买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！

为(wèi)更好地满足服务粤(yuè)港澳大湾区居民(mín)投(tóu)资理财和金融素养提升需求，中国基金报在深圳证监局指导下，以“活跃资本市场，提振(zhèn)投资者信心(xīn)”为(wèi)宗旨，联合深港两地行业协会、金融机构等共同推(tuī)出“粤港澳大湾区投(tóu)资公开课”系(xì)列活(huó)动。

今年(nián)以来，受(shòu)债市情绪上升(shēng)影响，债券型产品也(yě)持续受到市场关注。然而，在流动性变化与(yǔ)股债“跷跷板”等因素影响(xiǎng)下(xià)，后续债券市场的扰(rǎo)动因素正在累(lèi)积(jī)。对于普通(tōng)投资者来说，有哪些正规途径可以(yǐ)参与其中？素有投资组合“压舱石(shí)”之(zhī)称的债券基金，真的“稳赚(zhuàn)不赔”吗(ma)？债(zhài)券基金投资又(yòu)有哪些风险点(diǎn)值(zhí)得关注？

本(běn)期投资公开课，中国基金报以“债(zhài)券(quàn)投资知多少”为主题，邀请来自广发基金、博(bó)时基(jī)金的两位专业人(rén)士，分(fēn)享债券(quàn)投资(zī)基础(chǔ)知识。

本次粤(yuè)港澳大湾区投(tóu)资公开课由(yóu)深圳证监局指导，得到了深证投资者服务中心、深圳市证券业协(xié)会、深圳市(shì)投资基金同业公会、广发基金(jīn)、博时基金的大(dà)力支持。

以下为嘉宾(bīn)观(guān)点(diǎn)：买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！

债券及债(zhài)券基金基础知识

资管新规之后，很多银行的理(lǐ)财产品都(dōu)开始了净值化(huà)转型，对于普通投资者(zhě)来(lái)说，理财产品背后的投(tóu)资标的——债券逐步进入了投资(zī)者的(de)视野。近年来，债券(quàn)及债券基金也逐渐成为广大投资者熟悉的投资标的。

那么(me)债券(quàn)都有哪些基本要素？又有哪(nǎ)些(xiē)交易方式？市场上的债券是(shì)如何分类的？债券的收益来源主要是什(shén)么(me)？基于这些疑(yí)问，我们邀请到博时基金(jīn)投资(zī)者关系(xì)部(bù)高(gāo)级营销策划总监于黎为我们讲解债券及债券基金的相关基础知识。

于黎主要从三个部分进行了解读，第一是债券概览(lǎn)，第二是债券(quàn)价格的因素，第三(sān)是介绍一些债券基(jī)金的投资知识。

首先，于黎从债券(quàn)的定(dìng)义入手，向我们阐释了债券的本质：既是一种借贷契(qì)约，也是一种有价(jià)证券。随后于黎依次介(jiè)绍了债券的四个要(yào)素：发行主体、票面价(jià)值、到期期限以及票面(miàn)利率。

于黎(lí)表示，与投(tóu)资者相对熟悉(xī)的股(gǔ)票相比，债券具有(yǒu)以下(xià)几个特点：一(yī)是债券具有偿还性，债券要素当(dāng)中的发行主体、到期期限等等都表明(míng)了偿还本息的义务；二是债券的流动(dòng)性(xìng)，也就是债券的变现能力，一般债券发行人(rén)信用越好(hǎo)，债券(quàn)变现能力也(yě)越强；三是债券由于其偿还本息的特质，相对具有较(jiào)高的安全性；四是债(zhài)券具(jù)有收益性，多数债券的利息比银行存款高，投资者一般可以获得高(gāo)于银行存(cún)款的的利息收入，也可以利用债(zhài)券价格的(de)变化来赚(zhuàn)取(qǔ)价差。

除了一(yī)直持有至到(dào)期(qī)获取票息收益之外，债(zhài)券也可以在未到期时进(jìn)行转让，因此就形成了存量债券的买卖市(shì)场。于黎介绍，目前国内(nèi)债券(quàn)流通的二级市场主要可以分为银行间市场和交(jiāo)易所市(shì)场。从交易量上来看，银行间市场贡(gòng)献了总交易量的八成以上，居于比较(jiào)核心的地位。从交(jiāo)易机制上来看，银行间市场的(de)机构参与(yǔ)者(zhě)是以询价的方式自己选定交易(yì)对手，逐笔去达成交易。在现(xiàn)有的二(èr)级市场中，债(zhài)券(quàn)投资者主要有三种(zhǒng)交易方式，分别是(shì)现券交易、回购(gòu)交易、同(tóng)业拆借，其(qí)中回购的交易量占主要部分。

在介绍了各种分类方式(shì)下债券的细分品类(lèi)之后，于黎(lí)重点(diǎn)讲(jiǎng)解(jiě)了关于债券收益的三(sān)个来(lái)源——票息收(shōu)益、杠杆以及债券的价差。于黎表示，票息收益是债券投资最主要的收益来源，而杠杆收益主要取(qǔ)决于央(yāng)行资金利率，买卖债券(quàn)的价差主要是由于当前市场利率水(shuǐ)平、信用(yòng)环(huán)境等变化带来债券价格波动，有经验的投资者可以通过对市(shì)场的判断进行债券买卖赚取价差。

对于债券价格的波动，于(yú)黎在第二部分重点探讨了其波动的影响因素(sù)。首先，他进(jìn)一(yī)步阐明了两个常见(jiàn)的误区，一是(shì)债券的票面利率不等于市场利率，二是债券(quàn)的面值不(bù)等于债券的内在价值。

具体来看，债券价格的波动主要有五(wǔ)个(gè)影响因素：一(yī)是市场(chǎng)利率，比如说经济状况、通胀水平、央行的操作、信用环境等等，这些因素都会直接或者间接地影响到市场的利率水平，从而影响到债券的价格。而债(zhài)券(quàn)价(jià)格(gé)通常与市场利率呈相反方向变动。

二是(shì)经济基本面的情况。当经济发展呈现上升趋势的(de)时(shí)候，企(qǐ)业和消(xiāo)费者(zhě)的信心就会增强，生产投资也会增加，对资金的需(xū)求量同样也会增加。此时市(shì)场的(de)利率就(jiù)会上升，债券(quàn)的价格(gé)下跌。当经济发(fā)展不景气的时候，生产过剩，企业(yè)的投资也会减少(shǎo)，在这(zhè)个时候，融资的需求同样会下降，市场利率水平(píng)也会下降，债券的价(jià)格就会随之上涨。

三是通胀的水平。通胀预期的上(shàng)升通常会(huì)导致投资者以更(gèng)高要求的收益率来弥补通胀所带来的(de)购买力的损失。如果债(zhài)券收益率没有办法跟上通(tōng)胀的上升，债券的实际收益就会下(xià)降，从而债券(quàn)的吸(xī)引力下(xià)降(jiàng)，导致债(zhài)券价格的下跌。

四是信用状况。通(tōng)常债(zhài)券信用评(píng)级降(jiàng)低的时候(hòu)，债券的价格也会随之降低。

五是久期。久期影响的是债券(quàn)价格的弹(dàn)性，久期越长(zhǎng)，债券价格的波(bō)动越大。久期的策略是实现债券投资的一个非常重要的策略，就相当于股票投资的仓位，债券牛市的时(shí)候通常会拉长久期(qī)，债(zhài)券熊市的时候通常会(huì)缩短(duǎn)久期。

在第三部分，于黎(lí)则从理论介绍更(gèng)多地(dì)转向了投(tóu)资实际操作中的(de)问题，主要针对(duì)债券基金的特点以及它的分(fēn)类进(jìn)行了(le)展(zhǎn)开。

回顾我国(guó)近年来债(zhài)券基金快速发展的历程(chéng)，于黎表示，主要有以下两个原因：首先，由于债券基金有80%以上的(de)资产投资于债(zhài)券类资产，而债券的风险相(xiāng)对较(jiào)低，波动相对(duì)较(jiào)小，因此相较(jiào)于权益(yì)型基金，债券基金(jīn)的风险水平(píng)较低；其次，债(zhài)券基金在资产配置中起到了非常重要(yào)的“压(yā)舱石”作用，能够使得整体的组合(hé)更加均衡，收益波动变小(xiǎo)的同时，为投资者带来更佳的投资(zī)体验。正因为(wèi)有以上两个方面的原因买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！，债券基金(jīn)近年来得以进(jìn)入发展(zhǎn)的快车道。

就具体的债券基金的分类，于(yú)黎重点(diǎn)介绍(shào)了按照投资范围划分的债券，纯(chún)债基金、一级债基、二级债基等。其中纯债(zhài)基金通常就是(shì)指，不投资任何权益类资产的一些产(chǎn)品，根据所投的债券期限、久期不同(tóng)，纯债类基金又可以分为中长期纯债和短期纯债两种类型。一级债基指的是除了固(gù)收(shōu)资(zī)产之外(wài)，还可(kě)以投资可转债的产品。二级债基除了固收(shōu)资产之外(wài)，还可(kě)以(yǐ)通过一级市场(chǎng)去参与打(dǎ)新，也(yě)可以参与二级市场个股买卖。

债券投向的基金，其实包括(kuò)货币短期纯(chún)债等等到偏债混合这些范围当中，在各类以债券作为主要投资标(biāo)的的基金产品中，按照(zhào)预期的风险收益从低到高排列，依次是货币基金、短期纯债类基金、中长期纯债类基金、一级债基、二级债基、偏债混合类基金，随(suí)着包含权益资产比例(lì)的不同，它们的(de)风(fēng)险收益特征也在逐步提高。

规模(mó)破万亿

中短债基金有何魅力？

2023年至今，中短(duǎn)债基金受到越来(lái)越多投资(zī)者的关注。数据显示，截至(zhì)2023年年底，短期纯债基金规模增长了3674.44亿元，年度规模突破万亿大关。为什么中短债(zhài)基金能有如此快速的发展？中短债基金究竟有何魅力？

针对上述问题，广发基金债券投资部总经(jīng)理宋倩倩主要从认识中短债(zhài)基金、理解中短债基金、选择中短债基金(jīn)三个层面(miàn)，循序渐进，深度剖析了中(zhōng)短债基金的(de)相关知识。

认识中(zhōng)短债

在第一部分，宋倩倩首先介绍(shào)了中短债基金的定义与分类，其次指出中短债基金在不同周(zhōu)期下的(de)配置价值。她表(biǎo)示，中短债基金的核心是获取票息收益，而在不同的经济(jì)周期阶段中，中短债基金可以在策略上通过杠杆与久期的调整以获得(dé)适宜的价(jià)差收益。

随后，宋倩倩分享了中(zhōng)短债基金和货币基金的差(chà)异。由于中短债基金通常被附加上(shàng)货币增强的定位，因此(cǐ)投资者认知中短债基金(jīn)时，往往会将其与(yǔ)货币基金相比较。她指出，这两(liǎng)者在投资范围、流动性和申(shēn)赎(shú)费用(yòng)等方面都有细微差别，但核心区别在(zài)于估值方法，货币基金基本采用摊余成本法估值，而中短债基金作为净值型产品，大(dà)部分采用市价法估(gū)值(zhí)，进而(ér)存在净值的涨(zhǎng)跌。

图：中(zhōng)短债基金与货币(bì)基金的主(zhǔ)要区别

对于中短债基金的产(chǎn)品优势和风险，宋倩倩也进行了(le)详细的介绍。整体来看(kàn)，中短债基金有(yǒu)四大突出的优(yōu)势：一是由(yóu)于中短债基金主投中短久(jiǔ)期的债券资产，因而其面临的风险相对较低；二是(shì)相比货币基金，中短(duǎn)债因其投资范围更广，收益潜力更高；三是(shì)由(yóu)于(yú)中(zhōng)短债基金投资期(qī)限较短，资产变现能力较强，具有较高的流动性(xìng)；四是中(zhōng)短债基金(jīn)具有更少的(de)投资约束，更能发挥主动投资的优势，投资策略更灵活。

而在风(fēng)险方面，宋倩倩指出中短(duǎn)债基(jī)金主要面临三大潜在风险：一是利率风险，当(dāng)市场(chǎng)利(lì)率波动时(shí)，中短债基金的净值也会出现(xiàn)一定波动；二是信用风险，由于基(jī)金可投(tóu)信用债，因(yīn)此其可能会面临(lín)一定的信用风险(xiǎn)；三是流(liú)动性风险，在市(shì)场流动(dòng)性出现(xiàn)极端紧缺，或者有较大金额的赎回申请时，基金资产可(kě)能会面临流动性风(fēng)险(xiǎn)。

基于前述对中(zhōng)短(duǎn)债基金的详细(xì)介绍，宋倩倩结合短(duǎn)期流动性管理、长期保(bǎo)值(zhí)增值的配置需求，按照不同风险偏好特征(zhēng)的投资者分类进(jìn)行了(le)阐释(shì)。短期(qī)来看，保守型投资者可以基于中短债(zhài)基金追求货币(bì)增强(qiáng)的逻辑，把它当成一个“加油站”；稳健型投资者可以基于其(qí)久期中短的(de)特(tè)点，将其做作为一个“缓冲(chōng)带”，在期限切换的时点进行配置，观望(wàng)等待；积极型投资者则可(kě)基于市场“股债跷跷板”的逻辑和中短债基金申赎方便等特点，把它作为阶段性(xìng)的“中转(zhuǎn)站”。而(ér)长期来看，中短债基金既可作为日常零用的理财方式，也可以作为资产(chǎn)配置中(zhōng)的“压舱石”。

理解中短债

深入认识(shí)中短债(zhài)基金之后，在(zài)第二部分“理解中短债”中，宋倩倩主(zhǔ)要分析了中短债基(jī)金的收益来源，主要有四(sì)个方面，一是利率(lǜ)变动；二是(shì)组合久期；三(sān)是组合杠(gāng)杆；四是组合票息。宋倩倩指(zhǐ)出，考虑(lǜ)到中(zhōng)短债基金的稳健型产(chǎn)品的定位，收(shōu)益往往不是这类(lèi)产品的第一目标，核心是风险控制(zhì)，其次才是流(liú)动(dòng)性和收益(yì)。

就具体的投资策略而言，现行的中(zhōng)短债基金主要有三种投资流派。一(yī)是配置派，主要配置一些中短(duǎn)久期的信用，获取票息收益；二是交易派，交易派除了信(xìn)用作底仓之外(wài)，还会根据市场利率的(de)波(bō)动，在信(xìn)用和利率品种上做一些积极的择时(shí)，为投资人带来收(shōu)益的增厚；三是哑铃派，这(zhè)类(lèi)策略主要是在产品结构上，用短期的信用资产作底仓，然后配合一些中长久期(qī)的利率，组合配置呈哑(yǎ)铃型。

图：中(zhōng)短债(zhài)基金的三种(zhǒng)投资流(liú)派

选择中短(duǎn)债

从产(chǎn)品端(duān)和投资端深入认(rèn)识和理解中短(duǎn)债基金之后，宋倩倩在第(dì)三部分“选择中短(duǎn)债”中，站在市场端，给(gěi)予投资者一些中短(duǎn)债(zhài)基金挑(tiāo)选的主要原则和方法。

首先，宋倩倩分享了FOF等机构投资者挑选中短(duǎn)债基(jī)金考(kǎo)虑的四个维度：一是中短债基金过往季度规模要稳定，例(lì)如规模能够稳定在10亿以上，可以将其视(shì)为是一只(zhǐ)比较成熟的产品；二(èr)是中短债基金的负债(zhài)端结构，优先选(xuǎn)择(zé)个人投资者与机构比例相对(duì)均衡的(de)产品；三是通(tōng)过最大回(huí)撤、波动率(lǜ)等指(zhǐ)标评测其风险控(kòng)制能力；四(sì)是判(pàn)断(duàn)过往风格是否稳(wěn)定，例如(rú)季度或(huò)者年度是(shì)否能够持(chí)续战胜基金指数，建议(yì)优先选(xuǎn)择(zé)每年(或大多数年份)居于市场前 1/2的产(chǎn)品。

结合(hé)FOF挑选中短(duǎn)债的指标，针对(duì)个人投资者，宋倩倩建议大家从(cóng)平台、业绩、产品细则三(sān)大(dà)方向出发，筛选(xuǎn)出(chū)合(hé)适的产品。

从平台角度，建议优选综合实力较强，团队(duì)经验丰富的大公司。对(duì)于公司的判断，可以重点关注(zhù)公司的成立(lì)时(shí)间、流动性管(guǎn)理经验(yàn)是否丰富、风险(xiǎn)管理能力是否比较强等等。在公司平(píng)台的基础上，宋倩倩表示(shì)，投资团队(duì)的管理实力同样值得关(guān)注，“建(jiàn)议精选管理经验丰富的债券(quàn)投资团队，例如经历过至少一轮市场牛熊周期考验，曾经历过比较(jiào)极端的市场情况等。”

在回溯产品的过往业绩表现时，宋倩倩介绍有以下指标可供参考：最大(dà)回撤、净值最大回撤的恢复天数、产品(pǐn)的夏普(pǔ)比率(lǜ)、卡玛比率。

图：可参考指标(biāo)及其释义

最后，关于挑选产品的细则，宋倩倩提到，首先要做好产品类型的细分，明(míng)确(què)其是开放式产品还是持有期产品；其次要关注申赎条(tiáo)款，特别是赎回到账时间；最后是关注(zhù)份额类型，区分好A、C、E三种份额(é)，根据自己期望的持有时间与特定的费率要求选(xuǎn)择(zé)适合自己的产品(pǐn)。

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风险提示：投资有风(fēng)险，请谨(jǐn)慎选择。基金过往业绩并不预示(shì)其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不(bù)构成本基金业绩表现的保证。我国基(jī)金运作时(shí)间较短，不(bù)能反映资本市(shì)场发展所(suǒ)有阶段。请仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金(jīn)产品(pǐn)资料概要》及相关公告。请(qǐng)投资者做好风险测(cè)评，并根据您的(de)风险(xiǎn)承受能力选择与之相匹配的风(fēng)险(xiǎn)等级的基金产品。定期定额投资不等(děng)于零(líng)存整取的储(chǔ)蓄品种，有损失本金的风险，投资者应充分了解基金(jīn)定期定额投资和零存整(zhěng)取等储蓄方式的区别。本基金(jīn)如果(guǒ)投(tóu)资港股通(tōng)标的股票，需承担汇率风险以及境外市(shì)场的风险。本基金由国投瑞银(yín)基金管理有限公司发行与管理，代销机构不(bù)承担产品的投(tóu)资、兑(duì)付和(hé)风险管理责(zé)任。本次直播会涉(shè)及中(zhōng)风险基金的介绍，请投资(zī)者(zhě)做好风险(xiǎn)测评，并根据您的(de)风险承受能力选择(zé)与之(zhī)相匹配的基金产品(pǐn)。

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