资源周期“风起 ” 基金经理最新研判出炉

近期(qī)A股市场持续波动，对资(zī)源周期(qī)方向的深度理解成为一些基金经理的制胜之道。从持仓来看(kàn)，重仓资源周期方向成为今年(nián)以(yǐ)来一些基金表现(xiàn)出色(sè)的主要原因。不少擅长资源周(zhōu)期方向的基金经理受(shòu)到越来(lái)越多投资者的关注，如万家基金叶勇、景顺(shùn)长城基金邹立虎、大成基(jī)金韩创等。中国证券报记者梳理多只重仓资源周(zhōu)期(qī)方向的绩优基金一(yī)季报，发现“周期旗手(shǒu)”的研判颇有共(gòng)通之处，有基金经(jīng)理写下了数千字的“大作文”，推演多个细分领域背后的逻辑。

配置思(sī)路(lù)各有不同

数据(jù)显示(shì)，截至4月23日(rì)，年内收益率排名靠前的主动管理型基金中，多只基金(jīn)重仓资源周期方(fāng)向，如景顺长城(chéng)周期优选混合A、万家双引擎(qíng)灵活配(pèi)置混合(hé)A、广发资源(yuán)优选股票A、中欧瑞(ruì)丰灵活配置混合（LOF）、永赢股息优选A、华宝资源优选混合(hé)A等。

仔细分(fēn)析上述基金的一季报(bào)，会发(fā)现基金经理们的(de)配置(zhì)思路仍有不同。比如，有的基金经理采取 “押注式”策略，将大(dà)部分重仓股集中于单一行业。以永赢股息(xī)优(yōu)选为例，截至一季度末，该产资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉品的前十大重仓股中，有八只来自电力(lì)行业。去年四季(jì)度末，基金经理许拓更(gèng)是将前十大重仓股全部押(yā)注在了电力(lì)行(xíng)业。与其(qí)类(lèi)似的还有万家基金(jīn)黄海，截至一季度末，由(yóu)黄海担纲的万家精选的前十(shí)大重仓股中，有八只来自煤炭开采行(xíng)业。

也有“周(zhōu)期旗手”的行业布(bù)局(jú)显得更加分散。截(jié)至一季度(dù)末，叶勇管理的万家双引(yǐn)擎(qíng)灵活配(pèi)置混合的重(zhòng)仓股分布在工业金属、石油炼化、煤炭开采、黄金等领域。中欧瑞丰灵活配置混(hùn)合（LOF）还在一季度重仓了油气开采、海运(yùn)等强周期资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉性行(xíng)业。

不少周期研究出身的基金经理在(zài)去年下半(bàn)年便预判(pàn)到了资源(yuán)周期方(fāng)向将迎来较为强势的行情，加大了相关配置。周期研究员(yuán)出身的基(jī)金经理王凌霄在(zài)博(bó)时成(chéng)长精选混合(hé)的去(qù)年四季报表示：“一旦新一轮海内外库存周期上行期启动，商品价格可能会出现中枢抬升，与之对应的上游资源品或将(jiāng)迎来戴维斯双击。”在最近发布的(de)一季报中，王凌霄表示：“从细分行业上，延续了2023年(nián)四季度加仓资源品的操作(zuò)，2024年全球资源品修复定价的确定性越来越高。”

看好(hǎo)大宗商品周期开启

在对资源周期行(xíng)情的宏(hóng)观研判上，中国证券(quàn)报记者发(fā)现，多位基金经理的(de)分析都有(yǒu)相(xiāng)似之处，普遍提及海外库存周期见底和预判新(xīn)一轮大宗商品周(zhōu)期开启(qǐ)。

比如，叶勇在(zài)一季(jì)报中表示，从(cóng)宏观(guān)择时角度看，库存周期大概率已经(jīng)见底，市场底部或已临近，叠加海外库存周期触底回(huí)升，全球需求(qiú)有(yǒu)望转暖(nuǎn)。从大风格周期来看，大宗商品牛市格局已(yǐ)然(rán)确立，大(dà)宗商品周期依然处于上行趋势通道中，不同类型的大宗(zōng)商品或先后走(zǒu)出趋势性上(shàng)行行情。

“从海外来看，预计经济软着陆概率较(jiào)高，经济面临较为健康的通胀水(shuǐ)平和逐步宽松的货币环(huán)境及即(jí)将回升(shēng)的宏观环境(jìng)，总体外部环境大概率偏正面。”邹立虎判断,“从上游资源品大周期来看，过去20多年，2001年到2011年出(chū)现近10年(nián)的上(shàng)升周期(qī)，2011年到2020年是接近10年的(de)下行周期，2020年(nián)下半年起可能是新的10年上升周期开(kāi)启。2024年可能是全球制造业进入景气周期和中长期周(zhōu)期共振。”

中欧价值回报混合基金的基(jī)金经理蓝小康认为，经济结构更多地转向制造业(yè)使得实物消(xiāo)费具有(yǒu)韧(rèn)性。而上游(yóu)矿产的供给面临欠投资(zī)、环保、劳动力等诸多约束，因此资源品的高(gāo)价格、相关企业高盈利(lì)状(zhuàng)态(tài)有望长期持续。

展望资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉资源周(zhōu)期新(xīn)机遇

谈到未来的布局(jú)方向，叶勇在一季(jì)报中表示，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)将(jiāng)成(chéng)为组合的核(hé)心配置(zhì)方向。“铜、铁矿石为代表的工业金属面临长期(qī)产能释放不足的问题，此外，开采品位的不断下滑，使得(dé)新增资本开(kāi)支对于产量增长的贡(gòng)献效率在下滑，边际(jì)供给成本不断抬升(shēng)。”叶勇说,“2024年，铜行业原本供(gōng)应略宽(kuān)松的普遍预期目前已(yǐ)被逆转，在坚韧的(de)需求面前，供给侧的任何突发风险都可能导致价(jià)格预期的逆转。现(xiàn)在看来，铜的供给紧缺阶段可能(néng)提前到来。持续看好铜资源上市公司的机会。铁矿石(shí)、铝、铅、锌等领域也有投资机会待挖掘(jué)。”

黄海则表示，在目前宏观环境下，依然判断低(dī)负债、高(gāo)现金流的煤炭股具(jù)备较高的安全性和稀缺性，国内基建投资企稳回升后，库存处于低位的国内(nèi)周期资源品将迎来较好的价(jià)格向上弹性趋势。

许拓在一(yī)季报中(zhōng)对高配(pèi)电力行业做出了解释。他表示，在电改背景下，电力龙头公司(sī)的盈利稳(wěn)定性明显提升，叠加其仍(réng)保持一定的业绩增长，当前估(gū)值水平偏低(dī)。

谈到今年的市(shì)场热门话题——黄金(jīn)走(zǒu)势，叶勇表示，黄金是对抗长期通胀最(zuì)好的(de)投资品种之一，也是衡量信用货币价(jià)值的“锚(máo)”，作为风向标，每轮大宗商品大(dà)周期行情(qíng)中，黄金均有优异表现。而在新的百年未有(yǒu)的大变局下，国际货币体系可能出(chū)现动荡，这将推升黄金上涨的高度。