光大期货：9月9日金融日报

　　股指：指数底部震荡，政策预期再次走强

　　1、盘面(miàn)情况

　　（1）Wind全(quán)A周度下跌2.5%，日均成交额5860亿元，在经(jīng)历了8月底的放量(liàng)反弹后，9月初A股(gǔ)重新回到缩量调整态势。大小盘指数出(chū)现分化，大盘指数回调更加明显，沪深300下跌(diē)2.71%，上证50下跌3.07%，中证500下跌2.19%，中证1000下跌2.62%。食品(pǐn)饮料、银行等板块的回调对大(dà)盘指数影响(xiǎng)明显。（2）目前1000IV指数处于22%左(zuǒ)右，300IV指数处于(yú)14%左右，表面市场预期近期仍以低波(bō)震荡为主，成(chéng)交大幅回升的可能性同(tóng)样不高(gāo)。（3）股(gǔ)指(zhǐ)期(qī)货端，周内各指(zhǐ)数基差贴水(shuǐ)小幅(fú)震荡上涨，IM各合约基差贴(tiē)水年化收敛至9%至12%，IC上涨至5.5%至8.5%，IF01贴水(shuǐ)年(nián)化上(shàng)涨至3.5%，IH01贴水年化涨超3%。

　　2、指数财报数据

　　（1）上半年，Wind全A剔除金融后营业(yè)收入同比增速-0.45%，相较于一光大期货：9月9日金融日报季度的0.88%小幅回落(luò)；净利润同比增速-6%，相交于二季度-5.3%小(xiǎo)幅回落。（2）全市场剔除金融来看，ROE自2022年第二季(jì)度以来一直处于下降通(tōng)道，2024上半年ROE收于7.16%，相较于一(yī)季度的7.23%小(xiǎo)幅(fú)下降。分项来看(kàn)，企业盈(yíng)利净利率近一年来维持在5%的水平，没(méi)有明显变化(huà)，但是资产周转率(lǜ)回(huí)落至60.8%，权益乘数光大期货：9月9日金融日报上涨至2.39倍(bèi)。（3）上(shàng)半(bàn)年，沪深300和上(shàng)证50指数ROE仍维持(chí)在9%以(yǐ)上，小盘指数ROE在6%上下，整体较一季度均有小幅回(huí)升。四只(zhǐ)指数营收同比增速均(jūn)为(wèi)负值，除(chú)沪深300外，其余指数较一季度跌幅均有所收敛。四只指数的净利(lì)润同比增速均较一季度有所好转，且上证50净利润同比转正。

　　3、政(zhèng)策预期

　　9月6日，前央行行长易纲在(zài)上海外滩金融峰会上表示(shì)，“中国现在(zài)应该把重点(diǎn)放在抵挡通缩压力上，又称广泛的价格衡量(liàng)指(zhǐ)标连(lián)续几(jǐ)季呈现负值，中国目(mù)前的重点应该是在未来几季让GDP平(píng)减指数(shù)转(zhuǎn)正”。市场(chǎng)对于未来更(gèng)加积极的财政政策存在一定期待。

　　国债：货币政策宽松预期升温，国债收益率(lǜ)接近(jìn)前低

　　1、债市表现：月初资金面宽松，同时(shí)市场对于货币政策加码预期较强，全(quán)周(zhōu)国债收益(yì)率整体(tǐ)下(xià)行，截止9月06日收盘，二年期国债收益率周环比下行7.7BP至1.44%，十年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)下行3.2BP至2.14%，三(sān)十年期国债收(shōu)益率下行5.6BP至2.31%。国债期货涨跌不一，TS2412、TF2412、T2412、TL2412周(zhōu)环比(bǐ)变动分别为0.05%、0.15%、-0.21%、0.04%。美债(zhài)方(fāng)面，美国8月非农数据不及预期，前值继(jì)续下修(xiū)，9月降息25BP几成定局，降息50BP的概率(lǜ)升温。在此背景下美债收益率持(chí)续下行。截至9月06日收盘(pán)，10年(nián)期美债收益率周环比(bǐ)下(xià)行19BP至3.72%，2年期美(měi)债下行25BP至3.66%，10-2年利(lì)差6BP。10年期中美利差-158BP，倒挂幅度周环比收窄16BP。

　　2、政策动态：周四“推动高质量发展”系列主(zhǔ)题新闻发布(bù)会央(yāng)行传达下一(yī)步货币政策取向：人民(mín)银行将继续坚持支持性(xìng)的货币政策，加快落实好已出台(tái)的政策举措，更加有(yǒu)力支持经济高质量发展。降(jiàng)准(zhǔn)降息：降(jiàng)准降息等政策调整(zhěng)还需要(yào)观察经济走势。目(mù)前金(jīn)融机构的平(píng)均法定存款准备金率大约为7%，还有一(yī)定的空间。在利率方面，受银行存款向(xiàng)资管产品分流的(de)速度、银(yín)行净息差收窄的幅度(dù)等(děng)因素(sù)影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的(de)约束。2024年8月，国(guó)家(jiā)开发银行、中(zhōng)国进出口银行、中国农(nóng)业发展(zhǎn)银行净归还抵押补充贷款778亿(yì)元，期末抵押补充贷款余额为26541亿元(yuán)。周一至(zhì)周五，央行分别开(kāi)展了(le)35亿元、12亿元、7亿元、633亿元和1415亿(yì)元逆回购操作，全周逆(nì)回购(gòu)累计(jì)净回笼11916亿元。资金(jīn)面维持平稳宽松。R001、R007、DR001、DR007周(zhōu)环比下分别变动17BP、3BP、18.7BP、-1.07BP至1.83%、1.87%、1.72%、1.69%。

　　3、债券供给：本周政府债发行3729亿元，净发行-544亿(yì)元，其中国债净发行-389亿元，地方(fāng)债净发行-155亿元。发行计划来看，政(zhèng)府债(zhài)预计发行7283亿元，净发(fā)行5830亿(yì)元。专项(xiàng)债(zhài)发(fā)行明显提(tí)速，8月新增专项债7965亿元。本周专项债发行0亿元，全年累计发(fā)行25715亿元(yuán)，发行进度65.9%。但下周专项债发行再度放量(liàng)，计划发行1872亿元。

　　4、策略观点：本周市场对于货币政策(cè)宽(kuān)松预期升温，但周四新闻发布会表示降息面临一(yī)定约束，市场降息预(yù)期降温(wēn)。央行持有续作的特别国(guó)债在周(zhōu)四(sì)周五出现卖盘，在国债收益率(lǜ)接近前低的情况下，结(jié)合8月份央行在二级市场买短卖长操作(zuò)，长端收(shōu)益率下行(xíng)约(yuē)束较强。短(duǎn)期国债(zhài)收益率(lǜ)在整体震荡的同时，收(shōu)益率(lǜ)曲线(xiàn)有望继(jì)续(xù)陡峭化。

　　宏观：消费政策加码

　　实体经(jīng)济：进入9月份，投资需求总体呈现好转趋(qū)势，水泥磨机开工提升；螺纹成交大幅回落，螺纹库存降幅收窄(zhǎi)，热卷库存转增，表需(xū)略有(yǒu)上升。消费方面，学校(xiào)开学，拥堵(dǔ)延时(shí)指数明显(xiǎn)回升，国内航班执行数高(gāo)位回落。商(shāng)品房销售面积(jī)保(bǎo)持低位，乘用车销量回升。

　　重要政策(cè)：商务部等4部门8月25日(rì)联合印发《关于进一步(bù)做好家电以旧换新工作的通知》，新一轮(lún)家电以旧换新工作正式启动。商务部表示各地要(yào)统筹(chóu)使用中央与地方资金，对个人消费者购买 2 级及以上(shàng)能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电(diàn)视、空调、电脑、热水(shuǐ)器、家用灶具、吸油烟(yān)机 8 类家电产品给予以(yǐ)旧换(huàn)新补(bǔ)贴，补贴标准(zhǔn)为产品最终(zhōng)销售价格的 15%，对购买 1 级(jí)及以上能效或水效的产品，额外再给予产品最终(zhōng)销售价格 5%的补(bǔ)贴。每位(wèi)消费者每(měi)类产品可补贴1 件，每(měi)件补贴不(bù)超(chāo)过 2000 元。北京、广东(dōng)省、湖南省(shěng)、上海、深圳市等一线城市纷纷发布政府加力支持消费(fèi)品以旧换新的通知，表示将用好超长期特别国债资金进行汽车、家电等消费品(pǐn)以旧换(huàn)新(xīn)补贴。

　　从政策力度看，对比全国首轮家电下乡及(jí)“以旧换新”，本轮家电“以旧换新”补(bǔ)贴范围更大、力度更大。从补贴资金来源看，本轮家电“以旧换(huàn)新”主由中央财政资金承担，或可加快政策落(luò)地。本轮家电(diàn)“以旧换新”中央财政资金支持比(bǐ)例较(jiào)高达 90%，高于全国首轮家电下乡和“以旧换(huàn)新”中(zhōng) 80%的支持比例(lì)。

　　此前我们指出巴西和欧盟等地对新能源汽车的(de)贸易(yì)保(bǎo)护政策(cè)将对中国的新能源汽车出口产生重大影响(xiǎng)，随着出口放缓，将(jiāng)更加关(guān)注刺激国内需求。8月(yuè)份以(yǐ)旧换新的补(bǔ)贴已经翻倍(bèi)，如果(guǒ)销售没有改善，补贴可能会进一步增加，以促进新车销售。

　　下周关(guān)注：中国(guó)8月进出口（周二）、通胀（周一）、金融信贷、经济(jì)数据（周六），美国8月(yuè)CPI（周三(sān)）、欧央行公布利率(lǜ)决议(yì)（周四）

　　贵金属：高位震(zhèn)荡谨慎对待

　　1、伦敦现货(huò)黄金(jīn)高位震荡(dàng)，较(jiào)上周下跌0.24%至2497.09美元/盎司；现货白银(yín)较上周下跌3.23%至(zhì)27.926美元/盎司；金银比升至89.4附近。截止9月3日美国CFTC黄金持(chí)仓显示，总持仓(cāng)较上次（27号）统计减仓10623张(zhāng)至(zhì)511136张；非商业持仓净多数据(jù)减(jiǎn)仓(cāng)6887张至(zhì)287558张；Comex库(kù)存(cún)，截止9月6日黄金(jīn)库存周度(dù)减仓1.54吨至529.92吨(dūn)；白银库存下(xià)降10.91吨至9518.19吨。

　　2、数据方面，美(měi)国劳工部数据显示，8月非农就业人(rén)数增加14.2万，大幅高(gāo)于7月的8.9万，但不及市场预期的16.1万；当月失(shī)业(yè)率小幅下(xià)降0.1个(gè)百分点至4.2%，符合预期，也是5个月(yuè)来(lái)首次下行。另外，7月非农就业人数下修2.5万至8.9万人，6月就业人数下(xià)修6.1万至11.8万人。可以说，本次非农就业数(shù)据严重低于预期，尽管有官员(yuán)认为就业市场并未恶化(huà)，但美联储在(zài)9月议息上启动四年半来的首次降息基本没有悬念，非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据发布后，市场一度倾向(xiàng)于降息50个基点(diǎn)，但随后又回落至25个基点(diǎn)。其他数据方面，美(měi)国8月ISM制造(zào)业指数47.2，预期47.5，7月前值46.8，创下去年11月以来的最(zuì)低值，其(qí)中8月就业指数回暖；8月ISM服务业指数51.5，略高于预期的51.4，前值为51.4，其中新订单增速较快，但就业指数停滞不前。

　　3、美联储9月议息会议日益临近，市场预期降息25个基点(diǎn)概率为70%，降息50个基点概(gài)率为(wèi)30%，这也意味着市场对美9月降息已经基本完(wán)全定价，而美联储对降息(xī)路径的(de)模糊(hú)也(yě)使得后市上行(xíng)节奏并不明确，这也令市场(chǎng)异常谨慎，特别是随着美(měi)国经济和就业数据疲软，美股表现出较大的不稳定性和回调意愿，同(tóng)时也抑制了市(shì)场风险(xiǎn)偏好，黄金上(shàng)行意愿偏弱，但除了利(lì)多落地外(wài)，当前做空的理由也并不(bù)充分(fēn)。

责任编辑：李铁民