十大券商一周策略：四大理由支持9月反弹，新一轮“放水”可能在路上，年内主线正在回归

随着金秋九月的缓(huǎn)缓(huǎn)拉开帷幕，国内外经济金融领(lǐng)域迎(yíng)来(lái)了(le)一系列微妙而重要的变化，为资本市场注入了新(xīn)的活(huó)力与(yǔ)期待。

中信证券指(zhǐ)出，随(suí)着政策观察期的到来、外(wài)部环(huán)境的逐渐明朗，以及价格信号(hào)拐点的预期，投资者此前的悲(bēi)观情绪正(zhèng)逐步得到修复，市场(chǎng)风格也呈现出趋(qū)于平衡的(de)态(tài)势。与此同时，民生证券认为市场(chǎng)在流动性压力缓解和海外预期修复后(hòu)，有望回归基本面主线，而中泰证券则强调红利方向的配(pèi)置价值依旧显著(zhù)。

海通证券着眼(yǎn)于中国优势(shì)制造作为中期主线的可能性，认为海外流动性改善或(huò)将为中国市场(chǎng)带来积极影响。国盛证券提醒，面对“保5%”的增(zēng)长压(yā)力，政策持续加码或成必然选择。信达证券虽预计九月市场(chǎng)有望反弹，但也(yě)提醒反转(zhuǎn)仍需盈利层面的强(qiáng)有力支撑。

华西(xī)证券认为积极信号渐增，市场风险偏(piān)好有望边际改善，而广发证券则倾向于中性股(gǔ)息(xī)策略的中期风格(gé)趋势。国泰君安指出，尽管市(shì)场(chǎng)仍处震荡之中，但修复性反弹(dàn)的机会正在显(xiǎn)现。浙商证券预测房贷存(cún)量降息可能性，以(yǐ)及由此带来的市场影响，建议关注银(yín)行股中的“国有(yǒu)+”组合。

中信证券：悲观情绪修复，风格趋于平衡

步入9月(yuè)，政(zhèng)策处于观察起效(xiào)期，外部信号进一步明朗，价格信号拐点(diǎn)仍(réng)需等(děng)待；中报落地、红(hóng)利预期转变以(yǐ)及市场流动性压(yā)力缓解，三大(dà)因素(sù)共同推动投资者极度悲观的情绪修(xiū)复，风格阶段性趋于平衡；配置上，底仓(cāng)红(hóng)利，增配出海，成长加内(nèi)需短(duǎn)期或有修复，增配仍需等待价格信号拐点。一方面，从三大(dà)信号的进(jìn)展来看，内需提振政策在9月有望陆续推出，预计力度相对温(wēn)和；美联储降息落(luò)地，美国大选形势更加(jiā)明朗；价格信(xìn)号暂时难现拐点，需累(lèi)积(jī)更多积极因素彻底扭转预期。另一方面，从市场悲观情绪修复的(de)驱动因素来看，A股中报季风险落地后暂(zàn)时迎来业绩空(kōng)窗期；汇金增持范(fàn)围扩大以及央(yāng)行(xíng)对收益率曲线的干预下，看多红利的一致预(yù)期暂时被打破，风格将迎来阶段性(xìng)平(píng)衡；外资流(liú)出节奏明显放缓，市场流动性环境(jìng)有望改善。

具体品种方面，预计红利策略将持续分化，红利低波类资产(chǎn)继续关注自由现十大券商一周策略：四大理由支持9月反弹，新一轮“放水”可能在路上，年内主线正在回归金回报率稳定的水电、核电，保费稳定增长的财险。此外，后续国(guó)内出口并不会(huì)如市场预(yù)期迅速恶化，目前已充分(fēn)反映美国衰退交易的出(chū)海板块中的(de)优秀(xiù)公司重新具备配置(zhì)价值。随着政策、价格和外部三大信号继(jì)续逐步验证，配置(zhì)的重心(xīn)再转(zhuǎn)向绩优成长和内需，建议重点关注电子（智能驾驶和(hé)半导体自主可(kě)控）、机械(xiè)（设备更新改造和出海竞争(zhēng)）等制造业龙(lóng)头(tóu)，反腐影响充分定价后的医药（产业(yè)整合、出海破局），以及港股(gǔ)的互联网和消费(fèi)龙(lóng)头公司。

民(mín)生证券：年内主线正在回归

阶段性企稳回(huí)升的信号正(zhèng)在出现，流动性压力缓解与海外预期修复后市场大概率(lǜ)将回归基本面主线。半年报显示“GDP名义增速>上市公司营收增(zēng)速>上市公司净利润(rùn)增速(sù)”的不等式(shì)继续验证，利润分配仍(réng)在向上游集中。下半年国(guó)内财(cái)政的发力节奏和方式(shì)可能更有(yǒu)利于(yú)实物消耗，同时全球降息周期即将开启，海外实物(wù)消耗正见(jiàn)底回(huí)升。在经历了来(lái)自市场压力检验和基本面消退后，年内主线正在回归。

市场情绪修复后，今年以(yǐ)来强(qiáng)势的(de)主线资产将不再(zài)面(miàn)对相对收益过高的(de)束缚，其中上(shàng)游(yóu)资(zī)源品仍是首要推荐：有色（铜、铝、黄金）、能源（油、煤炭）、船运（油运、造(zào)船、干散）。第二，在(zài)全球衰退预期回摆下(xià)，中国制造仍是优势产业，外需预期(qī)边际企稳、本(běn)身也处于产能出清过程中的(de)家居(jū)用品、家(jiā)电、消费电子，受新兴市场生产拉动的中间品（特钢(gāng)）和投资重启下的(de)资(zī)本品（仪器仪表、通用设备）。第三，全(quán)社会的资本回报仍(réng)然(rán)未出现系统性回归的拐(guǎi)点，“红利”的调整有限(xiàn)，配置意义仍大：银行、铁路、燃气和港(gǎng)口。

中泰证券：红利方(fāng)向依然有配置价值(zhí)

一些(xiē)核心(xīn)经济指标仍在走(zǒu)弱，企业盈利的压(yā)力还没有减轻的迹象。剩余流动性(xìng)的大幅下降，市场估值扩张空间有限(xiàn)。经济现状(zhuàng)与增长(zhǎng)目标之间的差距需要政策来弥合，后续大概(gài)率(lǜ)还是会(huì)有政策。对于政策力度(dù)，建议适当降低期待。红利方向的超(chāo)额收益可(kě)能会收敛，不过依然有配(pèi)置价值，关注泛(fàn)红利龙头(tóu)。传统高股息资产估值水平并不算低，部分还存(cún)在业绩稳定(dìng)性风险，因此建议降低股息率要求，寻找“股(gǔ)息率+稳定ROE”的“泛红利资产”龙头，包(bāo)括公用事业、电力、航运等(děng)龙头，部分港股低估值银行。

海通证券：中国优势制造或是中期主线

借鉴历史，海(hǎi)外流动性改善或可推动A股短线灵活(huó)型外(wài)资回流，但基本面或是(shì)决定(dìng)整体外资流向的关(guān)键。结构上，海外(wài)流动性转松后A股各属性外资均更(gèng)偏好电子和医药等美(měi)元(yuán)利率敏感板(bǎn)块、以及(jí)具备基本面优势的高端制造。政策(cè)发(fā)力下(xià)国内基本面或见转(zhuǎn)机，叠加海外(wài)流动性(xìng)改善，内外因素(sù)共振望支撑A股(gǔ)中枢抬升，中国优势制造(zào)或(huò)是中(zhōng)期主(zhǔ)线。其(qí)中关注外需(xū)旺盛且(qiě)我国供给(gěi)竞争力强劲的中高端制造，以及政策利好(hǎo)和技术创新双重驱动的科技制造，相关行业或持续具有基本(běn)面优势。

国盛证券：新(xīn)一轮 “放(fàng)水”可能在路(lù)上

总体看，近半月延续(xù)聚焦稳增长、促改革、稳信心，包(bāo)括(kuò)8.29深改委六次(cì)会(huì)议部署抓好300多项改革举措落实(shí)，稳(wěn)信心（完善市场准入、促进民间投资等），8.26央行强调(diào)继续“研究储备增量政策举措”，8.30财(cái)政部要求政策继续加力，央行买债、22城(chéng)房(fáng)屋养老金试点等。其(qí)他可关注，9.10-9.13人大常委(wěi)会，总(zǒng)书记会(huì)见美国(guó)总统国家安全事务(wù)助理沙利文，上海优化供地(dì)套型结构、厦门(mén)购房即可户口，完善市内免税(shuì)店政策等。继续提示：全年(nián)“保5%”的压力加大，亟待政策(cè)“持续用力(lì)、更加给(gěi)力 ”，尤(yóu)其是中央加杠杆的必要性和迫切性提升，可能的(de)政策包括：增加预算、扩赤字，增发特别(bié)国债；再(zài)降准(zhǔn)降息；支持地方(fāng)化债；降房贷利率；地产收储扩容等。其它可能的(de)增量政策包括：核心城市进一步松地产(chǎn)（取消限(xiàn)购(gòu)/取消普宅(zhái)和非普宅区别），专(zhuān)项债(zhài)发行加快，支(zhī)持民企、互联网企(qǐ)业的更多部(bù)署等。

信达(dá)证券：9月有(yǒu)望反弹，反转还不确定

9月有望反弹的理由较多：中报期结(jié)束、人民币升值(zhí)、港股上涨、有色和黑色金属价格(gé)反弹。这(zhè)些变化是5月下旬以(yǐ)来较为密(mì)集的乐观变化，后续反弹大概率还能持续一段时间。但如果(guǒ)要反转，则需要较强的盈利层面的逻辑，因为A股历史上，第一(yī)个底可以是政策流动性推(tuī)升，但第二个底大多(duō)需要盈利驱动。目前来看，反弹(dàn)的条件具备，但盈利改善的迹象相比历史上市场(chǎng)历次第二个底依(yī)然偏弱，所以反弹后估(gū)计还会震荡。

年度建(jiàn)议(yì)配置顺序：上游周(zhōu)期>传媒互联网、消费电子>出(chū)海（汽车汽零(líng)、家电）>金融地产>AI、医药&半导体&新能源>消费。大(dà)部分板块都处在库(kù)存周期的底部，传统周期(qī)股的库存周期和成(chéng)长(zhǎng)的库存周期（半导体库存周(zhōu)期）历史上(shàng)大(dà)多是同步的，所以库存不是行业排序的核心。核心是有比库存(cún)周期更强的Alpha，或至少没有负面影响的Alpha。上游周期产能格局的alpha会让商品价格下跌幅度(dù)可控(kòng)，出海板块海外(wài)需求强的alpha有望(wàng)对冲基于特朗普政策预期产(chǎn)生的担(dān)心(xīn)，同时考虑到估值的变化和持续3年成长股的估值收缩，部分成长股可以开始配置。

华西证券(quàn)：好(hǎo)事多磨，稳中略进

9月A股积(jī)极信(xìn)号增多(duō)，一是海外(wài)美联储降息周(zhōu)期开启，人民币走势偏强打开国内政策空间；二(èr)是(shì)企业中报落(luò)地后(hòu)，市(shì)场(chǎng)盈利预期下调的(de)压力阶段性减轻；三(sān)是8月PMI数据指(zhǐ)向经济景气度进一(yī)步走弱，增量政策料加码发力(lì)，市场风险偏好(hǎo)有望边际改善。股市日历效应显示，在国庆长假前市场资金交投可(kě)能(néng)偏向清淡。因(yīn)此A股低位板块(kuài)的反弹可能延续1-2周，但资(zī)金存量博弈(yì)下，市场整(zhěng)体或延续(xù)震荡市格局。

在当前底部盘整行情中，股市增量资金的风险偏好相对偏低，因此红利、稳健策略仍是中期较为确定的方向，如公用事(shì)业(yè)、黄金等；主题方面，9月消费电子产业催化较多，关(guān)注华为三折(zhé)叠屏、AR眼(yǎn)镜等。

广发证(zhèng)券：中期的风格趋势仍(réng)然偏向于中性股息策略

从净(jìng)值曲线可以(yǐ)看出，【经济周期类】资产依赖于经济周期、【景气成长(zhǎng)类(lèi)】资产依赖于产业(yè)周期。但是，【稳定价值类】资产并不依赖于外(wài)部环境。展(zhǎn)望来看，【经济周期类】资产趋势占优，需要有【广义财政赤字率 → PPI → ROE】的传导逻辑(jí)。【景气成长(zhǎng)类】资产的(de)趋势占优，需要有更多产业爆(bào)发带动大量公司释放(fàng)业绩，而不是只有产业中的少数几个公司业绩增速较快。在上述情况出现之前，中期的风格(gé)趋势可能(néng)仍然偏向于【稳定价(jià)值类】资产——中性股息策略。

国泰(tài)君安：震荡中展开修复(fù)性反弹

股市中线(xiàn)行情(qíng)的启动需看到预期层面积极的进展或(huò)估(gū)值调整出(chū)足够安全边际；也要看到短期的有利变化(huà)有望令股市低(dī)迷之际拉大投资者预期分(fēn)歧，乐观者(zhě)增加，推动(dòng)股市震荡中展开修(xiū)复性反(fǎn)弹，交易机会变多。

2024 年与 2023 年投资类似，即杠铃策略，不同之(zhī)处在于确定性来源的减少，2024 年杠铃策略是在蓝筹股的内部（红利龙头+科技龙头），同时(shí)由于持续上涨后策略波动性加大。主题推荐：1、央(yāng)企制(zhì)造。中报业绩领先且需求(qiú)具备确定性，投(tóu)资规(guī)模上修叠加(jiā)结构升级，看好轨(guǐ)交/民爆/电网/船舶等(děng)科技(jì)制造领域；2、折(zhé)叠屏手机。Q2销量翻倍叠加(jiā)三折屏预期，看好(hǎo)铰链/UTG玻璃等部件；3、新型电力系统。国(guó)办发布中国能源转型白(bái)皮书，清洁能十大券商一周策略：四大理由支持9月反弹，新一轮“放水”可能在路上，年内主线正在回归源装机和发电量占比大增，看好输配电装(zhuāng)备和智(zhì)能(néng)电网；4、更新换新。能源/汽车等重点领域政(zhèng)策落地加快，电力(lì)设备/乘(chéng)用车(chē)受益。

浙商证券：有(yǒu)望重回(huí)无风(fēng)险利率下降和资产荒驱动的分母端行(xíng)情

房贷(dài)存(cún)量降息有可能，但(dàn)不一定(dìng)允许转按揭(jiē)，更有可能是降低存量按揭加点。考虑商业银行息差压力较大，监(jiān)管表示需保持(chí)商业银行合理利润和净息差水平。若降按揭存量利(lì)率(lǜ)，预计大概率配(pèi)套降存款成本，以对冲银行息差压力。考(kǎo)虑到(dào)存款利率的定价上限要求高于存(cún)款挂牌利率，当前存款降息仍有空间。

如果降按揭存量利率，对银行基本面略有影响，但不影响推荐银(yín)行(xíng)股的核心(xīn)逻(luó)辑。短期情绪扰动之后，有望重回无风险利率下降和资产荒驱动的分(fēn)母端行情。重点看好银行股中(zhōng)的“国有+”组合。建议标配国有行，关注港股(gǔ)大行的高股(gǔ)息配置价(jià)值。同时推荐具有类国(guó)有(yǒu)行属性的全国性/地方银行，规模(mó)上具(jù)有系统重要性或在当地市占相当于(yú)国有行：兴业、南京、江苏、沪农、渝农。