缩总(zǒng)供给（减少资本开支）、但营收同比下滑的速度更快。

　　在(zài)《大变局4：A股一季(jì)报综述》中我们提到企(qǐ)业正(zhèng)在进(jìn)入“降(jiàng)杠杆-收缩资本开支-减少内卷-累积自(zì)由现金(jīn)流-提高分红”的(de)经营新周期，这一趋势在中报来看仍在延(yán)续。

　　指数比较(jiào)：科创芯片的净利润同比趋势连续改善。多数宽基指数的营收同比下滑(huá)、净利润同比企稳，中证1000的营收同比转正、净利(lì)润同比改善，科创芯片的营(yíng)收同比较高（22.8%）、净利(lì)润同比连续改善(shàn)。创业50和创业板指(zhǐ)的净利润同比趋势仍在下滑。

　　行(xíng)业比较：总量下行的趋(qū)势仍未(wèi)扭转，结构上(shàng)的亮(liàng)点值得(dé)挖掘，资(zī)源品、TMT、外需链的(de)可选消费

　　营(yíng)收同比为正，且中报较广发证券24年A股中报速览：哪些行业逆势率先改善？(jiào)一(yī)季报提(tí)速的行业：电(diàn)子、计算(suàn)机、环保、有色、化工、美(měi)容(róng)护理。

　　ROE改善(shàn)较多的(de)行业：可选消(xiāo)费（外需链）、农(nóng)业、资源，具体行业为农林牧渔、社会服务、家用电器、有色金属、汽车(chē)。ROE回落较多的行业为房地产、电(diàn)力设备、建(jiàn)筑(zhù)材料、传媒。

　　净利润同比(bǐ)已(yǐ)连续(xù)两个季度负增收敛、或正增提速(sù)的(de)行业：资源品、化工、电子、农业等。上游资源（工业金属、炼化及贸易）、中游材料（农化(huà)制品、塑料、化学纤维、化学制品）、电子（光学光电子、半导体、元件）、农林牧渔(yú)（渔业、养殖、饲料）。

　　报告(gào)正文

　　一、总量概览：下行的趋势仍未扭转

　　截止31日0时，2024年(nián)中报已披露公司数(shù)量占比100%。本报告中的净利润指归母净利润。

　　A股(gǔ)非金融中报累(lèi)计及单季收入同比均回落。A股非(fēi)金融中报(bào)累计收入同比增速-0.6%（一季报0.6%）；A股(gǔ)非金融中报单季收(shōu)入同(tóng)比增速-1.7%（一季报0.6%）。

　　A股非金融中报累计及单季归母净利润同比均回落。A股非金融中报(bào)累(lèi)计利(lì)润同比增速-5.6%（一季报-5.5%）；A股非金(jīn)融中报单季利润同比增速-5.8%（一季报-5.5%）。

　　A股非金融二季度单季净利润环比增速低于季节性，单季环(huán)比9.0%是2013年以来最低的单季环比(bǐ)表现。

　　A股非金融企业的ROE还没有稳定，利润率及周转率(lǜ)都构成了拖累。A股非金融24年中(zhōng)报ROE（TTM）为(wèi)7.46%，相对(duì)于24一季报的7.51%下行0.05pct，主要受利润率(lǜ)及周转率(lǜ)回落拖(tuō)累(lèi)。销售利润率下降的主要原因是财务费(fèi)用率的抬升，这里面很大(dà)程度上受到二(èr)季度汇兑损益变化的影响（去年因人民币汇率贬值产生的汇兑收益造成今年基数抬升），因此(cǐ)，虽然毛利率提升至17.9%，但受到财务费用率上升0.09pct的影响，销售利润率回落(luò)至4.4%。

　　周转率的回落表明A股的供(gōng)需结构依然严峻。虽然A股非金(jīn)融的资产增(zēng)速已经持(chí)续下行(xíng)，但由(yóu)于A股营(yíng)收同比降(jiàng)幅更快，因此(cǐ)周转率仍在继续回落。由于企业(yè)已经自(zì)发进入资本开支的下(xià)行周期(qī)以收缩(suō)供(gōng)给，周转率的改(gǎi)善我们仍(réng)需要等(děng)待需求侧的变(biàn)化。

　　《大变局4：A股一季报(bào)综述》中我们提到企业进入“降杠杆-收缩资本开支-减(jiǎn)少内卷-累积自(zì)由现金流-提高分红”的经营新周期，这(zhè)一趋(qū)势(shì)在中报来看仍延续。

　　大部分宽基指数营收增速继续下探但(dàn)净利润同比得到改(gǎi)善，以中证1000为代表的小盘改善较多；科创50、创业50营收同比、净利润同比继续回落(luò)。

　　二、行业比较：消(xiāo)费及(jí)上游(yóu)资源占优，地(dì)产链及TMT承压

　　从大类板块来看，可选消(xiāo)费(fèi)、资源、TMT板(bǎn)块相对更优，出(chū)口/出(chū)海等行业形成正贡献(xiàn)。营收同比能够改善的是(shì)：中游材料(liào)（负增收敛）、TMT（正增加速）；净利润增速改(gǎi)善较多的是：必需消费、资源类、中游(yóu)材料；TMT保持稳(wěn)定；ROE改(gǎi)善较多的是：可选消费、必选消费和资源类。

　　营(yíng)收同比(bǐ)为正，且中报较一(yī)季报提速的：电(diàn)子、计算机、环保、有色、化工、美容护理。

　　分行业看，ROE改(gǎi)善(shàn)的(de)主(zhǔ)要(yào)集中于消费及上游资源。

　　ROE改(gǎi)善幅度居先的领域(yù)为农林牧渔、社会服务、家用电器、有(yǒu)色金(jīn)属、汽车；回落(luò)程度居先的行业为房地产(chǎn)、电力设备(bèi)、建筑材料、传媒。

　　分行业看，消费(fèi)及上游资源毛利率得到改善，而地产链及TMT的毛(máo)利率有所回落。中(zhōng)报来看，农林牧渔、有色金属、食品饮料、美容护理、公用事业的毛利率改善幅度居前，房地产、建(jiàn)筑材料、电力设备(bèi)、计算机的毛利率下行(xíng)幅度居前(qián)。

　　分行业看，TMT和必需消费的资产周转率得(dé)到改善，而上游资(zī)源、中游材料和中游(yóu)制造的资产周(zhōu)转率有所回落。中报来看，纺织(zhī)服装、农林牧渔、电子、计算机、传媒的资产周转率改(gǎi)善幅度居前(qián)，建筑装饰、钢铁、煤炭、有色金属、石(shí)油石(shí)化的资(zī)产周转率下行幅度居前(qián)。

　　较去年同期，大多数行业仍在去杠杆，部(bù)分TMT资产负债率逆势提升。

　　资产负(fù)债(zhài)率有季(jì)节(jié)性，用24Q2与 23Q2进行比较，计算机、电子(zi)、电力设备、基础化工的(de)资产负债率上升幅度居前(qián)，社会服务、美容护理、农林(lín)牧渔、房地产、交通运输(shū)的资产负(fù)债率(lǜ)回落(luò)幅度居前。

　　中报来看，净利润同比连续(xù)两个季度加速的行业集中于：上游资源、中游(yóu)材料、农林牧渔、电子。

　　筛选中报相对24年一季报、23年年报连(lián)续加速的行业，这(zhè)些(xiē)行(xíng)业主要分布在：上游资(zī)源（工(gōng)业(yè)金属、炼化及贸易）、中游材料（化学原料、农化制品、塑料、化(huà)学纤维、化学制品）、电子（光学光电子、半导体(tǐ)、元件）、农林牧渔（渔业(yè)、养殖、饲料）。

　　中(zhōng)报净利润同比仍在连续大幅(fú)减速且基(jī)金配置比例较高的行业，主要集(jí)中在部分内需领域，其中基(jī)金(jīn)配置分(fēn)位数在80%以上的行业(yè)主要集中在：非金属材料、电力、黑(hēi)色家电。

　　三、风(fēng)险提示

　　地缘政治冲突超预期；全球流动性(xìng)收紧斜率超预期（美联储宽(kuān)松(sōng)不及预期、欧央行快速加息、日(rì)本央行宽松货币政策转向等）；宏观(guān)经济下行压力超预(yù)期(qī)，国内“稳增长”政策落地效果仍有不及预期风险（出口超预期受海外需求拖累、地产消(xiāo)费信心(xīn)难恢(huī)复等）等。

　　本文转载自(zì)“晨明(míng)的(de)策略深度思(sī)考(kǎo)”微信公众(zhòng)号，智通财经编辑：李佛。

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责任编辑：张倩